45
Рис. 9. Динамика оборота финансовых рынков в России, млрд
руб.
Рис. 10. Структура биржевого оборота в России, %
Увеличение доли фондового рынка в биржевом обороте в 2017 г.
произошло в основном за счет резкого роста размещения однодневных
облигаций (с 1,4 трлн руб. в 2016 г. до 9,7 трлн руб. в 2017 г.). Учитывая, что
значительная часть ресурсов, которые инвестируются в такие облигации при их
размещении, просто перекладываются из облигаций предыдущего дня, вряд ли
такой рост оборота можно отнести к значимым положительным изменениям. В
46
совокупности оборот российских финансовых рынков остается перекошенным в
пользу спекулятивных операций, в первую очередь с валютными активами.
Капитализация российского рынка акций на конец 2017 г. составила 35,9
трлн руб. (-5,0% к концу 2016 г.), или 623,4 млрд долл. (+0,2% к концу 2016 г., по
данным Всемирной федерации бирж). Аналогичную динамику показали и
российские индексы. Рублевый индекс Московской биржи снизился на 6%;
долларовый индекс РТС вырос на 0,2%. Соотношение капитализации и ВВП
России в 2017 г. снизилось до 39% (с 44% в 2016 г.). Доля российского рынка
акций на мировом рынке акций по показателю капитализации резко упала – до
0,73% (с 1,37% в 2016 г.). Это означает, что, несмотря на большую недооценку
российских акций по стандартным мультипликаторам, глобальные инвесторы
воздерживаются от инвестиций в них. Рынок акций России фактически выпал из
группы БРИКС, составив лишь 6% суммарной капитализации этой группы стран.
Глобальные инвестиционные управляющие все чаще рассматривают его как
один из национальных рынков более низкой инвестиционной
привлекательности. Продолжает сокращаться доля рыночных сделок в структуре
биржевого оборота акций. В 2017 г. доля сделок репо выросла до 87% (по
сравнению с 86% в 2016 г. и 43% в 2009 г.), что указывает на критическое
сокращение объема сделок, необходимых для устойчивого ценообразования.
Внутренние рынки облигаций в России продолжают уверенный рост,
подпитываемый, во-первых, ограниченностью доступа российских эмитентов к
глобальным рынкам, и, во-вторых, определенной слабостью российской
банковской системы, снижающей возможность предоставления долгосрочных
кредитов предприятиям. По оценкам Cbonds.ru, совокупный объем рынка
внутренних облигаций России на конец 2017 г. составил 19,4 трлн руб., или
21,1% ВВП. Основным сегментом облигационного рынка в России, начиная с
2012 г., является рынок корпоративных облигаций (59% всего облигационного
рынка в 2017 г.). По итогам 2017 г. стоимость корпоративных облигаций в
обращении составила 11,4 трлн руб. (12,4% ВВП), увеличившись на 21% по
сравнению с 2016 г. Размер чистой эмиссии корпоративных облигаций в 2017 г.
47
достиг 1,99 трлн руб., значительно (на 37–45%) превысив результаты
предыдущих трех лет, также характеризовавшихся интенсивным развитием
данного рынка. Существенной проблемой последних лет стало снижение доли
рыночных выпусков корпоративных облигаций. Все большая часть приходится
на эмиссии крупнейших предприятий, которые не ориентируются на
организацию вторичного рынка своих облигаций, а также на эмиссии,
предназначенные для продажи кэптивным структурам. По итогам 2017 г., доля
рыночных выпусков, по оценкам Cbonds, опустилась ниже 50%, что
отрицательно влияет на ликвидность данного сегмента рынка. В 2017 г., наряду
с ростом рынка корпоративных облигаций и облигаций субъектов Федерации и
муниципальных образований, наблюдалось увеличение отдельных дефолтных
показателей данных сегментов рынка: количество неисполненных обязательств
выросло в 2017 г. до 133 (по сравнению со 108 в 2016 г.); объем эмиссий, которые
затронуты дефолтами, достиг 466 млрд руб. (151 млрд руб. в 2016 г.), т.е. 3,8%
объема всех обращающихся на данных сегментах эмиссий. Однако в связи с тем,
что основная часть дефолтов затронула обязательства по выплате купонных
процентов, совокупный объем неисполненных обязательств в 2017 г. оказался на
уровне предыдущих лет и составил 35,5 млрд. руб..
Рынок внутренних государственных облигаций достиг 7,25 трлн руб. (7,9%
ВВП). В 2017 г. существенно увеличились государственные заимствования на
внутреннем рынке облигаций (чистая эмиссия составила 1,15 трлн руб., что
является максимальным значением данного показателя за все время
наблюдений), но его доля в совокупной емкости внутреннего облигационного
рынка продолжает сокращаться, составив 37%. Еще 4% приходится на
облигации субъектов Федерации и муниципальных образований. В 2017 г.
существенно выросла ликвидность сегмента государственных облигаций: объем
вторичной торговли ОФЗ и ОБР составил 60% всего вторичного облигационного
оборота (для сравнения: 2016 г. – 52%; 2009 г. – 19%). В течение 2017 г.
происходило постепенное снижение уровней доходности по облигациям, но в
целом на конец года кривая доходности находилась значительно выше текущих
48
уровней инфляции и показателей рентабельности по всем отраслям экономики,
что снижало привлекательность данного рынка как источника инвестиций для
большинства экономических агентов. На это в первую очередь влияло
постепенное снижение ключевой ставки Центрального Банка РФ в плоть до 7,5%
к концу 2017г.
Тенденция к снижению ставки продолжается и в 2018г, в марте ставка
снова была снижена на 0,25%, что дополнительно повлияло на рынок
депозитных продуктов, а также на очередное снижение дохода по облигациям
федерального займа(ОФЗ), (Таблица 10).
Таблица 10.
Снижение купонной доходности ОФЗ на протяжении 2017-2018г.
Дата
Срок до погашения, лет
0,25
0,5
0,75
1
2
3
5
28.04.2018
6,27
6,32
6,37
6,43
6,60
6,70
6,93
30.03.2018
5,99
6,03
6,07
6,12
6,27
6,39
6,61
28.02.2018
6,14
6,18
6,22
6,26
6,40
6,49
6,67
31.01.2018
6,70
6,72
6,74
6,75
6,78
6,81
6,94
29.12.2017
6,46
6,51
6,57
6,62
6,84
6,98
7,18
31.10.2017
7,65
7,60
7,57
7,54
7,49
7,48
7,49
31.08.2017
7,88
7,86
7,84
7,82
7,77
7,73
7,70
31.07.2017
8,07
8,05
8,04
8,04
8,04
8,03
7,95
30.06.2017
8,11
8,09
8,07
8,06
8,01
7,96
7,85
31.05.2017
8,56
8,48
8,41
8,34
8,16
8,02
7,83
28.04.2017
8,50
8,42
8,36
8,30
8,09
7,92
7,69
49
Определенным фактором риска для облигационного и всех внутренних
долговых рынков остается высокая доля нерезидентов – владельцев внутренних
государственных облигаций. По данным Банка России, по состоянию на 1 января
2018 г. эта доля достигла 33,1% по сравнению с 26,9% предыдущего года.
Стоимость открытых позиций на срочном биржевом рынке составила 703
млрд руб., что на 10% больше, чем в 2016 г., и почти в 9 раз больше, чем в 2009
г. Но высокие темпы роста емкости этого рынка все еще не могут вывести его на
уровни, на которых его использование для хеджирования рисков может стать
эффективным для крупнейших российских предприятий: в соотношении к ВВП
стоимость открытых позиций составляет всего лишь 0,76% (рис. 11).
Рис. 11. Стоимость открытых позиций на срочном биржевом
рынке
Несмотря на рост стоимости открытых позиций, стоимостной объем
торговли срочными биржевыми контрактами в 2017 г. резко упал – на 27%, при
этом снижение объема фьючерсной торговли составило 29% при росте объема
опционной торговли на 19%. Как представляется, основной причиной стали
усилия (в особенности планируемые) Банка России по ограничению доступа на
данный рынок неквалифицированных инвесторов, которые играют наиболее
заметную роль именно в этом сегменте биржевого рынка.
50
Российский рынок ПФИ четко делится на две части. Срочный рынок
фондовых и индексных инструментов концентрируется на бирже. Прочие
инструментные сегменты (валютный, процентный, товарный, кредитный)
концентрируются во внебиржевом секторе. Срочный рынок фондовых и
индексных инструментов традиционно является сегментом, где преобладают
небанковские финансовые организации и частные лица, тяготеющие к работе на
бирже. Срочные рынки процентных, валютных, кредитных и отчасти товарных
инструментов (учитывая, что к товарным относятся, в том числе срочные сделки
с драгоценными металлами) – это классические банковские сегменты
финансового рынка, для которых характерна внебиржевая организация
взаимодействия участников.
В 1 полугодии 2017 г. продолжали увеличиваться активы небанковских
финансовых организаций. Наиболее интенсивно росли сегменты страхового
рынка и негосударственных пенсионных фондов, активы которых заметно
опережали рост экономики (рис.12). Вместе с этим продолжилась стагнация
паевых инвестиционных фондов и индустрии профессиональных участников
рынка ценных бумаг, которые в наибольшей степени страдают от использования
технологий, свойственных для банковского надзора, но не вполне учитывающих
особенности функционирования небанковских финансовых посредников.
Рис. 12. Соотношение активов основных 4 групп небанковских
финансовых организаций и ВВП, %
51
Несмотря на сокращение страховых сумм по основным видам страховой
рынок России вырос на 13,8% за II квартал 2017 г. по сравнению с аналогичным
периодом прошлого года. В результате объем собранных страховых премий
достиг 329,1 млрд рублей. Полугодовой темп прироста рынка составил 9,4%,
объем взносов по итогам первого полугодия 2017 г. был равен 645,5 млрд рублей.
При этом отношение собранных страховых премий к ВВП2 стабильно растет: по
итогам II квартала 2017 г. оно увеличилось до 1,41%. Росту совокупных премий
способствовал единственный значимый драйвер страхового рынка – страхование
жизни, которое обеспечило более 85% абсолютного прироста премий во II
квартале 2017 года.
Во II квартале 2017 г. сохранилась тенденция предыдущего квартала:
выплаты по договорам страхования выросли на 18,2%, что было спровоцировано
динамикой показателя как по обязательному страхованию (темпы прироста –
22,2%), так и по добровольному страхованию (16,0%). При этом максимальная
доля выплат по‑ прежнему приходится на ОСАГО (34% за II квартал 2017 г.).
Вследствие сокращения взносов и роста выплат обострилась ситуация с
убыточностью в сегменте обязательного автострахования: комбинированный
коэффициент убыточности по итогам II квартала 2017г. достиг 118,5% (+26,8 п.п.
за год). Максимальное значение комбинированного коэффициента убыточности
среди специализированных страховщиков (103,6%) и значительное превышение
среднего по рынку значения (97,4%). Сдерживающее влияние на показатель
оказывает убыточность страхования автокаско, которая, несмотря на рост,
находится на невысоком уровне (72,7%). Прибыль страховщиков за первое
полугодие 2017г. сократилась по сравнению с соответствующим периодом
прошлого года на 14,9%, составив 76,7 млрд руб., что обусловлено в основном
ростом убыточности. Совокупный объем активов страховщиков продолжает
52
увеличиваться: за год прирост составил 27,8%, до 2221,6 млрд руб. на конец II
квартала 2017 года(рис.13).
15
Источник: www.cbr.ru
Рис.13 динамика основных показателей деятельности
страхового рынка
16
В целом размер сектора небанковских финансовых организаций, несмотря
на активный рост отдельных групп, крайне незначителен (активы четырех
10.
15
Основные направления развития финансового рынка российской федерации на период 2016–2018
годов. Вестник Банка России, выпуск 2016г.
11.
16
Основные направления развития финансового рынка российской федерации на период 2016–2018
годов. Вестник Банка России, выпуск 2016г.
53
основных групп составляют лишь 10,5% ВВП), что является значимым фактором
неустойчивости финансового сектора и в немалой степени предопределяет
дефицит долгосрочных инвестиционных ресурсов в российской экономике.
54
ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
КЛЮЧЕВЫХ СЕГМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
3.1. Проблемы регулирования российского финансового рынка в
условиях кризиса экономических санкций
С введением первых санкций в отношении Российской Федерации,
проблемы развития и регулирования финансового рынка и секторов экономики
стал наиболее остро. Уже существовавшие, на момент утверждения санкций,
экономические проблемы получили еще больший толчок для их расширения и
развития.
Индивидуальные санкции – это ограничения по отношению к конкретным
лицам. Секторальные санкции – общие ограничения для определенных
организаций. К секторальным можно отнести следующие:
1) финансовые санкции – меры принуждения, выраженные в денежной
форме (неустойки, штрафы, пени);
2) санкции на импорт и экспорт вооруженной техники;
3) санкции на оборудование, применяемое при поиске залежей нефти.
Таким образом, санкции против Российской Федерации затронули четыре
сектора российской экономики: банки, оборотная промышленность, ТЭК и
поставки отдельных видов продовольствия. В банковом секторе запреты
направлены на перекрытие источников финансирования. Российские
коммерческие банки лишаются возможности занимать денежные средства на
международных рынках капитала по низким процентным ставкам. Это привело,
в первую очередь, к психологическому воздействию на инвесторов и кредиторов.
Что выражается в снижении уровня доверия к российским эмитентам и
финансовым организациям. Мировая конкурентоспособность российского
банковского сектора упала. Так, главной целью ЦБ теперь является расширение
объемов фондирования и поддержка ликвидности банковского сектора страны.