16
вероятностей. Данные методы применяются, как правило, для оценки рисков
инвестиционных / инновационных проектов.
Общедоступные критерии самостоятельной оценки рисков для
налогоплательщиков (рисунок 1.1.4).
Рисунок 1.1.4 Общедоступные критерии самостоятельной оценки
рисков
Для оценки валютного риска учитывают следующие факторы:
1. наличие адекватной, эффективной, доведенной до исполнителей
внутренней нормативной базы (положений, процедур) по управлению
валютным риском, утвержденной соответствующими органами банка, исходя
из принципов корпоративного управления, а также соответствующей практики
выполнения ее требований;
2. объем балансовых и внебалансовых статей, которые подлежат
переоценке в связи с изменениями текущего валютного курса и срочного
валютного курса;
17
3. структура балансовых и внебалансовых статей по таким факторам:
- валюта;
- продукты (товар, услуга);
- рок существования или ожидаемый срок дальнейшего удержания позиций;
- размер и срок несогласованных денежных потоков;
- размер позиций в валютах, объемы торговли которыми ограничены;
- потенциальная величина потери капитала в связи с перечислением
валютных позиций в их гривневый эквивалент в случае изменения валютных
курсов, учитывая последние тенденции и прогнозы;
4. наличие своевременной, точной и информативной управленческой
информации;
5. уровень и квалификация руководства и персонала;
6. наличие соответствующих механизмов контроля для мониторинга
точности информации, надлежащих учетных подходов и соблюдения
внутренних положений, нормативно-правовых актов или законов.
1.2 Понятие, цели и типы хеджирования
В настоящее время в международной практике при управлении
валютным риском наиболее активно, по сравнению с другими методами,
используется хеджирование. Под хеджированием (от англ. Hedge - защищаться
от возможных потерь, уклоняться, ограничивать) понимают деятельность,
которая направлена на создание защиты от возможных потерь в будущем.
Хеджирование - это общий термин, используемый для описания
действий для минимизации финансовых рисков. Для управления финансовыми
рисками, как банки, так и компании применяют ряд специальных методов,
объединенных общим названием - хеджирование.
Термин «хеджирование» в экономической теории и практике имеет
несколько значений: стратегия, метод, операция и инструменты хеджирования.
Эти значения объединены одной идеей уменьшения уровня финансового риска,
но отличаются по содержанию и форме.
18
В узком смысле хеджированием считают только проведение
соответствующих операций с помощью финансовых инструментов, механизм
действия которых обеспечивает компенсацию финансовых потерь вследствие
изменения рыночной цены актива в будущем.
Основной целью хеджирования является заключение срочной
компенсационной сделки с третьей стороной с целью полной ликвидации или
частичной нейтрализации финансового риска. Если предприятие планируют
провести операцию продажи или покупки активов в будущем, то возникает
риск изменения цены за данный период. С целью минимизации этого риска
заключается дополнительное соглашение с третьей стороной - участником
рынка, который никак не связан с операцией купли-продажи актива.
Условия такого соглашения позволяют получить выигрыш
(компенсацию) в случае финансовых потерь в основной операции. Если же по
основной операции получена прибыль спекулятивного характера (как следствие
благоприятных изменений цены актива), то по дополнительному соглашению
будут иметь место потери.
Операции хеджирования фиксируют будущую стоимость активов на
определенном уровне, что исключает, как возможность понести в будущем
убытки, так и возможность получить спекулятивную прибыль. Операции
хеджирования проводятся на рынке срочных сделок, когда период от даты
заключения сделки до даты исполнения реальной сделки составляет более двух
рабочих дней. На практике продолжительность такого периода колеблется от
нескольких недель до нескольких лет, но в основном - 1-3 месяца.
Инструменты хеджирования - это финансовые сделки, механизм
действия которых позволяет минимизировать риск изменения цены актива в
будущем. Для хеджирования риска на международных рынках применяются
такие инструменты как: форвардные контракты, финансовые фьючерсные
контракты, опционы и своп-контракты. С этой же целью могут использоваться
и производные финансовые инструменты: своп-опционы, опционные
форвардные сделки, опционы на покупку (продажу) фьючерсов и т.д.
19
Инструменты хеджирования позволяют зафиксировать цену актива в данный
момент для сделки купли-продажи, которая состоится, на какую дату в
будущем.
Типы хеджирования. В основном выделяют 5 типов хеджирования.
Рассмотрим подробнее основные типы хеджирования, представленные в виде
схемы на рисунке 1.2.1.
Рисунок 1.2.1 Типы хеджирования
1. Классическое (чистое) хеджирование - хеджирование путем занятия
противоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном. Первый
вид хеджирования, который применялся торговцами сельскохозяйственной
продукцией в Чикаго (США). Данный вид защиты финансовых интересов
является одним из наиболее простых и доступных для инвесторов.
2. Полное и частичное хеджирование - предполагает страхование рисков
на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Полное хеджирование -
наиболее надежный вариант хеджирования, защищающий участника рынка от
всех основных рисков. Его особенность - полное покрытие сделки и
страхование на всю сумму. В этом виде хеджирования потери, связанные с
риском изменения цены исключены. Минус полного хеджирования - снижение
прибыли от вложений. Так, при хеджировании сделок с акциями по доходности
соизмеримы с инвестициями в облигации и вкладами в банк. Полное
хеджирование (для акций) возможно для тех ценных бумаг, которые имеют
ликвидные фьючерсные контракты на срочном рынке. Полное хеджирование
важно не только для персональных инвесторов, но и для целых предприятий.
Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.
20
3. Предвосхищающее хеджирование - предполагает покупку или продажу
срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара.
Сущность предвосхищающего хеджирования заключается в принятии
определенных мер, направленных на снижение финансовых потерь от
изменений цены интересующего актива в будущем. В период между
заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке
реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального
договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может
применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его
последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее
часто встречается на рынке акций.
Преимущество использования предвосхищающего хеджирования:
- отсутствие необходимости в больших капиталовложениях;
- высокий уровень корреляции ценовой чувствительности к стоимости
базисного инструмента;
- стандартизация. На рынке фьючерсов действуют определенные
стандарты в отношении месяцев поставки. Как следствие, на больших биржах
можно добиться почти неограниченной ликвидности;
- есть возможность заблаговременно зафиксировать интересующий
инструмент для его последующей покупки в требуемом объеме и по
интересующей цене;
- минимальные биржевые сборы, позволяющие хеджировать риски с
небольшими затратами.
4. Селективное хеджирование - характеризуется тем, что сделки на
фьючерсном рынке и на рынке реальных товаров различаются по объему и
времени заключения. Например:
- сезонный туризм, страхование бизнеса туристических компаний и
агентств (хеджирование валютных контрактов);
- отдельные виды сельского хозяйства, например, виноделие, где сбор
урожая и поставка готового продукта имеет большой разрыв во времени;
21
- биржевые сделки по акциям, товарам (нефть, золото, медь, платина);
5. Перекрестное хеджирование - характеризуется тем, что на фьючерсном
рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка
реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном
рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на
биржевой индекс.
1.3. Стратегии хеджирования валютных рисков
Стратегия хеджирования - это общий подход, идея, концепция
управления активами и пассивами, содержание которой определяется
как ограничение или минимизация рисков.
Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов
хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.
Важно знать, что в любой сделке, в которой применяется хеджирование, есть
два основных этапа. На первом основная задача - открыть позицию
1
по
фьючерсному контракту, а на втором- закрыть обратной сделкой. И самое
главное- контракты по обеим позициям должны открывать на один товар, с
одинаковым количеством и на аналогичный срок поставки.
Если классифицировать хеджирование по технике проведения торговой
сделки, то можно выделить 2 основных стратегии как, каждая из которых
содержит еще несколько видов представленных на рисунке 1.3.1.
1
Открыть позицию - операция, подразумевающая совершение сделки (покупки или продажи) по
какому-либо активу (валюте, ценной бумаги и так далее). На биржевом рынке трейдер (инвестор) может
открыть длинную позицию (лонг, long) или короткую позицию (шорт, short)
22
Рисунок 1.3.1 Классификация хеджирование по технике
проведения торговой сделки
Длинный хедж более выгоден для покупателя так, как страхуются
именно его риски, связанные с возможностью неблагоприятного изменения
стоимости товара в худшую сторону.
Второй вид хеджа, пользуется большим спросом у посреднических
компаний, которые работают с большими объемами заказов на совершение
закупок товаров через какой-то период времени. Хеджирование покупкой
актуально и для компаний переработчиков. Сделки на фьючерсном рынке
позволяют временно заменить реальный товар и таким образом защититься от
резкого увеличения цены.
Любая стратегия - это определенный компромисс между нежеланием
рисковать и нежеланием слишком много платить за страховку. Стратегия
хеджирования опирается как на оценочные суждения хеджера относительно
будущей динамики валютных курсов, так и на его склонность к риску.
Рисунок 1.3.2 Стратегии хеджирования
23
Хеджер может минимизировать цену хеджирования, выбрав одну из
двух стратегий хеджирования (рисунок 1.3.2):
1. статическое (недостатками данного вида стратегии является:
отсутствуют или дороги инструменты хеджирования и срок хеджирования
часто не определен.)
2. динамическое (существует несколько видов).
Методы хеджирования это способы воздействия на структуру
финансовых активов и обязательств с целью ограничения уровня риска или
создания систем защиты от риска путем заключения дополнительных
финансовых сделок. В широком смысле к методам хеджирования относятся:
- сбалансированный подход к управлению активами и пассивами;
- управление разрывом между чувствительными активами и пассивами
гэп-менеджмент;
- проведение операций хеджирования;
- управление средневзвешенным сроком погашения;
- ограничение объема рисковых операций;
- страхование на открытых финансовых рынках.
Такой подход ряда экономистов к толкованию методов хеджирования
базируется на том, что любые действия, применяемые с целью минимизации
финансовых рисков, является хеджированием.
Рассмотрим и изучим некоторые приемы (инструменты хеджирования:
форвард и фьючерсы) подробнее (рисунок 1.3.3).
1. Форвард (Forward) - соглашение о купле-продаже финансового
актива, когда разрыв между датой заключения сделки (датой контракта) и датой
проведения обмена активами (датой валютирования) превышает два рабочих
дня. Форвард (форвардный контракт) - договор (производный финансовый
инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный
договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю)
или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется
принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон
24
возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от
значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в
порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.
Рисунок 1.3.3 Инструменты хеджирования
Форвардный контракт - обязательный для исполнения срочный
контракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на
поставку товара оговоренного качества и количества или валюты на
определенную дату в будущем. Цена товара, валютный курс и другие условия
фиксируются в момент заключения сделки.
В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки не
стандартизованы. Цена (курс), по которой (которым) будет осуществляться
операция в будущем, фиксируется при заключении форвардного контракта.
Форвардный контракт является обязательным для исполнения каждой
стороной. Различают валютный и товарный форвард.
Форварды чаще всего заключаются между банками. Предметами
форвардных контрактов, как правило, становятся валюты и процентные ставки.
Также как и с фьючерсами, реальная поставка активов по форвардным
контрактам может не производиться. В этом случае на дату исполнения
25
контракта рассчитывается разница между рыночной ценой актива и ценой,
указанной в договоре, и она компенсируется одной стороной в пользу другой.
В противовес фьючерсу форвардный контракт бывает проблематично
закрыть обратной сделкой, потому что контрагенты могут быть разные.
Предположим, банк купил евро с поставкой через три месяца и тут же продал
их с поставкой в тот же день. Если бы он воспользовался фьючерсным
контрактом, то благодаря процедуре клиринга он бы в этот же день получил
прибыль или убыток и больше в этой операции не участвовал бы. Но если банк
предпочел форвард, то через три месяца он должен будет физически исполнить
взятые на себя обязательства: купить, а затем продать евро.
2. Фьючерсный контракт (Futures Contract / Futures) - стандартный
биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива в
определенный период времени в будущем по цене, определенной в момент
заключения сделки. Фьючерсный контракт является разновидностью
производных финансовых инструментов. Базовым активом для фьючерсных
контрактов являются:
- курсы валют (валютный фьючерс):
- курсы акций (фондовый фьючерс);
- активы, приносящие доход в форме процента (процентный фьючерс);
- товары (товарный фьючерс);
- биржевые индексы (индексный фьючерс).
Фьючерсный контракт является стандартизированным биржевым
документом. Для каждого типа активов фьючерсные контракты
стандартизированы по объемам партии, месту и сроку исполнения.
Главная цель покупки-продажи фьючерсного контракта - поставка
базового актива на определенных условиях (цена, срок, партия) или получение
прибыли в виде разницы в цене (курсе валют, ценных бумаг) еще до
наступления срока соглашения.
Погашение обязательств участниками сделки по фьючерсному
контракту гарантирует биржа. Принятие обязательств по фьючерсному