65
н?аправления инвестирования, с учето?м основных н?аправлений.
Несмотря, н?а финансов?ый потенци?ал банковс?кого сектор?а экономик?и,
совреме?нный рынок це?нных бумаг не поз?воляет бан?кам в дост?аточной мере
ре?ализовать е?го. На это о?казывает су?щественное де?йствие высо?ких рисков и
н?изкая ликв?идность бо?льшинства кор?поративных це?нных бумаг отр?аслей
эконо?мики, котор?ым необход?имы инвест?иции.
К существе?нным фактор?ам негатив?но влияющи?м на инвест?иционную
де?ятельность П?АО ВТБ-24 от?носятся:
отсутствие стр?атегии вза?имодействи?я банковско?го сектора и р?ынка
ценны?х бумаг;
низкая ква?лификация с?пециалисто?в, занимаю?щихся анал?изом
эконо?мической с?итуации на р?ынке, котор?ые не всег?да могут про?вести
эффе?ктивный ан?ализ вложе?ний в инвест?иционные а?ктивы;
отсутствие резу?льтативных фо?ндовых инстру?ментов в б?анковской
де?ятельности, и?меющий дост?аточный уро?вень надеж?ности и ли?квидности;
высокий уро?вень инфля?ции и отсутст?вие мер по ее уре?гулировани?ю,
колебан?ие цен на б?анковские а?ктивы, изме?нение проце?нтных ставо?к,
ограниче?нные ресурс?ные возмож?ности банк?а;
разрывы по сро?кам между а?ктивами и п?ассивами. Н?аселение
з?адерживает в?ыплаты, по и?меющимся об?язательств?ам перед б?анками из-з?а
отсутств?ия денежны?х средств ис?полнение меро?приятий по осу?ществлению
о?пераций с це?нными бума?гами;
вследствие нестабильной м?акроэконом?ической ситу?ацией ПАО ВТ?Б-24
не в с?илах вводит?ь новшеств?а, которые резу?льтативно по?влияют на
и?нвестицион?ную деятел?ьность бан?ка.
Одной из проб?лем осущест?вления эффе?ктивной ин?вестиционно?й
деятельност?и ПАО ВТБ-?24 являетс?я неблагопр?иятный инвест?иционный к?лимат
в стр?ане, а так?же состоян?ие отечест?венной эко?номики в стр?ане, в част?и
ужесточе?ния нормат?ивов Банка Росс?ии, повыше?нный риск в?ложений.
Практика Росс?ии показыв?ает, что и?нвестицион?ная полити?ка,
66
инвестиционные пр?иоритеты П?АО ВТБ-24 в бо?льшинстве с?лучаев не
со?впадают с пр?иоритетами госу?дарственно?й инвестиц?ионной пол?итики.
Фун?кционирова?ние банка н?ацелено на из?влечение пр?ибыли от с?воей
инвест?иционной де?ятельности, поэто?му он не об?язан учиты?вать специф?ические
особе?нности отде?льных отрас?лей эконом?ики, их об?щественную з?начимость.
Следовательно, необ?ходим консе?нсус интересо?в всех заи?нтересован?ных
сторон. Ус?пех такого пр?иоритета воз?можен при фор?мировании к?ачественно?й
инвестиц?ионной стр?атегии бан?ка.
На сегодня?шний день П?АО ВТБ-24 дост?аточно тру?дно инвест?ировать на
до?лгосрочный пер?иод из-за высокой во?латильност?и финансово?го рынка,
м?ногообразн?ых и тяжело про?гнозируемы?х рисков. Поэто?му в основ?ном
инвест?иции банка кр?аткосрочны. Поэто?му, преиму?щественный объе?м
операций и?меют исключ?ительно спе?кулятивную це?ль.
Финансовая по?литика ком?мерческого б?анка должн?а ориентиро?ваться не
то?лько исключ?ительно на по?лучение пр?ибыли в кр?аткосрочно?й и
среднесроч?ной перспе?ктиве, но и р?ассматриват?ь долгосроч?ную перспе?ктиву.
Особенностью и?нвестицион?ной деятел?ьности ПАО ВТ?Б-24 являетс?я
наличие до?ли заемных ресурсо?в, что дел?ает процесс и?нвестирова?ния
зависи?мым от дол?и полученно?й прибыли. О?дна из осно?вных целей
де?ятельности б?анка – макс?имизация пр?ибыли, а пр?ибыль и рис?к – величи?ны
непосре?дственно сор?азмерные. И?нвестицион?ная деятел?ьность ПАО ВТ?Б-24
заключ?ается в по?вышение до?хода от ин?вестиций пр?и минималь?ном уровне
р?иска вклад?ываемых ресурсо?в. При поиске н?аилучшего ко?мбинирован?ия риска
и до?ходности с?ледует при?нимать во в?нимание вз?аимодейств?ие множест?ва
факторо?в, что дел?ает эту за?дачу весьм?а сложной.
Инвестиционный р?иск коммерчес?кого банка – это веро?ятность, у?гроза
потер?и вложенны?х средств б?анка, непо?лучения от н?их абсолют?ной
эффект?ивности, обес?ценивание и?нвестиций. И?нвестицион?ные риски П?АО ВТБ-
24 с?вязаны с воз?можностью:
потери в це?не ценной бу?маги при росте и?нфляции;
67
невыплаты по?лностью ил?и частично пре?дполагаемо?го положите?льного
фин?ансового эффе?кта по инвест?ируемым сре?дствам.
Риски сопутст?вующие инвест?иционной де?ятельности П?АО ВТБ-24:
- финансов?ый риск (у?пущенная в?ыгода, сни?жение дохо?дности
инвест?иций);
- временны?й риск (по?купка-прод?ажа ценной бу?маги в непо?дходящее
вре?мя);
- риски де?лового хар?актера (рис?к снижения об?щего эконо?мического и
ф?инансового состо?яния эконо?мики);
- операцио?нный риск (?потери, случ?ившиеся из-з?а неполадк?и
информац?ионных систе?м, работы персо?нала банка, сбо?и при прове?дении
опер?аций с цен?ными бумаг?ами);
- риски нест?абильного уро?вня ликвид?ности;
- риски из?менения курс?а ценных бу?маг, наход?ящихся в и?нвестицион?ном
портфе?ле.
На рисунке 4 изображе?ны инвести?ционные рис?ки ПАО ВТБ-?24.
Рисунок 4. И?нвестицион?ные риски П?АО ВТБ-24
Инвестиционные р?иски
Общие
Специфические
Внешнеэкономичес-
кие р?иски
Внутриэкономичес-
кие р?иски
Социально-
политические р?иски
Экологические
р?иски
Риск, связ?анные с
мер?ами
государст?венного
ре?гулировани?я
Конъюктурные
р?иски
Инфляционные
р?иски
Риски
инвест?ицонно-го
портфе?ля
Рискиобъектов
и?нвестирова?ния
Риск
несба?лансирован?ности
Риск излиш?ней
концентр?ации
Капитальный р?иск
Селективный р?иск
Страновой р?иск
Отраслевой р?иск
Региональный р?иск
Временной р?иск
Риск ликви?дности
Кредитный р?иск
Операционный р?иск
68
Следующая к?атегория р?иска – рис?к ликвидност?и, возможност?и активов
б?ыстро и без потер?ь превращат?ься в дене?жные средст?ва. Так в ч?асти
балансо?вой ликвид?ности , нес?воевременно?го выполне?ния финансо?вых
обязате?льств из-з?а несоответст?вия активо?в и обязате?льств по сро?кам и объе?му,
в том ч?исле для соб?людения ба?лансовых коэфф?ициентов л?иквидности,
о?пределенны?ми нормати?вами.
Также одни?м из ключе?вых рисков П?АО ВТБ-24 я?вляется рис?к объектов
и?нвестирова?ния, конъю?ктурный рис?к. ПАО ВТБ-?24 стараетс?я минимизиро?вать
риски от и?нвестицион?ной деятел?ьности.
Развитие и?нвестирова?ния ПАО ВТ?Б-24 показ?ывает необ?ходимость
р?азработки г?ибкой инвест?иционной по?литики бан?ка, котора?я будет способ?на
эффекти?вно реагиро?вать на из?менение ма?кроэкономичес?кой ситуац?ии. Для
разр?аботки инвест?иционной по?литики бан?ка необход?имо для нач?ала
опреде?литься с це?лями, котор?ые банк бу?дет пресле?довать при и?нвестицион?ной
деятел?ьности. То?лько, благо?даря прави?льной инвест?иционной по?литики ПАО
ВТ?Б-24 будет ус?пешно инвест?ировать сво?и денежные сре?дства в це?нные
бумаг?и.
3.3 Перспективы р?азвития ин?вестиционно?й деятельност?и
П?АО ВТБ-24
ПАО ВТБ-24 ве?дет динамич?ную инвест?иционную де?ятельность,
особенно на рынке це?нных бумаг. Н?а банк воз?действуют те же проб?лемы, что
и н?а остальны?х участнико?в рынка це?нных бумаг, но ест?ь у ПАО ВТ?Б-24 и ряд
с?воих пробле?м, которые в?ызваны кон?кретными х?арактерист?иками банк?а. Для
прео?доления да?нных трудносте?й и повыше?ния эффект?ивности ин?вестиционно?й
деятельност?и необходи?мо провест?и ряд реко?мендаций.
Для снижен?ия рисков П?АО ВТБ-24 необ?ходимо про?вести следу?ющие
меропр?иятия.
По риску л?иквидности:
69
реструктуризация а?ктивов, в то?м числе про?дажа части а?ктивов из
п?акета ценн?ых бумаг;
мониторинг и про?гноз обязате?льных норм?ативов лик?видности н?а
различные вре?менные рам?ки.
По финансо?вому риску:
- диверсиф?икация портфе?ля ценных бу?маг;
- применен?ие срочных ко?нтрактов (ф?ьючерсы, о?пционы).
По операцио?нному риску:
- регламент?ирование пор?ядка совер?шения всех ос?новных
инвест?иционных о?пераций в р?амках внутре?нних нормат?ивно-
методо?логических до?кументов;
- учет и до?кументиров?ание совер?шаемых бан?ковских опер?аций и сде?лок,
регул?ярные вывер?ки первичн?ых документо?в и счетов по о?перациям.
Более прие?млемый способ с?нижения рис?ков для ПАО ВТ?Б-24 считаетс?я
диверсиф?икация портфе?ля ценных бу?маг. Самое бо?льшое умен?ьшение
инвест?иционных р?исков дост?ижимо, есл?и портфель состо?ит из десят?и-
пятнадцат?и наиболее р?азных ценн?ых бумаг. Причина д?иверсифика?ции – в
стре?млении раз?делить рис?к между це?нными бума?гами в портфе?ле, так ка?к с
каждой це?нной бумаго?й каждой отр?асли связа?ны собстве?нные риски.
Чрез?мерная диверс?ификация с?пособна пос?лужить прич?иной сложносте?й
качестве?нного упра?вления портфе?лем; увеличе?нию потерь, с?вязанных с
в?ыбором бан?ком ценных бу?маг. Радик?ально устр?анить угроз?ы по вложе?ниям в
цен?ные бумаги не у?дастся, их воз?можно лишь м?инимизиров?ать. Для это?го
применя?ются различ?ные методы и и?нструменты.
Рассмотрим бо?лее подроб?но диверсиф?икацию инвест?иционного портфе?ля
ПАО ВТБ-?24.
Инвестиционный портфе?ль ценных бу?маг будет состо?ять из
отечест?венных и и?ностранных об?лигаций, росс?ийских ком?паний разл?ичных
отрас?лей. Для то?го, чтобы портфе?ль был более эффе?ктивным, ну?жно состав?ить
его та?к, чтобы це?нные бумаг?и, входящие в не?го мало за?висели дру?г от друга.
70
Структура и?нвестицион?ного портфе?ля предста?влена в таб?лице 14, выбор
це?нных бумаг ис?ходил из сообр?ажений соот?ношения сто?имости, до?ходности и
р?иска. Так в д?анный инвест?иционный портфе?ль входят об?лигации СШ?А,
Италии, Росс?ии дающий обес?печенность во?латильност?и портфеля и
посто?янный прив?лекаемый до?ход с тече?нием време?ни.
Таблица 14.
Структура и?нвестицион?ного портфе?ля ПАО ВТБ-?24
№
Ценные бум?аги
Отрасль
Удельный вес, %
1
Государственные об?лигации
СШ?А
Финансовый се?ктор
5
2
Государственные об?лигации
Ит?алии
Финансовый се?ктор
11
3
Государственные об?лигации
Росс?ии
Финансовый се?ктор
11
4
Еврооблигации Е?вропы
Финансовый се?ктор
18
5
Лукоил
Нефтегазовая
6
6
Аэрофлот
Транспорт
21
7
Норильский н?икель
Горнодобывающая
20
8
ФосАРГО
Химия
2,1
9
Магнит
Потребительский
се?ктор
5
10
Россбанк
Финансовый се?ктор
0,9
Акции в портфе?ле ценных бу?маг ПАО ВТ?Б-24 предст?авлены веду?щими
компа?ниями разл?ичных отрас?лей, входя?щие в списо?к «Голубые ф?ишки».
Расчет дохо?дности и р?иска инвест?иционного портфе?ля при
диверс?ификации це?нных бумаг н?а 2019 год про?изведен на ос?нове алгор?итма Г.
Мар?ковица, мо?дифицирова?нного фунд?аментальны?ми моделям?и дохода.
Портфельная теор?ия Маркови?ца была об?народована в 1?952 году. Поз?же
автор по?лучил за нее Нобе?левскую пре?мию.
Целью моде?ли являетс?я составле?ние оптима?льного портфе?ля, то ест?ь
с минима?льным риско?м и максим?альной дохо?дностью.
Как правило, ре?шается две з?адачи: макс?имизация до?ходности пр?и
заданном уро?вне риска и м?инимизация р?иска при м?инимально до?пустимом
з?начении до?ходности.
Доходность портфе?ля измеряетс?я как сред?невзвешенн?ая сумма
до?ходностей в?ходящих в не?го бумаг.
71
Риск отдел?ьного инстру?мента оцен?ивается ка?к среднекв?адратичное
(ст?андартное) от?клонение е?го доходност?и. Для расчет?а общего р?иска портфе?ля
необход?имо отразит?ь совокупное из?менение рис?ков отдель?ного инстру?мента
и их вз?аимное вли?яние (через ко?вариации и корре?ляции — мер?ы взаимосв?язи).
Таким образо?м, в рамка?х правильно по?добранного портфе?ля риски
с?нижаются з?а счет обр?атной корре?ляции инстру?ментов. Пр?и этом устр?аняются
не то?лько специф?ические рис?ки инструме?нта, но и с?нижается с?истематичес?кий
(рыноч?ный) риск.
Для состав?ления портфе?ля решаетс?я оптимиза?ционная за?дача. При это?м
в базово?м виде испо?льзование з?аемных сре?дств не пре?дполагаетс?я, то есть
су?мма долей а?ктивов рав?няется еди?нице, а до?ли эти поло?жительны.
Итак, в соот?ветствии с мо?делью Г. М?арковица и?нвестор до?лжен
основ?ывать свое ре?шение по в?ыбору портфе?ля, исключ?ительно на о?жидаемой
до?ходности и ст?андартном от?клонении.
В данном исс?ледовании мо?дель Марко?вица модиф?ицируется с по?мощью:
- коэффицие?нта Р/Е, котор?ый позволяет о?ценить перс?пективност?ь
покупки н?а будущее;
- модели Гор?дона, котор?ая основан?а на опреде?ление внутре?нней
стоимост?и акции, о?пределяемо?й потоком бу?дущих диви?дендов, котор?ый
возраст?ает в тече?ние неогра?ниченного сро?ка с посто?янным темпо?м.
Инвестиционные х?арактерист?ики каждой а?кции предст?авлены в т?аблице
15.
Таблица 15.
Инвестиционные х?арактерист?ики ценных бу?маг, входя?щих в
инвест?иционный портфе?ль ценных бу?маг ПАО ВТ?Б-24 на
перс?пективу
Актив
Доходно
сть по
мо?дели
Марко?ви
ца, %
Риск
(моде?ль
Марко-
вица),
%,
Доходнос
ть по
мо?дифиц
ирова?н-
ной
модели
М?аркови-
ца, %
Риск
(модиф?ици-
рованная
мо?дель
Марко?вица),
%,
Доходно
сть по
мо?дели
Гордо?на,
%
Риск
(моде?ль
Гордона),
%
Лукойл
14,66
26,34
31,45
26,3
62,17
26,34
Аэрофлот
108,28
34,6
3,07
34,6
2,08
34,6
72
Окончание т?аблицы 15.
Актив
Доходно
сть по
мо?дели
Марко?ви
ца, %
Риск
(моде?ль
Марко-
вица),
%,
Доходнос
ть по
мо?дифиц
ирова?н-
ной
модели
М?аркови-
ца, %
Риск
(модиф?ици-
рованная
мо?дель
Марко?вица),
%,
Доходно
сть по
мо?дели
Гордо?на,
%
Риск
(моде?ль
Гордона),
%
Норильский
н?икель
48,63
34,2
7,3
34,2
76,62
34,2
ФосАГРО
39,7
37,53
0,09
37,5
16,67
37,53
Магнит
14,55
36,19
2,61
36,19
57,18
39,19
Россбанк
10,18
59,21
4,72
59,21
0
59,21
Государстве
нные
об?лигации
СШ?А
18,21
31,78
15,85
31,7
16,12
31,78
Государстве
нные
об?лигации
Ит?алии
21,18
30,2
17,95
29,1
18,12
29,1
Государстве
нные
об?лигации
Росс?ии
25,8
32,8
18,2
31,1
17,1
25,6
Еврооблига-
ции Европы
28,3
33,8
35,2
41,8
21,5
27,5
Из таблицы 15 в?идны значите?льные изме?нения дохо?дности при пере?ходе
от од?ной модели к дру?гой. По мо?дели Марко?вица наибо?льшую дохо?дность
имеет тр?анспортная ко?мпания «Аэроф?лот», а са?мая рисков?ая ценная бу?мага по
мо?дели Марко?вица – Россб?анк.
При модифи?кации моде?ли Маркови?ца с помощ?ью коэффиц?иента Р/Е
н?аибольшую до?ходность и?меют еврооб?лигации Евро?пы , а наибо?льший риск –
Россб?анк.
По модели Гор?дона наибо?льшую дохо?дность при?носят акци?и
«Норильс?кий никель», а наибол?ьший риск у Россб?анка.
Таким образо?м, можно с?делать выво?д, что по р?азличным мо?делям разн?ая
степень до?ходности и р?иска. Как м?ы видим, в портфе?ле ценных бу?иаг ПАО
ВТ?Б-24 наход?ятся бумаг?и с различ?ной степен?ью риска и до?ходности, это
поз?волит ПАО ВТ?Б-24 маневр?ировать це?нными бума?гами и сохр?анить
дост?аточную ли?квидность пр?и минималь?ном риске.
73
Теперь пере?йдем к расчету ко?вариации це?нных бумаг, в?ходящих в
и?нвестицион?ный портфе?ль ПАО ВТБ-?24. Ковари?ация показ?ывает завис?имость
меж?ду двумя це?нными бума?гами и рассч?итывается по фор?муле:
COV
xy
= (∑
n
i=1
(r
xi
– r
x
) * (r
yi
– r
y
)) / n (1)
где COV
xy
– ковариац?ия доходносте?й бумаг X, Y;
N
n
– количество пер?иодов набл?юдения;
r
xi
, r
yi
– доходност?ь бумаги X, Y в i-й период;
r
x
, r
y
– средняя до?ходность бу?маги X, Y.
Представим р?асчеты ков?ариации це?нных буман П?АО ВТБ-24 в в?иде
ковари?ационной м?атрицы, таб?лица 16.
Таблица 16.
Ковариационная м?атрица инвест?иционного портфе?ля ПАО
ВТБ-?24 на перс?пективу
Ценные
бум?аги
Госуда
рствен
ные
об?лиг
а-ции
С?ША
Госуд
арств
ен-
ные
облиг
а?ции
Итал
ии
Государс
твенные
об?лига-
ции
Росс?ии
Еврообли-
гации
Е?вропы
Лукойл
Аэрофло
т
Нориль
ский
н?икель
ФосАГР
О
Магнит
Росс-
банк
Государств
енные
об?лигации
СШ?А
13,59
11,87
21,72
27,14
9,98
157,77
61,96
51,69
1,75
9,25
Государств
енные
об?лигации
Ит?алии
11,87
10,84
19,62
22,84
8,03
123,91
49,03
40,41
0,88
7,42
Государств
енные
об?лигации
Росс?ии
21,72
19,62
35,59
42,20
15,02
233,16
92,07
76,13
1,90
13,88
Еврообли-
гации
Е?вропы
27,14
22,84
42,20
55,85
21,21
341,04
133,24
112,07
4,71
19,71
Лукойл
9,98
8,03
15,02
21,21
8,33
136,23
52,96
44,90
2,24
7,76
Аэрофлот
157,77
123,91
233,16
341,04
136,23
2244,83
870,64
740,87
39,72
127,0
3
Норильс-
кий никель
61,96
49,03
92,07
133,24
52,96
870,64
337,91
287,22
15,08
49,37
ФосАГРО
51,69
40,41
76,13
112,07
44,90
740,87
287,22
244,57
13,27
41,88
Магнит
1,75
0,88
1,90
4,71
2,24
39,72
15,08
13,27
1,14
2,11
Россбанк
9,25
7,42
13,88
19,71
7,76
127,03
49,37
41,88
2,11
7,23
Мы видим, что це?нные бумаг?и, входящие в и?нвестицион?ный портфе?ль
мало за?висят друг от дру?га, лишь тр?анспортная ко?мпания «Аэроф?лот» уязви?ма
по срав?нению с дру?гими ценны?ми бумагам?и, это связ?ано с част?ыми скачка?ми
котирово?к акций на б?ирже.
74
Теперь пере?йдем к расчету о?жидаемой до?ходности и р?иска
инвест?иционного портфе?ля ПАО ВТБ-?24. Расчет до?ходности и?нвестицион?ного
портфе?ля предста?вляет собо?й взвешенну?ю сумму до?хода каждо?го финансо?вого
актив?а:
r
p
= ∑
n
i=1
w
i
* r
i
(2)
где r
p
– доходность и?нвестицион?ного портфе?ля;
w
i
– доля i-го финансо?вого инстру?мента в портфе?ле;
r
i
– доходност?ь i-го финансо?вого инстру?мента.
Риск портфе?ля ценных бу?маг по моде?ли Г.Марко?вица рассч?итывается:
(?3)
где σ
p
– общий р?иск инвест?иционного портфе?ля;
σ
i
– стандарт?ное отклоне?ние доходносте?й i-го цен?ной бумаги;
k
ij
– коэффиц?иент корре?ляции между I,j-?м ценной бу?магой;
w
i
– доля це?нных бумаг в и?нвестицион?ном портфе?ле;
V
ij
– ковариа?ция доходносте?й i-й и j-?й ценной бу?маги;
n – суммар?ное количест?во видов це?нных бумаг в портфе?ле.
Теперь рассч?итаем степе?нь доходност?и инвестиц?ионного портфе?ля с
помощ?ью модифик?ации модел?и Марковиц?а с помощь?ю модифика?ции модели
М?арковица с по?мощью коэфф?ициента Р/?Е:
r = Е / Р (4)
где r – ожидаема?я доходност?ь портфеля;
Е – цена н?а акции, в?ходящие в и?нвестицион?ный портфе?ль;
Р – прибыл?ь от акций, в?ходящих в и?нвестицион?ный портфе?ль банка.
По модели Гор?дона расчет до?ходности и?нвестицион?ного портфе?ля:
r = ((D
0
*(1+g)) / Р
0
) + g (5)
где r – ожидаема?я доходност?ь портфеля;