23
предприятие хочет сохранить прежний уровень рентабельности (т. е. значение
рассматриваемого показателя), надо снижать постоянные расходы.
3. Отношение объема реализации к чистым активам. Рост этого показателя
благоприятен для предприятия, но только при условии, что реализация не
является убыточной. Если доход от реализации меньше затрат на
реализованную продукцию, любой рост объема продаж приводит к увеличению
убытка в расчете на единицу чистых активов.
4. Отношение объема продаж к стоимости основных средств. Этот
показатель оценивает эффективность использования зданий, сооружений,
машин, оборудования. Если уровень его высок, это может означать одно из
двух:
а) предприятие действительно эффективно использует основные средства в
целях обеспечения больших объемов продаж;
б) производство, которым занимается предприятие, характеризуется высокой
трудоемкостью, а не капиталоемкостью.
5. Отношение дохода от реализации к чистым текущим активам. Чистые
текущие активы - это оборотные активы за вычетом краткосрочных
обязательств предприятия. Показывает эффективность использования
оборотных активов. Высокий уровень этого показателя благоприятно
характеризует кредитоспособность предприятия. Однако в случаях, когда он
очень высок или очень быстро увеличивается, можно предположить, что
деятельность ведется в размерах, не соответствующих стоимости оборотных
активов
6. Отношение дохода от реализации к собственному капиталу (капиталу и
резервам). Это оборачиваемость собственных источников средств.
7. Отношение дохода от реализации к запасам. Показатель дает
приблизительное определение периода, на который запасы необходимы
(например, значение его, равное 4:1, по годовому балансу указывает на
трехмесячный оборот запасов). Высокий уровень показателя свидетельствует о
быстрой оборачиваемости запасов. В большинстве случаев рост этого
24
показателя положительно характеризует кредитоспособность, а снижение -
отрицательно.
8. Отношение основных средств к стоимости активов. Основные средства -
производственный потенциал предприятия, в результате использования
которого формируется тот или иной объем продаж. Следует иметь в виду, что
высокая доля основных средств в активах может привести к снижению
мобильности последних, что ставит под угрозу платежеспособность
предприятия.
9. Отношение запасов к чистым текущим активам. Это оценка уровня
оборотного капитала, связанного в производственных запасах, незавершенном
производстве, готовой продукции. Рост показателя может означать накопление
устаревших запасов или трудности в сбыте продукции.
10. Отношение краткосрочной задолженности к капиталу и резервам. Если
краткосрочная задолженность в несколько раз меньше собственного капитала,
то можно расплатиться со всеми кредиторами полностью.
11. Отношение дебиторской задолженности к доходу от реализации. Этот
показатель дает представление о величине среднего периода времени,
затрачиваемого на получение причитающихся с покупателей денег. Например,
отношение 1:4 означает трехмесячный срок погашения дебиторской
задолженности. Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности, т. е.
снижение показателя, можно рассматривать как признак повышения
кредитоспособности предприятия, поскольку долги покупателей быстрее
превращаются в деньги. В идеальном случае, когда все продажи оплачиваются
в момент их свершения, показатель равен нулю.
12. Отношение оборотных активов к краткосрочной задолженности. Этот
показатель является коэффициентом текущей ликвидности, о котором
подробно говорилось выше.
13. Отношение ликвидных активов к краткосрочной задолженности
предприятия. Под ликвидными активами подразумеваются оборотные активы
за вычетом запасов и других позиций, которые нельзя немедленно обратить в
25
деньги. Этот показатель близок по содержанию к рассмотренному выше
общему коэффициенту покрытия.
Рассмотренные 13 показателей кредитоспособности призваны детально и
всесторонне оценить состояние предприятия. Однако, как правило, оценка по
большому количеству показателей приводит к противоречивым выводам. Одни
показатели могут улучшаться, другие - ухудшаться под влиянием
многообразных факторов, не всегда зависящих от качества деятельности
предприятия. Поэтому обычно выделяют из всего круга оценочных показателей
ключевые показатели.
Ключевыми показателями для оценки кредитоспособности предприятия
являются:
14
1.Отношение объема реализации к чистым текущим активам.
2.Отношение объема реализации к собственному капиталу.
3.Отношение краткосрочной задолженности к собственному капиталу.
4.Отношение дебиторской задолженности к доходу от реализации.
5.Отношение ликвидных активов к краткосрочной задолженности
предприятия.
Для каждого из этих показателей фиксируются четыре уровня. Интервалы
между ними назовем классами.
Классность нормы выручки от реализации (первые два ключевых
показателя). К первому классу относятся все предприятия, удовлетворяющие
нормативным ограничениям >=0,7. Второй класс определяется на промежутке
[0,2;0,7]. Третьему классу удовлетворяют условия = 0,2. Для четвертого класса
последнее ограничение обратно, то есть <0,2.
Аналогична классность нормы ликвидности (пятый ключевой показатель): I
класс >1, II класс [0,2;1], III класс <0,2 и если предполагается изменение нормы
за период, IV класс <0,2 и если изменение нормы за период отрицательно.
14
Комекбаева Л.С. Финансы предприятий: Учебное пособие /Л.С. Комекбаева- Караганда: «Болашак- Баспа»,
2015-108 с.
26
Классность норм покрытия (третий ключевой показатель): I класс >= 3, II
класс - [2;3], III класс <2 и если предполагается изменение нормы за период, IV
класс <2 и если изменение нормы за период отрицательно.
В результате расчета промежуточного показателя классности получается
распределение по четырем классам:
I класс. Предприятие способно погасить все срочные обязательства за счет
мобильных средств, то есть в кратчайшие сроки, в том числе и за отчет
денежных средств не менее чем на 70%.
II класс. Привлекая быстромобилизуемые активы, предприятие может
погасить от 80 до 100% срочных обязательств, в том числе от 20 до 70% путем
прямого перечисления денежных средств.
III класс. Привлечение всех быстрореализуемых активов позволяет покрыть
менее 80% краткосрочной задолженности, что означает значительные
трудности при расчетах с кредиторами. Однако у предприятия есть
возможность восстановить свою платежеспособность.
IV класс. Предприятие находится под угрозой кризиса и банкротства, ярко
выражена тенденция к ухудшению финансового состояния.
Такова система показателей для оценки кредитоспособности предприятия.
Анализ всех рассмотренных выше показателей позволяет выявить реальную
возможность предприятия взять кредит и своевременно рассчитываться по его
погашению. Умение правильно их исчислять, анализировать и определять
влияние различных факторов на изменение их уровня позволит полнее выявить
резервы повышения эффективности производства, разработать рекомендации
по устранению выявленных недостатков, оздоровлению и укреплению его
финансового положения.
Вложение капитала должно быть эффективным. Под эффективностью
использования капитала понимается величина прибыли, приходящаяся на 1
(один) тенге вложенного капитала. Эффективность капитала - комплексное
понятие, включающее в себя использование оборотных средств, основных
27
фондов и НМА. Поэтому анализ эффективности капитала проводится по
отдельным частям.
Эффективность использования оборотных средств характеризуются, прежде
всего, их оборачиваемостью. Под оборачиваемостью средств понимается
продолжительность прохождения средствами отдельных стадий производства и
обращения. Оборачиваемость оборотных средств исчисляется
продолжительностью одного оборота в днях или количеством оборотов за
отчетный период.
Эффективность использования капитала в целом. Капитал в целом
представляет собой сумму оборотных средств, основных фондов и НМА.
Эффективность использования капитала лучше всего измеряется его
рентабельностью. Уровень рентабельности капитала измеряется процентным
отношением балансовой прибыли к величине капитала.
Самофинансирование означает финансирование за счет собственных
источников: амортизационных отчислений и прибыли. Эффективность
самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных
источников. Уровень самофинансирования можно определить с помощью
коэффициента самофинансирования:
Однако хозяйствующий субъект не всегда может полностью обеспечить себя
собственными финансовыми ресурсами и поэтому широко использует заемные
и привлеченные денежные средства, как элемент, дополняющий
самофинансирования.
Следующий источник это расчеты эффекта финансового рычага и
операционного рычага, а также расчету финансовых коэффициентов.
Важнейшими коэффициентами отчетности, использующимися в финансовом
управлении по Е. С. Стояновой, являются:
15
-коэффициенты ликвидности (коэффициент текущей ликвидности, срочной
ликвидности и чистый оборотный капитал);
15
Стоянова Е. Финансовый менеджмент /Е. Стоянова– М.: Перспектива, 2018-210с.
28
-коэффициенты деловой активности или эффективности использования
ресурсов (оборачиваемость активов, оборачиваемость дебиторской
задолженности, оборачиваемость материально - производственных запасов и
длительность операционного цикла);
-коэффициенты рентабельности (рентабельность всех активов предприятия,
рентабельность реализации, рентабельность собственного капитала);
-коэффициенты структуры капитала (коэффициент собственности,
коэффициент финансовой зависимости, коэффициент защищенности
кредиторов);
-коэффициенты рыночной активности (прибыль на одну акцию, балансовая
стоимость одной акции, соотношение рыночной цены акции и ее балансовой
стоимости, доходность акции и доля выплаченных дивидендов).
1.3 Эффект финансового левериджа в анализе эффективности использования
банковского кредита
Степень обеспеченности заемщика собственным капиталом характеризуется
показателями финансового левериджа. Варианты расчета коэффициентов могут
быть различные, но экономический смысл их один: оценить размер
собственного капитала и степень зависимости клиента от привлеченных
ресурсов. При расчете коэффициентов финансового левериджа учитываются
все долговые обязательства клиента банка независимо от их сроков. Чем выше
доля привлеченных средств (краткосрочных и долгосрочных) и меньше доля
собственного капитала, тем ниже класс кредитоспособности клиента.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных
средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности
собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет
собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в
29
объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить
дополнительную прибыль на собственный капитал.
16
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на
собственный капитал при различной доле использования заемных средств,
называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по
следующей формуле:
ЭФЛ = (1-С
НП
)*(КВР
А
-ПК)*ЗК/СК, (1)
где: ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте
коэффициента рентабельности капитала, %;
С
НП
- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВР
А
- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой
прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за
использование заемного капитала, %;
ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК - средняя сумма капитала предприятия.
В данной формуле можно выделить три основные составляющие:
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп)> который
показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в
связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который
характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов
и средним размером процента за кредит.
3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует
сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу
капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять
эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности
предприятия.
16
Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния предприятия /М.Н. Крейнина– М.: Экономика, 2017 – 198с.
30
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от
деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается
законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем
дифференцированный налоговый корректор может быть использован в
следующих случаях:
17
а) если по различным видам деятельности предприятия установлены
дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует
налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует
льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения
прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру
производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее
налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли
повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его
эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджа является главным условием,
формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект
проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой
активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый
кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные
расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если
дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.
Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа,
тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
17
Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния предприятия /М.Н. Крейнина– М.: Экономика, 2017 – 198с.
31
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного
мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот
динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в
первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)
стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой
прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе
повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению
риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки
процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный
финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и
уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового
левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного
капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже
иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного
капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным
капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала
по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается
объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли
предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная
величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже
при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента
валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового
левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к
снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае
использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
32
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который
мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту
изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет
соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении
дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет
вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного
капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост
коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу
снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными
словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще
больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в
зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала
финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового
левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей
степени его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового
левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня
прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой
прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового
левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала
генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал,
так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень
прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет
целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала
предприятия.
Большое влияние на финансовое состояние предприятия оказывают состав и
структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и
краткосрочных финансовых обязательств.