36
контроль за размерами (лимитами) открытых валютных позиций с учетом
следующего.
Хеджирование валютных рисков — это эффективное применение
инструментария срочного валютного рынка, направленное на снижение
влияния колебаний валютных курсов на деятельность компании или
индивидуального предпринимателя.
Валютным рискам подвержены:
• компании или предприниматели, обслуживающие валютные
кредиты;
• компании или предприниматели, закупающие товары за границей
и имеющие выручку в рублях;
• компании или предприниматели, получающие выручку в валюте
и имеющие рублевые расходы.
В последнее время многие компании и индивидуальные
предприниматели, сталкивающиеся с валютными операциями, осознали
необходимость контроля над валютными рисками и стали уделять им
пристальное внимание. Управление валютными потоками, хоть и не является
целью их основной деятельности, часто оказывает существенное влияние на
финансовые результаты этой деятельности.
Хеджирование позволяет существенно улучшить результаты
хозяйственной деятельности предприятия или предпринимателя:
• страхуется риск неблагоприятного изменения курса иностранной
валюты по отношению к национальной;
• снимается неопределенность в получении будущих доходов,
более прозрачными становятся финансовые потоки;
• в ряде случаев снижается стоимость привлекаемых кредитных
ресурсов;
• высвобождаются средства компании и повышается
управляемость.
37
В современных условиях отсутствие практики страхования валютных
рисков как составного элемента системы управления рисками в компании
может привести к существенному ухудшению финансовых показателей
компании в случае неблагоприятной динамики валютного курса. Говоря о
рисках, не стоит забывать о таком инструменте как хеджирование.
Хеджирование — это нейтрализация риска изменения цены актива в
будущем за счет проведения определенных финансовых операций.
Хеджирование позволяет компаниям, подверженным валютному риску:
избежать финансовых потерь при неблагоприятном изменении
валютного курса в будущем;
упростить для компаний процесс планирования основных финансовых
показателей хозяйственной деятельности за счет возможности зафиксировать
будущее значение валютного курса.
Производные финансовые инструменты на товары получают все
большее распространение среди корпоративных клиентов и финансовых
институтов, результаты которых напрямую или косвенно зависят от цен на
данные активы. Они являются очень удобным средством как для
хеджирования финансовых рисков, так и для управления денежными
потоками.
К основному инструменту хеджирования относятся:
поставочный форвард — сделка покупки/продажи определенного
количества одной валюты за другую (в том числе за российские рубли) в
определенный момент времени в будущем по курсу, согласованному в
момент заключения сделки;
расчетный форвард— аналог поставочного форварда с тем
отличием, что в дату исполнения данного контракта расчеты между
сторонами сделки происходят только в размере курсовой разницы;
фьючерсные контракты на доллар США и евро за российские
рубли на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) —
38
стандартизированные форвардные контракты, являющиеся инструментами
без поставки (расчетными);
опцион — покупка права покупки («колл»)/продажи («пут»)
определенного количества одной валюты за другую (в том числе за
российские рубли) по определенному курсу в определенную будущую дату
(европейский опцион) или в любой момент до ее наступления (американский
опцион).
Клиенту, которого интересуют форвардные и опционные контракты,
следует:
- заключить с ПАО Сбербанком России Генеральное соглашение о
срочных сделках на финансовых рынках;
- связаться с обслуживающим его операционным подразделением ПАО
Сбербанка России, сообщить о своем намерении заключить ту или иную
срочную валютную сделку и запросить котировки по данному инструменту;
- на основе полученной от сотрудников ПАО Сбербанка России
информации принять решение о целесообразности заключения
соответствующей сделки;
- заключить с ПАО Сбербанком России срочную сделку (если условия,
предлагаемые ПАО Сбербанком России, устраивают компанию).
Рассмотрим проведение текущих операций с драгоценными металлами
российским банком на примере операций с золотом.
Следует отметить, что ситуация, когда российский банк зафиксировал
цену покупки золота с поставщиком-недропользователем, либо с другим
продавцом, и в этот же момент осуществляет продажу золота, встречается
достаточно редко.
Определим, какие риски возникают у банка, в случае если данный
металл остается в позиции банка, с учетом того, что закрыть позицию по
купленному драгоценному металлу сделкой по продаже эквивалентного
количества драгоценного металла за рубли, не требующей поставки, на
практике невозможно. У российского банка с момента определения цены
39
покупки золота Банком России до момента закрытия Банком России
операций текущего дня имеется около 3,5 часов (с 13.35 до 17.00), для того
чтобы принять решение о проведении операции.
Можно считать, что банковская позиция драгоценный металл/рубль
состоит из двух частей: позиции драгоценный металл/доллар США (она
возникает либо в момент фиксации рублевой цены, либо во время фиксинга,
если цена определяется расчетным методом относительно фиксинга или
цены Банка России), и позиции доллар США (возникает в момент фиксации
соотношения стоимости драгоценного металла в рублях по отношению к
стоимости в валютном эквиваленте).
У коммерческого банка имеются две возможности:
Если банк считает, что цена золота на мировом рынке может
понизиться, либо банк не может брать на себя риски изменения цены золота,
если банк не может или не хочет в этот день продавать золото, он может
оставить какому-либо из иностранных банков-контрагентов заявку на
продажу эквивалентного количества золота на утреннем фиксинге за
доллары США. Стандартно, заявка будет исполнена на условиях спот по цене
фиксинга плюс 5 центов за унцию. Можно предусмотреть иную дату
валютирования (желательно, чтобы она была датой спот по отношению к
дате, когда банк будет готов продавать драгоценные металлы), цена по ней
будет определяться аналогично, но с учетом форвардной премии, которая,
будучи положительной, увеличит цену при сроке большим чем спот, и
уменьшит – при сделке c валютированием.
После продажи драгоценного металла за доллары у коммерческого
банка остается открытая позиция рубль/доллар на то количество долларов
США, которые были выручены от продажи золота за доллары (считаем, что
банк накапливает прибыль в рублях РФ). Закрытие позиции по рубль/доллар
не представляет какой-либо сложности для российского банка, кроме того, он
может взять ее себе в позицию в надежде на то, что курс рубля снизится на
следующих торгах ЕТС по отношению к сегодняшним торгам.
40
В тот день, когда банк захочет продать золото, он должен вновь
открыть длинную позицию по долларам США к рублю. Если позиция
открывается по курсу близкому к средневзвешенному курсу рубль/доллар на
ЕТС, а на утреннем фиксинге осуществляется покупка золота (покупка с
валютированием спот можно осуществить на условиях фиксинг плюс 25
центов на унцию, закрывающая предыдущую продажу, то можно в этот же
день продать золото Банку России, либо иному покупателю.
Потери банка от подобного хеджирования длинной позиции в золоте
составят не более 0,20 доллара США с унции по сделкам золото/доллар
(около 0,076% от суммы сделки или 27% годовых в долларах США) и
примерно 1-2 копейки с каждого доллара США (дополнительно 0,05% или 19
% годовых), если сделка закрывается на следующий день. Видно, что общие
потери составляют около 0,125% от суммы сделки, но это эквивалентно
изменению курса рубль/доллар всего на 3,6 копейки, что позволяет
коммерческим банкам иногда использовать подобную схему. Если банк
считает, что цена золота на мировом рынке может вырасти, то он может не
продавать эквивалентный форвард на фиксинге.
В случае, если цена золота на мировом рынке будет действительно
расти, коммерческий банк сможет ее захеджировать ее приемлемый уровень
сделкой с нерезидентом, а затем можно действовать аналогично указанному
выше варианту. В случае неблагоприятного развития событий до конца дня
банк может продать золото Банку России.
Российские недропользователи, узнав о существовании хеджирования,
готовы немедленно начать защищать стоимость добываемых драгоценных
металлов от неблагоприятного изменения цен на рынке. Но, поняв, что для
этого необходимо понести определенные издержки, а также осуществить
кое-какие долгосрочные инвестиции, находят большое количество причин,
по которым хеджирование для их предприятий излишне.
Многие отечественные управляющие более готовы терять деньги
продавая свою продукцию по тем ценам, которые сложатся на момент
41
реализации. Таких управляющих большинство. Поэтому говорить о том, что
они просто не понимают рынка и России не повезло с управляющими, а
значить нужно создавать дополнительные предпосылки для одной-двух смен
собственников, было бы несамокритично.
Фактически только с 1999 года в России стали активно использовать
хеджирующие сделки с драгоценными металлами на срок более месяца.
Какие же аргументы против хеджирования добычи драгоценных металлов в
России? Большинство недропользователей, если и не считают, что цена на
золото пойдет вверх в течение ближайшего времени, то боятся снижения
покупательной способности доллара. К тому же хеджирование цены продажи
добываемой продукции еще не дает полной уверенности в будущем
финансового положения, ведь добыча драгоценных металлов достаточно
энергоемка, а значит существенно зависит от стоимости энергоносителей, а
их цену захеджировать на сколь-нибудь существенный срок практически
невозможно.
Перед недропользователями два примера: канадская корпорация
Баррик Голд, программа хеджирования которой принесла в 1999 году
дополнительный доход в размере 391 млн. долларов, а цена реализации
составила в среднем 385 долларов за унцию, и Ашанти, программа
хеджирования которой чуть не привела к ее краху после резкого роста цены
на золото в конце 1999 года. Но, что случилось с Ашанти это не ошибка
стратегии хеджирования, а вопрос неадекватных кредитных и маржинальных
приготовлений. Только предприятия с низкой себестоимостью могут
позволить себе не хеджировать цену, меняя свои взгляды на вопросы
хеджирования в зависимости от цены на золото.
Еще одна причина – нет достаточного опыта. Надо сказать, что и
австралийские, и южно-африканские производители были в той же ситуации
совсем недавно.
Интересно, что многие акционеры крупных мировых
золотодобывающих компаний также выступают против хеджирования, так
42
как они считают, что им трудно управлять акциями данных компаний из-за
независимости прибылей компании от цены золота. Но хеджирование
позволяет повысить стабильность бизнеса и к тому же обычно является
условием для привлечения средств; позволяет делать более точные прогнозы
движения денежных средств; при грамотной схеме в большинстве случаев
может дать общее повышение цены продажи металла.
Золото от других металлов при разработке хеджирования отличает
более высокая ликвидность, большое число продавцов и покупателей.
Дополнительная премия, которую можно получить при хеджировании
может быть разделена на три компонента: контанго, волатильность и другие
факторы.
Контанго образуется вследствие того, что, благодаря большим запасам
металла, рынок готов платить премию за будущую, а не текущую поставку.
Чем продолжительнее хедж, тем выше премия за это. Эта премия означает и
то, что шанс продать по более высокой цене, чем текущая выше чем 50%. На
протяжении последних 20 лет хеджирование на 5 лет вперед с дальнейшей
пролонгацией всегда давало результирующую цену продажи выше текущей
цены рынка.
Волатильность – это, прежде всего, возможность извлечь прибыль
больше ожидаемой за счет того, что спекулянты платят повышенную цену за
возможность играть на повышение или понижение цены на золото.
Объем, срок хеджирования, привязка хеджа к ценам на другие товары и
другие факторы, как, например, курс рубля – это немаловажные
дополнительные факторы, которые можно использовать в целях повышения
цены (курсов). Цена на золото, например в национальной валюте ЮАР –
ранде, удвоилась за последние 10 лет, что иногда делает привлекательным
проведение сделок по хеджированию не в долларах США, а в национальной
валюте.
Около 2\3 золотодобывающих предприятий, которые хеджируют
ценовые риски, проводят такие сделки на срок свыше пяти лет. Средняя цена
43
хеджирования у таких производителей составляет примерно 370 долларов за
унцию. В целом по миру захеджировано около 4000 тонн золота или 125
миллионов унций (150% от мирового производства золота за год). Наиболее
активно хедж практикуют компании в Австралии.
Рекомендуется хеджировать минимум 25% и максимум 75% годового
производства. Также рекомендуется установить ценовые ориентиры
хеджирования заранее и стараться следовать им. Существует очень много
предприятий, которые не применяют хеджирование при высоких ценах,
считая, что цена пойдет еще выше, но в то же время делают это при низких
ценах, опасаясь их дальнейшего падения.
44
ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ БАНКОВСКИХ ОПЕРАЦИЙ С
ДРАГОЦЕННЫМИ МЕТАЛЛАМИ И ПРИРОДНЫМИ
ДРАГОЦЕННЫМИ КАМНЯМИ
3.1 Проблемы развития банковских операций с драгоценными
камнями и природными драгоценными камнями
Банковское сообщество и сегодня активно поддерживает развитие
отрасли, осуществляя кредитование, торговые операции и ведение
металлических счетов.
На сегодняшний день очень актуален вопрос налогообложения
проводимых на межбанковском рынке операций с драгоценными металлами
в слитках, в частности применение налоговой льготы по уплате НДС,
предусмотренной подп. 9 п. 3 ст. 149 НК РФ, согласно которой реализация
драгоценных металлов налогоплательщиками банкам не подлежит
налогообложению (освобождается от налогообложения) на территории
Российской Федерации.
В нынешних условиях коммерческие банки не имеют реальной
возможности повлиять на незаконные схемы финансирования,
обеспечивающие теневой оборот драгоценных металлов («черные» и
«серые»), и создать вместо них законные и вполне прозрачные финансовые
схемы. Об этом не может быть и речи при существующих правово-
нормативных барьерах, не говоря уже о ничем не оправданных для банков
рисках в будущем.
Вместе с тем замещение незаконных финансовых схем прозрачными
схемами по инициативе и с помощью банковского сообщества путем
вытеснения незаконного оборота драгоценных металлов в правовое поле
могло бы быть реальным при других, более благоприятных условиях. Такие
условия можно было бы сформировать в России с помощью банковского
сообщества при поддержке государства, большого бизнеса и, особенно,
регионов, а также активном участии гражданского общества.
45
Эффективность государственной поддержки здесь, по-видимому, во
многом будет зависеть от позиции и практики банковского сообщества и
большого бизнеса в организации противодействия незаконному обороту
драгоценных металлов. То есть от того, сумеют ли банки совместно с
крупными компаниями оказать близким им по производственным интересам
средним и малым предприятиям такую помощь в развитии, которая вызвала
бы у теневого бизнеса добровольный отказ от «черных» и «серых» схем.
Не исключено, что в этом случае возможно применение
франчайзинговых, лизинговых, венчурных и других схем кредитования,
приемлемых для юридических лиц. Массовое предпринимательство, скорее
всего, не впишется в эти схемы без законодательного введения процедур
персонального банкротства, без достаточно ответственных гарантий
региональных и муниципальных властей, а также действенного контроля со
стороны гражданского общества.
В связи с этим следует стремиться активизировать совместную
деятельность государственных, коммерческих, общественных,
информационных, научных и образовательных структур, а также
заинтересованных частных лиц, направленную на дальнейшую
либерализацию российского рынка драгоценных металлов и драгоценных
камней, ювелирных, технических, медицинских и других изделий из них.
Следует обратить особое внимание на острую необходимость внесения
в действующее законодательство норм, позволяющих успешно завершить
процесс формирования на рынке драгоценных металлов и драгоценных
камней условий, согласованных странами «восьмерки». Помимо решения
других вопросов, это позволило бы резко сократить теневой оборот,
предоставив возможность участвующим в нем социальным слоям взамен
совершаемых ими криминальных операций с драгоценными металлами и
драгоценными камнями другие, вполне законные экономические
возможности для деловой активности и достойного жизнеобеспечения.