18
инвестиционных качеств. Примером этого служат ГКО, которые на протяжении
значительного времени (1994–1996 гг.) отличались не только высокой
ликвидностью и минимальным риском, но и существенной доходностью.
Индикаторами инвестиционной деятельности коммерческих банков
являются
6
:
1) объем инвестиционных ресурсов коммерческих банков;
2) индекс реальной стоимости инвестиционных ресурсов;
3) объем банковских инвестиций;
4) доля инвестиционных вложений в суммарных активах банков;
5) структурные показатели банковских инвестиций по объектам их
приложения;
6) показатели эффективности инвестиционной деятельности банков, в
частности, прирост активов и прирост прибыли в расчете на объем инвестиций;
7) показатели альтернативной доходности инвестирования в
производственный сектор по сравнению с вложением капитала в доходные
финансовые активы.
Выбор оптимальных форм инвестирования коммерческими банками в
этих условиях с учетом различных факторов, воздействующих на их
деятельность, предполагает разработку и реализацию инвестиционной
политики.
1.2 Формирование и управление инвестиционным портфелем
Формирование инвестиционной стратегии конкретного коммерческого
банка требует анализа общей практики инвестиций в ценные бумаги
отечественных банков, сложившейся к моменту разработки стратегии, в целях
выявления основных закономерностей и направлений развития инвестиций, их
структуры, наиболее представительных типов портфелей.
6
Попова Т.С. Инвестиционная деятельность банков: Материалы X Всероссийской научно-практической
конференции студентов и магистрантов. – Челябинск, 2015 – С. 96
19
Под совокупным портфелем в дальнейшем будем понимать суммарный
портфель инвестиций в ценные бумаги группы банков, занимающих
лидирующее положение по портфельным инвестициям, информация о которых
доступна аналитикам, занимающимся разработкой инвестиционной стратегии
конкретного коммерческого банка на рынке ценных бумаг.
Главной задачей банка становится установление разумного соотношения
между доходностью и риском ценных бумаг, входящий в его портфель.
Существует множество методов формирования оптимальной структуры
портфеля ценных бумаг. Методологическую основой для многих из них
является методика Марковица. В ней впервые была определена задача
оптимизации структуры инвестиционного портфеля, за что позднее автор был
удостоен Нобелевской премии.
Основными предпосылками портфельной теории являются следующие:
1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых
для заданного периода считаются случайными величинами.
2. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных,
получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их
попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации
риска.
3. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной
модели) портфели. Доходности портфелей являются также
случайными величинами.
4. Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух
критериях – средней доходности и риске.
5. Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с
одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с
меньшим риском.
Модель Марковица в своей основе строится на предположении что,
потенциальный доход, прогнозируемый в будущие периоды, от владения
финансовым инструментом рассматривается, как случайная статистическая
20
переменную то есть доходы по каждой ценной бумаге в инвестиционном
портфеле случайно варьируется в заданном интервале. Тогда, если неким
образом случайно определить по каждому инвестиционному объекту вполне
определенные вероятности наступления, можно получить распределение
вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Это
получило название вероятностной модели рынка. Для упрощения модель
Марковица полагает, что доходы распределены нормально.
Модель формирует различные варианты портфеля в разрезе 2-х базовых
величин – потенциальный риск и доход, которые позволяют проводить
сравнение отдельных инвестиционных решений между собой.
Модель Марковица предназначена для оценки портфелей длинных
позиций (не допускаются продажи без полного покрытия – «short». Инвестор
может продавать бумаги, полученные на условиях маржинального
кредитования с последующим возвратом указанного объема бумаг, без учета их
цены). Из-за недопустимости коротких позиций в модели Марковица на доли
ценных бумаг в портфели накладывается условие неотрицательности. Поэтому
особенностью этой модели является ограниченность доходности допустимых
портфелей, т.к. доходность любого стандартного портфеля не превышает
наибольшей доходности активов, из которых он построен
7
.
Модель Блека является дальнейшим развитием вышеназванной модели и
предполагает наличие в портфеле короткий позиций по ряду бумаг, тем самым
снимается условие неотрицательности на доли активов портфеля. Таким
образом, инвестор имеет возможность совершать короткие продажи.
Вследствие отсутствия ограничений на доли активов в портфеле
потенциальная прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью
одного из активов, входящих в портфель.
В 1960-х годах Уильям Шарп на основе эмпирических данных
сформировал предположение, что все величины фондового и товарного рынков
7
Бондарчук О.П., Абдураманова А.И. Инвестиционная деятельность коммерческих банков // Экономика и
социум. – 2016. - № 3 (22). – С. 188
21
попарно коррелируются между собой. Таким образом, существует
математическая зависимость между отдельными явлениями и фактами, которые
в конечном итоге оказывают влияние на изменение курсов
финансовыхинструментов. Итогом его работы стал β-фактор. Основываясь на
этом коэффициенте инвестор может вывести модель, которая обладает большей
доходностью или устойчивостью. Базой для сравнения, как правило, выступает
совокупный фондовый индекс, или отдельный отраслевые индексы
8
.
Однако на практике возникает проблема, когда определенный портфель
ценных бумаг недопустим для банка. Центральный Банк устанавливает
обязательные для соблюдения экономические нормативы для коммерческих
банков. Одним из таких является Н1 – норматив достаточности капитала.
Норматив достаточности собственных средств (капитала) банка (H1)
регулирует (ограничивает) риск несостоятельности банка и определяет
требования по минимальной величине собственных средств (капитала) банка,
необходимых для покрытия кредитного, операционного и рыночного рисков.
Норматив Н1 определяется как отношение размера собственных средств
(капитала) банка и суммы его активов, взвешенных по уровню риска.
В ситуации, когда банк, покупающий ту или иную долговую бумагу,
дополнительное давление, которое эта ценная бумага оказывает на норматив
Н1, становится ключевым ограничением при оптимизации банком своего
портфеля ценных бумаг.
Главным критерием оптимальности портфеля выступает рентабельность
собственного капитала (ROE) и показывает размер прибыли, которая была
генерирована собственным капиталом банка. Чем выше данный коэффициент
ROE, тем выше прибыль, приходящаяся на акцию, и тем больше размер
потенциальных дивидендов.
Каждая новая бумага (i), добавляемая в портфель, увеличивает величину
суммарного рыночного риска банка на определенную величину Ri,
8
Бабушкин В.И. Оптимизация портфеля ценных бумаг коммерческого банка // Системное управление. – 2013. -
№ 4 (21). – С. 6
22
определяемую согласно правилам, установленным ЦБ РФ. При минимальной
достаточности норматива Н1, установленной ЦБ на уровне 10%,
дополнительный собственный капитал, необходимый банку для покупки
бумаги (i), составляет:
Ei = Ri × 10%
Помимо этого учитывается, что приобретаемая бумага позволяет банку
привлекать средства через репо ЦБ в рамках установленных дисконтов. Таким
образом, сумма средств, затраченная на приобретение бумаги (i),
раскладывается на три составляющие: собственный капитал; привлеченное
репо; дополнительное фондирование (в случае, если объема репо не хватает из-
за наличия дисконта)
9
.
В математическом виде (все величины – в процентах от номинала):
Вложенная сумма = Ei + (100% - Di) +Xi,
где Di – дисконт репо по бумаге (i), Xi – дополнительное фондирование.
По сделкам репо банк платит ЦБ проценты по ставке CBR7d (7-дневное
репо), а дополнительное фондирование представляет собой среднюю ставку
годового банковского депозита DR1y.
Поскольку купленная бумага (i) имеет в годовом выражении доходность
к погашению Yi, для получения дохода банка с учетом фондирования из этой
величины нужно вычесть то, что банк за это фондирование заплатит:
• капитал по цене 0%,
• репо - (100% - Di) × CBR7d (5,5%),
• дополнительное фондирование –Xi × DR1y (8,2%).
В итоге доход, полученный банком на вложенный капитал при покупке
бумаги (i), составит:
ROEi = (Yi – (100% - Di) × CBR7d – Xi × DR1y) / Ei
Как со всеми расчетными величинами, касающимися будущего, доход
на капитал, рассчитанный таким образом, будет далек от реального дохода,
9
Калдияров Д.А., Лемещенко О.В. Модель управления эффективностью финансовых вложений коммерческого
банка в ценные бумаги // Наука и мир. – 2016. - № 4 (32). – Т. 2. – С. 30
(1)
(2)
(3)
23
который будет получен со временем. Однако представляется, что расчет ROE
является хорошим способом сравнить эффективность имеющихся на рынке
бумаг в предположении, что они покупаются для удержания до
оферты/погашения.
Наилучший эффект применение данной методики можно проследить на
бумагах от 0,5 до 1,75 года, дающих ROE от 50 до 100% годовых. Эта группа
бумаг как раз и должна составлять в сегодняшних условиях основу модельного
портфеля банка, не имеющего «лишнего» капитала. Бумаги со сроком 1–5
месяцев до оферты/погашения слишком зависимы от внешних параметров,
однако доходность по ним может составить до 300%. Хотя реальное получение
такого дохода находится под вопросом вследствие наличия транзакционных
издержек
10
.
Формирование портфеля на основе максимизации рентабельности
собственного капитала игнорирует проблему текущей переоценки
соответствующих бумаг, однако предполагает, что бумаги покупаются с
максимально возможным уровнем маржинального кредитования и держатся до
погашения. Поэтому следует ограничить срок бумаг в портфеле отметкой 1,75
года.
Кроме того, важнейшим свойством любой ценной бумаги является
ликвидность которая, определяет ее привлекательность. Только ликвидный
выпуск можно вовремя продать при ухудшении рыночной конъюнктуры,
поэтому мера ликвидности выпусков, по идее, должна участвовать в задаче
оптимизации рыночного портфеля.
1.3 Управление инвестиционными рисками в коммерческом банке
Система управления банковскими рисками - это совокупность приемов
(способов и методов) работы персонала банка, позволяющих обеспечить
положительный финансовый результат при наличии неопределенности в
10
Филатова М.Е., Ширшикова Л.А. Применение технического и фундаментального анализа при формировании
портфеля ценных бумаг в коммерческом банке // Современное бизнес-пространство: актуальные проблемы и
перспективы. – 2014. - № 1 (2). – С. 50
24
условиях деятельности, прогнозировать наступление рискового события и
принимать меры к исключению или снижению его отрицательных последствий.
Эта система управления может быть описана на основе разных
критериев. Исходя из видов банковских рисков, в этой системе можно выделить
блоки управления кредитным риском, риском несбалансированной
ликвидности, процентным, операционным, потери доходности, а также
комплексные блоки, связанные с рисками, возникающими в процессе
отдельных направлений деятельности кредитной организации. При другой
системе классификации рисков в качестве самостоятельных блоков выделяются
подсистемы управления индивидуальными (частными) рисками и блок
управления совокупными рисками. К первому блоку относятся управление
риском кредитной сделки и других видов операций банка, ко второму -
управление рисками различных портфелей банка - кредитного, торгового,
инвестиционного, привлеченных ресурсов и т.д.
Выбор стратегии работы банка осуществляется на основе изучения
рынка банковских услуг и отдельных его сегментов. К числу наиболее
рисковых стратегий относятся, как известно, стратегия лидера и стратегия,
связанная с продажей новых услуг на новом рынке. Рисковость этих стратегий
сглаживается, если банк на других сегментах рынка продолжает работать со
старой клиентурой, предлагая ей отработанный пакет услуг. Относительно
рискованна и стратегия работы с VIP-клиентами, предполагающая
индивидуализацию услуг.
Система отслеживания рисков включает способы выявления
(идентификации) риска, приемы оценки риска, механизм мониторинга риска.
Механизм защиты банка от риска складывается из текущего
регулирования риска и методов его минимизации. При этом под текущим
регулированием риска понимается отслеживание критических показателей и
принятие на этой основе оперативных решений по операциям банка.
25
Наконец, в аспекте организации процесса управления рисками
рассматриваемая система предполагает выделение следующих элементов
управления:
• субъекты управления;
• идентификация риска;
• оценка степени риска;
• мониторинг риска
11
.
Все элементы этого описания системы управления банковскими рисками
, представляют собой различное сочетание приемов, способов и методов работы
персонала банка. Остановимся подробнее на отдельных элементах данного
построения системы.
Субъекты управления банковскими рисками зависят от размеров и
структуры банка. Но общим для всех банков является то, что к их числу можно
отнести:
• руководство банка, отвечающее за стратегию и тактику банка,
направленные на рост прибыли при допустимом уровне рисков;
• комитеты, принимающие решения о степени определенных видов
фундаментальных рисков, которые может принять на себя банк;
• подразделение банка, занимающееся планированием его деятельности;
• функциональные подразделения, отвечающие за коммерческие риски,
связанные с направлениями деятельности этих подразделений;
• аналитические подразделения, предоставляющие информацию для
принятия решений по банковским рискам;
• службы внутреннего аудита и контроля, способствующие минимизации
операционных рисков и выявлению критических показателей,
сигнализирующих о возможности возникновения рисковой ситуации;
• юридический отдел, контролирующий правовые риски.
11
Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие / Т.Б. Бердникова. – М.: ИНФРА-М,
2012
26
Идентификация риска заключается в выявлении областей (зон) риска.
Последние специфичны для различных видов риска.
Идентификация риска предполагает не только выявление зон риска, но
также практических выгод и возможных негативных последствий для банка,
связанных с этими зонами.
Для идентификации риска, как и других элементов системы управления
им, большое значение имеет хорошая информационная база, складывающаяся
из сбора и обработки соответствующей информации. Дело в том, что
отсутствие соответствующей информации - важный фактор любого риска.
Для оценки степени риска используется качественный и
количественный анализ.
Качественный анализ – это анализ источников и потенциальных зон
риска, определяемых его факторами. Поэтому качественный анализ опирается
на четкое выделение факторов, перечень которых специфичен для каждого вида
банковского риска. В последующих разделах этим факторам уделяется большое
внимание. Модель качественного анализа показывается на примере анализа
кредитного портфеля банка.
Количественный анализ риска преследует цель численно определить,
т.е. формализовать степень риска. В количественном анализе можно выделить
условно несколько блоков:
• выбор критериев оценки степени риска;
• определение допустимого для банка уровня отдельных видов риска;
• определение фактической степени риска на основе отдельных методов;
• оценка возможности увеличения или снижения риска в дальнейшем.
Критерии оценки степени риска могут быть как общими, так и
специфичными для отдельных видов риска.
Наиболее разработаны в экономической литературе критерии оценки
кредитного риска, которые известны, как правила «си»: репутация заемщика,
способность заимствовать средства, способность заработать средства для
27
погашения долга в ходе текущей деятельности, капитал заемщика, обеспечение
кредита, условия кредитной операции, контроль (соответствие операции
законодательной базе и стандартам).
Можно выделить критерии оценки и других видов риска:
• процентный риск: влияние движения процента по активным и
пассивным операциям на финансовый результат деятельности банка,
длительность окупаемости операции за счет процентного дохода,
степень чувствительности активов и пассивов к изменению
процентных ставок в данном периоде;
• операционный риск: влияние качества персонала на результаты работы
банка; степень ошибаемости при совершении операций, связанная с
организацией и технологией производственного процесса в банке;
влияние внешних факторов на ошибочность принимаемых решений;
• риск несбалансированной ликвидности: качество активов и пассивов,
соответствие структуры активов и пассивов по суммам, срокам,
степени ликвидности и востребованности.
Допустимый размер рисков различного вида должен фиксироваться
через стандарты (лимиты и нормативные показатели), отражаемые в документе
о политике банка на предстоящий период. Эти стандарты определяются на
основе бизнес-плана. К их числу можно отнести:
• долю отдельных сегментов в портфеле активов банка, кредитном
портфеле, торговом и инвестиционных портфелях;
• соотношение кредитов и депозитов;
• уровень показателей качества кредитного портфеля;
• долю просроченных и пролонгированных ссуд;
• долю МБК в ресурсах банка;
• уровень показателей ликвидности баланса и достаточности
капитальной базы;