56
сделать выводы по различным категориям рисков или факторов, или
инвестиционных характеристик.
Для определения размера возможных потерь используем показатель
VaR- Value at Risk (данный показатель рассчитывается в пункте 3.3).
4. Как только все риски определены и проведена их оценка, риск-
менеджеры организации решают какие инструменты необходимо использовать
для управления валютными рисками. Например, нет смысла предприятию
избегать потерь в 100 тыс., истратив 200 тыс. на мероприятия по снижению
этого риска.
В компании ООО «Новый век»:
- Компенсация - предполагает корректировку рублевых цен в
соответствии с ростом валюты.
- Диверсификация, когда договора подписывают в разных валютах,
имеющих противоположные тенденции изменения курсов. Как следствие, если
сроки поступлений и выплат в определенной денежной единице совпадают,
достигается равновесие активов и обязательств.
- Валютная оговорка - внесение в экспортно-импортные контракты
валютной оговорки, которые бывают двух видов:
1. расчет суммы сделки в устойчивой валюте
Например: ООО «Новый век»: для предприятия сумма за товар
(заказанное оборудование) устанавливается в размере 500 (Пятьсот) долларов
США за 1 шт. и составляет в общем 5000 долларов США в том числе НДС 18%.
В составе платы учтена компенсация Продавцу за транспортные расходы.
Платежи по настоящему договору осуществляются в рублевом эквиваленте
сумм в долларах США, который определяется по курсу ЦБ РФ на дату платежа,
но не менее 36 рублей за 1 доллар США. Если покупатель в нарушение условий
договора заплатит не по согласованному, а по меньшему курсу (например, по
официальному курсу на дату платежа, который может оказаться меньше
минимального), то последний вправе взыскать с него недостающую сумму.
57
2. включение в контракт условия об изменении его стоимости в той же
пропорции, в какой произойдет колебание курса согласованной сторонами
валюты платежа.
- Хеджирование (фьючерсы, форварды, опционы, свопы).
5. Контроль риска является важной частью эффективной торговой
деятельности. При качественном управлении рисками в организации важно
внимательно следить за их размерами и реализовывать стратегию сведения
убытков к минимуму.
Внутренний контроль управления рисками в организации заключается в
мониторинге обнаруженных рисков и проведении планово-предупредительных
работ. А после этого следует разработать ответные действия на проблему, если
она была выявлена.
Политика управления рисками в организации одобряется и принимается
на уровне высшего руководящего состава и риск-менеджеров. Использование
хеджирования как способа управления валютными рисками
3.2 Использование хеджирования как способа управления
валютными рисками
Хеджирование играет важную роль и как защитное устройство в
управлении рисками, которое имеет более или менее тот же эффект, что и
страхование, но принципиально отличается по операции от последнего -
хеджирования. Хеджирование - если простыми словами, то это перенос риска
компании на другого участника рынка, используя финансовый актив.
Инструменты хеджирования валютных рисков или, как их еще
называют, производные финансовые инструменты (фьючерсы, форварды,
опционы, свопы - рассмотрены ранее в пункте 1.3) помогают хеджировать
риски тем компаниям, которые заключают договоры в иностранной валюте
(валютные сделки).
Рассмотрим их на примере ООО «Новый век» Хеджирования с
помощью фьючерсного контракта таблица 3.2.1.
Таблица 3.2.1
58
Хеджирования с помощью фьючерсного контракта
Хеджирования с помощью фьючерсного контракта
Условие
ООО «Новый век» осуществляет платежи оборудование и
комплектующие 20 числа каждого месяца. Расчеты по платежам
производятся в евро..
Риск
Рост курса евро по отношению к российскому рублю.
Решение
Зафиксировать будущий курс покупки евро – заключить
фьючерсный контракт на покупку евро за российские рубли в
будущем.
Расчеты
Объем ежемесячных платежей – 10 000 евро. Количество
купленных фьючерсных контрактов – 10 (1 контракт на 1 000
евро). 3 августа 2012 года Спот курс евро =40,3 российского
рубля. Фьючерс с исполнением 15 сентября торговался на уровне
40541,8 российских рублей за 1000 евро. 20 августа 2012 года
Спот курс евро = 40,7 российского рубля. Фьючерс с исполнением
15 сентября торгуется за 40941,8 российских рублей за 1000 евро.
Потери компании за счет роста евро составляют: (40,7-40,3)*10
000 = 4000 российских рублей Компенсация потерь от заключения
фьючерсного контракта: (40941,8-40541,8)*10 = 4000 руб.
Расчета стоимости хеджирования на 01 сентября 2016 года, % от суммы
хеджирования.
Дельта цены
спот и
фьючерса
Стоимость
хранения маржи в
виде гарантийного
обеспечения
Комиссия
управляю
щего
Итого
стоимость,
ориентирово
чно
Покупка
фьючерса
USD/RUB, декабрь
2016
1,68%
0,31%
0,69%
2,68%
Покупка
фьючерса
USD/RUB, март
2016
4,75%
0,63%
1,25%
6,63%
Покупка
фьючерса
EUR/RUB, декабрь
2017
2,27%
0,45%
0,69%
3,32%
Покупка
фьючерса
EUR/RUB, март
2017
5,35%
0,87%
1,25%
7,47%
59
Срочный (форвардный) контракт - это двустороннее обязательство по
осуществлению валютной конвертации по фиксированному курсу в
предварительно оговоренную дату. Рассмотрим их на примере ООО «Новый
век» Хеджирования с помощью форвардного контракта таблица 3.2.2.
Валютный опцион для покупателя - это право покупки, а для продавца-
обязательство продажи установленного объема валюты по согласованному
курсу (на конкретную дату или на протяжении определенного периода
времени).
Ограничение хеджирования.
Защита, обеспеченная хеджированием, никогда не бывает идеальной.
Чтобы полностью исключить риск изменения цен, необходимо, чтобы
отношения между будущей ценой и денежной ценой в момент закрытия
контракта хеджирования были определенно предсказуемыми на основе
отношений в момент его начала. На самом деле, почти всегда есть некоторые
колебания от месяца к месяцу в денежной цене и различных фьючерсных цен.
Например, временная нехватка, вызванная задержкой урожая, плохими
дорогами и транспортными трудностями, приведет к росту денежной цены и
будущего, и нет никакого способа, с помощью которого можно застраховаться
от снижения цен, которое позже уничтожит эти различия.
Несколько важных ограничений хеджирования:
- Наличные и будущие цены не всегда движутся вместе, т. е. в одном
направлении. Поэтому хеджирование не может предотвратить убытки.
- Цены контракта или базового класса на рынке фьючерсов и других
марок на денежном рынке не двигаются вместе в направлении вверх или вниз.
Следовательно, хеджирование может часто терпеть неудачу.
- Единица торговли на фьючерсном рынке фиксирована, то есть
составляет 100 тонн, или 100 тюков или 1000 сомов. Если потребности хеджера
не удовлетворяют единице или ее множеству, хеджирование имеет
ограниченное применение для компенсации убытков от прибыли или наоборот
между двумя рынками.
60
- Хеджирование защищает производителя от удорожания производства
за счет удорожания сырья. Но если рост себестоимости производства связан с
ростом заработной платы и других издержек, хеджирование не может
обеспечить защиту. Источниками издержек на хеджирование являются:
При заключении сделки, хеджер передает свой риск другому
контрагенту.
Любая сделка требует расходов в плане разниц цен, и комиссионных
платежей.
С использованием инструментов «спот» необходимо понести затраты
на гарантийный депозит, для обеспечения выполнения сделки участниками.
Снятие с биржевого счета хеджера вариационной маржи, если
фьючерсная цена движется в сторону позиций на рынке, и начисление на счет,
если фьючерсная цена движется в обратную сторону.
Принятие решения о целесообразности хеджирования валютных рисков
на каждом конкретном предприятии должно начинаться с анализа тех
преимуществ и выгод, которые хеджирование обеспечит данному
предприятию. Среди преимуществ хеджирования валютных рисков можно
выделить следующие:
1. Хеджирование, а следовательно, и уменьшение валютного риска,
приводит к предсказуемости будущих денежных потоков, что способствует
эффективности финансового планирования компании.
2. Хеджирование валютного риска теоретически обеспечивает
превышение чистых поступлений компании над критическим уровнем,
определенном для данного предприятия. Менеджер должен планировать
движение денежных средств таким образом, чтобы предприятие не испытывало
проблем с ликвидностью. Это означает, что на определенную дату предприятие
должно иметь необходимые средства и на текущую деятельность, и на выплату
задолженности.
61
3. Руководители компании, принимающие решение о целесообразности
хеджирования валютных рисков, его методах и инструментах, располагают
большим объемом информации лучшего качества о финансовом положении
дел, уровне риска и норме прибыли предприятия, что свидетельствует о более
высоком уровне принимаемых ими решений.
4. В соответствии с современными взглядами на теорию рыночного
равновесия, рынок большую часть времени находится в состоянии
разбалансированности, чем в состоянии равновесия. Учитывая это,
руководители компании, задумываясь о хеджировании валютных рисков,
обладают необходимой информацией о том, какие преимущества и неудобства
создает неравновесное состояние рынка для компании, что также
свидетельствует о высоком качественном уровне принимаемых решений.
Итак, мы выделили ряд особенностей хеджирования рисков, которые
отличают данный метод управления рисков от страхования. Главное отличие -
это возможность применять данный метод только к страхованию цен активов,
которые как таковые (либо их аналоги) обращаются на финансовых рынках. Из
этого следует, что с точки зрения эффективности управления рисками и
рентабельности затрат на данное управление, метод хеджирования является
наиболее оптимальным среди всех методов управления рисками, связанными с
операциями на финансовых рынках, в т. ч. и валютными рисками. Несмотря на
обозначенные нами явные преимущества, в современном российском бизнес-
сообществе пока не возникло осознание того, что валютные риски могут и
должны быть захеджированы.
3.2. Расчет эффективности предложенных мероприятий
Величина валютного риска зависит от разницы между объемами
входящих и исходящих платежей в иностранной валюте, что так же еще
называют величиной открытой валютной позиции. Если объемы доходов и
расходов равны, валютная позиция называется закрытой. Если компания
получает в валюте больше, чем платит, позиция считается открытой и
62
называется длинной, если получает меньше, чем платит- позиция называется
короткой.
Открытая валютная позиция рассчитывается на основании
запланированных бюджетом валютных платежей и поступлений. После
определения валютной позиции рассчитывается максимально возможные
потери. Обычно для определения размера возможных потерь используется
показатель VaR- Value at Risk
3
.
VaR дает понять какие потери могут быть понесены с заданной долей
вероятности. Вычисление этого показателя потребуется, чтобы понять, а надо
ли вообще применять хеджирование или не стоит? Как правило, в компании
устанавливается максимальный порог возможных потерь, которые компания
может понести без значительного ущерба для основной деятельности. И проще,
если этот порог будет выражен как процент от выручки или прибыли компании.
Например, порог установлен в 5% от прибыли. Это значит, что компания
готова потерять на изменении курса валют 5% от прибыли. Соответственно, все
потери выше 5% должны хеджироваться (или применяются иные меры для
снижения рисков).
VaR рассчитывается: ???????????? =
(
???????? ∗ ???? − ????
)
∗ ???? ∗ ????.
Где: μ - среднее значение ежедневного изменения курса валюты за
период.
- σ - стандартное отклонение ежедневного изменения курса валюты за
период;
- Zα - коэффициент, показывающий как изменяются потери
относительно стандартного отклонения для заданной вероятности. Обычно для
3
Value at risk (VaR) - стоимостная мера риска. VaR выраженная в денежных единицах оценка
величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери с заданной
вероятностью. VaR характеризуется тремя параметрами:
1. Временной горизонт, который зависит от рассматриваемой ситуации:
- по базельским документам - 10 дней;
- по методике RiskMetrics - 1 день;
- 10 дней используется для расчета величины капитала, покрывающего возможные убытки.
2. Доверительный уровень (confidence level) - уровень допустимого риска. По базельским документам
используется величина 99 %, в системе RiskMetrics - 95 %.
3. Базовая валюта, в которой измеряется показатель.
63
уровня достоверности в 95% используют значение 1,65, а для уровня
достоверности 99% - 2,33.
- В - величина открытой валютной позиции (доллары, евро и т.д.).
- К - курс валюты, установленный Центробанком на дату расчета риска.
Для удобства расчета будем использовать программу Excel. С помощью
формул рассчитаем, какие возможные риски ожидают на заданный период.
Если они не превышают установленный порог - 5%, то хеджирование не
применяем. Если превышают- следовательно, необходимо рассмотреть
возможность хеджирования. Какую минимальную сумму необходимо
расположить на депозите, чтобы применить схему хеджирования, приведенную
выше.
Изначально нам необходимо выгрузить с сайта Центробанка
ежедневные курсы валют за последний месяц от текущей даты и при помощи
простой формулы мы определим изменение курса по отношению к предыдущей
дате. Данные вычисляются по формуле: (К1 − К2)/К1 ∗ 100, где К
1
- старое
значение, а К2- новое. Необходимо взять период, равный периоду расчета
рисков. Пример вычисления приведен в таблице 3.3.1
Таблица 3.3.1
Изменение курса и его изменение
Дата
Курс, руб.
за долл.
Изменение, %
(К???? − К????)/К???? ∗ ????????????
20.02.2019
63,4838
0
21.02.2019
64,0683
0,9
22.02.2019
63,6175
-0,7
23.02.2019
63,7873
0,3
24.02.2019
63,2396
-0,9
25.02.2019
63,2396
0,0
26.02.2019
63,2396
0,0
27.02.2019
62,9497
-0,5
28.02.2019
62,7908
-0,3
Дальше надо определить значение:
- среднего изменения курса за весь период (используем формулу Excel -
СРЗНАЧ (C2:C12)).
64
- и стандартное отклонение (используем формулу Excel -
СТАНДОТКЛОН(C2:C12)), на основании вычисленных изменений курса.
Потом необходимо задать остальные исходные данные: дату расчета
рисков, курс валюты на эту дату, сумму открытой позиции, уровень
достоверности (95% - наиболее оптимальный и часто используемый) и порог
допустимых рисков (5% от прибыли).
Коэффициент рассчитываем по формуле: =НОРМСТОБР(F8), где F8-
ячейка с уровнем достоверности. После рассчитываем VaR в Excel используя
имеющиеся входные параметры: =(F9*(F2/100)-(F3/100))*F7*F6. Так же
добавим формулу, которая покажет нужно ли хеджирование (основываясь на
порог допустимого риска): =ЕСЛИ(F13>F7*F10;«ДА»;«НЕТ») и формулу,
которая рассчитает минимальную сумму для вложения на депозит, если
хеджирование нужно: =ЕСЛИ(F14="ДА";F7*-F3;0). Результат вычисления
видно на рисунке 3.3.1.
Рисунок 3.3.1 Расчеты VaR в программе Excel.
После того как риск оценен, менеджменту предстоит определить
максимальный размер возможных потерь, которые выдержит компания без
значительного ущерба для основной деятельности (толерантность к риску).
ООО «Новый век» готова рискнуть 5 % прибыли, которые могут быть
потеряны на негативном изменении курса валют. Соответственно, все потери
65
свыше установленного порога толерантности должны хеджироваться или в
отношении них применяются решения, позволяющие снизить риски либо
избежать их.
Завершающий этап - формирование программы хеджирования рисков,
которая включает перечень конкретных инструментов срочных сделок, объемы
хеджирования по каждой и даты их заключения и исполнения.
В силу специфики своей деятельности предприятие ООО «Новый век»
регулярно закупает импортное оборудование. В течение месяца предприятие
ожидает поставку партии инструмента из Европы на сумму 10 000 евро. У
компании на счете есть доллары, которые необходимо будет поменять в евро.
Просчитав затраты и будущую прибыль, текущий курс евро к доллару, но вот
покупать евро на всю сумму контракта прямо сейчас, «заморозив» средства,
компания не хочет. Менеджер компании решает использовать хеджирование
через заключение сделок на валютном рынке, но без реальной поставки
средств.
Хеджирование валютного риска с помощью сделок без движения
реальных средств (с использованием рычага) дает дополнительные
возможности:
- позволяет не отвлекать из оборота компании значительные денежные
средства;
- позволяет продать валюту, которая будет получена в будущем.
Т.е. он переводит часть средств на свой депозитный счет и открывает
длинную позицию по паре евро/доллар (покупает евро, продает доллары) на
сумму 10 000 евро. Сумма средств для помещения на счет рассчитывается
исходя из среднего колебания курсов. Предположим, что это 0,09. Тогда сумма
для размещения на счете будет равна 900 долл. (10 000 * 0,0900 = 900). Далее в
ход идет следующая схема хеджирования:
Заключаем контракт. На валютном рынке покупаем (открываем позицию
покупки) 10 000 евро без реальной поставки по текущему курсу доллара к евро
0,8500.