12
Исследуем современные подходы в отношении типизации
инвестиционных портфелей компании, призванных обеспечить реализацию
определенных форм ее политики в рамках финансового инвестирования.
В соответствии с целями формирования инвестиционной прибыли
выделяется два главных типа инвестиционного портфеля - портфель роста и
портфель дохода.
Портфель роста – это инвестиционный портфель, который
формируется в соответствии с критерием максимизации темпов прироста
вкладываемого капитала на предстоящую долгосрочную перспективу не
зависимо от уровня формирования в текущем периоде инвестиционной
прибыли. Иначе говоря, данный портфель направлен на достижение
значительного увеличения рыночной стоимости компании (посредством
прироста капитала при финансовом инвестировании), поскольку при
долгосрочном финансовом инвестировании норма прибыли всегда выше,
нежели при краткосрочном. Таким образом, формирование подобного
инвестиционного портфеля позволить себе могут только финансово
устойчивые компании [46, с. 81].
Портфель дохода – это инвестиционный портфель, который
формируется в соответствии с критерием максимизации в текущем периоде
величины инвестиционной прибыли не зависимо от темпов прироста
вкладываемого в долгосрочной перспективе капитала. Говоря иначе, данный
портфель направлен достижение высокой текущей отдачи инвестиционных
затрат, не зависимо от того, что эти затраты в будущем периоде позволили
бы на вложенный капитал достичь максимальной нормы инвестиционной
прибыли [46, с. 82].
В отношении инвестиционных рисков выделяют три главных типа
инвестиционного портфеля – агрессивный; умеренный (компромиссный) и
консервативный. Типизация портфелей подобным образом основывается на
дифференциации уровня инвестиционного риска (и следовательно уровня
13
прибыли от инвестиций), на который инвестор согласен идти при
финансовом инвестировании.
Агрессивный портфель – это инвестиционный портфель, который
формируется в соответствии с критерием максимизации текущего дохода
либо наращивания инвестированного капитала не зависимо от
сопровождающей его степени инвестиционного риска. Он дает возможность
получить на вложенный капитал максимальную норму инвестиционной
прибыли, но при этом имеет место катастрофический уровень
инвестиционного риска, при котором в значительной доле может быть
потерян инвестированный капитал или же в полном объеме [33, с. 95].
Умеренный (компромиссный) портфель – это сформированная
совокупность финансовых инвестиционных инструментов. По данному
портфелю к среднерыночному уровню общий приближен уровень
портфельного риска. Конечно, по данному инвестиционному портфелю к
среднерыночному уровню будет приближена и норма на вложенный капитал
инвестиционной прибыли [33, с. 96].
Консервативный портфель – это инвестиционный портфель, который
сформирован в соответствии с критерием минимизации уровня
инвестиционных рисков. Подобный портфель, который формируют наиболее
осторожные инвесторы, почти исключает применение финансовых
инструментов, по которым уровень инвестиционного риска выше
среднерыночного. Данный тип портфеля позволяет достичь самого высокого
уровня безопасности финансового инвестирования [50, с. 159].
На основе рассмотренных основных типов инвестиционных портфелей
выделяются разнообразные их варианты, используемые в процессе
реализации политики финансового инвестирования компании. Этими
основными вариантами типов являются следующие:
- портфель роста агрессивного характера;
- портфель дохода развитие стран третьего мира;
14
- портфель роста умеренного характера;
- портфель дохода умеренного характера;
- портфель роста консервативного характера;
- портфель дохода консервативного характера.
Диапазон портфелей инвестиций можно расширить в большей степени
благодаря различным их вариантам, обладающим промежуточным значением
целей финансового инвестирования.
Установление целей финансового инвестирования, равно как и
инвестиционного портфеля, осуществляющего выбранную политику, дает
возможность перейти непосредственно к формированию инвестиционного
портфеля посредством добавления в него соответственных финансовых
инструментов, этапы которого будут рассмотрены в следующем параграфе
выпускной квалификационной работы.
1.2. Методические аспекты формирования инвестиционного портфеля
Как было выявлено в предыдущей главе выпускной квалификационной
работы инвестиционный портфель – это целенаправленно сформированная
совокупность финансовых инструментов, которые предназначены для
реализации финансового инвестирования в рамках разработанной
инвестиционной политики.
Главная цель организации инвестиционного портфеля – это
достижение реализации важнейших направлений политики финансового
инвестирования компании посредством предпочтения самых безопасных и
прибыльных финансовых инструментов [37, с. 8].
Учитывая сформулированную главную цель можно построить систему
определенных локальных задач в рамках формирования инвестиционного
портфеля. К числу основных относятся [37, с. 10]:
- достижение высокого уровня создания в текущем периоде
инвестиционной прибыли;
15
- достижение высоких темпов в приросте в долгосрочной перспективе
инвестируемого капитала;
- достижение минимизации степени инвестиционных рисков, которые
связаны с финансовым инвестированием;
- достижение необходимого уровня ликвидности инвестиционного
портфеля [50, с.157].
Все вышеперечисленные задачи в рамках формирования
инвестиционного портфеля в существенной степени альтернативны. В
частности, достижение в долгосрочной перспективе высоких темпов
прироста вкладываемого капитала в какой-то степени достигается благодаря
значительному снижению уровня образования в текущем периоде
инвестиционной прибыли (или наоборот). Темпы прироста вкладываемого
капитала и уровень образования инвестиционной текущей прибыли
прямопропорциональны уровню инвестиционных рисков. Достижение
уровня необходимой ликвидности портфеля способно препятствовать
подключению к нему высокоприбыльных и низкорисковых финансовых
инвестиционных инструментов.
Характеристика главных этапов организации эффективного
инвестиционного портфеля, главным образом, отвечает этапам
инвестиционного процесса. На рисунке 3 представлена схема методики
образования инвестиционного портфеля компании.
Алгоритм из себя представляет определенную совокупность процедур,
которые позволяют сформировать полный исследовательский цикл,
прогнозирования и моделирования инвестиционного портфеля.
На этапе выбора инвестиционной политики определяются цели
вкладчика. Вкладчик может преследовать разнообразные цели в пределах
своей деятельности. К их числу могут быть отнесены, к примеру,
положительный прирост активов инвестора более, чем за 6 месяцев или
16
получение дохода, который превышает доход такой же ставки инвестиций в
случае вкладывания средств в депозиты высоконадежных банков.
Рис.3. Этапы формирования инвестиционного портфеля [35, с. 74]
Иначе говоря, для устойчивого целенаправленного и динамично
развивающегося бизнеса надо обеспечить диверсификацию направлений
инвестиций на перспективу, учитывая сохранение рентабельности и текущей
устойчивости инвестиций не ниже установленного допустимого уровня в
целях последующего наращивания инвестиций. На основе этого, модель
инвестиционного портфеля необходимо строить в соответствии с
принципами многокритериальной оптимизации. Прежде всего, объясняется
это тем, что вкладчик не способен одной цели добиваться в ущерб
остальным.
Задачи вкладчика сводятся к получению максимальной доходности и
сохранению текущей стабильности объема инвестиций при установленном
рисковом уровне, и обеспечению высокого уровня в рамках текущей
ликвидности инвестиций. Немыслимо достижение одновременно всех целей
отталкиваясь от природы показателей, являющихся важными при
1. Цель инвестора и
объем
инвестиционных
средств
2. Изучение и анализ
характеристик
предполагаемых
инвестиций
3. Определение
активов для
вложения
инвестиций
4. Учет ограничений,
вызванных спецификой
инвестиционной среды и
объектов ивестирования
5. Моделирование
оптимального
инвестиционного
портфеля
6. Выбор метода
решения задачи
и получения
результата
7. Анализ
полученных
результатов
8. Оценка
эффективности
портфеля
17
формировании портфеля. Также почти невозможно увеличивать доходность
инвестиций наряду с сокращением их уровня риска и ростом ликвидности.
Однако, действительно на каком-то временном интервале учитывая, что на
его протяжении на уровне макроструктуры в экономике не случается
существенных революционных изменений, можно достичь ограниченного
дохода снизу при риске не выше заданного.
На этом этапе образования инвестиционного портфеля главную его
цель можно сформулировать следующим образом: достижение стабильного
дохода, который не зависит от направлений глобальных рыночных
тенденций учитывая приемлемое для вкладчика отношение между риском и
доходностью. При данном подходе вкладчик, главным образом, должен
учитывать соотношение в портфеле общего риска и доходности, а прочие
важные параметры портфеля будут задаваться как ограничения модели и
весовые коэффициенты в функции цели [18, с. 65].
Работа на российском фондовом рынке призывает к рассмотрению
устойчивости ценовых индикаторов, корреляции финансовых инструментов,
контролю доходности активов, а так же учету того факта, что направленность
преобразований стоимости бумаг способна быть положительной, однако
наряду с этим коррелированность, взаимосвязь подобных бумаг
незначительна. Подобный парадокс объяснить можно тем, что на
формирование цены этих бумаг воздействуют различные факторы, однако
при этом важнейшей тенденцией их развития является тренд
однонаправленности, в то же время как фазы таких колебаний
противоположны, или не совпадают. Поскольку волатильность ценовых
индикаторов существенным образом воздействует на объем и стоимость
продаж ценных бумаг, то для формирования надежных ориентиров при
прогностической функции фондового рынка существенная роль отводится
установлению уровня устойчивости главных ценовых пропорций ценных
бумаг.
18
Как показывает практика, одновременно на фондовом рынке являются
объектом купли-продажи также акции значительного числа эмитентов,
обладающие разной степенью ликвидности и доходности. На последующем
этапе устанавливаются инвестиционные активы отталкиваясь от главных
тенденций и событий на фондовом рынке: конъюнктуры валютного рынка,
макроэкономических показателей, конъюнктуры мировых сырьевых рынков
и денежного рынка и пр. В процессе формирования портфеля ценных бумаг
необходимо учитывать оценки ценовых характеристик прогнозного
характера. Задача грамотной оценки планируемой доходности инструментов
и адекватность рисковой оценки являются основополагающими, поскольку
решающее применение исходных данных воздействует на итоговые
результаты напрямую [31, с. 214].
Поскольку волатильность ценовых индикаторов значительно
воздействует на объем и стоимость реализации ценных бумаг, то для
формирования надежных ориентиров в рамках реализации прогноза
фондового рынка существенная роль отводится установлению уровня
устойчивости главных ценовых пропорций ценных бумаг.
В ходе проведенного исследования формируются весовые
коэффициенты для целевой функции. Решение этой задачи дает возможность
установить ценные бумаги, обладающие в исследуемом периоде тенденцией
к увеличению доходности.
Организовывая портфель ценных бумаг, вкладчик прогнозирует цены,
доходность и объемы продаж для всех видов ценных бумаг, которые были
отобраны на третьем этапе. Опираясь на полученные прогнозы, инвестор
решает задачу диверсификации, или формирует инвестиционный портфель,
способный при заданных ограничениях, которые учитывают специфику
фондового рынка и характеристики инструментов, соответствовать целям
вкладчика.
19
Для составления прогнозов можно использовать три наиболее часто
применяемые группы методов: кривые роста, адаптивные методы и
регрессионные модели. Прогнозы, составляемые по каждой из
перечисленных групп, являются условными. Условием применения кривых
роста является сохранение в прогнозируемом периоде основной тенденции
исследуемого процесса, наблюдавшейся в прошедшем периоде. Применение
адаптивных моделей в условиях современного рынка требует особого
внимания, так как адаптивные методы можно применять при условии, что
динамика исследуемого процесса, т.е. влиянии на процесс внешней среды в
прогнозируемый период существенно не изменится. Регрессионные модели
рекомендуется использовать в тех случаях, когда во-первых, можно выделить
факторы, оказывающие значительное влияние, в данном случае на стоимость
ценных бумаг и объем их продаж, во-вторых, когда по этим факторам
имеется систематическая информация – временные ряды, информация по
ценам, а значит и доходности, постоянно публикуется, а также к ней имеется
доступ в Интернет, в-третьих, когда устойчивость развития этих факторов,
или фактора превышает устойчивость тенденции развития соответствующих
ценных бумаг. В данном случае в качестве регрессионных моделей могут
быть использованы либо арбитражные модели, либо рыночная модель, в
которой в качестве основного влияющего фактора используется рыночный
индекс [39, с. 259].
Перечисленные методы прогнозирования целесообразно использовать
в том случае, когда прогнозируется одномерный процесс, т.е. производится
экстраполяция одного экономического показателя, определяющего
эффективность процесса. При портфельном инвестировании
прогнозироваться должны одновременно несколько, причем
взаимозависимых между собой показателей, определяющих как стоимость и
доходность ценных бумаг, так и их объем. Объем покупки каждой ценной
бумаги, входящей в инвестиционный портфель, при заранее определенном
20
общем объеме инвестирования, может быть определен не непосредственно, а
через ее долю в инвестиционном портфеле, а также в виде ограничения.
Следовательно, при составлении прогноза инвестиционного портфеля не
обязательно в состав прогнозируемых показателей включать объем бумаг в
стоимостном или в количественном измерении. Достаточно проводить
расчеты в долях, помня, что сумма всех долей равна единице.
Прогнозированию подлежит многомерный вектор. Прогноз многомерных
процессов также возможно осуществлять с использованием моделей
нейронных сетей, одновременных взаимозависимых и рекурсивных систем
уравнений.
Окончательный выбор ценных бумаг, их доля в инвестиционном
портфеле, определяется путем построения и вычисления параметров
оптимизационной модели. Структура такой модели и метод ее реализации
зависит от свойств и характеристик ценных бумаг, ограничений и весовых
коэффициентов, полученных на предыдущих этапах.
Для оценки эффективности инвестиционного портфеля проводится
анализ полученных результатов с периодической проверкой его соответствия
заданным критериям.
Пересмотр портфеля проводят при:
- не соответствии заданным критериям;
- изменении целей и условий инвестирования в результате которых
текущий портфель может перестать быть оптимальным и возможно, что
инвестору придется сформировать новый портфель, продав част имеющихся
бумаг и приобретя некоторые новые. Реструктуризация портфеля связана с
периодическим повторением предыдущих этапов. Также необходимо
отметить, что использование заемных средств и жестко заданного
инвестором количества средств на приобретение ценны бумаг, всегда
приводит к реструктуризации портфеля.
21
1.3. Оценка эффективности формирования инвестиционного портфеля
Для оценки эффективности формирования инвестиционного портфеля
предприятия используются два вида методов [18, с.391].
1. Методы оценки эффективности управления инвестиционным
портфелем, не учитывающие риск.
Задача оценки эффективности управления инвестиционным портфелем
решается на некотором временном интервале, причем доходности
измеряются на периодах внутри этого интервала, например месячные или
квартальные доходности. Интервал должен быть не слишком коротким,
чтобы сгладить влияние отдельных событий или периодических
закономерностей, например, фактор сезонности.
Следующая задача – вычисление средней доходности портфеля. Если
инвестор в течение рассматриваемого периода не производил изъятий или
дополнительных взносов, то доходность вычисляется как разница конечно и
начальной стоимости, деленная на начальную. Если же в течение
рассматриваемого периода инвестор производил указанные действия, то
среднюю периодическую доходность портфеля можно вычислить
различными, не столь тривиальными способами. Это измерение внутренней
ставки доходности и доходности, взвешенной в времени.
Рассмотрим подробнее.
Пусть V
н
– стоимость портфеля на начало периода, V
к
– стоимость
портфеля на конец периода, v – сумма, внесенная (со знаком +) или изъятая
(со знаком -) инвестором в середине периода.
1. Измерение внутренней ставки доходности.
Решая уравнение:
н
????????
(1)