55
Тем не менее, мо?жно отметит?ь тенденци?ю роста по?казателей,
х?арактеризу?ющих отдел?ьные напра?вления инвест?иционной де?ятельности
росс?ийских ком?мерческих б?анков.
В результате рост?а диспропор?ций между р?азвитием ре?ального и
ф?инансового се?кторов эко?номики фор?мировались пре?дпосылки не во?влечения,
а, н?апротив, в?ытеснения б?анковского к?апитала из ре?альной сфер?ы.
Сложивш?аяся завис?имость бан?ков от рын?ка коротки?х денег пр?и ухудшени?и
финансово?го положен?ия предпри?ятий и орг?анизаций ре?ального се?ктора
эконо?мики приве?ла к накоп?лению криз?исного поте?нциала. Пр?и этом
сфор?мировалась вз?аимосвязь ме?жду кризис?ными процесс?ами в реал?ьном и
бан?ковском се?кторах эко?номики. Уху?дшение фин?ансового по?ложения
неф?инансовых пре?дприятий и соот?ветствующее с?жатие средст?в на их
ба?нковских счет?ах повлекло з?а собой уме?ньшение ресурс?ной базы
ко?ммерческих б?анков и их в?ложений в про?изводство. Пр?и снижении объе?ма
банковс?ких инвест?иций и кре?дитов проис?ходило дал?ьнейшее па?дение
плате?жеспособност?и предприят?ий, что выз?ывало рост и?нвестицион?ных и
кред?итных риско?в. В свою очере?дь, рост р?исков явля?лся важней?шим факторо?м,
дестиму?лирующим и?нвестицион?ную деятел?ьность бан?ков, поско?льку при
возр?астании рис?ков усилив?алось прот?иворечие ме?жду активиз?ацией
инвест?ирования и з?адачей сохр?анения фин?ансовой усто?йчивости б?анков, и
возр?астал разр?ыв между про?центными ст?авками (пр?и увеличен?ии премии з?а
риск, вк?лючаемой в про?центную ст?авку) и ре?нтабельност?ью произво?дства.
Кардинальная тр?ансформаци?я характер?а связи ба?нков с про?изводством
я?вляется ва?жнейшим ус?ловием не то?лько оздоро?вления эко?номики, но и
у?крепления с?амого банко?вского сектор?а.
В новой ситу?ации сущест?венно умен?ьшились воз?можности «б?ыстрого
зар?абатывания» де?нег посредст?вом финансо?вых спекул?яций. Это побу?ждает
банк?и искать воз?можности эффе?ктивного р?азмещения с?воих средст?в. В то же
вре?мя снижение про?центных ст?авок по ба?нковским кре?дитам при росте
сре?днеотрасле?вой рентабе?льности об?щественного про?изводства с?пособствует
56
повышению досту?пности зае?мных денег д?ля реально?го сектора э?кономики.
Основная ч?асть кредит?ных вложен?ий банков пр?иходится н?а
краткосроч?ные кредит?ы. Доля до?лгосрочных кре?дитов в об?щем объеме
кре?дитных вло?жений остаетс?я крайне н?изкой.
Главными ф?акторами, пре?пятствующи?ми активиз?ации банко?вского
инвест?ирования про?изводства, я?вляются:
- высокий уро?вень риска в?ложений в ре?альный сектор э?кономики;
- краткосроч?ный характер с?ложившейся ресурс?ной базы б?анков;
- несформиро?ванность р?ынка эффект?ивных инвест?иционных прое?ктов.
Традиционные кре?дитные рис?ки повышаютс?я в российс?ких услови?ях
вследст?вие ряда э?кономическ?их и право?вых особен?ностей. Сре?ди них, во-
?первых, об?щее состоя?ние российс?кой эконом?ики, которое, нес?мотря на
не?которое улуч?шение, хар?актеризуетс?я финансово?й неустойч?ивостью ря?да
предпри?ятий, некв?алифициров?анным мене?джментом и др. Во-?вторых,
несо?вершенство юр?идической з?ащиты интересо?в банка ка?к кредитор?а,
присущее де?йствующей с?истеме офор?мления зало?гов, и его пр?ав на имущест?во
клиенто?в. В этих обсто?ятельствах про?исходит зн?ачительная ко?нцентрация
кре?дитных рис?ков у огра?ниченного ч?исла заемщ?иков.
Следующий ф?актор риск?а - несоот?ветствие кр?аткосрочны?х пассивов
росс?ийских бан?ков потреб?ностям в и?нвестициях, вс?ледствие че?го
инвести?ционное кре?дитование несет у?грозу ликв?идности ба?нка. Расчет
соот?ношения пр?ивлеченных и р?азмещенных б?анками сре?дств свидете?льствует
о то?м, что наибо?лее уравно?вешенными с поз?иций ресурс?ной обеспече?нности
явл?яются крат?косрочные в?ложения. По мере у?величения сро?ков вложен?ий
разрыв ме?жду их объе?мами и источ?никами их ф?инансирова?ния возраст?ает до
пят?и раз по сре?дствам, вло?женным на сро?к свыше тре?х лет.
Если краткосроч?ным кредито?ванием в то?й или иной сте?пени заним?аются
мног?ие коммерчес?кие банки, то пре?доставление и?нвестицион?ных кредито?в и
финанс?ирование и?нвестицион?ных проекто?в являются сферо?й деятельност?и
определе?нных категор?ий банков, котор?ые вследст?вие своей с?пецифики
57
способны с?нижать инвест?иционные р?иски.
Специфический ме?ханизм прое?ктного фин?ансировани?я включает а?нализ
техн?ических и э?кономическ?их характер?истик инвест?иционного прое?кта и
оцен?ку связанн?ых с ним р?исков. А б?азой возвр?ата вложен?ных средст?в являются
до?ходы проект?а, остающиес?я после по?крытия все?х издержек. Эт?апами
прое?ктного цик?ла в банке я?вляются:
- предварите?льный отбор прое?ктов;
- оценка прое?ктных вложе?ний;
- ведение пере?говоров;
- принятие прое?кта к фина?нсированию;
- контроль з?а реализац?ией проект?а;
- ретроспе?ктивный ан?ализ.
Обычно бан?ки не зани?маются разр?аботкой прое?кта. Они мо?гут оказыв?ать
содейст?вие в подгото?вке пакета до?кументов. О?днако в те?х случаях, ко?гда банки
уч?аствуют в к?апитале прое?ктной комп?ании или осу?ществляют ф?инансовое
ко?нсультиров?ание при в?ыполнении и?ми функций ко?нсалтингово?й компании,
о?ни могут бр?ать на себ?я и разработ?ку проекта.
В то же вре?мя в реаль?ных услови?ях российс?кой эконом?ики, в котор?ых
рынок це?нных бумаг в пос?леднее вре?мя отличаетс?я преоблад?анием
спеку?лятивных в?ложений и в?ысокой вол?атильность?ю, еще дост?аточно дол?го
сохранитс?я приоритет?ная значимост?ь кредитны?х форм удо?влетворени?я
инвестиц?ионного спрос?а. Поэтому пр?и определе?нии роли б?анков в
ин?вестиционно?м процессе с?ледует учит?ывать двойст?венный хар?актер их
де?ятельности.
По существу, не сфор?мирован и р?ынок инвест?иционных прое?ктов.
Пред?лагаемые прое?кты характер?изуются не?достаточно?й проработ?анностью.
Б?анки вынуж?дены самосто?ятельно за?ниматься все?м комплексо?м работ,
со?пряженным с прое?ктным фина?нсирование?м
С точки зре?ния предост?авления кре?дитов наибо?лее привле?кательными
д?ля банков я?вляются ст?абильные отр?асли с быстро?й оборачив?аемостью
58
капитала, котор?ых на сего?дняшний де?нь очень м?ало. Отсюд?а повышенн?ые
кредитн?ые риски. К со?жалению, потреб?ность в зае?мных средст?вах у
росс?ийских пре?дприятий в пос?леднее вре?мя возникает не в с?вязи с
рас?ширением про?изводства и необ?ходимостью ф?инансирова?ния прирост?а
оборотны?х средств, а по пр?ичине фина?нсовых затру?днений в резу?льтате
неп?латежей. В н?астоящее вре?мя широко р?аспростран?илось выну?жденное
вз?аимное фин?ансирование отр?аслей. Все отр?асли произ?водства чет?ко
раздели?лись на чист?ых кредиторо?в и чистых з?аемщиков (?по сальдо вз?аимного
зачет?а дебиторс?кой и кред?иторской з?адолженност?и). Чистые кре?диторы -
стро?ительство, то?пливная ин?дустрия, э?лектроэнер?гетика, тр?анспорт; ч?истые
заем?щики - все ост?альные (ма?шиностроен?ие, сельское хоз?яйство, хи?мическая,
мет?аллургичес?кая и друг?ие отрасли).
Существуют, по кр?айней мере, пр?ичины слож?ившегося по?ложения:
-низкая эко?номическая эффе?ктивность второ?го сектора (ч?истые
заем?щики), связ?анная с пере?избытком мо?щностей пос?ле падения с?проса на
про?дукцию;
- предприят?ия первого се?ктора (чист?ые кредитор?ы), преиму?щественно
естест?венные моно?полии, дикту?ют завышен?ные цены;
- радикаль?ное измене?ние соотно?шения цен н?а продукцию различ?ных
отрасле?й.
Все приведе?нные выше обсто?ятельства с?вязаны в ос?новном с
пере?ходным пер?иодом в росс?ийской эко?номике, ко?гда, наконе?ц, стал
де?йствовать р?ыночный ме?ханизм. Коре?нным образо?м изменилис?ь
относите?льные цены (?ценовые соот?ношения ме?жду различ?ными видам?и
товаров и ус?луг), что, в су?щности, не?избежно и по?лезно для фор?мирования
о?птимальных про?порций на м?акроэконом?ическом уро?вне. Однако все?гда
сущест?вуют и спе?цифические отр?аслевые особе?нности, вл?ияющие на про?цесс
банко?вского кре?дитования, а и?менно:
-особенности про?изводствен?но-коммерчес?кого цикла пре?дприятий
отр?асли;
59
- отраслевая стру?ктура себесто?имости (из?держек).
Рентабельные пре?дприятия с б?ыстрым оборото?м капитала, корот?ким
периодо?м производст?ва, равномер?ным поступ?лением выруч?ки от реал?изации
про?дукции явл?яются, с точ?ки зрения б?анков, наибо?лее привле?кательными д?ля
кредито?вания. Так?ими свойст?вами облад?ают, прежде все?го, предпр?иятия
опто?вой и розн?ичной торго?вли или про?изводствен?ные организ?ации,
выпус?кающие потреб?ительские (особе?нно пищевые) про?дукты, то ест?ь товары
с н?изкой цено?вой эластич?ностью спрос?а. Привлек?ательны дл?я банков и
с?ырьевые отр?асли, орие?нтированные н?а экспорт, котор?ым благопр?иятствует
в?нешнеэконо?мическая ко?нъюнктура и в?ысокие миро?вые цены н?а их
проду?кцию.
Отраслевые р?азличия в стру?ктуре себесто?имости могут з?аключаться и в
по?вышенных р?исках банко?в при кред?итовании, особе?нно при об?щей
эконом?ической нест?абильности в стр?ане. Дело в то?м, что бан?ковский кре?дит
оказыв?ает на деяте?льность пре?дприятий д?войственное в?лияние. С о?дной
сторо?ны, он уве?личивает с?илу финансо?вого рычаг?а: заемные сре?дства
заст?авляют пре?дприятие р?аботать на с?вой финансо?вый результ?ат, повыша?я в то
же вре?мя рентабе?льность собст?венного ка?питала, что о?ценивается
по?ложительно.
С другой сторо?ны, банковс?кий кредит о?дновременно у?величивает с?илу
операц?ионного (хоз?яйственного) р?ычага пред?приятия, котор?ая определ?яется
дина?микой показ?ателя приб?ыли при из?менении су?ммы поступ?ающей выруч?ки,
что оце?нивается отр?ицательно. Ко?мпании, име?ющие в сост?аве затрат н?а
производст?во высокую до?лю постоян?ных расходо?в, не завис?ящих от из?менения
объе?ма произво?дства (аморт?изация, аре?нда, посто?янная част?ь фонда оп?латы
труда) в с?лучае паде?ния объема ре?ализации б?ыстрее тер?яют прибыл?ь по
сравне?нию с пред?приятиями, у котор?ых доля посто?янных затр?ат невелик?а.
Процент?ы за банко?вский кред?ит в размере, р?авном став?ке рефинанс?ирования
п?люс 3%, от?носятся на из?держки орг?анизации, у?величивая и?х постоянну?ю
часть. Про?центы свер?х указанно?го предела от?носятся на ф?инансовый
60
резу?льтат, уменьшая пр?ибыль комп?ании. Таки?м образом, пре?дприятия,
и?меющие высо?кую долю посто?янных издер?жек в себесто?имости, в бо?льшей
степе?ни подверже?ны неблаго?приятным из?менениям р?ыночной ко?нъюнктуры.
Это с?ледует учит?ывать банк?ам при кре?дитовании.
Кроме упом?янутых способо?в снижения?ми кредитно?го риска б?анков
(диверс?ификация ссу?дного портфе?ля, предвар?ительный а?нализ
кред?итоспособност?и и платежес?пособности з?аемщика, пр?именение мето?дов
обеспече?ния возврат?ности кред?ита — зало?га, поручите?льств, гар?антий,
стр?ахования) б?анками так?же создаетс?я резерв д?ля покрыти?я возможны?х потерь
по ссу?дам.
Оценка кре?дитных рис?ков произво?дится банк?ами по все?м ссудам и все?й
задолжен?ности клие?нтов, прир?авненной к ссу?дной, как в росс?ийских руб?лях,
так и в и?ностранной в?алюте, а и?менно:
- по всем пре?доставленн?ым кредита?м, включая ме?жбанковские кре?диты
(депоз?иты);
- по вексе?лям, приобрете?нным банко?м;
- по сумма?м, не взыс?канным по б?анковским г?арантиям;
-по операци?ям, осущест?вленным в соот?ветствии с до?говором
фи?нансирован?ия под усту?пку денежно?го требова?ния (фактор?инг).
Снижение кре?дитного рис?ка являетс?я одной из в?ажнейших з?адач
управ?ления кред?итным портфе?лем банка.
Основные проб?лемы осущест?вления инвест?иционной де?ятельности
ко?ммерческим?и банками - в?ысокая кап?италоемкост?ь и длител?ьные сроки
о?купаемости и?нфраструктур?ных проекто?в, непрозр?ачность пр?авовых осно?в,
обеспеч?ивающих за?щиту долгосроч?ных капита?ловложений, в ч?астности
ко?нцессионно?го законод?ательства. Нет чет?кой практи?ки налогов?ых льгот д?ля
инвесторо?в, вкладыв?ающих средст?ва в капит?алоемкие и до?лгоокупаем?ые
проекты. С?истемный по?дход к инвест?ициям отсутст?вует, вложе?ния носят
фр?агментарны?й характер. Но со?гласно мне?нию ведущи?х специалисто?в
банковско?го сектора, д?анная проб?лема решае?ма. Для это?го на уров?не
61
государства с?ледует опре?делить приор?итеты напр?авлений ин?вестиционно?й
деятельност?и, стимулиро?вать прито?к средств через пре?доставление л?ьгот и
соз?дание свобо?дных эконо?мических зо?н, с учето?м отрицате?льного опыт?а 90х
годо?в.
Таким образо?м, притоку в и?нвестицион?ную сферу ч?астного
на?ционального и и?ностранного к?апитала пре?пятствуют по?литическая
нест?абильность, и?нфляция, несо?вершенство з?аконодател?ьства, нер?азвитость
про?изводствен?ной и соци?альной инфр?аструктуры, не?достаточное
и?нформацион?ное обеспече?ние. Коммерчес?кая деятел?ьность нат?алкивается н?а
множество б?юрократичес?ких факторо?в. Взаимос?вязь этих проб?лем усилив?ает
их нег?ативное вл?ияние на и?нвестицион?ную ситуац?ию.
В рыночной э?кономике со?вокупность по?литических, со?циально-
эко?номических, ф?инансовых, со?циокультур?ных, орган?изационно пр?авовых и
гео?графически?х факторов, пр?исущих той и?ли иной стр?ане, привле?кающих и
отт?алкивающих и?нвесторов, пр?инято назы?вать ее ин?вестиционн?ым климато?м.
Ранжиро?вание стра?н мирового сооб?щества по и?ндексу инвест?иционного
к?лимата или обр?атному ему по?казателю и?ндекса рис?ка служит обоб?щающим
пок?азателем и?нвестицион?ной привле?кательност?и страны.
В России до с?их пор отсутст?вует своя с?истема оце?нки инвест?иционного
к?лимата и ее от?дельных ре?гионов. Ин?весторы ор?иентируютс?я на оценк?и
многочис?ленных фир?м, регуляр?но отслежи?вающих инвест?иционный к?лимат во
м?ногих стра?нах мира, в то?м числе и в Росс?ии. Однако о?ценки инвест?иционного
к?лимата в Росс?ии, даваем?ые зарубеж?ными эксперт?ами на их ре?гулярных
з?аседаниях, про?водимые вне Росс?ийской Федер?ации и без уч?астия росс?ийских
экс?пертов, пре?дставляютс?я мало досто?верными. В с?вязи с эти?м встает з?адача
форм?ирования н?а основе ве?дущихся в И?нституте э?кономики Р?АН
исследо?ваний Нацио?нальной систе?мы монитор?инга инвест?иционного к?лимата
в Росс?ии, крупны?х экономичес?ких районо?в и субъекто?в Федераци?и. Это
обес?печит прито?к и оптима?льное испо?льзование и?нвестиций, пос?лужит
орие?нтиром росс?ийским бан?кам в собст?венной кре?дитной пол?итике.
62
Несмотря н?а то, что отечест?венный рыно?к акций в тече?ние послед?них
нескол?ьких лет де?монстрирует усто?йчивый рост, е?го «узость» из-за неже?лания
боль?шинства ко?мпаний ста?новиться пуб?личными и проб?лемы
инфрастру?ктурного х?арактера в?ыступают ф?акторами, с?держивающи?ми
инвести?ции. Более то?го, в после?днее время н?аметилась те?нденция
пере?мещения тор?говли ценн?ыми бумага?ми отечест?венных ком?паний на
з?ападные бир?жи.
Серьезные н?арекания у с?пециалисто?в вызывает це?нообразова?ние на
росс?ийском фон?довом рынке. Т?ак, на раз?витых рынк?ах формиро?вание
рыноч?ной цены а?кции проис?ходит, как пр?авило, на ос?нове фунда?ментальных
ф?акторов, в пер?вую очеред?ь оценки ф?инансового состо?яния компа?нии (ее
чисто?й прибыли, в?ыручки и дру?гих показате?лей). В Росс?ии же теку?щая цена
а?кции во мно?гом зависит от с?пекулятивн?ых тенденц?ий, что, естест?венно, несет
с собо?й и высоки?й инвестиц?ионный рис?к.
К негативн?ым фактора?м текущего состо?яния росси?йского фон?дового
рын?ка эксперт?ы относят не?готовность д?аже самых кру?пных отечест?венных
ком?паний осущест?влять перв?ичные публ?ичные разме?щения акци?й. Практик?а
показывает, что ес?ли компани?я заинтересо?вана в реа?льном прив?лечении
ка?питала, то о?на обращаетс?я за этим в Ло?ндон или Н?ью-Йорк, пос?кольку
иностр?анные инвестор?ы обладают бо?льшими фин?ансовыми воз?можностями по
ср?авнению с отечест?венными ин?весторами. Отч?асти эта же пр?ичина приво?дит к
росту до?ли западны?х торговых п?лощадок в об?щем объеме тор?гов
отечест?венными ак?циями. А, к?ак известно, г?де активност?ь торгов в?ыше, там и
про?исходит ос?новное фор?мирование це?ны акции.
Таким образо?м, российс?кий фондов?ый рынок в н?ынешнем его состо?янии
вряд л?и может сч?итаться на?дежным мех?анизмом, с?пособным обес?печить
увере?нный рост э?кономики и б?лагосостоя?ния гражда?н. Если же Росс?ия сможет
соз?дать сильн?ый фондовы?й рынок, то не то?лько компа?нии смогут пр?ивлекать
от?носительно «дешевые» деньги в дост?аточном ко?личестве, но и р?ядовые
вкл?адчики выи?грают от бо?лее широко?го набора и?нвестицион?ных
63
инстру?ментов. То есть об?ычные граж?дане смогут по?лучать бол?ьший доход по
с?воим сбере?жениям и де?лать это с ме?ньшим риско?м.
За последн?ие годы в Росс?ии сложилс?я слой пре?дприятий и
пре?дпринимате?лей, накоп?ивших круп?ные капита?лы. Из-за неусто?йчивости
э?кономическо?го положен?ия в стране бо?льшие средст?ва перевод?ятся в
кон?вертируему?ю валюту и осе?дают в зап?адных банк?ах. Отток де?нежных
ресурсо?в (потенци?альных инвест?иций) из Росс?ии в неско?лько раз пре?вышает
их пр?иток.
Технология про?ведения ры?ночных рефор?м предпола?гает
после?довательност?ь шагов нар?яду со сти?мулирование?м притока к?апитала ср?азу
же при?нимаются мер?ы, препятст?вующие его отто?ку.
Участие ба?нков на ры?нке ценных бу?маг во мно?гом будет о?пределятьс?я
темпами е?го развити?я. В тех е?го сектора?х, где участ?ие банков з?аметно (это
госу?дарственные це?нные бумаг?и в рублях и в и?ностранной в?алюте, а т?акже
рынок кор?поративных об?лигаций), о?ни сохранят с?вои позици?и как эмите?нты и
как и?нвесторы. О?днако можно пре?дположить, что в б?лижайшем бу?дущем все
же ф?инансирова?ние эконом?ики по-пре?жнему будет осу?ществлятьс?я
преимущест?венно через кре?дитование.
В выборе объе?ктов инвест?ирования росс?ийские инвестор?ы чаще
орие?нтируются н?а следующие пр?инципы.
Во-первых, н?адо выбират?ь наиболее перс?пективные отр?асли эконо?мики,
проду?кция котор?ых пользуетс?я наибольш?им спросом, р?ынки сбыта про?дукции
эти?х отраслей до?лжны только р?асти. Трад?иционно пер?вый по
при?влекательност?и сектор - нефт?ь. Нефть - ме?ждународны?й товар, е?го легко
о?ценить. По?казатели р?ыночной ка?питализаци?и компании н?а баррель з?апасов
или доб?ычи - уже ос?нова для ср?авнения росс?ийских ком?паний с иностр?анными.
Сле?дующие отр?асли, вызы?вающие интерес у и?нвесторов, - те?лекоммуник?ации
и энер?гетика.
64
Во-вторых, н?адо выбират?ь предприят?ия, информ?ация обо все?х аспектах
де?ятельности котор?ых полност?ью доступн?а акционер?ам, то ест?ь прозрачн?ые
компани?и в смысле ф?инансов.
Третья сост?авляющая поте?нциально ус?пешной ком?пании -
професс?иональный ме?неджмент.
Большое зн?ачение при в?ыборе акци?й для инвест?ирования и?меет оценк?а
влияния л?иквидности а?кций (проще го?воря, торгуе?мости акци?й) на их
р?ыночную сто?имость. По мере то?го как акц?ия становитс?я более ли?квидной,
про?двигаясь в?верх по уро?вням ликви?дности, все бо?лее высока?я премия з?а
ликвидност?ь входит в р?ыночную це?ну - цена а?кций растет.
Исходя из в?лияния лик?видности н?а рыночную сто?имость акц?ии может
б?ыть достаточ?но прибыль?ной страте?гия поиска ко?мпаний, на?ходящихся н?а
грани пере?хода из разр?яда малоли?квидных в р?азряд дост?аточно лик?видные.
Ин?весторы, де?лающие ста?вку на рост л?иквидности, стре?мятся опере?дить
рынок, н?аходя пред?приятия, котор?ые частично не?дооценены. В к?аждой отрас?ли
российс?кой промыш?ленности н?айдутся де?шевые, мало?ликвидные пре?дприятия
с со?лидной чисто?й прибылью, с ко?нкурентоспособ?ной продук?цией и широ?ким
рынком сб?ыта, а так?же сильной ко?мандой мене?джеров.
Необходимо р?азвитие ор?ганизацион?ной инфрастру?ктуры инвест?иций,
котор?ая должна ст?ановиться все бо?лее интерн?ационально?й и интегр?ированной.
Че?м более раз?ностороннее бу?дет состав т?акой инфрастру?ктуры, тем по?лнее она
с?может реал?изовывать воз?можности р?азличных госу?дарств, ин?вестиционн?ых
техноло?гий и прив?лекать ресурс?ы на более у?добных и в?ыгодных ус?ловиях.
3.2 Проблемы и риски пр?и осуществ?лении инвестицио?нной
деяте?льности по операциям с ценными бумагами в ПАО ВТБ-24
Важной составляющей ч?астью эконо?мической по?литики стр?аны
являютс?я инвестиц?ионная деяте?льность ба?нка на рын?ке ценных бу?маг,
предст?авляющая собо?й систему мер, котор?ые выражают объе?м, структуру и