55
На основание полученных расчетов можно определить тип финансовой
устойчивости ОАО «РЖД». Для которого соответствует модель третьего типа
финансовой устойчивости на протяжение трех анализируемых периодов:
2017: М
3
= (0, 0, 1) ΔСОС = -1412315 < 0; ΔСДИ = -339047 < 0; ΔОИЗ = 249203
> 0 2016: М
3
= (0, 0, 1) ΔСОС = -1218155 < 0; ΔСДИ = -273109 < 0; ΔОИЗ =
242552 > 0
2015: М
3
= (0, 0, 1) ΔСОС = -1178250 < 0; ΔСДИ = -164874 < 0; ΔОИЗ = 314582
> 0.
Можно сделать вывод о том, что источником финансирования запасов служат
исключительно краткосрочные кредиты и займы. Наблюдается недостаток СОС
и СДИ, а также тенденция увеличения их недостатка. При этом уменьшается
излишек ОИЗ. Недостаток по СОС и СДИ говорят о неустойчивом финансовом
состоянии, которое характеризуется нарушением платежеспособности, при
этом сохраняется возможность восстановления равновесия.
Проанализируем финансовую устойчивость ОАО «РЖД» на основе
относительных показателей, представленных в таблице 8.
Динамика значения коэффициента финансовой независимости говорит о
том, что за три анализируемых года он не претерпел сильных колебаний и
составил в 2017 году 0.72.
Таблица 8
Коэффициенты финансовой устойчивости
Показатель
Рекомендуемое
значение
2017
2016
2015
Коэффициент
финансовой
независимости
0.4 – 0.6
0,72
0,74
0,70
Коэффициент
финансовой
устойчивости
>0.6
0,90
0,91
0,91
Коэффициент
капитализации
<1.5
0,39
0,35
0,42
Коэффициент
обеспеченности
собственными
источниками
финансирования
>0.6
-4,05
-3,74
-2,96
Коэффициент
>0.5
0,80
0,82
0,78
56
финансовой
независимости
капитализированных
источников
Коэффициент
финансовой
независимости в
части формирования
запасов и затрат
>0.6
-16,63
-17,40
-16,86
Коэффициент
маневренности
собственного
капитала
0.2 – 0.5
-0,31
-0,27
-0,31
Индекс постоянного
актива
1,31
1,27
1,31
Данное значение свидетельствует о низкой зависимости от внешних
источников кредитования, с другой стороны высокое значение показателя
(близкое к 1) говорит о неэффективном использование собственных
финансовых ресурсов, поскольку они обеспечивают возможность привлечения
дополнительных недорогих заемных средств, обеспечивающих
дополнительную прибыль. Поэтому целесообразно произвести расчет
коэффициента капитализации.
Коэффициент капитализации показывает величину заемных средств,
приходящихся на каждый рубль собственных средств. Результатом динамики
коэффициента является его снижение на 0.03 в 2017-2015г. и составляет 0.39 в
2017 году. При этом наблюдается рост величин как собственного капитала, так
и заемных средств.
В период 2017-2015г. наблюдается незначительное снижение
коэффициента финансовой устойчивости, в 2017 году его величина составляет
0.90. Это означает, что 90% имущества организации финансируется за счет
устойчивых источников, в то время как на величина краткосрочных
обязательств составляет 10% от имущества организации. Данные показатели
свидетельствуют о финансовой независимости ОАО «РЖД» от кредиторов и
возможности погашения обязательств в долгосрочной перспективе.
В 2017 году коэффициент финансовой независимости
капитализированных источников составляет 0.8, что на 0.2 меньше величины
57
2015 года. Что говорит о низкой зависимости организации от долгосрочных
заемных средств.
Индекс постоянного актива показывает долю источников собственных
средств, направленную на покрытие внеоборотных активов и отражает
удельный вес иммобилизованных средств в собственном капитале. Его
величина превышает 1 и ровняется в 2017 году 1.31, это означает что величины
собственного капитала недостаточно для покрытия внеоборотных активов ОАО
«РЖД» и часть внеоборотных активов равная 31% собственного капитала
финансируется за счет заемных источников средств. Данная ситуация
обусловлена высоким удельным весом внеоборотных активов (а именно
основных средств) в валюте баланса. Значение индекса постоянного актива в
2017 и 2015 году равнозначно (1.31). Однако в 2016 году его величина
снизилась на 0.04 и соответственно увеличилась на 0.04 в 2017 году.
Отрицательное значение коэффициентов финансовой независимости в
части формирования запасов и затрат, обеспеченности собственными
источниками финансирования и коэффициента маневренности собственного
капитала являются следствием превышения внеоборотных активов над
собственным капиталом. Однако динамика их показателей коэффициентов
позволяет определить направление изменений относительно величин,
состоящих в отношения. Так уменьшение значения коэффициента
обеспеченности собственными источниками финансирования, свидетельствует
о относительном увеличение отрицательного значения разницы собственного
капитала и внеоборотных активов по сравнению с оборотными активами. Что
означает уменьшение величины оборотных активов либо увеличение
внеоборотных активов относительно собственного капитала.
Полученные показатели анализа финансовой устойчивости позволяют
оценить финансовое состояние предприятия в долгосрочной перспективе.
Структура активов и пассивов ОАО «РЖД» характеризуется рискованной
стратегией финансирования имущества. Доля собственного капитала за
58
анализируемый период превышает 70% от общей величины источников
финансирования имущества организации. Что является высоким результатом и
говорит о надежном положение компании в долгосрочной перспективе.
Компания пользуется в большей степени собственными средствами чем
заемными, что свидетельствует о том, что стремится стабилизировать свое
финансовое положение. Удельный вес внеоборотных активов превышает 90%
от суммы баланса, они формируются за счет собственного капитала,
долгосрочных обязательств и частично за счет краткосрочных обязательств.
Отсутствие собственного оборотного капитала, величина которого является
отрицательной вследствие превышения внеоборотным активом над
собственным оборотным капиталом. Означает необходимость привлечения
собственного капитала для формирования оборотных средств. В результате
использования данной стратегии финансирования у организации возникает
нехватка ликвидных активов для погашения текущих обязательств.
ОАО «РЖД» является важным элементом экономической системы
Российской Федерации. Проведенный анализ по данным бухгалтерского
баланса и отчета о финансовых результатах позволяет говорить о том, что в
анализируемый период у организации недостаточно оборотных средств для
погашения краткосрочных обязательств, в следствие чего наблюдается
тенденция снижения показателей платежеспособности значения, которых
меньше рекомендуемых. Анализ деловой активности и рентабельности показал
неэффективность использования ресурсов предприятия, однако при этом
наблюдается тенденция роста рентабельности активов организации, доходности
для его собственников и величины прибыли приходящейся на каждую единицу
продаж. Что в целом означает рост экономического потенциала ОАО «РЖД» за
анализируемый период.
В связи с неустойчивым финансовым состоянием необходимо
произвести диагностику риска банкротства и разработать мероприятия по
укреплению финансовой устойчивости.
59
2.4. Оценка вероятности реализации риска банкротства
Для оценки риска банкротства ОАО «РЖД» используем несколько моделей
прогнозирования:
16
Пятифакторная модель Альтмана (1968 г.);
Модель Лиса;
Модель Таффлера;
1. Пятифакторная модель Альтмана.
Модель Альтмана основана на применении мультидискриминантного анализа
для прогнозирования вероятности банкротства фирмы. Формула расчета
пятифакторной модели Альтмана:
Z = 1.2К1 + 1.4К2 + 3.3K3 + 0.6K4 + 1.0K5, где
K1 – отношение оборотных активов к общей сумме активов;
K2 – отношение нераспределенной прибыли, к общей сумме активов;
K3 – отношение прибыли до налогообложения к общей сумме активов;
K4 – отношение стоимости собственного капитала предприятия к балансовой
стоимости заемных средств;
K5 — оборачиваемость всего капитала как отношение выручки к общей сумме
активов.
Шкала оценки вероятности банкротства при помощи модели Альтмана:
Если Z принимает значение ниже 1,8 – вероятность банкротства очень высокая.
Если Z = 1.8 – 2.7 – вероятность высокая.
Если Z = 2.8 – 2.99 – вероятность невелика.
Если Z = 3.0 и выше – вероятность очень низкая, т. е. организация работает
стабильно.
Произведем оценку вероятности банкротства при помощи модели Альтмана.
Данные показателей необходимых для расчета представлены в таблице 9.
16
И.Н. Яковлева Финансовый директор Как спрогнозировать риск банкротства компании ЗАО «Промтехэнерго
2000» Журнал «Справочник экономиста», № 4 за 2008 год (электронный ресурс) – (https://www.cfin.ru/).
60
Таблица 9
Данные для расчета риска банкротства по модели Альтмана
Наименование
показателя
Формула
Вычисление
Результат
К1
ОА / ВБ
328817 / 5962397
0,055
К2
НП / ВБ
294734 / 5962397
0,049
К3
ПНО / ВБ
52426 / 5962397
0,009
К4
СК / ЗК
4300879 / 1661518
2,588
К5
В / ВБ
1697553 / 5962397
0,285
Величина Z – счета составляет:
Z = 1.2*0.055 + 1.4*0.049 + 3.3*0.009 + 0.6*2.588 + 0.285 = 2.0
Значение Z находится в пределах от 1.81 до 2.7, что означает высокую
вероятность банкротства.
2. Модель Лиса.
Данная модель учитывает четыре фактора, которые учитывают такие
результаты деятельности как рентабельность, ликвидность и финансовая
независимость. Формула для расчета:
Z = 0.063Х1 + 0.092Х2 + 0.057Х3 + 0.001Х4, где
Х1 – оборотный капитал / сумма активов;
Х2 – прибыль от реализации / сумма активов;
Х3 – нераспределенная прибыль / сумма активов;
Х4 – собственный капитал / заемный капитал.
Интерпретация результатов:
Z < 0.037 — вероятность банкротства высокая;
Z > 0.037 — вероятность банкротства малая.
Расчеты произведены в таблице 10.
Таблица 10
Расчет значения Z по модели Лиса
Показатель
Вычисление
Результат
Х1
328817 / 5962397
0.055
Х2
139999 / 5962397
0.023
Х3
294734 / 5962397
0.049
Х4
4300879 / 1661518
2.588
Z
0.063*0.055 + 0.092*0.023 +
0.057*0.049 + 0.001*0.043
0.011
61
Значение Z меньше 0.037, что означает высокую вероятность банкротства.
3. Модель Таффлера.
В целом по содержательности и набору факторов-признаков модель
Таффлера ближе к российским реалиям, чем модель Лиса. Формула для
расчета:
Z = 0.53Х1 + 0.13Х2 + 0.18Х3 + 0.16Х4, где
Х1 – прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;
Х2 – оборотные активы / кредиторская задолженность;
Х3 – долгосрочные обязательства / сумма активов;
Х4 – выручка от реализации / сумма активов.
Интерпретация результатов:
Z > 0.3 – малая вероятность банкротства;
Z < 0.2 – высокая вероятность банкротства.
Расчет вероятности банкротства при помощи модели Таффлера
произведен в таблице 11.
Таблица 11
Расчет значения Z при помощи модели Таффлера
Наименование
показателя
Вычисление
Результат
Х1
139999 / 588250
0,238
Х2
328817 / 1661518
0,198
Х3
1661518 / 5962397
0,279
Х4
1697553 / 5962397
0,285
Z
0.53*0,238 + 0.13*0,198 +
0.18*0,279 + 0.16*0,285
0,247
В данном случае величина Z находится между значениями 0.3 и 0.2.
В итоге можно сделать вывод что на конец 2017 года состояния ОАО
«РЖД» оценивается как неустойчивое и предприятие обладает высокой
вероятностью риска банкротства. Поэтому для стабилизации его финансового
состояния необходимо разработать мероприятия по укреплению его
финансовой устойчивости.
62
Глава 3. Разработка рекомендаций по укреплению финансовой
устойчивости
3.1. Комплекс рекомендаций по повышению финансовой
устойчивости
«Эффективное функционирование железнодорожного транспорта
Российской Федерации играет исключительную роль в создании условий для
модернизации, перехода на инновационный путь развития и устойчивого роста
национальной экономики, способствует созданию условий для обеспечения
лидерства России в мировой экономической системе.» Неотъемлемой частью
эффективного функционирования ОАО «РЖД» является обеспечение его
финансовой устойчивости. Которая достигается при наличии достаточного
количества долгосрочных финансовых ресурсов для покрытия
эксплуатационных издержек, инвестиций, обслуживания долговых
обязательств и удовлетворения прочих финансовых требований.
В первую очередь при разработке рекомендаций по укреплению
финансовой устойчивости необходимо определить основные проблемные
моменты в финансово-хозяйственной деятельности, выявленные в ходе анализа
финансового состояния ОАО «РЖД». В частности, на протяжение
рассмотренного периода наблюдаются недостаточная ликвидность активов
компании, о которой свидетельствуют низкие значения коэффициентов
ликвидности представленных в таблице 5. Отрицательная динамика обусловила
потерю возможности погашать текущие обязательства за счет абсолютно
ликвидных активов.
У организации был выявлен ряд проблем, связанных с недостатком
собственных средств и долгосрочных источников финансирования для
покрытия внеоборотных активов. В результате чего возникает необходимость
63
финансирования части внеоборотных активов за счет краткосрочных
обязательств. В следствие чего возникает нехватка оборотных средств для
погашения краткосрочных обязательств, которая является одной из важнейших
проблем предприятия в настоящее время. В итоге значительная часть
краткосрочных кредитов и займов уходит на покрытие внеоборотных активов,
что приводит к нарушению платежеспособности, резкому снижению
рентабельности и снижению финансовой устойчивости. Соответственно
разработка мероприятий по укреплению финансовой устойчивости означает
разработку мероприятий по оптимизации структуры пассивов организации,
управления финансовыми результатами, управления оборотным капиталом.
Согласно «Методическим положениям по оценке финансового
состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры
баланса предприятий» основанием для признания структуры баланса
неудовлетворительной, а предприятие не платежеспособным является одна из
двух ситуаций:
Коэффициент текущей ликвидности меньше 2.
Коэффициент обеспеченности собственными источниками
финансирования меньше 0.1.
В результате чего можно сделать вывод, что в текущем положение
необходимо влиять на показатели оборотных активов, увеличение которого
означает снижение внеоборотных активов. Что при сохранение удельного веса
собственного капитала и краткосрочных обязательств будет означать
увеличение значений обоих коэффициентов. Однако необоснованное
увеличение оборотных активов означает иммобилизацию части финансовых
ресурсов в запасах и рост просроченной дебиторской задолженности. В
частности, для железнодорожного транспорта является нормальным высокое
значение (около 90% от суммы баланса) удельного веса внеоборотных активов.
Имеется несколько направлений совершенствования управления
источниками финансирования:
64
Некоторые из которых связаны с управлением собственным капиталом,
то есть влияние на его величину. Предприятие может увеличить собственный
капитал путем выпуска облигаций, сокращения дебиторской задолженности,
более эффективного распределения прибыли, эмиссии акций, привлечение
инвесторов.
Другие связаны с совершенствованием управления заемным капиталом,
которое включает в себя привлечение более дешевых ресурсов и
реструктуризации задолженностей.
Управление финансовыми результатами подразумевает разработку мер
по увеличению выручки, снижению коммерческих и управленческих расходов,
снижению себестоимости реализованного товара, увеличению прочих доходов
и других факторов, влияющих на формирование чистой прибыли.
Управление оборотным капиталом представляет собой совокупность
мер направленных на оптимизацию статей оборотного капитала. Основные
методы подразумевают сокращение периода оборота дебиторской
задолженности, материалов, денежных средств, готовой продукции и товаров
для перепродажи.
Политика управления оборотным капиталом представляет собой часть общей
финансовой стратегии предприятия суть которой заключается в формировании
необходимого объема и состава оборотного капитала, рационализации и
оптимизации структуры источников его финансирования.
Управление внеоборотными активами, суть которого сводится к
поддержанию их эффективного использования путем своевременного
обновления основных фондов подверженных износу.
Из чего следуют следующие методы повышения платежеспособности и
финансовой устойчивости, направленные на управление структурой кредитного
портфеля с целью поддержания его долгосрочного характера:
1) Дополнительная эмиссия акций.