24
1.3 История формирования финансовых рынков
Финансовый рынок, а также его отдельные части – фондовый,
вексельный, валютный, срочный и прочие рынки формировались постепенно и
развивались из обычной торговли. Первое торговое учреждение,
напоминавшее современную биржу появилось в 16 веке в Антверпене
(Голландия). Эта биржа возникла на основе развития торговли перцем,
который нередко выступал в роли денег и цены на который выступали
регулятором всего товарного рынка. Наследницей Антверпенской биржи стала
Амстердамская биржа ценных бумаг. Первые ценные бумаги, обращающиеся
на неи были выпущены для финансирования государственного бюджета и
дивиденды по ним выплачивались тем же перцем.
По мнению историков, первым акционерным обществом на
Европейском континенте была английская «Московская компания»,
образованная в 1553-1555 годах. Но её акции нельзя было свободно продавать
на рынке, а можно было только передавать друг другу. А вот акции английской
и голландской «Ост-Индских компаний», основанных в 1600 и 1602 годах,
обращались на Амстердамской и Лондонской биржах. В США первые биржи
появились в 1752 году, а в России Санкт-Петербургская товарная и вексельная
биржа начала работу еще в 1703 году. А вообще к 1914 году в России
действовало 115 товарных и фондовых бирж, прекративших свою работу еще в
начале правления Советской власти.
На рубеже 1990-х годов в России начался процесс возрождения
фондового рынка.
Становление в России рыночных отношений привело не только к
трансформации существующих ранее форм и методов управления, изменению
технологий функционирования товарных и финансовых рынков, модернизации
всех сфер экономики. Свое второе рождение получили некоторые виды
экономической деятельности, которые не требовались в условиях
административно-командной экономики, мы имеем в виду, в частности,
фондовый рынок.
25
Рынок ценных бумаг (РЦБ) в России начал свое формирование в первой
половине 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР
№ 601 от 25 декабря 1990 г. «Об утверждении Положения об акционерных
обществах». На данном этапе происходило создание предпосылок для развития
фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих
банков, началось формирование законодательной базы. В это время основная
масса населения была еще с советским менталитетом и мотив сбережений (в
экономическом смысле) практически отсутствовал.
15
В марте 1992 года было зарегистрировано АОЗТ «Московская
межбанковская валютная биржа» (ММВБ), учредителями которой стали
Центральный Банк РФ, правительство Москвы, АРБ и ряд коммерческих
банков. В этом же году ММВБ выиграла тендер на право организации
биржевой инфраструктуры для государственных ценных бумаг и начала
подготовку к торгам по государственным краткосрочным обязательствам
(ГКО).
На этапе приватизации (1993—1994 гг.) фондовый рынок существовал в
форме приватизационных чеков. Это было начало, расцвет и закрытие этого
рынка. Чеки были выпущены государством в большом количестве и
выдавались гражданам России бесплатно, а люди должны были обменивать
приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или
продавать на биржевом и внебиржевом рынке.
Фондовый рынок был заполнен всякими суррогатами ценных бумаг:
билеты МММ, Тибета, Чары и т. д., «бриллиантовые» и «золотые» контракты
— срочные товарные контракты, выпускаемые эмитентом на массовой основе
и заключаемые для привлечения денежных средств в оборот эмитента. Таким
образом, в чрезвычайно короткий срок в России сформировался фондовый
рынок, но он не выполнял главную свою функцию: мобилизацию денежных
средств вкладчиков для целей организации и расширения производства.
На этапе акций и облигаций начал складываться новый фондовый рынок,
15
Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Финансы и статистика, 2013. –
280 с.
26
на котором торговля ведется уже акциями существующих российских
акционерных обществ. Происходит формирование основной нормативной
базы, создаются органы по регулированию рынка ценных бумаг (ФКЦБ),
принимаются основополагающие законы («О рынке ценных бумаг», «Об
акционерных обществах»). 5 августа 1994 года на совете директоров ПАУФоР
были обнародованы первоначальные задачи этой организации. Они
заключались в разработке стандартов торговли ценными бумагами и комплекса
мер дисциплинарного воздействия на их нарушителей, а также создание для
участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы. Уже в
сентябре 1994 года был принят первый вариант правил ПАУФоР, что
позволило сразу перейти к активному созданию системы торговли.
Для обслуживания внебиржевого рынка акций из двух систем —
Программбанка и американской ПОРТАЛ — было решено выбрать вторую,
поскольку она уже хорошо зарекомендовала себя на американском рынке. Ее
модифицированный для России вариант представлял собой двустороннюю
связь между пользователями, находящимися в своих офисах, и центральным
сервером. В конце 1994 года систему установили в брокерских фирмах —
членах ПАУФоР и были проведены пробные торги. Первоначально ПОРТАЛ
выполняла скорее информационные функции, так как большинство
выставленных в неи котировок были индикативными, а потому
необязательными к исполнению. И только в мае 1995 года, когда
индикативные цены были отменены, а выставляемые в системе котировки
стали обязательными для исполнения, начались регулярные торги акциями.
Летом 1995 года на смену ПОРТАЛ пришла Российская торговая система
(РТС), и вскоре её терминалы появились в других городах страны.
Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а сама
система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынка страны:
Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский. 1
сентября 1995 года впервые был рассчитан Индекс РТС, официальный
индикатор биржи, который и на сегодняшний день является основным
показателем развития российского фондового рынка. Индекс рассчитывается
27
каждые полчаса в течение всей торговой сессии на основании данных о
сделках, заключенных в РТС с наиболее ликвидными акциями. Индекс РТС
обновляется в режиме реального времени и публикуется на WEB-сервере РТС.
В 1997 году ММВБ удалось заложить основу для формирования на базе
своего торгово-депозитарного комплекса общенациональной системы
биржевых торгов ценными бумагами. Новой страницей в истории биржи стало
начало торгов субфедеральными облигациями и акциями ведущих российских
эмитентов, число которых к концу года превысило 20. ММВБ получила от
ФКЦБ лицензию № 1 на организацию торгов по ценным бумагам на период до
2007 г. По итогам сделок стал рассчитываться фондовый индекс ММВБ,
который точно отразил резкое падение рынка ценных бумаг в России,
вызванное международным фондовым кризисом. К торгам по облигациям
субъектов РФ и акциям подключились региональные валютно-фондовые
биржи в Самаре, Ростове-на-Дону, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде и
Екатеринбурге. Расчеты по биржевым сделкам были переведены в Расчетную
палату. В 1997 году совместно с ЦБ РФ было учреждено некоммерческое
партнерство «Национальный депозитарный центр» (НДЦ), который создан для
оказания депозитарных услуг на организованном рынке ценных бумаг
(ОРЦБ).
16
А потом наступил 1998 год. В августе Россия вступила в период
финансово-банковского кризиса. В соответствии с заявлением от 17.08.98 г
правительство РФ и Банк России объявили об изменении границ валютного
коридора, приостановке торгов по ГКО-ОФЗ и их реструктуризации в новые
государственные ценные бумаги и о введении временного моратория на
валютные выплаты нерезидентам. Оборот торгов по корпоративным и
субфедеральным ценным бумагам резко снизился, но торговым площадкам
все-таки удалось сохранить ликвидный рынок акций ведущих эмитентов. В
итоге в октябре 1998 г. индекс РТС упал до 38,53 пункта, а индекс ММВБ — до
18,53 пункта.
После острой фазы кризиса осени 1998, в 1999 году рынок быстро рос за
16
Фондовые биржи и акции. Коротков В.В. – М: Перспектива, 2015. – 30-32с.
28
счет как внутренних, так и внешних факторов: восстановление мирового рынка
капиталов, рост цен на нефть, признаки стабилизации российской экономики,
снижение инфляции, реструктуризация внутренних и внешних долгов России.
В рамках программы реструктуризации внутреннего государственного долга
России ММВБ возобновила в январе торги по ГКО-ОФЗ, а затем начала
проведение операций междилерского репо с государственными ценными
бумагами. После кризиса 1998 года рынок государственных ценных бумаг
начал возвращать доверие инвесторов и постепенно восстанавливаться.
Например, общий объем биржевых сделок на ММВБ в 1999 году составил
1921 млрд руб. (76,7 млрд $), что на 54 % больше, чем в 1998 году. Российский
рынок акций испытывал период бурного роста, вызванный улучшением
макроэкономических показателей и скачком цен на нефть.
17
Быстрому восстановлению биржевого рынка способствовало и то, что
после победы на проведенном Европейским Союзом (ЕС) тендере ММВБ стала
основным партнером ТАСИС в организованном для России проекте
«Консультационные услуги по инвестициям на рынке капиталов» (INVAS).
Проект, реализуемый в 1998—2000 годах при участии Венской биржи и
инвестиционно-консалтинговой компании Raiffeisen Investment AG, был
направлен на развитие инфраструктуры российского фондового рынка в
соответствии с мировыми стандартами.
Начался период бурного развития в конце 2000 г. со взрывного роста
ликвидности рынка, а затем и взлета индекса РТС и ММВБ. Индекс РТС на
закрытие торговой сессии в последний рабочий день 2007 года (28 декабря)
зафиксирован на отметке 2290,51 пункта, а индекс ММВБ — на отметке
1888,86 пункта. По итогам 2000—2007 гг. индекс РТС вырос на 1279,54 %
(значение на 5 января 2000 г. — 179,01 пункта). По итогам 2001 г. индекс
ММВБ вырос на 1014,10 % (значение на 9 января 2000 г. — 186,26 пункта).
Основной вехой развития рынка на этом этапе стало внедрение в секции
фондового рынка ММВБ системы интернет-трейдинга. С этого момента торги
перестали быть привязанными к специально оборудованному рабочему месту,
17
Фондовые биржи и акции. Коротков В.В. – М: Перспектива, 2015. – 30-32с.
29
что обеспечило прямой доступ к торговой сессии частных инвесторов. Еще
одним поворотным моментом стало создание рынка операций РЕПО с
корпоративными ценными бумагами, обеспечившего возможность построения
системы маржинальной торговли. Эти события очень быстро отразились на
динамике основных индикаторов ММВБ. Если говорить о качественных
изменениях, происшедших на рынке, то можно выделить следующую
тенденцию: многие российские компании реального сектора экономики начали
рассматривать фондовый рынок как эффективный механизм привлечения
капитала. Основным инструментом привлечения инвестиций стала эмиссия
рублевых корпоративных облигаций с первичным размещением и вторичным
рынком на ММВБ.
Можно сказать, что последние годы этого периода — это «золотой век»
корпоративных облигаций. Если в начале 2000 г. на рынок вышло всего около
10 компаний-эмитентов с облигационными займами, то по состоянию на
середину 2008 г. их число достигло 463.
В 2008 г. российский рынок ценных бумаг оказался вовлеченным в
глобальный финансовый и экономический кризис, позитивная динамика,
наблюдавшаяся в 2000—2007 гг., сменилась глубоким спадом по всем
секторам рынка. В 2008 году четко различаются два этапа. Первый из них
приходится на январь — август. Это эволюционный период, в течение
которого рынок развивался по инерции. На второй этап (с сентября по декабрь)
пришлась активная фаза финансового кризиса, что привело к радикальным
изменениям на российском рынке ценных бумаг. В результате кризиса и мер по
его стабилизации потеряны объективные ценовые ориентиры, многие
рыночные показатели приобрели аномальный характер и не в полной мере
отражают фундаментальные рыночные параметры.
Основные фондовые индексы в 2008 году испытали замедление и
глубокое падение. Доходность (в процентах годовых) по сводным индексам
для индекса РТС составила минус 71,4 %, а для индекса ММВБ — минус
66,5 %. Отрицательную доходность показали все отраслевые и
капитализационные индексы, ведущиеся фондовыми биржами. В течение
30
2009 г. рынок постепенно восстанавливался после глубокого падения и
компенсировал большую часть потерь предыдущего года. Тем не менее, по
многим основным показателям российский рынок ценных бумаг еще далек от
своего докризисного уровня.
Основные фондовые индексы акций испытали в течение 2009 года
стремительный рост, начавшийся в марте. Доходность (в процентах годовых)
по сводным индексам акций «первого эшелона» составила: индекс РТС —
128 %, индекс ММВБ — 121 %. Индекс акций «второго эшелона» — индекс
РТС-2 показал еще более высокую доходность — 160 %. Медленнее
восстанавливался нефтегазовый сектор (индекс RTS og — 93 %). Среди
капитализационных индексов наибольшую доходность продемонстрировал
индекс компаний базовой (малой) капитализации — индекс MICEX SC —
199 %. Индексы корпоративных облигаций MICEX CBI TR и IFX-CBONDS
продемонстрировали сходное поведение.
В 2014 г. Россия столкнулась с новой волной финансового кризиса,
проявившейся в девальвации национальной валюты, бегстве капитала и
падении фондового рынка. Основными факторами нового финансового кризиса
были снижение цен на нефть и девальвация рубля; санкции, ограничившие
внешние заимствования российским компаниям и банкам, а также
неблагоприятный инвестиционный климат внутри страны.
31
Глава 2. Анализ современного состояния финансового рынка РФ
2.1 Анализ российского рынка ценных бумаг
В 2015 г. конъюнктура рынка государственных ценных бумаг
улучшилась по сравнению с концом 2014 года. Доходность ОФЗ на первичном
и вторичном сегментах рынка существенно снизилась под влиянием как уже
реализованного, так и ожидавшегося участниками рынка смягчения Банком
России денежно-кредитной политики. Однако усиление во второй половине
2015 г. нестабильности на мировых финансовых и товарных рынках,
ослабление рубля, продолжавшееся снижение внутреннеи экономической
активности, наряду с эпизодами роста в конце года геополитической
напряженности, ожиданиями и началом нормализации денежно-кредитной
политики ФРС США, оказали сдерживающее влияние на темпы
восстановления объемных и ценовых показателей рынка ОФЗ. При этом
комментарии Банка России, опубликованные в пресс-релизах в конце октября и
середине декабря, о готовности возобновить снижение ключевой ставки на
ближайших заседаниях Совета директоров по мере замедления инфляции
сглаживали влияние негативных факторов, препятствуя ухудшению
конъюнктуры рынка.
В условиях снижения доходности государственных облигаций Минфин
России возобновил с января 2015 г. регулярные размещения ОФЗ на первичном
рынке, реализовав 78,9% номинального объема предложения облигаций, что
соответствует 710,6 млрд руб. по номиналу и 664,8 млрд руб. по фактической
стоимости (в 2014 г. -261,6 и 246,4 млрд руб. соответственно). В 2015 г.
эмитент выпустил в обращение два новых инструмента: ОФЗ-ПК (с купоном,
привязанным к ставке денежного рынка RUONIA) и ОФЗ-ИН (с номиналом,
индексируемым на инфляцию). Кроме того, Минфин России осуществил обмен
неликвидных выпусков ОФЗ-АД (в том числе находившихся в портфеле у
Банка России) на ОФЗ-ПД в объемах 199,97 и 156,3 млрд руб. по номиналу
32
соответственно, что позволило эмитенту сократить государственный
внутренний долг Российской Федерации на 43,6 млрд руб. и способствовало
повышению ликвидности внутреннего рынка капитала. Объем операций по
доразмещению ОФЗ на вторичном рынке по принципу прямых продаж (без
проведения аукционов) в 2015 г. составил 54,7 млрд руб. по номиналу и 51,6
млрд руб. по фактической стоимости (в 2014 г. - 5,5 и 5,2 млрд руб.
соответственно).
В соответствии с платежным графиком Минфин России выплатил 385,8
млрд руб. в виде купонного дохода по ОФЗ и 421,1 млрд руб. в счет погашения
основного долга (в том числе частичного погашения обращающихся выпусков
ОФЗ-АД). По итогам 2015 г. рыночный портфель гособлигаций увеличился на
4,4%, до 4793,2 млрд руб. по номиналу. Дюрация рыночного портфеля ОФЗ
выросла на 165 днеи и на конец года составила 4,12 года.
В 2015 г. активность участников вторичного рынка государственных
облигаций снизилась. Средний дневной объем вторичных торгов ОФЗ
уменьшился до 14,0 с 15,7 млрд руб. в 2014 году.
По состоянию на конец 2015 г. доходность ОФЗ (индекс RGBEY)
составила 9,87% годовых против 14,36% годовых на конец 2014 года. При этом
средняя за 2015 г. доходность ОФЗ повысилась до 11,45% годовых с 9,16%
годовых в предыдущем году.
Рисунок 2 - Доходность и оборот вторичных торгов ОФЗ
33
Индекс РТС за 2015 г. снизился на 4,3%, до значения 757,0 пункта,
индекс ММВБ возрос на 26,1%, до значения 1761,4 пункта (за 2014 г. индекс
РТС уменьшился на 45,2%, до 790,7 пункта, а индекс ММВБ снизился на 7,2%,
до 1396,6 пункта).
18
Рисунок 3 - Динамика индексов ММВБ и РТС (01.01.2015 =
100%)
В 2015 г. многие международные фондовые индексы достигли
максимальных значений в апреле-июне:
- 15.04.15 индекс MSCI EU возрос до 120,7% от значения на 01.01.15
(140,9 пункта);
- 12.06.15 индекс Shanghai Composite увеличился до 159,7% от значения
на 01.01.15 (5166,4 пункта);
- 28.04.15 индекс MSCI Emerging Markets возрос до 116,6% от значения
на 01.01.15 (1067,0 пункта);
- 21.05.15 индекс S&P 500 возрос до 103,5% от значения на 01.01.15
(2130,8 пункта).
В рассматриваемом периоде индекс РТС достиг максимума 13.05.15,
значение индекса составило 1082,2 пункта (136,9% от 01.01.15). По состоянию
18
Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 2015 году. МЭР России, февраль,
2016г.