15
способности денег в течение рассматриваемого периода, во-вторых,
обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности и, в-третьих,
покроет риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.
Очень часто в данном контексте используется понятие «стоимости
капитала». С одной стороны, для предпринимателя (заемщика) стоимостью
капитала является величина процентной ставки, которую он должен будет
заплатить за возможность использования финансовых ресурсов в течение
определенного периода времени. С другой стороны, оценивая
целесообразность взятия кредита, предприниматель должен ориентироваться
на средний сложившийся уровень прибыли, приносимого капиталом.
Очевидно, что при совершенной конкуренции оба измерителя
стоимости капитала должны быть равны или, по-крайней мере, близки друг к
другу.
Модель совершенной или идеальной конкурентной среды
предполагает, в частности, наличие большого числа участников рынка
капиталов, в равной степени обладающих возможностью продавать или
покупать финансовые ресурсы. При этом отдельные заемщики и заимодатели
не могут влиять на средний уровень процентной ставки.
В действительности, единой нормы процента или прибыли не
существует - напротив, имеет место множество различных процентных
ставок: по краткосрочным и долгосрочным ссудам, по облигациям,
коммерческим ценным бумагам и т.д. Инвесторы выбирают наиболее
выгодную форму вложения денежных средств из нескольких альтернативных
вариантов (так называемый «принцип альтернативности»). Для
«совершенного инвестора», то есть лица, не имеющего иных интересов,
кроме стремления к максимально возможной в данный момент времени
норме прибыли, все инвестиционные проекты, обеспечивающие равные
уровни доходности, являются равно привлекательными.
Рассматривая роль стоимости капитала в принятии решения об
инвестициях, необходимо учитывать влияние инфляции. Ее действие
16
проявляется в уменьшении общей покупательной способности денег. Все
участники рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп
инфляционного обесценивания в стоимость капитала. Назначаемая
ссудодателем ставка процента в этом случае именуется «номинальной»,
«объявленной» или «брутто» ставкой. Последняя вследствие этого всегда
оказывается численно больше реальной (действительной) процентной ставки,
соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в денежных
единицах с постоянной покупательной способностью.
В экономической литературе для определения реальной ставки
процента или реальной нормы прибыли рекомендуется использовать
следующую формулу:
5
R = N - I, (1)
где R - реальная ставка, N - номинальная ставка, I - темп инфляции (все
значения - за один и тот же период времени, в процентах).
Учитывая вышесказанное и, исходя из основополагающего принципа
альтернативности, можно сделать следующее важное заключение: проект
будет привлекательным для потенциальных инвесторов, если его реальная
норма доходности будет превышать таковую для любого иного способа
вложения капитала.
Итак, проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта
заключается в определении уровня его доходности (нормы прибыли).
Различают два основных подхода к решению данной проблемы, в
соответствии с которыми и методы оценки эффективности инвестиций
предлагается разделить на две группы:
- простые (статические) методы;
- методы дисконтирования.
5
Гуськова Н., Слушкина Ю.Ю., Маколов В.И., Краковская И.Н. Инвестиционный
менеджмент: Учебник. - Изд-во «КНОРУС», 2014.
17
Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными,
«точечными» (статическими) значениями исходных показателей. При их
использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта,
а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные
моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности,
эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в
основном, для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях
разработки.
Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов,
оперирующие понятием «временных рядов» и требующие применения
специального математического аппарата и более тщательной подготовки
исходной информации.
1.2 Классификация инвестиционных проектов
В составе реальных инвестиционных проектов наибольшее значение
имеют проекты, осуществляемые посредством капитальных вложений.
Данные инвестиционные проекты могут быть классифицированы по
различным критериям:
1. По масштабу инвестиций
- мелкие
- традиционные
- крупные
- мегапроекты
2. По поставленным целям
- снижение издержек
- снижение риска
- доход от расширения
- выход на новые рынки сбыта
- диверсификация деятельности
- социальный эффект
- экологический эффект
18
3. По степени взаимосвязи
- независимые
- альтернативные
- взаимосвязанные
4. По степени риска
- рисковые
- безрисковые
5. По срокам
- краткосрочные
- долгосрочные
В странах Западной Европы и США под мелкими проектами
понимаются проекты, имеющие стоимость менее 300тыс.$, под средними
(традиционными проектами) - проекты, имеющие стоимость от 300тыс.$ до
2млн.$. Крупные проекты - это проекты, носящие стратегический характер и
имеющие стоимость более 2млн.$. Мегапроекты представляют собой
государственные или международные целевые программы, которые
объединяют ряд инвестиционных проектов единого целевого назначения.
Стоимость мегапроектов - 1млрд.$ и выше. В российской практике (при
выделении на конкурсной основе централизованных инвестиционных
ресурсов) крупными проектами считаются проекты стоимостью свыше
50млн.$
Цели, которые ставятся инициаторами инвестиционных проектов,
могут быть самыми различными. В ряде случаев проекты ориентированы не
на прямое извлечение прибыли, а на снижение рисков производства и сбыта,
экспансию в новые сферы бизнеса. Государственные инвестиционные
проекты могут преследовать социальные или экологические цели.
Важное значение при анализе инвестиционных проектов имеет
определение степени взаимозависимости инвестиционных проектов.
Независимые проекты могут оцениваться автономно, принятие или
отклонение одного из таких проектов никак не влияет на решение в
19
отношении другого. Альтернативные проекты являются конкурирующими;
их оценка может происходить одновременно, но осуществляться может лишь
один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных
причин. Взаимосвязанные проекты оцениваются одновременно, при этом
принятие одного проекта невозможно без принятия другого.
Инвестиционные проекты могут различаться по степени риска: более
рискованными являются проекты, направленные на освоение новых видов
продукции или технологий, менее рискованными - проекты,
предусматривающие государственную поддержку.
Инвестиционные проекты могут быть кратко- и долгосрочными. К
краткосрочным относятся проекты со сроком реализации до двух лет, к
долгосрочным - со сроком реализации свыше 2 лет.
1.3 Источники финансирования инвестиционных проектов
Самофинансирование
Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за
счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта.
Оно предполагает использование собственных средств инвестора:
· уставного (акционерного) капитала;
· потока средств, формируемого в ходе операционной деятельности
других бизнесов инвестора, прежде всего, чистой прибыли и
амортизационных отчислений.
При этом формирование средств, предназначенных для реализации
инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что
достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета
инвестиционного проекта.
Самофинансирование может быть использовано только для реализации
небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные
проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и
внешних источников. Внешнее финансирование предусматривает
использование внешних источников: средств финансовых институтов,
20
нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а
также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей
предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных
(долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.
Каждый из используемых источников финансирования обладает
определенными достоинствами и недостатками. Поэтому реализация любого
инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии
финансирования, анализ альтернативных методов и источников
финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.
Таблица 1
Сравнительная характеристика источников финансирования
инвестиционных проектов
Источники
финансирования
Достоинства
Недостатки
Внутренние источники
(собственный капитал)
Легкость, доступность и
быстрота мобилизации.
Снижение риска
неплатежеспособности и
банкротства. Более
высокая прибыльность в
связи с отсутствием
необходимости выплат
по привлеченным и
заемным источникам.
Сохранение
собственности и
управления учредителей
Ограниченность
объемов привлечения
средств. Отвлечение
собственных средств от
хозяйственного оборота.
Ограниченность
независимого контроля
за эффективностью
использования
инвестиционных
ресурсов
Внешние источники
(привлеченный и
заемный капитал
Возможность
привлечения средств в
значительных
масштабах.
Наличие независимого
контроля за
эффективностью
использования
инвестиционных
ресурсов
Сложность и
длительность процедуры
привлечения средств.
Необходимость
предоставления гарантий
финансовой
устойчивости.
Повышение риска
неплатежеспособности и
банкротства.
Уменьшение прибыли в
связи с необходимостью
выплат по привлеченным
и заемным источникам.
Возможность утраты
собственности и
управления компанией
21
Акционирование
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал)
предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов.
Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в
следующих основных формах:
· Проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании
(может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных
и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой
форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения
реализации инвестиционного проекта.
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации
крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ
развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной
деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования
крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные
с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами
привлеченных ресурсов.
Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по
завершении размещения выпуска акций, а это требует времени,
дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости
предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура
дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением
листинга, значительными операционными издержками. При прохождении
процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг
профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют
функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на
регистрацию выпуска
· Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение
дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного
проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев
22
учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный
капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими
операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в
то же время более ограниченными объемами финансирования.
Создание нового предприятия, предназначенного специально для
реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов
целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может
применяться:
1) частными предпринимателями, учреждающими предприятие для
реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в
привлечении партнерского капитала;
2) крупными диверсифицированными компаниями, организующими
новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений,
3) для реализации проектов расширения производства продукции.
Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях
осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование
уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения
материнской компанией специализированных проектных компаний -
дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части
активов действующих предприятий.
Кредитное финансирование
Основными формами кредитного финансирования выступают
инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее
эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в
тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет
собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной
формы объясняется, прежде всего:
- возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
23
- отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных
бумаг;
- использованием эффекта финансового рычага, позволяющего
увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от
соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых
средств и стоимости заемных средств;
- уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения
процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и
долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со
сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный
кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода
отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает
обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные
платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.
Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как
правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до
пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения
(договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную
линию.
Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение
следующих наиболее распространенных условий:
6
- подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного
проекта, который служит инструментом принятия решений по кредитованию
проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
- имущественное обеспечение возврата кредита;
6
Киселёва И.А. Коммерческие банки: модели и информационные технологии в
процедурах принятия решений – М.: Едиториал УРСС. – 2012. – 386 с.
24
- предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации,
подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную
кредитоспособность заемщика;
- выполнение гарантийных обязательств - ограничений, накладываемых
на заемщика кредитором;
- обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств
по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного
инвестиционного проекта.
Целевые облигационные займы представляют собой выпуск
предприятием-инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от
размещения которых предназначены для финансирования определенного
инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций
дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных
проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:
- не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
- предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный
объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости
заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких
инвесторов;
- погашение основного долга по облигациям, в отличие от
традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании
срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет
доходов, генерируемых проектом;
- проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание
инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления
кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
- предприятие-эмитент не обязано предоставлять каждому из
потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую
информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также
отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;