61
является свидетельством быстрого развития организации на рынке г.
Астрахани.
Возрастание стоимости имущества организации произошло за счет роста
оборотных активов, что вполне объяснимо для торговой организации.
Материальные запасы и дебиторская задолженность занимают первые
позиции в структуре оборотных средств.
Изменение дебиторской задолженности незначительно, что объясняется
стабильными отношениями с оптовыми клиентами.
Абсолютно ликвидные активы представляют собой незначительную
величину в валюте баланса; поэтому организация постоянно испытывает
дефицит наличности из-за низкого уровня обеспеченности денежными
средствами.
Собственный капитал занимает высшую позицию в структуре пассива
баланса, что свидетельствует о том, что зависимости предприятия от
кредиторов практически нет.
Высокая стоимость собственных оборотных средств положительно
характеризует финансовую устойчивость бизнеса.
Собственные источники покрывают потребность предприятия в запасах,
обеспечивая деловую репутацию, однако данное предприятие не использует
возможности пополнения активов за счет заемных средств.
ООО «Каспий Индустрия» использует заемные средства в виде
кредиторской задолженности и даже после реализации товара некоторое время
удерживает полученные от покупателей деньги, не производя расчетов с
поставщиками, что, впрочем, соответствует заключенным договорам поставок.
Предприятие поддерживает стабильный уровень обязательств, не
увеличивая свою зависимость от кредиторов.
Выбранная компанией политика обеспечения активов только за счет
собственных средств и незначительных товарных кредитов лишает ее
возможности увеличения рентабельности собственных средств, стоимости
бизнеса за счет привлечения заемных источников и вносит дисбаланс в
62
финансовую структуру бизнеса.
Доля основных средств в имуществе предприятия очень мала, что
возможно и приемлемо для торговой организации, но необходимо учитывать,
что внеоборотные активы создают основу бизнеса, придают ему стабильность и
устойчивость, поэтому их низкие стоимость и доля в активах негативно
характеризуют исследуемый бизнес.
Предприятие динамично развивается, что вызывает дополнительные
ликвидные потребности на фоне дефицита денежных средств.
Несмотря на дефицит абсолютно ликвидных средств, минимум
постоянных активов, в целом состояние финансово-хозяйственной
деятельности исследуемого предприятия, как торговой организации, может
быть признано благополучным. Бизнес высокодоходен, организация
платежеспособна и финансово устойчива. Но отсутствие регулярного
мониторинга состояния финансово-хозяйственной деятельности и спонтанное
управление финансами в перспективе могут привести к разбалансированию
экономического организма предприятия.
63
Глава 3. Формирование рациональной структуры капитала ООО
«Каспий Индустрия»
3.1. Возможности реализации стратегии развития с условием
сохранения платежеспособности предприятия
Результаты анализа показали, что, несмотря на сегодняшнее
благополучие, уже на текущем этапе предприятию необходимо отказаться от
политики спонтанного финансового менеджмента и подключить эффективные
механизмы управления финансами.
Данный бизнес находится на стадии динамического роста и уже приносит
неплохие доходы его владельцам, что является стимулом к продолжению
расширения масштабов деятельности.
Однако, пытаясь добиться успеха предприятиям зачастую приходится
сталкивать с дилеммой – рентабельность или ликвидность. Дело в том, что
часто бывает трудно совместить динамичное развитие предприятия с высоким
уровнем денежных средств и платежеспособности, высокие темпы
наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности.
Анализ показал, что в ООО «Каспий Индустрия» уже имеет место данная
ситуация.
Используя ретроспективные данные 2013- 2016 гг, произведем расчет
приемлемых для ООО «Каспий Индустрия» темпов прироста оборота.
Результаты расчета представлены в таблице 9.
Таблица 9.
Динамика доходов предприятия в 2013- 2016 гг (тыс. руб)
Показатели
2013 г.
2014 г.
2015 г
2016 г
Выручка от продажи товаров,
продукции, работ, услуг
18928
12802,5
16322
19848,8
Темп прироста, %
*
-32,4
27,5
21,6
Нетто-результат эксплуатации
инвестиций
9654,2
3427,9
6447,5
7469,7
Темп прироста, %
*
-64,5
88,1
15,9
Экономическая рентабельность,
%
51,0
26,8
39,5
37,6
Предприятие с наиболее бурными темпами роста в наименьшей степени
способно обеспечивать прирост активов результатами своей деятельности, то
есть наибольшая часть прироста активов обеспечивается заемными средствами,
64
а чем больше активов заемного характера, тем ниже уровень
платежеспособности и финансовой устойчивости.
Действительно, в 2015 году произошло наиболее активное увеличение
оборота ООО «Каспий Индустрия», а как показали ранее выполненные расчеты
(таблица 9), в этот же период резко снизилась финансовая устойчивость
предприятия, предприятие испытало дефицит источников финансирования
запасов и затрат.
Проведем вариантные расчеты перспективного состояния финансово-
хозяйственной деятельности предприятия при различных темпах прироста
оборота (10 %, 20 %, 30 %).
При расчете прогнозной стоимости активов предприятия принимаем как
допущение один из методов, используемых в финансовом планировании и
прогнозировании: при неизменной структуре пассива темпы прироста оборота
применимы к темпам прироста объема баланса. Тогда стоимость имущества
предприятия по итогам 2017 года составит:
- при 10 %-ном приросте: 24811 * (1+0,1) = 27292,1 тыс.руб.;
- при 20 %-ном приросте: 24811 * (1+0,2) = 29773,2 тыс.руб.;
- при 30 %-ном приросте: 24811 * (1+0,3) = 32254,3 тыс.руб.
В 2018 году прогнозная стоимость активов составит:
- при 10 %-ном приросте: 24811 * (1+0,1)
2
= 30021,31 тыс.руб.;
- при 20 %-ном приросте: 24811 * (1+0,2)
2
= 35727,84 тыс.руб.;
- при 30 %-ном приросте: 24811 * (1+0,3)
2
= 41930,59 тыс.руб.
В 2019 году стоимость активов составит:
- при 10 %-ном приросте: 24811 * (1+0,1)
3
= 33023,44 тыс.руб.;
- при 20 %-ном приросте: 24811 * (1+0,2)
3
= 42873,41 тыс.руб.;
- при 30 %-ном приросте: 24811 * (1+0,3)
3
= 54509,77 тыс.руб.
И в 2020 году прогнозная стоимость имущества предприятия:
- при 10 %-ном приросте: 24811 * (1+0,1)
4
= 36325,79 тыс.руб.;
- при 20 %-ном приросте: 24811 * (1+0,2)
4
= 51448,1 тыс.руб.;
- при 30 %-ном приросте: 24811 * (1+0,3)
4
= 70862,7 тыс.руб.
65
Прогноз нетто-результата выполнен, исходя из предположения, что
предприятию удастся поддерживать достаточно высокий, но реальный уровень
экономической рентабельности – 23 %, и использовав формулу:
Нетто-результат Экономическая рентабельность
эксплуатации = Стоимость активов * ------------------------------------------(4)
инвестиций 100
Излишек или дефицит ликвидных средств определяется как разница
между накопленным за прогнозный период нетто-результатом эксплуатации
инвестиций и приростом активов.
Итак, полученный предприятием нетто-результат эксплуатации
инвестиций должен покрывать прирост активов, иначе получится, что активы
увеличились не за счет собственных средств, а за счет заемных, то есть
показатели ликвидности и финансовой устойчивости снизятся, предприятие
станет более зависимым от кредиторов.
Результаты расчетов по вышеприведенному алгоритму представлены в
таблице 10.
При повышенных темпах прироста оборота (30 %) предприятие
испытывает дефицит ликвидных средств в сумме 1178 тыс.руб. То есть будет
вынуждено нарастить кредиторскую задолженность для обеспечения текущей
финансово-хозяйственной деятельности на 1178 тыс.руб. Коэффициент
покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций :
459,0 / 460,5 = 0,995
Заработанный доход в виде нетто-результата эксплуатации инвестиций
обеспечит 99,5 % прироста имущества, но все же окажется недостаточной для
покрытия финансово-эксплуатационных потребностей в полном объеме.
Но более низкие темпы прироста оборота (10 %, 20 %) вполне посильны
для ООО «Каспий Индустрия»
66
Таблица 10.
Расчет прогнозного дефицита (излишка) ликвидных средств
(тыс. руб)
Показатель
Темпы прироста оборота
10 %
20 %
30 %
Активы, тыс.руб.
Базовый вариант
24811
24811
24811
2017 г
27292,1
29773,2
32254,3
2018 г.
30021,3
35727,8
41930,6
2019 г.
33023,4
42873,4
54509,8
2020 г.
36325,8
51448,1
70862,7
Итого прирост активов
11514,8
26637
46051,7
Оборот, тыс.руб.
Базовый вариант
19848,8
19848,8
19848,8
2017 г
21833,7
23818,6
25803,4
2018 г.
24017,1
28582,3
33544,5
2019 г.
26418,8
34298,7
43607,8
2020 г.
29060,6
41158,5
56690,2
Итого оборот
9211,83
21309,7
36841,4
Нетто-результат эксплуатации
инвестиций, тыс.руб.
Базовый вариант
4962,2
4962,2
4962,2
2017 г
5458,42
5954,64
6450,86
2018 г.
6004,26
7145,57
8386,12
2019 г.
6604,69
8574,68
10902
2020 г.
7265,16
10289,6
14172,5
Итого НРЭИ
30294,7
36926,7
44873,7
Излишек (+) / Дефицит (-)
ликвидных средств
18779,9
10289,7
-1178
Конечно, нет необходимости искусственно ограничивать деловой рост
минимальными темпами ради поддержания стабильно высокой финансовой
устойчивости. Но необходимо рассчитать максимально допустимые темпы
прироста оборота, которые позволят оптимизировать соотношение между
темпом прироста оборота и приемлемым уровнем платежеспособности.
С помощью электронных таблиц Microsoft Excel определен расчетный
уровень темпа прироста оборота, придерживаясь которого ООО «Каспий
Индустрия» может продолжать увеличение масштабов своей деятельности, не
рискуя утратить платежеспособность – 29,87 %.
Данное значение определено при условии сохранения сложившегося в
2016 году порядка формирования результатов финансово-хозяйственной
деятельности и позиционирования нетто-результата эксплуатации инвестиций в
структуре валовых доходов предприятия. Изменения в операционной
67
деятельности компании потребуют пересчета значения посильного темпа роста
оборота. Финансовым службам организации рекомендуем «взять на
вооружение» предлагаемую методику.
3.2. Эффективная политика привлечения заемных средств для
финансирования инвестиций в расширение бизнеса
В ходе анализа финансового состояния ООО «Каспий Индустрия» была
также отмечены недостаточная инвестиционная активность. Развитие бизнеса
сопряжено с потребностью дальнейшего расширения масштабов деятельности,
приобретения новых торговых объектов.
В настоящее время Руководство ООО «Каспий Индустрия» ведет
переговоры о приобретении помещений под магазины в ТК "Все для дома" и
на рынке "Славянка", первоначальные затраты на приобретение и
переоборудование объектов должны составить около 15000 тыс. руб.
Источниками финансирования инвестиций могут выступать как
собственные, так и заемные средства. В настоящее время собственных ресурсов
у предприятия достаточно много, даже отмечается дисбаланс структуры
капитала в пользу собственных средств. Однако эти источники овеществлены в
товарных запасах, и было бы нецелесообразным и опасным для
платежеспособности предприятия обращать товары в денежные средства для
направления последних на приобретение новых площадей. Поэтому, учитывая
уже сложившуюся благополучную деловую репутацию фирмы, высокий
уровень ее платежеспособности и перспективную возможность увеличения
доходов за счет использования заемных средств, ООО «Каспий Индустрия»
рекомендуется по возможности привлекать для финансирования
инвестиционных проектов кредитные источники.
Определим величину заемных средств, которую фирма может привлечь
без ущерба ликвидности своего баланса (использовав в качестве критерия
коэффициент текущей ликвидности) и без ущерба финансовой устойчивости
68
(использовав в качестве критерия коэффициент независимости).
1). По состоянию на конец аналитического периода коэффициент
текущей ликвидности ООО «Каспий Индустрия» равен 6,15. Данное значение в
три раза превышает нормативный минимум, положительно характеризуя
платежеспособность предприятия, но одновременно и указывая на
неэффективное использование средств.
Исходя из нормативного значения коэффициента (2), рассчитаем сумму
заемных средств, которую может иметь предприятие в структуре капитала:
18760 (Оборотные активы)
К
тл норм.
= ---------------------------------------- = 2 (5)
Краткосрочные обязательства
Таким образом, нормативное значение коэффициента может быть
получено при сумме краткосрочных обязательств – 9380 тыс.руб. Фактическая
задолженность предприятия на конец аналитического периода составляла
3050,1 тыс.руб. Значит, ООО «Каспий Индустрия» может привлечь еще 6329,9
тыс.руб. краткосрочных кредитов, но не более, сохраняя при этом приемлемый
уровень платежеспособности (К
тл
2).
2). По состоянию на конец аналитического периода коэффициент
независимости ООО «Каспий Индустрия» равен 0,88. Данное значение
превышает нормативный минимум (0,5), положительно характеризуя
финансовую устойчивость, но одновременно и указывая на недоиспользование
заемных средств.
Исходя из нормативного значения коэффициента, рассчитаем сумму
заемных средств, которую может иметь предприятие в структуре капитала:
21761 (Собственные средства)
К
независ. норм.
= ---------------------------------------- = 0,5 (6)
21761 + Заемные средства
Таким образом, нормативное значение коэффициента может быть
получено при сумме заемных средств – 21761 тыс.руб. Фактическая
задолженность предприятия на конец аналитического периода составляла 3050
69
тыс.руб., предполагая возможность привлечения краткосрочного кредита в
сумме 6330 тыс.руб., получаем, что финансовая устойчивость ООО «Каспий
Индустрия» позволяет привлечь еще и долгосрочный кредит в сумме 12381
тыс.руб. (21761 – 3050- 6330 = 12381), но не более, сохраняя при этом
приемлемый уровень платежеспособности (К
независ.
0,5).
Таким образом, ООО «Каспий Индустрия» имеет возможность
привлечения требуемых инвестиционных ресурсов в сумме 15000 тыс.руб. из
заемных источников без ущерба для своего финансового состояния. И более
того, привлечение кредитов позволит предприятию подключить эффект от
использования заемных источников, называемый эффектом финансового
рычага (ЭФР) или финансовым левериджем.
Для оценки целесообразности заимствований при динамичном
наращивании собственных средств и высоких результатах финансово-
хозяйственной деятельности необходимо оценить возможный эффект
финансового рычага, который, с одной стороны, позволяет предприятию
получать доходы за счет использования заемных источников, обеспечивать
прирост рентабельности собственных средств и стоимости предприятия в
целом, но с другой стороны, повышает финансовый риск, связанный с
деятельностью предприятия.
В финансовом менеджменте для расчета эффекта финансового рычага
используется формула:
ЗС
ЭФР = (1 – ставка налогообложения) * (ЭР – СРСП) * ------ (7)
СС
где ЭР – экономическая рентабельность, рассчитанная в процентах как
отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к стоимости активов;
СРСП – средняя расчетная ставка процента, исчисляемая в процентах как
отношение издержек за пользование заемными средствами к сумме всех
кредитов;
Ставка налогообложения – ставка налога на прибыль – 20 %
ЗС – заемные средства;
70
СС – собственные средства;
(1 – ставка налогообложения)*(ЭР – СРСП) – дифференциал финансового
рычага с учетом налогообложения;
ЗС / СС – плечо финансового рычага.
Допустим, для реализации инвестиционного проекта (освоения новых
точек продаж) ООО «Каспий Индустрия» возьмет краткосрочный кредит на
сумму 5000 тыс.руб. под 20 % годовых и долгосрочный на сумму 10 000
тыс.руб. под 24 % в год. Тогда средняя расчетная ставка процента в год
составит 5,7 %:
5000 * 0,2 + 10000 * 0,24 3400
-------------------------------- = --------- = 0,22
5000+ 10000 15000
Таблица 11.
Расчет эффекта финансового рычага
Показатели
Базовый
вариант
2017 год
Активы, тыс.руб.
24811
32254,3
Нетто-результат эксплуатации инвестиций,
тыс.руб.
4262,2
6450,86
Экономическая рентабельность, %
23
23
Средняя расчетная ставка процента, %
-
22
Дифференциал финансового рычага с учетом
налогообложения, %
17,5
1
Плечо финансового рычага
0
0,7
Эффект финансового рычага, %
0
9,1
Рентабельность собственных средств, %
17,5
26,6
В таблице 11 представлен расчет эффекта финансового рычага в базовом
и прогнозном вариантах.
Показатели первого года прогнозного периода были определены с учетом
ранее рассчитанного оптимального темпа прироста 29,87 %.
Главной целью финансового менеджмента является обеспечение
максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и
перспективном периодах. Эта цель получает конкретное выражение в
обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия, что реализует
конечные финансовые интересы его владельцев. Одним из критериев
повышения стоимости предприятия является рост показателя рентабельности
собственных средств.