64
являются объектом биржевой торговли, то есть, купив опцион, вы можете его
перепродать. Цена уже существующего опциона меняется с течением времени.
Например, приближение даты исполнения делает опцион менее ценным для
потенциального покупателя, поскольку уровень неопределенности на более
коротком горизонте будет меньше, чем в тот момент, когда опцион был куплен.
Текущие котировки опционов на основные валютные пары публикуются на
сайтах биржевых площадок.
Покупка опциона через банк. Если у компании уже действует соглашение
с обслуживающим банком о работе с инструментами валютного рынка,
например, в рамках форвардных контрактов, то дополнительные документы для
работы с опционами собирать не придется. Технология покупки опционов у
банка похожа на покупку форвардного контракта с несколькими оговорками.
Основное отличие оформления опциона от сделки по форварду возникает
на этапе установления условий по опционной сделке. По телефону, либо
посредством системы «Банк-клиент» компания озвучивает банку ряд
необходимых параметров:
– валютную пару;
– тип сделки (покупка опциона у банка, либо его продажа банку);
– вид опциона (колл либо пут);
– стиль опциона («европейский» либо «американский»);
– желаемую цену исполнения;
– срок исполнения.
В ответ на поданный запрос, банк рассчитает стоимость опциона, исходя
из своего понимания валютного риска на текущий момент. В случае согласия
компании с предложенной банком ценой опциона, стороны обмениваются
электронными подтверждениями.
Комиссия за проведение сделки (стоимость опциона) в данном случае, в
отличие от форварда, уплачивается сразу в день заключения сделки.
Преимуществом опциона является отсутствие необходимости вносить
обеспечение по сделке. Банк не несет кредитный риск, ведь у клиента -
65
покупателя опциона отсутствует обязанность по его исполнению, и все
валютные риски банка уже заложены в размер комиссии.
В установленную дату, если исполнение опциона будет выгодно с учетом
текущего курса валюты, компания осуществляет конверсионную операцию по
опционной сделке, обменявшись с банком валютными суммами. Если исполнять
опцион не выгодно, компания проводит конверсионную операцию по
рыночному курсу.
Если стоит задача перенести дату исполнения опциона, то можно продать
имеющийся опцион обратно банку и купить новый – с тем же страйком и суммой
валюты, но с новой датой исполнения. При этом цены обратной продажи и новой
покупки опционов будут определяться исходя из изменившихся (текущих)
рыночных условий.
Стратегии хеджирования при помощи опционов. Грамотно выстроенная
стратегия валютного хеджирования в реальной жизни состоит не столько в
полном устранении валютного риска, как такового, но в построении такого
сбалансированного портфеля инструментов, чтобы объем валютных рисков не
превышал заданного уровня, а стоимость страхования рисков находилась в
разумных пределах. Любая стратегия - это определенный компромисс между
нежеланием рисковать и нежеланием слишком много платить за страховку.
Стратегия хеджирования опирается как на оценочные суждения хеджера
относительно будущей динамики валютных курсов, так и на его склонность к
риску.
Опционы дают возможность достаточно гибко выстраивать
комбинированные стратегии хеджирования, которые и позволяют регулировать
как уровень риска, так и стоимость страховки. Такой эффект достигается при
помощи одновременного включения в портфель опционов различных типов в
различных пропорциях.
Пример 3
У компании имеется рублевый депозит на сумму 70 млн. рублей, который
планируется через 3 месяца направить на покупку валюты в размере 1 млн. евро
66
для оплаты поставщику импортного оборудования. Текущий курс евро
составляет 70 руб. Компания могла бы купить колл-опцион со страйком 70 за
1,30. Допустим, затраты на опцион кажутся компании неоправданными, и она
полагает, что цена евро через 3 месяца не будет выше, чем 71 руб. Компания
одновременно покупает трехмесячный пут-опцион со страйком 71 руб. и
премией 2,3 руб., и продает пут-опцион со страйком 70 руб. и премией 1,7 руб.
Таким образом, затраты на данную комбинированную стратегию составят 0,6
млн. руб. (2,3 млн. руб. – 1,7 млн. руб.).
Рыночный
курс евро через 3
месяца
Конверсия
Итог по сделке
69
Покупатель пут-опциона,
проданного компанией со
страйком 70, исполнит его,
поскольку страйк выгоднее
рыночного курса. Компания
купит по проданному пут-
опциону 1 млн. евро за 70 млн.
руб. Пут, купленный
компанией со страйком в 71,
также исполняется и компания
имеет возможность купить 1
млн. евро за 69 млн. руб., тут же
продав их продавцу пут-
опциона за 71 млн. руб. руб.
Прибыль составила
1,4 млн. руб. (71 млн. руб. –
69 млн. руб. – 0,6 млн. руб.).
При дальнейшем падении
курса евро прибыль будет
пропорционально
увеличиваться.
70,5
Пут, проданный
компанией со страйком 70 не
исполнится, поскольку
рыночный курс для покупателя
Расходы на
хеджирование составили
0,6 млн. руб. (0,6 млн. руб.
премия – 0,5 млн. руб.
67
опциона выгоднее.
Компания покупает по
рыночному курсу 1 млн. евро за
70,5 млн. руб., и тут же
исполняет купленный пут по
курсу 71, получив 0,5 млн. руб.
прибыли от операции. В сумме
с депозитом этих 0,5 млн. руб.
хватит, чтобы купить по
рыночному курсу 70,5
необходимый 1 млн. евро.
курсовые потери по
депозиту + 0,5 млн. руб.
выигрыш от исполнения
опциона)
72
Оба пута не исполнятся,
поскольку рыночный курс
продажи выгоднее, чем страйк.
Покупка валюты прошла по
рыночному курсу 72. Для
покупки 1 млн. евро, помимо
раскрывшегося депозита,
потребовалось еще 2 млн. руб.
Потери составили 2,6
млн. руб. (0,6 млн. руб. +
2 млн. руб. руб. пришлось
прибавить к депозиту). При
дальнейшем росте курса,
потери будут
пропорционально расти.
Таким образом, при любом курсе евро ниже 71 руб. за евро задача
хеджирования решена с минимальными затратами. При курсе между 70 и 71 руб.
валютный риск сбалансирован, а при курсе менее 70 есть возможность получить
прибыль. Однако в случае, если стартовый прогноз относительно курса был
ошибочным, стратегия хеджирования не сработает, и компания понесет убытки.
В качестве альтернативной стратегии можно было бы рассмотреть покупку
форварда на приобретение евро по фиксированному курсу, однако, если есть
серьезные основания полагать, что курс евро с высокой долей вероятности будет
падать, такое решение не позволит компании заработать на падении валюты.
Пример 4
68
Рассмотрим другую стратегию применительно к предыдущему примеру 3.
Допустим, компания настолько уверена в том, что курс евро не будет
существенно расти, что не готова платить за страховку валютного риска какую-
либо премию. Компания покупает трехмесячный колл-опцион на покупку 1 млн.
евро со страйком в 70 рублей и премией в 1,3 млн. рублей. Трехмесячный колл-
опцион на покупку 1 млн. евро со страйком 72,5 руб. стоит 0,65 млн. руб.
Соответственно, продав колл-опцион со страйком 72,5 руб. на продажу 2 млн.
евро, компания получит те же самые 1,3 млн. рублей, таким образом, затраты на
стратегию отсутствуют.
Рыночный
курс евро через
3 месяца
Конверсия
Итог по сделке
69
Оба опциона не
исполнятся. Покупка 1 млн.
евро пройдет по курсу 69 за
69 млн. руб.
Прибыль от снижения
курса евро составила 1 млн.
руб. (70 млн. руб. – 69 млн.
руб.), и будет тем больше, чем
ниже курс.
71
Купленный компанией
колл исполнится, поскольку
страйк выгоднее, чем
рыночный курс. Конверсия
пройдет по курсу 70, суммы
депозита (70 млн. руб.) хватит
на покупку 1 млн. евро.
Прибыли нет, но и
потерь нет (70 млн. руб. – 70
млн. руб.).
73
Исполняются оба
опциона. Компания покупает
1 млн. евро за 70 млн. руб.
руб. Но для исполнения
проданного опциона она
Убыток составил 1 млн.
руб. руб. (70 млн. руб. + 145
млн. руб. – 70 млн. руб. – 146
млн. руб.), и с ростом курса
69
вынуждена купить по
рыночному курсу 2 млн. евро
за 146 млн. руб. и получить от
их продажи по опциону
145 млн. руб.
будет пропорционально расти
с коэффициентом 2.
В итоге компания имеет шанс заработать при падении курса евро ниже 70
рублей, захеджировала риск роста курса евро с 70 до 72,5 рублей без несения
затрат на хеджирование, но приняла на себя риск двойных потерь в случае роста
курса евро свыше 72,5 рублей. Данная стратегия более рискованная, чем
предыдущая, но при этом цена на хеджирование нулевая.
Отличие валютного опциона от форварда.
Параметр
Форвард
Опцион
Курс сделки
Текущий курс + форвардная
маржа, которая формируется
рынком на основании стоимости
денег в экономике
Любой курс,
который назначит
покупатель – страйк
Необходимость
обеспечения
Обязательно при торговле на
бирже; при покупке через банк
может быть не обязательно при
небольших суммах сделок
Не требуется
Исполнение
Обязательно для обеих
сторон
Обязательно
для продавца,
покупатель
исполняет только
если ему это
выгодно
Ценообразование
комиссии
Равна форвардной марже,
может быть приблизительно
Помимо срока
зависит от того,
70
посчитана в процентах от текущего
курса в зависимости от срока
насколько страйк
отличается от
текущего
форвардного курса, а
также от
волатильности курса
Уплата комиссии
В момент конвертации, т.к.
цена включена в конечный курс
сделки
Сразу при
заключении сделки
Сравнительная
стоимость
Всегда меньше, чем
стоимость опциона на аналогичные
срок и сумму и со страйком,
равным текущему форвардному
курсу
В зависимости
от уровня страйка
может быть как
меньше стоимости
форварда на
аналогичные срок и
сумму, так и на
порядок выше
Итоговые
затраты на конверсию
Известны заранее и
фиксированы
Зафиксирован
только верхний
предел затрат
Возможность
управления риском
Нет
Есть
возможность
установить любое
желаемое
соотношение
принимаемого риска
и затрат на
хеджирование при
помощи
71
комбинирования
нескольких
контрактов с
разными условиями
Методы хеджирования опционами
1. Метод Мартингейла. Предположительно вы торгуете по дневной
стратегии "Пробой". Перед свечой указанной стрелкой шел небольшой откат, но
на этой свече, как может показаться, происходит возобновление восходящего
тренда и вы решаете войти в рынок
23
.
2. Метод хеджирования с коррелянтными парами. Инструмент корреляции
показывает нам пары коррелянтные EUR/USD. Если даже не углубляться, то
можем посмотреть рекомендованные — это CHF/JPY (швейцарский
франк/японская йена) и NZD/USD (новозеландский доллар/американский
доллар)
24
.
На графике CHF/JPY вы увидите тоже самое. Какой из этого следует
вывод?
Изучая коррелянтные пары, вы сможете либо вообще предотвратить риски
(не открывать ошибочные сделки), либо уменьшить риски при торговле
бинарными опционами, открывая сопутствующие или противоположные сделки.
В данном, конкретном случае, у вас есть три варианта действий:
Вы решите вообще не входить в рынок и подождать, пока все три пары не
согласуются, как и произошло позже;
Вы решите все-таки рискнуть и купить опцион Call на паре EUR/USD, но
для диверсификации (синоним хеджирования), купите опцион Put на
паре NZD/USD или CHF/JPY;
23
Приложение 5
24
Приложение 6
72
Вы решите пока не трогать пару EUR/USD, а торговать на парах NZD/USD
и CHF/JPY. Причем купив на одной паре опцион, как основной, а на другой для
хеджирования рисков.
3. Метод хеджирования с помощью покупки противоположного опциона
Этот способ не принесет вам прибыли однозначно, но уменьшить потери
при неправильном прогнозе, сможет. Поэтому тоже имеет право на
существование...
Суть его довольно проста — когда видим, что рынок пошел не в нашу
сторону, просто покупаем опцион в противоположную сторону. Ситуация та
же — вы решили, что пара продолжит восходящее движение и вошли в рынок,
но он поступил с вами вероломно! Что делать? Спешить пока не стоит, так как
ситуация еще может измениться.
Но вот если мы видим, что индикатор RSI пересек отметку 50 и продолжает
двигаться в противоположном направлении, то тут и наступает момент для
действий. То есть надо уменьшать потери — хеджировать!
Покупаете опцион на продажу и получается следующая картина — первый
опцион закрывает с минусом, второй с плюсом! Благодаря этому ваша потеря
уже составляет не 100% стоимости опциона, а всего 20%!
73
Глава 3. Основные проблемы и направления совершенствования системы
регулирования операций хеджирования валютных рисков в России
3.1. Проблематика хеджирования рисков в рамках малого и среднего
бизнеса в России
Финансовый рынок – огромная система, где создаются баснословные
денежные потоки. Кому-то рынок принес только слезы, разочарование и долги.
Другим – безбедную жизнь до конца дней. Рынок подарил нашему миру таких
людей как Питер Линч, Бенджамин Грэм, Уоррен Баффет, Джордж Сорос и,
конечно, мой кумир – Джесси Ливермор. Об их успехах знает каждый биржевой
деятель, и также все понимают, что большинство на рынке все-таки теряет.
Почему так происходит и как с этим бороться? Основная проблема заключается
не только в неработающих системах, но и в том, что участники рынка плохо
владеют собой и своими эмоциями. Отсутствие дисциплины на рынке ведет к
краху даже высокоуважаемых признанных деятелей экономики и математики.
Эмоции связаны с потерями. А потери возникают из-за нежелания управлять
риском. В тоже время не стоит забывать: риск – это шанс заработать.
НАУФОР предлагает следующую классификацию
25
:
- рыночный риск;
- кредитный риск;
- операционный риск;
- системный риск;
- страновой риск.
Как бы спекулянты, инвесторы и хеджеры не хотели, но они не могут
управлять кредитным, операционным, системным и страновым рисками.
Максимум на что они способны, это лишь принять их во внимание.
25
НАУФОР [Электронный ресурс]. – Режим доступа: www.naufor.ru