72
средств. Однако российские предприятия лишились прежних источников
финансирования; так, например, государственная поддержка предприятий в
настоящее время сведена к минимуму. В то же время многие источники,
широко используемые компаниями в странах с развитой рыночной экономикой,
продолжают оставаться недоступными для наших предприятий вследствие
высокой стоимости привлечения данных источников либо наличия
инвестиционных ограничений. Так, например, банковский кредит является
дорогостоящим и чаще всего краткосрочным источником привлечения средств,
и, кроме того, одновременно имеющим сложную процедуру его получения. В
связи с такими тенденциями предприятия сталкиваются с необходимостью
анализа целого ряда источников, прежде чем будет принято решение о
приемлемости одного из них или их комбинации при финансировании инвес-
тиционного проекта. При этом важным моментом является анализ
особенностей каждого источника, ограничений, которые имеют место при
использовании того или иного способа финансирования, а также стоимости
инвестиционных ресурсов.
Можно предложить для коммерческих предприятий классификацию
способов финансирования по следующему перечню признаков:
− по организационно-правовой форме предприятия;
− по отношению права собственности на источники финансирования;
− по отношению к реализуемой продукции.
Целью рассмотрения классификационного признака «организационно-
правовая форма предприятия» является определение способов образования
капитала для предприятий разных типов. По организационно-правовым формам
коммерческие организации, согласно части первой ГК РФ, можно подразделить
на следующие типы:
Полное товарищество. Капитал полного товарищества называется
складочным капиталом и образуется из вкладов полных товарищей. При этом
73
полные товарищи несут ответственность по обязательствам товарищества
принадлежащим им имуществом.
Товарищество на вере. Складочный капитал Товарищества на вере
образуется из вкладов полных товарищей и вкладов участников — вкладчиков
(коммандитистов). Полные товарищи отвечают по вкладам товарищества своим
имуществом, тогда как вкладчики — в пределах сумм внесенных ими вкладов.
Общество с ограниченной ответственностью (ООО). Уставный капитал
Общества с ограниченной ответственностью складывается из вкладов
участников ООО. Участники общества с ограниченной ответственностью не
отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с
деятельностью общества, в пределах стоимости внесенных ими вкладов.
Открытое акционерное общество (ОАО). Уставный капитал ОАО
образуется из средств, полученных при размещении акций между
учредителями, а также свободного размещения их между другими лицами.
Закрытое акционерное общество (ЗАО). Уставный капитал ЗАО
образуется из средств, полученных при распределении акций только среди его
учредителей или иного заранее определенного круга лиц.
Производственный кооператив. Капитал производственного кооператива
складывается за счет имущественных паевых взносов участников.
Унитарное предприятие. Имущество государственного и муниципального
унитарного предприятия находится, соответственно, в государственной или
муниципальной собственности.
По признаку «право собственности на источники финансирования»
средства делятся на собственные, заемные и привлеченные, а также в особую
группу выделяются государственные средства.
К собственным средствам относятся: эмиссия; вклады участников;
прибыль; амортизация (обычная, ускоренная); средства, полученные от
реализации основных фондов; страховые суммы возмещения убытков; резервы.
В РФ преобладает финансирование проектов за счет собственных источников.
74
К привлеченным средствам относятся: эмиссия облигаций (облигации с
фиксированной процентной ставкой, с возрастающей процентной ставкой, с
плавающей процентной ставкой; облигации с продлением или сокращением
срока действия; отзывные облигации; конвертируемые облигации); векселя
(дисконтные, процентные) и т.д.
Заемные средства для финансирования инвестиционного проекта могут
быть получены предприятием в виде банковского кредита (долгосрочного,
среднесрочного, краткосрочного; в рублях, в иностранной валюте). Также в
качестве одного из способов финансирования инвестиционного проекта может
применяться лизинг, различающийся по степени окупаемости (финансовый и
оперативный) и по объему обслуживания (чистый, полный, частичный).
Государственное финансирование может осуществляться в форме:
а) финансовой поддержки высокоэффективных проектов на условиях
размещения выделенных бюджетных средств на конкурсной основе;
б) централизованного финансирования (частичного и полного)
федеральных инвестиционных программ.
Следующий классификационный признак отражает принцип включения
издержек в состав затрат. При этом издержки по привлечению и обслуживанию
различных источников финансирования могут относиться либо на
себестоимость, либо погашаться за счет прибыли. Так, например, проценты,
выплачиваемые по кредиту в пределах ставки рефинансирования, списываются
на себестоимость продукции; дивиденды по обыкновенным акциям
выплачиваются из прибыли и т.д.
Приведенная выше классификация включает перечень потенциальных
источников финансирования инвестиционных проектов. Оптимизация этих
источников может производиться по различным критериям, основными из
которых являются показатели «время» и «цена». Целью оптимизации является
выбор одного или нескольких источников по критериям с учетом
75
инвестиционных ограничений. Процедура оптимизации включает следующие
этапы:
1) анализ и оценка инвестиционных ограничений;
2) расчет стоимости инвестиционных ресурсов для каждого источника;
3) расчет совокупной стоимости используемого капитала и выбор
оптимального способа финансирования.
Первый этап включает в себя анализ инвестиционных ограничений,
имеющих место при финансировании проекта. Ограничения, которые, как
правило, связаны с действующим законодательством, ставят деятельность
предприятия в определенные рамки, уменьшая тем самым возможность
маневра при использовании того или иного способа финансирования.
Диагностика инвестиционных ограничений представляет собой
первостепенную задачу при выборе оптимального источника финансирования.
При этом инвестиционные ограничения описываются тремя основными
факторами: срок привлечения средств; сумма средств, привлекаемых за счет
данного источника; эффективность инвестиционных вложений.
Рассмотрим инвестиционные ограничения, имеющие место при
финансировании инвестиционных проектов, для различных источников по
перечисленным критериям.
При использовании государственных средств в качестве источника
финансирования инвестиционного проекта действуют следующие ограничения:
а) срок окупаемости для проектов, по которым государство оказывает
поддержку на конкурсной основе, как правило, не должен превышать двух лет;
б) по сумме средств, привлекаемых за счет данного источника:
− право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки
имеют инвестиционные проекты, по которым инвестор вкладывает не
менее 20% собственных средств, необходимых для реализации
проекта;
76
− размер государственной поддержки в зависимости от категории
проекта не может превышать (в процентах от стоимости проекта):
− для проектов категории А - 50%;
− для проектов категории Б - 40%;
− для проектов категории В - 30%;
− для проектов категории Г - 20%;
− размер государственной поддержки в виде государственных гарантий
устанавливается в зависимости от категории проекта и не может
превышать 60% заемных средств, необходимых для его
осуществления;
в) эффективность инвестиционных вложений оценивается показателем
NPV, который должен быть больше нуля.
Финансирование инвестиционных проектов для акционерного общества
может осуществляться путем эмиссии как обыкновенных, так и
привилегированных акций. При этом существуют следующие ограничения:
1) по привилегированным акциям:
а) по сроку: привилегированные акции являются бессрочными ценными
бумагами
б) по сумме:
- минимальная номинальная цена акции составляет 10 рублей;
- совокупная номинальная стоимость размещенных привилегированных
акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества;
в) эффективность инвестиционных вложений:
- суммарный дивиденд по привилегированным акциям типа «А»
устанавливается в размере 10% чистой прибыли акционерного общества по
итогам последнего финансового года;
- по привилегированным акциям типа «Б» (выпускающимся в счет доли
уставного капитала, держателем которой является фонд имущества) общая
77
сумма дивиденда устанавливается в размере 5% чистой прибыли акционерного
общества по итогам последнего финансового года.
Таким образом, сумма чистой прибыли, которая остается у предприятия
на другие цели, уменьшается на размер выплат по этим типам акций;
2) по обыкновенным акциям:
а) по сроку: обыкновенные акции являются бессрочными;
б) по сумме:
- минимальная номинальная цена акции составляет 10 рублей;
- акции должны составлять 75% и более уставного капитала АО;
в) эффективность инвестиционных вложений: размер дивиденда по обык-
новенным акциям не может быть больше, чем дивиденды по
привилегированным акциям.
По финансированию инвестиционных проектов путем выпуска облигаций
имеются следующие ограничения:
а) по сроку:
- срок обращения облигаций, как правило, меньше срока
инвестиционного проекта, для финансирования которого проводится их
эмиссия. (Например, бескупонные облигации выпускаются на срок менее
одного года.);
- выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года
существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому
времени двух годовых балансов общества;
б) по сумме:
- номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не
должна превышать размера уставного капитала общества;
- при постоянном уровне инфляции номинальная стоимость облигации
равна цене ее размещения;
- при повышении уровня инфляции цена размещения — меньше
номинальной стоимости;
78
- при снижении уровня инфляции имеют место противоположные
тенденции — цена размещения превышает номинальную стоимость;
в) эффективность инвестиций по облигационным займам определяется
эмитентом.
При применении механизма ускоренной амортизации инвестиционными
ограничениями являются:
а) сокращение срока переноса стоимости оборудования на себестоимость
продукции максимум в два раза, для малых предприятий возможно еще
двукратное сокращение амортизационного срока;
б) по сумме:
- предприятия, использующие ускоренную амортизацию, могут
увеличивать норму амортизационных отчислений в 2 раза;
- малым предприятиям предоставлено право в первый год их функциони-
рования, наряду с использованием механизма ускоренной амортизации,
списывать на амортизационные отчисления 50% первоначальной стоимости
машин и оборудования со сроком службы свыше трех лет;
в) амортизационные отчисления направляются на реновацию основных
фондов предприятия.
Использование банковского кредита сопровождается следующими
инвестиционными ограничениями:
а) по сроку предоставления существуют следующие разновидности
банковского кредита: краткосрочные — до 1 года, среднесрочные — от 1 до 3
лет, долгосрочные — от 3 лет и более;
б) сумма кредита зависит от размера обеспечения, предоставленного
предприятием под данный кредит, и целевого назначения;
в) проценты, выплачиваемые по кредиту в пределах ставки
рефинансирования, списываются предприятием на себестоимость продукции.
Проценты, превышающие ставку рефинансирования, покрываются за счет
прибыли.
79
Эмиссия векселей связана с рядом специфических ограничений:
а) срок, на который выпускается вексель, не может превышать 180 дней;
б) по сумме ограничения векселя аналогичны облигационным займам;
в) эффективность инвестиционных вложений:
- для срочных векселей — процентный доход, устанавливаемый к
номинальной стоимости;
- для предъявительских векселей доходом является дисконт.
Второй этап предложенной методики представляет собой процедуру
расчета стоимости инвестиционных ресурсов по источникам финансирования.
В реальных экономических условиях предприятию, которое собирается
реализовывать инвестиционный проект, наиболее важно определить, с какими
расходами оно столкнется, если привлечет средства из того или иного
источника. Оценку стоимости инвестиционных ресурсов предполагается
осуществлять по двум критериям: цена инвестиционного ресурса в процентах
годовых; эффективная стоимость инвестиционного ресурса, рассчитываемая за
весь срок реализации проекта.
Необходимость определения эффективной процентной ставки по
привлекаемым банковским кредитам объясняется тем, что использование
различных способов финансирования инвестиционных проектов, как правило,
предусматривает разные схемы погашения и обслуживания долга. При
заключении договора о займе оговаривается номинальная годовая процентная
ставка. Однако эта ставка, во-первых, не отражает реально эффективности
сделки и, во-вторых, не может быть использована для сопоставления
инвестиций с различными сроками привлечения. Поэтому, для обеспечения
сравнительного анализа стоимости привлечения различных источников
финансирования необходимо выбрать универсальный показатель для любой
схемы начисления процентов. Таким показателем в финансовом менеджменте
является эффективная процентная ставка за весь срок реализации проекта.
80
Предложенный подход к оценке стоимости инвестиционных ресурсов
обеспечивает комплексный анализ каждого источника финансирования, а также
позволяет обеспечить выбор адекватного источника финансирования.
Предприятие может осуществлять финансирование проекта как за счет
одного, так и за счет комбинации источников. Наиболее распространенным
является комплексный метод финансирования, который и должен
рассматриваться на третьем этапе методики.
81
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В условиях рыночных отношений эффективное управление финансовыми
ресурсами является приоритетным для коммерческих предприятий, так как
обеспечивает их экономическую стабильность и финансовую устойчивость как
в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде. От того, насколько
эффективно они трансформируются в основные и оборотные средства, а также
в средства стимулирования рабочей силы, зависит финансовое благополучие
предприятия в целом. Финансовые ресурсы в этих условиях приобретают
первостепенное значение, поскольку это единственный вид ресурсов
предприятия, трансформируемый непосредственно и с минимальным
временным лагом в любой другой вид ресурсов.
Таким образом, финансовые ресурсы хозяйствующего субъекта - это
денежные средства, имеющиеся в его распоряжении. Финансовые ресурсы
предприятий направляются на развитие производства (производственно-
торгового процесса), содержание и развитие объектов непроизводственной
сферы, потребление, а также могут оставаться в резерве.
Финансовые ресурсы, предназначенные для развития производственно-
торгового процесса, представляет собой капитал в его денежной форме.
Структурно капитал состоит из денежных фондов. В структуру капитала входят
денежные средства, вложенные в основные фонды, нематериальные активы,
оборотные фонды, фонды обращения.
Основными направлениями использования финансовых ресурсов
являются: финансирование расходов на производство и реализацию продукции;
выполнение обязательств перед финансово-банковской системой; прямые
инвестиции, портфельные инвестиции, венчурный капитал; инвестиции в
непроизводственную сферу; расходы на потребление; расходы на
благотворительные цели; спонсорские взносы; создание финансовых резервов и
другие.