32
первостепенного критерия финансовой устойчивости. Непосредственно
денежные средства, но никак не какие-либо прочие виды оборотных активов,
в том числе и высоколиквидные, выступают в качестве гарантии стабильной
деятельности организации на основании краткосрочного и даже
среднесрочного периода.
Но, как уже было сказано ранее, опираясь на различные сценарии
условий возможно формирование и различных прогнозов, с разными
финансовыми результатами. И далеко не каждый раз опираясь на анализ всех
прогнозов, даже самых оптимистичных, становится возможно формирование
однозначного вывода о том, сможет ли организация при планировании
поступлений и выплат на заданном уровне выполнять весь ряд собственных
обязательств. На основании этого в качестве оптимального инструмента
выступает формирование резервов финансовых ресурсов при помощи
снижения количества выплат в размере эквивалентной суммы (если это может
быть возможно на основании целей и задач организации), роста количества
выручки (если есть возможность «поработать» с дебиторами) или на
основании привлечения внешних источников финансирования. Помимо этого,
у общества есть возможность по осуществлению пересмотра и собственной
текущей дивидендной политики.
Следовательно, можно сделать вывод о том, что в процессе
формирования финансового плана на краткосрочные (до одного года) и
среднесрочные (до 3 лет) перспективы обществу необходимо осуществление
формирования определенных резервов финансовых ресурсов, которые могут
стать следствием минимизации отрицательного явления, которое имеет
отношение, главным образом к макроэкономическим факторам.
Формирование данных резервов должно осуществляться на базе прогнозных
значений о курсах иностранной валюты при наличии разных сценариев
(средние и консервативные консенсус-прогнозы, средние и консервативные
форвардные значения), принимая во внимание риски переоценки финансовых
заимствований общества, которые выражаются в иностранной валюте, в том
33
числе на основании динамики изменения цен на энергоресурсы, при учете
замедленной реакции цены на газ при помощи изменения стоимости барреля
нефти.
Проблема выбора приоритетных источников финансирования стоит
перед каждой фирмой. Поэтому первоочередной задачей менеджера является
анализ положительных и отрицательных сторон каждого финансового
ресурса. Авторами статьи были проанализированы следующие источники
финансирования: самофинансирование, эмиссия акций, кредит
и контокоррентный кредит, выпуск облигаций и векселей, лизинг, а также
привлечение иностранных инвестиций.
Каждый источник имеет свои характерные особенности: при
привлечении кредитов требуется обеспечение, при выпуске акций
собственники могут получить контроль над предприятием и участвовать
в прибылях, платежи по лизингу и кредитам носят регулярный характер и т. д.
Наряду с традиционными способами финансирования целесообразно
выделить иностранные инвестиции характерные для нефтяной отрасли.
Данный вид привлеченных ресурсов играет важную роль в обеспечении
развития нефтяной промышленности. Иностранные инвестиции поступают
в Россию в форме кредитов и размещения ценных бумаг нефтегазовых
компаний на международных биржах. Также российские компании участвуют
в совместных проектах с иностранными предприятиями, получая таким
образом финансовые ресурсы.
В 2015 году объем иностранных инвестиций в экономике России снизился еще почти в
три раза, и составил 6,7 млрд. долл. При этом, где-то две трети от общей суммы пришло с
Кипра, Виргинских, Багамских и Бермудских островов, скорее всего большая часть новых
вложений является возвратом ранее выведенных из страны средств. [2]. Иностранные
инвестиции способствуют появлению источников финансирования в отрасли,
которые не доступны компаниям на территории РФ. Однако ужесточения
законодательства в сфере иностранных инвестиций приводит к оттоку
иностранного капитала. Одной из главных особенностей данного источника
финансирования является то, что в компании придется произвести ряд
34
структурных изменений. Как, например, переход на международные
стандарты финансовой отчетности, смена части менеджеров, установлении
ограничений на принятие стратегических важных решений.
На основе анализа источников финансирования была составлена общая
схема определения применяемых источников.
Рисунок 7 - Схема определения применяемых источников
финансирования
Источник: собственный анализ авторов на основе плюсов и минусов
источников финансирования.
Таким образом, выбор способов финансирования фирмы зависит от
многих факторов. В большей степени форма привлечения ресурсов зависит от
сложившихся на рынке условий финансирования подобных предприятий.
Также выбор тех или иных источников зависит от финансовых результатов
35
деятельности предприятия, опыта работы в выбранном сегменте, стратегии
развития, репутации предприятия, интересов собственников и менеджеров,
наличия обеспечения, курса акций и дивидендной политики, а также
доступности необходимых источников финансирования. Руководствуясь
плюсами и минусами источников, и оценивая свои возможности, фирма
рассчитывает привлечь тот или иной источник финансирования.
Положительное сальдо оборотного капитала ПАО «ГАЗПРОМ»
(оборотные активы за вычетом краткосрочных обязательств) составило 1 312
538 млн руб. по состоянию на 31 декабря 2016 года и 1 869 021 млн руб. по
состоянию на 31 декабря 2015 года. Уменьшение сальдо оборотного капитала
на 556 483 млн руб. за год, закончившийся 31 декабря 2016 года, было связано
в основном с уменьшением остатка денежных средств и их эквивалентов,
прочих оборотных активов и сокращением товарно-материальных запасов.
Данные эффекты были частично компенсированы уменьшением текущей
части долгосрочной задолженности по кредитам и займам и сокращением
кредиторской задолженности. Руководство ПАО «Газпром» полагает, что
величина оборотного капитала является достаточной для удовлетворения
потребностей Группы в оборотном капитале в течение как минимум
последующих двенадцати месяцев, тем не менее мы зависим от рынка
краткосрочных кредитов и займов для финансирования нашего оборотного
капитала. Сокращение связано с тем, что компания как и большинство прочих
начинает прибегать к заемному финансированию.
Участники исследования от компании EY [4] оперируют тем
аргументом, что заемное финансирование стало наиболее доступным, банки
стали стабильным институтом, а условия кредитования либеральными. В то
время как плата за привлечение собственного капитала достаточно высока.
Чистая сумма долга (определяемая как краткосрочные кредиты и займы
и текущая часть обязательств по долгосрочным кредитам и займам,
краткосрочные векселя к уплате, долгосрочные кредиты и займы,
долгосрочные векселя к уплате за вычетом денежных средств и их
36
эквивалентов, а также денежных средств и их эквивалентов с ограничением к
48 использованию в соответствии с условиями некоторых кредитов и займов
и других договорных обязательств) уменьшилась на 150 225 млн руб., или на
7 %, с 2 083 120 млн руб. по состоянию на 31 декабря 2015 года до 1 932 895
млн руб. по состоянию на 31 декабря 2016 года. Причины уменьшения
значения данного показателя связаны в основном с уменьшением суммы
кредитов и займов в рублевом эквиваленте в связи со снижением курса
доллара США и евро, что было частично компенсировано уменьшением
остатков денежных средств и их эквивалентов.
Еще один источником, к которому нефтяные компании стали прибегать
чаще — лизинг. Что касается такого инструмента как лизинг, то рынок
лизинга в России не так развит, как в мире. Объем лизингового бизнеса за 2016
год вырос на 36% и составил 742 млрд рублей, достигнув уровня 2011 года.
Столь существенный прирост рынок показал в том числе за счет крупных
сделок в IV квартале, на который пришлось около 39% нового бизнеса за 2016
год. Однако, помимо крупных сделок, важным драйвером рынка выступил
автолизинг, доля которого в автопродажах достигла 10%. В 2017 году рынок
лизинга, согласно базовому прогнозу RAEX (Эксперт РА), продолжит расти и
превысит рекордные 800 млрд рублей, а с 2018 года на дальнейшую динамику
и структуру нового бизнеса влияние начнет оказывать реформа регулирования
финансового лизинга
12
. Лизинговые схемы финансирования используются во
многих секторах нефтяной отрасли — предприятиях добычи, переработки,
транспортировки, строительства и сервиса. Предприятия выбирают данный
вид финансирования в связи с тем, что совокупные затраты на лизинговые
сделки иногда обходятся дешевле, чем по привлеченным кредитам. Однако
встает вопрос, будет ли также легко осуществить фирме свои цели в период
кризиса.
12
Эксперт- Рейтинговое агентство [Электонный ресурс] – Режим доступа:
http://raexpert.ru/researches/leasing/2016/
37
Обратимся к политической и экономической ситуации, которая
сложилась в России в 2015–2016 годах. Разберемся немного подробнее, какая
ситуация сложилась с источниками финансирования в нефтегазовой отрасли.
Летом 2015 года некоторые крупные банки (Сбербанк, Газпромбанк, ВТБ)
и нефтяные компании (Газпром нефть, Роснефть, Транснефть) попали под
санкционный список ЕС и США. В результате был наложен запрет на
привлечение инвестиций из стран ЕС и США, на поставки оборудования для
глубоководной разведки и добычи нефти, а также на предоставление любых
услуг для подобных проектов.
В связи с отсутствием иностранного финансирования, которое занимало
большой удельный вес во всех источниках, ограниченными возможностями
банков и приостановлением работ «на конец первого полугодия общий долг
«Роснефти» равнялся 2,179 трлн рублей» [6], «при размере резерва в 684 млрд
рублей».
Что касается Газпрома, то его задолженность на тот же период
составляла 369,5 млрд рублей. Таким образом, компании не имеют
достаточных собственных резервов для погашения долгов, а возможности
привлечении новых заемных средств также ограничены. Ранее было выявлено,
что в некоторых компаниях доля внешнего заемного финансирования
достигает 50 %, а, значит, лишь внутреннее финансирование не сможет
обеспечить стабильную деятельность компании и погашение ее долгов.
Возможности крупных кредитных институтов также ограничены.
В сложившейся ситуации возможности по привлечению ресурсов меняются.
Часть компаний прибегает к государственной поддержке, а часть ищет
альтернативные способы финансирования.
К примеру, при условиях высоких колебаний курса национальной
валюты относительно рубля и евро, «Газпром разместил евроноты 36-й серии
на $700 млн с доходностью 4,3 процента» [7]. Так, мы видим, что произошло
смещение приоритетов при выборе источников финансирования у ряда
нефтегазовых компаний. И основными ресурсами сейчас являются облигации,
38
номинированные в иностранной валюте, внутренние источники и резервы,
а также государственная помощь.
В составе денежных средств и их эквивалентов отражены наличные
денежные средства, средства на счетах в банках и срочные депозиты с
первоначальным сроком погашения не более трех месяцев.
Таблица 2 – Источники денежных средств компании ПАО
«Газпром», млн. руб.
Показатель
31.12.2015
31.12.2016
Абсолютное
изменение,
млн. руб.
Темп
роста, %
Денежные
средства в кассе
и остатки на
банковских
счетах до
востребования
1189436
793169
-396267
66,68
Срочные
депозиты с
первоначальным
сроком
погашения не
более трех
месяцев
169659
103559
-66100
61,04
ВСЕГО
1359095
896728
-462367
65,98
На основании проведенного анализа можно отметить, что в 2016 году в
организации было резко снижено количество Денежных средств в кассе и
остатков на банковских счетах до востребования на 396267 млн. руб. или на
66,68%. Также снизилось количество срочных депозитов на 66100 млн. руб.
или на 61,04%.Теперь рассмотрим структуру обязательств организации в
таблице 3.
Таблица 3 – Обязательства ПАО «Газпром», млн. руб.
Показатель
31.12.20
15
31.12.201
6
Абсолютно
е
изменение,
млн. руб.
Темп
роста, %
Финансовые обязательства
39
Кредиторская задолженность
по приобретенным основным
средствам
337868
351170
13302
103,94
Кредиторская задолженность
перед поставщиками и
подрядчиками
358393
331774
-26619
92,57
Производные финансовые
инструменты
150068
94414
-55654
62,91
Резерв предстоящих платежей
в отношении финансовых
гарантий
61404
3427
-57977
5,58
Прочая кредиторская
задолженность
266265
296180
29915
111,24
Итого:
1173998
1076965
-97033
91,73
Нефинансовые обязательства
Авансы полученные
116307
108921
-7386
93,65
Начисленные обязательства и
доходы будущих периодов
7701
11119
3418
144,38
Итого:
124008
120040
-3968
96,80
ВСЕГО
129800
6
1197005
-101001
92,22
На основании проведенного анализа можно отметить, что в ПАО
«Газпром» выросла кредиторская задолженность по приобретённым
основным средствам на 13302 млн. руб. в 2016 году по сравнению с 2015
годом или на 103,94%. Кредиторская задолженность перед поставщиками и
подрядчиками несколько снизилась, а именно на 26619 млн. руб. или на
92,57%, производные финансовые инструменты снизились на 55654 млн. руб.
или на 62,91%, Прочая кредиторская задолженность увеличилась на 29915,0
млн. руб. или на 111,24%.
При всем при этом долгосрочные кредиты и займы представлены
следующим образом.
Таблица 4 – Структура долгосрочных кредитов и займов, млн. руб.
40
В состав долгосрочной задолженности входят кредиты и займы с
фиксированной ставкой процента, балансовая стоимость которых составила 2
086 181 млн руб. и 2 431 823 млн руб., а справедливая – 2 209 883 млн руб. и 2
480 142 млн руб. на 31 декабря 2016 года и 31 декабря 2015 года
соответственно. Все прочие долгосрочные кредиты и займы получены под
плавающие процентные ставки, базирующиеся в основном на ставках ЛИБОР
и ЕВРИБОР. Их балансовая стоимость составила 682 810 млн руб. и 958 390
млн руб., а справедливая – 702 251 млн руб. и 948 744 млн руб. на 31 декабря
2016 года и 31 декабря 2015 года соответственно.
По состоянию на 31 декабря 2015 года согласно договору проектного
финансирования, заключенному в рамках проекта по освоению Южно-
Русского нефтегазового месторождения с группой международных
финансовых учреждений, агентом которых выступал «ЮниКредит Банк АГ»,
обыкновенные акции ОАО «Севернефтегазпром» залоговой стоимостью 16
968 млн руб., а также основные средства залоговой стоимостью 26 210 млн
руб. были переданы в залог «ИНГ Банк Н.В.» (Лондонский филиал) до даты
полного погашения обеспеченных обязательств по договору. По состоянию на
31 декабря 2015 года остаточная стоимость данных основных средств
составила 21 654 млн руб. По состоянию на 31 декабря 2016 года Группа не
имеет акций и основных средств, переданных в залог в связи с досрочным
погашением обязательств по договору проектного финансирования в августе
2016 года. По российским облигациям на сумму 15 000 млн руб., выпущенным
ПАО «Газпром нефть» в августе 2016 года со сроком погашения в 2046 году,
владельцы могут воспользоваться правом досрочного выкупа облигаций в
августе 2021 года по номинальной стоимости облигаций с учетом
начисленных процентов. По российским облигациям на сумму 10 000 млн
руб., выпущенным ПАО «Газпром нефть» в июне 2016 года со сроком
погашения в 2046 году, владельцы могут воспользоваться правом досрочного
выкупа облигаций в июне 2019 года по номинальной стоимости облигаций с
учетом начисленных процентов. По российским облигациям на сумму 25 000
41
млн руб., выпущенным ПАО «Газпром нефть» в марте 2016 года со сроком
погашения в 2046 году, владельцы могут воспользоваться правом досрочного
выкупа облигаций в марте 2021 года по номинальной стоимости облигаций с
учетом начисленных процентов. По российским облигациям на сумму 10 000
млн руб., выпущенным ПАО «Газпром нефть» в декабре 2012 года со сроком
погашения в 2022 году, владельцы могут воспользоваться правом досрочного
выкупа облигаций в ноябре 2017 года по номинальной стоимости облигаций с
учетом начисленных процентов. По российским облигациям на сумму 10 000
млн руб., выпущенным ПАО «Газпром нефть» в феврале 2011 года со сроком
погашения в 2021 году, владельцы могут воспользоваться правом.
досрочного выкупа облигаций в феврале 2018 года по номинальной
стоимости облигаций с учетом начисленных процентов. По российским
облигациям на сумму 10 000 млн руб., выпущенным ПАО «Газпром нефть» в
апреле 2009 года со сроком погашения в 2019 году, владельцы могут
воспользоваться правом досрочного выкупа облигаций в апреле 2018 года по
номинальной стоимости облигаций с учетом начисленных процентов. Группа
не имеет субординированных займов и долговых обязательств,
конвертируемых в акции.
2.3. Оценка эффективности использования банковского кредита в
ПАО «Газпром»
Устойчивость финансового положения компании находится в
зависимости от ряда факторов, к числу которых следует относить: структуру
привлечения и размещения денежных средств субъектов хозяйствования, при
котором происходит обеспечение его постоянной платежеспособности;
способность продолжения собственной хозяйственной деятельности, как в
настоящие периоды времени, так и в далеком будущем, что в большей части
может быть определено эффективностью применения денежных средств,
получением прибыли и стабильных притоков финансовых ресурсов.