54
Окончание таблицы 13
В млрд. руб.
Описание работ /
месяцы
4 кв
2019
1 кв
2020
2 кв
2020
3 кв
2020
4 кв
2020
Итого
Установки подготовки
продукции
-
400
1 100
200
-
1 700
Установка
транспортировочного
оборудования
-
83
210
60
-
353
Установка объектов
производственной
инфраструктуры
-
-
50
18
-
68
Дополнительные работы по
запуску
-
-
-
70
56
126
Итого
540
683
1 360
348
56
2 987
Динамика инвестиционных затрат за 2019-2020 гг. представлена на
рисунке 12.
Рис. 12 – Инвестиционные затраты проекта 2019-2020 гг., в млн.
руб.
Согласно данным из таблицы 13 и рисунка 12, видно, что
инвестиционные затраты неравномерно распределены между периодами, в
соответствии с производственной программой. Максимальное количество
затрат будет понесено во втором квартале 2020 года, в момент реализации
540
683
1360
348
56
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
4 кв 2019 1 кв 2020 2 кв 2020 3 кв 2020 4 кв 2020
55
основных работ по проекту - установку подготовки продукции и установку
оборудования для его транспортировки. Помимо инвестиционных затрат
необходимо рассчитать производственные постоянные и переменные затраты.
Основные виды постоянных затрат представлены в таблице 14 и на рисунке
13.
Таблица 14 – Текущие затраты по проекту
В млн. руб.
Статья расхода
Расходы, млн. руб.
в месяц
в год
Расходы на ФОТ
4 217
50 604
Текущие ремонты оборудования
1 955
23 460
Транспортные расходы
10 236
122 832
Услуги сторонних организаций
6 560
78 720
Прочие расходы
1 450
17 400
Итого
24 418
293 016
Переменные затраты по проекту планируются исходя из прошлых затрат
на прочие месторождения с учетом поправок на инфляцию. Структура
текущих затрат представлена на рисунке 13.
Рисунок 13 – Структура постоянных производственных затрат
4 217
1 955
10 236
6 560
1 450
Расходы на ФОТ Текущие ремонты оборудования Транспортные расходы
Услуги сторонних организаций Прочие расходы
56
Согласно рисунку 13, большую часть затрат занимают транспортные
расходы, так как основная задача после выработки – транспортировать
продукт к месту хранения и дальнейшей обработки.
Переменные затраты представляют собой общепроизводственные, их
размер зависит от объема выработки и продаж продукции. Потребность в
финансовых ресурсах по проекту представляет собой стоимость
инвестиционных затрат, то есть 2,987 млрд. руб., финансирование настоящего
проекта будет осуществляться за счет собственных средств предприятия.
Возмещение вложенных денежных средств для предприятия будет
осуществлять за счет свободного денежного потока (потока от операционной
деятельности за минусом процентов по кредиту и расходов по налогам).
Для оценки эффективности проекта, необходимо рассчитать основные
финансовые показатели от реализации продукта деятельности.
План по затратам необходимо анализировать совместно с планом
доходов, который представлен в таблице 15, составленной на основании
данных по добыче (таблица 13) и прогнозных ценах согласно видению
менеджмента ПАО ГМК «Норникель».
Таблица 15 – План по доходам
В млрд. руб.
Месяц
2020
2021
2022
2023
2024
январь
271
349
401
349
февраль
271
388
446
543
март
310
465
581
698
апрель
349
543
659
775
май
388
659
814
969
июнь
388
698
853
1 008
июль
543
736
891
1 085
август
581
775
930
1 124
сентябрь
581
736
891
1 047
октябрь
194
504
698
853
1 008
ноябрь
271
349
581
698
814
декабрь
349
349
465
543
659
Итого
814
4 884
7 093
8 560
10 078
На рисунке 14 представлена динамика доходов проекта за 2019-2024
гг.
57
Рисунок 14 – Динамика доходов проекта, 2019-2024 гг.
Для определения эффективности инвестиционного проекта ПАО ГМК
«Норникель» необходимо провести расчет его будущих денежных потоков,
определить период выхода проекта на точку окупаемости.
3.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта
Согласно информации, раскрытой в теоретической части работы (раздел
1) Для анализа эффективности инвестиционного проекта необходимо
определить следующие показатели.
1. Расчет ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования определяется как сумма безрисковой
процентной ставки, инфляции и премии за риск. Соответственно,
используемый метод оценки ставки дисконтирования применяется для разных
инвестиционных проектов, где сложно статистически оценить величину
возможного риска/доходности. Формула расчета ставки дисконтирования с
учетом премии за риск представлена ниже.
58
(3.1)
Где r – ставка дисконтирования;
r
f
– безрисковая процентная ставка;
r
p
–премия за риск;
I – процент инфляции.
Формула ставки дисконтирования состоит из суммы безрисковой
процентной ставки, инфляции и премии за риск. Инфляция была выделена в
отдельный параметр, потому что обесценивание денег идет постоянно, это
один из важнейших законов функционирования экономики [28]. Рассмотрим
по отдельности как можно оценить каждый из этих составляющих.
На практике инвестиционного анализа за безрисковую ставку иногда
принимают доходности по вкладам в банк. Это самый простой и быстрый
способ оценки процентной ставки. Как правило, используют проценты по
вкладам в наиболее надежные банки РФ: Сбербанк (более половины акций
принадлежат государству), Альфа-банк, Газпромбанк и т.д. [29] Для этого
воспользуемся сервисом banki.ru. Выберем раздел «Банки России».
Далее необходимо отфильтровать самые надежные банки РФ, для этого
установим в опции сортировка по «финансовому рейтингу». Данный рейтинг
основывается на оценке размера активов нетто.
Первые три места занимают следующие банки: «Сбербанк», «ВТБ» и
«Газпромбанк». Данные банки имеют максимальный рейтинг надежности и
имеют процентные ставки по вкладам в размере 6,16%. Данную процентную
ставку можно считать безрисковой [30].
Для расчета поправки на риск воспользуемся Методикой Правительства
РФ №1470 от 22.11.97 оценки ставки дисконтирования для инвестиционных
проектов [31].
Цель данной методики оценка инвестиционных проектов для
осуществления государственных инвестиций. Специфические риск и поправка
на них будет рассчитана через экспертную оценку. Для расчета базовой
59
(безрисковой) ставки дисконтирования использовалась ставка
рефинансирования ЦБ РФ, данную ставку можно посмотреть на официальном
сайте ЦБ РФ [32].
Таблица 16 – Безрисковые процентные ставки [33]
Безрисковая процентная ставка
Ставка рефинансирования ЦБ РФ
7%
Премия за риск
Специфические риски
Поправка на риск, %
Инвестиции для интенсификации производства
3-5%
Повышение объема продаж продукции
8-10%
Риск продвижения на рынок нового вида продукции
13-15%
Научно-исследовательские затраты
18-20%
Для расчета ставки дисконтирования выбранного инвестиционного
проекта используем ставку 9%, так как основная цель реализации проекта –
расширение производства. Ставка инфляции согласно прогнозам
Минэкономразвития России, на период до 2024 года, уровень инфляции не
должен превысить 4% [34]. Соответственно:
Ставка дисконтирования r = (6,16%+5%+4%) = 15,16%
2 Суммы инвестиционных затрат. Общая сумма инвестиционных затрат
составит 2 987 млрд. руб., подробная расшифровка затрат представлена в
таблице 13 предыдущего раздела.
3 Доходы ПАО ГМК «Норникель» от проекта за 2019 год отсутствуют,
выручку предприятие начнет получать только с 2020 года, на полный доход
планируется выйти в 2024 году, когда выручка достигнет значения 814 млн.
руб. Прогноз выручки строится на основании планового значения по
выработке.
4. Прогноз текущих затрат состоит из постоянных и переменных.
Постоянные затраты прогнозируются на одном и том же уровне в
течение всего прогнозного периода и составляют 293 млн. руб. в год.
60
Переменные затраты согласно исходным данным, занимают примерно около
65% от выручки, соответственно, были запланированы на этом уровне
ежегодно. На основании перечисленных показателей была составлена таблица
по дисконтированным денежным потокам ПАО ГМК «Норникель» (таблица
17).
Таблица 17 – Дисконтированные денежные потоки по проекту
Вид деятельности
Шаг расчета (год)
0
(2019
год)
1
(2020
год)
2
(2021
год)
3
(2022
год)
4
(2023
год)
5
(2024
год)
1 Денежный поток от
инвестиционной
деятельности
Производственное
оборудование
300
200
-
-
-
-
Строительно-
монтажные работы
100
150
Приобретение
производственной
техники
200
50
Работы и материалы
240
2 121
-
-
-
-
Проектные работы,
разрешительная
документация
110
-
Бурение
добывающей скважины
130
Установки
подготовки продукции
1 700
Установка
транспортировочного
оборудования
353
Установка объектов
производственной
инфраструктуры
68
Дополнительные затраты
126
Итого поток от
инвестиционной
деятельности
540
2 447
-
-
-
-
61
Окончание таблицы 17
Вид деятельности
Шаг расчета (год)
0 (2019
год)
1
(2020
год)
2 (2021
год)
3
(2022
год)
4
(2023
год)
5
(2024
год)
2 Денежный поток от
операционной
деятельности
Доходы от реализации
продукции
814
4 884
7 093
8 560
10 078
Затраты переменные,
млрд. руб.
(себестоимость)
529
3 174
4 611
5 564
6 550
Затраты постоянные,
млрд. руб.
73
293
293
293
293
293
Прибыль, млрд. руб.
- 73
- 8
1 416
2 190
2 703
3 234
Налоги, млрд. руб.
283
438
541
647
Амортизация
оборудования, млрд.
руб.
42
42
42
42
42
Чистая прибыль, млрд.
руб.
- 73
- 50
1 091
1 710
2 121
2 546
Итого чистый денежный
поток, млрд. руб.
- 613
-2 455
1 133
1 752
2 162
2 587
Ставка дисконтирования,
%
-
15,2
15,2
15,2
15,2
15,2
Длина периода
1
2
3
4
5
Коэффициент
дисконтирования
1,0
0,8684
0,7540
0,6548
0,5686
0,4937
Дисконтированный
чистый денежный поток,
млрд. руб.
- 613
-2 132
854
1 147
1 230
1 277
Дисконтированный
чистый денежный поток
(нарастающим итогом),
млрд. руб.
- 613
-2 745
-1 891
-744
486
1 763
Рассмотрим основные результаты по проекту, представленные в таблице
17.
Инвестиционные расходы представлены в разбивке по годам в течение
производственного периода согласно производственной программе.
Инвестиционные расходы состоят из единовременных работ и приобретения,
и установки основных фондов. В части амортизационных отчислений, срок
полезного использования оборудования установлен на уровне 12 лет,
амортизация начисляется с месяца, следующего за месяцем ввода в
62
эксплуатацию. В части расчетов налогов - в отчетные (налоговые) периоды с
1 января 2017 года по 31 декабря 2020 года налоговая база по налогу за
текущий отчетный (налоговый) период (определяемая по правилам ст.274 НК
РФ), не может быть уменьшена на сумму убытков, полученных в предыдущих
налоговых периодах, более чем на 50 процентов (п.2.1 ст.283 НК РФ) [35].
ПАО ГМК «Норникель» получит доход от деятельности по проекту уже
в 2021 году, но выйти на планируемый уровень – только в 2024 году.
На основании таблицы 17 и приведенных в ней расчетов, необходимо
произвести расчеты основных показателей эффективности проекта. Расчет
показателей представлен в таблице 18.
Таблица 18 – Расчет показателей эффективности проекта
Показатель
Значение
IRR, %
38
NPV, млн. руб.
1 763
DPI, раз
0,59
PP, лет
4,50
Проанализируем значения показателей, представленных в таблице 18.
1. Важным показателем эффективности проекта является соотношение
ставки дисконтирования и IRR [36]. Значение IRR проекта составило 17%. В
данном случае IRR > ставки дисконтирования (38% > 15,2%), что означает, что
инвестиционный проект имеет внутреннюю норму доходности выше, чем
затраты на собственный капитал, соответственно, проект следует принять.
2. NPV инвестиционного проекта за период с 1 по 5 год реализации
проекта составил 1 763 млрд. руб., т.е. NPV > 0 (155 > 0), соответственно,
проект привлекателен для инвестирования.
3. Значение DPI инвестиционного проекта составило 0,59. В идеале
значение DPI должно быть больше или равно 1, то есть доходы
инвестиционного проекта должны быть равны затратам по проекту, либо
63
превышать сумму потраченных средств. Полученное значение по
инвестиционному проекту составило 0,59 руб. на 1 руб. вложенных средств,
что не соответствует эффективности проекта. Такие проекты относятся к
средне- и долгосрочным и в долгосрочном периоде, после окупаемости
инвестиций, значение данного показателя максимально приблизится к
целевому значению.
4. PP равен 4,5 годам, то есть проект начнет приносить доход начиная с
пятого года работы, что является нормальным показателем для проекта данной
отрасли.
5. Так как важным показателем эффективности работы предприятия
является значение показателя EBITDA, приведем расчет данного показателя в
год выхода проекта на полную мощность.
Показатель EBITDA за 2018 год составил 385 917 млрд. руб. EBITDA по
проекту в 2024 году составит:
Прибыль до налога + амортизация = 3 234 + 42 = 3 276 млрд. руб.
Соответственно, общая EBITDA составит 3 276 + 385 917 = 389 193
млрд. руб.
Таким образом, согласно проведенным в работе расчетам, показатели
эффективности инвестиционного проекта демонстрируют положительные
значения, что характеризует проект как эффективный и необходимый к
реализации.
Выводы по третьей главе.
В третьей главе представлена разработка инвестиционного проекта по
освоению нового месторождения для ПАО ГМК «Норникель».
Исследованы основные характеристики для реализации
инвестиционного проекта, составлен план работ по инвестиционному проекту,
произведена оценка затрат на реализацию инвестиционного проекта и
составлен план доходов от реализации инвестиционного проекта.