25
- в случае возможных осложнений, связанных с реализацией
инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп
собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм,
полученных при первичном размещении облигаций;
- в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется
вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность
предприятия;
- предприятие-эмитент получает возможность оперативного
управления задолженностью.
Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого
облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту.
Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое
состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план
инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и
размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры
эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных
участников рынка ценных бумаг - инвестиционных компаний и банков,
затраты на оплату услуг которых достигают 1-4% номинала выпуска для
больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске
облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами,
эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого
выпуска.
Лизинг
Лизинг - это комплекс имущественных отношений, возникающих при
передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во
временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную
аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором
арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга)
обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца
26
и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное
пользование.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной
арендой заключаются в следующем:
- объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем,
который приобретает оборудование за свой счет;
- срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа
оборудования;
- по окончании действия контракта лизингополучатель может
продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое
имущество по остаточной стоимости;
- в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый
институт - лизинговая компания, банк.
Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и
кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны,
он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает
вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с
другой стороны - сохраняет черты кредита (предоставляется на началах
платности, срочности, возвратности).
Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг
вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг
рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования)
движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому
кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:
- компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг
для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления
определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних
источников;
- лизинг может быть единственным методом финансирования
инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими
27
кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также
компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
- оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение
банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является
имущество, взятое в лизинг;
- использование лизинга повышает коммерческую эффективность
инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и
применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ,
связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной
подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования,
консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
- лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они
обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей
конкретного лизингополучателя;
- если банковский кредит на приобретение оборудования выдается
обычно в размере 50-80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное
финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного
начала выплат лизинговых платежей.
Бюджетное финансирование
Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится,
как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и
финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных
средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы
действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в
том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и
субсидий.
В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых
программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных
программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, федеральные
28
целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных
целевых инвестиционных программ.
Предоставление государственных бюджетных инвестиций
юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными
предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права
собственности государства на долю в уставном капитале такого
юридического лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных
средств объекты производственного и непроизводственного назначения в
эквивалентной части уставных капиталов и имущества передаются в
управление соответствующим органам управления государственным
имуществом.
Бюджетное финансирование всех инвестиционных проектов
осуществляется на конкурсной основе и инвестор может рассчитывать лишь
на следующие формы финансовой поддержки государства в реализации
отобранных на конкурсной основе проектов:
- бюджетный кредит - предоставление средств федерального бюджета
на возвратной и платной основе для финансирования расходов по
осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком
возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование
предоставленными средствами в размере, установленном от действующей
учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления,
использования, возврата и платы за предоставляемые средства
оговариваются в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с
уполномоченными коммерческими банками;
- закрепление в государственной собственности части акций
создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных
бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации
проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации
этих акций в доход федерального бюджета;
29
- предоставление государственных гарантий по возмещению части
вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения
инвестиционного проекта не по вине инвестора.
В настоящее время описанная форма финансирования инвестиционных
проектов встречается довольно редко, но в нынешних условиях кризиса о ней
стали чаще задумываться, как инвесторы, так и представители власти.
Проектное финансирование
Под проектным финансированием понимается финансирование
инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом
обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат
инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит
создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем.
Специфический механизм проектного финансирования включает анализ
технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и
оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств
являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.
Особенностью этой формы финансирования является также
возможность совмещения различных видов капитала: банковского,
коммерческого, государственного, международного. В отличие от
традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение
риска между участниками инвестиционного проекта.
Проектное финансирование характеризуется широким составом
кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов,
интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные
финансовые институты - банки-агенты. Финансирование капиталоемких
проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности
отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко
принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы
управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих
инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в
30
рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения
между банками.
В зависимости от способа построения таких схем проектного
финансирования выделяют параллельное и последовательное
финансирование.
Параллельное (совместное) финансирование включает две основные
формы:
- независимое параллельное финансирование, когда каждый банк
заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть
инвестиционного проекта;
- софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие
каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и
консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного
соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта),
необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из
состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.
При последовательном финансировании в схеме участвует крупный
банк - инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк,
имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию,
опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает
кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и
предоставляет кредит.
Но даже крупный банк не всегда может профинансировать
масштабный проект без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после
выдачи займа предприятию банк-инициатор передает свои требования по
задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное
вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса.
Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает
размещение кредита среди инвесторов - секьюритизацию. Банк-организатор
осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту
31
трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с
помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди
инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения
задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении
срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-
организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя
инкассацию платежей, поступающих от заемщика.
Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя
банком при финансировании инвестиционного проекта:
- с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное
требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств,
предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с
полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные
с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против
определенных гарантий;
- с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном
финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя
проектные риски;
- без регресса на заемщика. При проектном финансировании с
ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные
риски.
В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой
практике получило проектное финансирование с полным регрессом на
заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается
быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой
стоимостью кредита.
32
Глава 2. Финансирование инвестиционных проектов как
перспективный вид банковской услуги
2.1 Методы и формы финансирования инвестиционных проектов
Метод финансирования инвестиций - это финансирование
инвестиционного процесса с помощью привлечения инвестиционных
ресурсов.
7
Методы финансирования инвестиций:
- самофинансирование;
- финансирование через механизмы рынка капитала;
- привлечение капитала через кредитный рынок;
- бюджетное финансирование;
- комбинированные схемы финансирования инвестиций.
Схема финансирования инвестиционного процесса складывается из
нескольких единых источников финансирования инвестиционной
деятельности и методов финансирования.
Самофинансирование складывается исключительно за счет
собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников
(чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных
резервов).
Внутреннее самофинансирование очень трудно прогнозировать, но это
самый надежный метод финансирования инвестиций.
Любое расширение бизнеса начинается с привлечения дополнительных
источников финансирования.
Есть два основных варианта вложения ресурсов на рынке капитала:
долевое и долговое финансирование.
7
Миркин Я., Банковские операции. Инвестиционные операции банков и эмиссионно-
учредительская деятельность банков. Спб. 2016.
33
В первом случае компания получает средства от дополнительной
продажи акций путем увеличения числа собственников, либо за счет
дополнительных вкладов уже существующих собственников.
Во втором - компания выпускает и продает срочные ценные бумаги
(облигации).
Это дает право их держателям на долгосрочное получение текущего
дохода и возврат предоставленного капитала согласно условиям.
Рынок капитала как источник финансирования конкретного
предприятия очень обширен.
Если условия вознаграждения предполагаемых инвесторов
привлекательны в долгосрочном плане, то инвестиционные запросы
удовлетворяются в достаточно больших объемах.
Но это возможно лишь теоретически, практически же далеко не каждая
компания может воспользоваться рынком капитала как средством
использования дополнительных источников финансирования.
Работа рынка и требования, предъявляемые к его участникам, в полной
степени регулируются как государственными органами, так и собственно
рыночными механизмами.
Что касается рыночных механизмов, тормозящих возможность
привлечения крупных размеров финансирования, то можно отметить
зависимость между структурой капитала и финансовым риском и эффекте
резервного заемного потенциала предприятия.
Основной формой привлечения средств для инвестирования является
расширение акционерного капитала, затем займы и выпуск облигаций.
Достоинства этой формы финансирования состоят в том, что доход на
акцию напрямую зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций
в открытую продажу повышает их ликвидность.
Недостатки, конечно, тоже имеются: увеличение числа акционеров
приводит к разделению дохода между большим числом участников.
34
Корпоративные облигации - это документированные инвестиции,
осуществляемые в предприятия с целью получения оговоренных размеров
доходов, а также погашения (возврата) заимствованных ранее сумм к
определенному сроку.
Конечно, с одной стороны, владелец таких ценных бумаг получает
определенно установленный доход, не зависящий от цен на облигации на
рынке, но, с другой стороны, поскольку облигации обращаются на
вторичном рынке, инвесторы всегда имеют возможность сыграть на разнице
цен - номинальной и рыночной.
На этом и держится инвестиционная привлекательность
корпоративных облигаций. Привлечение капитала через кредитный рынок -
средства, полученные в результате займа (кредита) в банке. Это делается в
основном для устранения каких-либо временных разрывов в
воспроизводственном процессе.
Инвестиционный кредит имеет определенные отличия от других
кредитных сделок. Во-первых, это более длительный срок предоставления и
высокая степень риска. Кредит выдается при соблюдении основных
принципов кредитования: возвратности, срочности, платности,
обеспеченности, целевого использования. Долгосрочные ссуды в основном
могут быть исключительно выгодны крупным и мелким предприятиям. Они
рассматриваются как наилучшее средство внешнего финансирования
капитальных вложений, если предприятие не может повысить или сохранить
свою рентабельность с помощью текущей прибыли или привлечения средств
на рынках долгосрочного ссудного капитала путем эмиссии облигаций по
небольшим ценам. Фирма имеет приоритет получить более выгодные
условия кредита, чем при продаже на рынке облигаций. При необходимости
отдельные условия кредита по договоренности могут быть изменены, а более
короткий срок погашения ссуды по сравнению с обычным облигационным
займом может рассматриваться как преимущество при высоких процентных
ставках.