преступности, коррупция, несовершенное и часто меняющееся
законодательство обеспечивают России низкий рейтинг у западных
организаций, которые проводят анализ условий для инвестирования в
экономику и уровень риска для определенной совокупности стран -
участников рынка движения капитала.
При оценке предпринимательских рисков по странам мира
рассчитывались взвешенные значения одиннадцати наиболее важных
факторов риска, включая задолженность, наличие средств на текущих счетах,
политическую стабильность.
На сегодняшний день, Россия занимает 120 место среди 178
тестированных стран по уровню инвестиционной привлекательности, в
последнее время говорилось о повышении инвестиционной
привлекательности Российской Федерации на 8 пунктов, но 112 место - это
все равно очень низкий рейтинг.
Для повышения инвестиционной привлекательности страны важны
усилия в этой области, прежде всего государства, но не так уж мала роль
отдельных субъектов экономики в области повышения собственной
инвестиционной привлекательности. Создание условий для инвестирования
еще не в полной мере решает проблему улучшения инвестиционного
климата, не менее важна и готовность самого бизнеса участвовать в
инвестиционном процессе.
Проведение оценки инвестиционной привлекательности является
важным не только для хозяйствующего субъекта, но и для потенциальных
инвесторов, которые также высоко оценивают данный показатель, исследуя
при этом показатели финансово-хозяйственной деятельности как минимум за
3-5 лет.
Активность деятельности инвесторов чаще всего обусловлена
степенью устойчивости финансового состояния и экономической
состоятельностью предприятий, потенциальных получателей инвестиций.
Важность инвестиционной привлекательности предприятия, которое
14
претендует на получение инвестиций, для инвесторов, заключается в
возможности сведения риска неправильного вложения средств к минимуму.
В экономической литературе отсутствует единое мнение относительно
определения и оценки инвестиционной привлекательности предприятия.
При изучении действующих подходов к сущности инвестиционной
привлекательности субъекта хозяйствования, существующие трактовки были
систематизированы и объединены в четыре группы в соответствии со
следующими признаками [10, c.132]:
1. Инвестиционная привлекательность в качестве условия развития
компании.
2. Инвестиционная привлекательность в качестве условия
инвестирования.
3. Инвестиционная привлекательность в качестве совокупности
показателей.
4. Инвестиционная привлекательность в качестве показателя
эффективности инвестиций.
При обобщении выше изложенной классификации можно
сформулировать наиболее общее определение инвестиционной
привлекательности предприятия в качестве системы экономических
отношений между субъектами хозяйствования, основным условием
функционирования которой является эффективное развитие бизнес
процессов и поддержание их конкурентоспособности.
С позиции инвесторов, инвестиционная привлекательность
предприятия является системой количественных и качественных факторов,
характеризующих потребность бизнес-единиц в инвестициях, причем данные
инвестиционные единицы должны быть платежеспособными.
Каждый объект инвестиционного рынка характеризуется наличием
индивидуальной инвестиционной привлекательности, а также свойством и
одновременным нахождением в рамках «инвестиционного поля» всех
объектов рынка инвестиций [18, с.148].
15
Инвестиционная привлекательность подвержена влиянию как внешних
факторов, характеризующих уровень развития отраслей и регионов по
рассматриваемым субъектам хозяйствования, так и внутренних факторов -
внутрихозяйственной деятельности предприятий.
При принятии решения о размещении средств, инвестору необходимо
оценить множество факторов, по которым они могут определить уровень
эффективности будущих инвестиций.
Можно сформулировать ряд требований, предъявляемых к методике
определения уровня инвестиционной привлекательности [16, c.155]:
- с помощью данного показателя можно охарактеризовать комплекс
всех значимых для инвестора факторов внешней среды;
- данный показатель должен отражать ожидаемую доходность
инвестированных средств;
- уровень инвестиционной привлекательности должен быть сопоставим
с ценой капитала инвестора.
В качестве главных факторов инвестиционной привлекательности
предприятия являются инвестиционные риски, а именно риски упущенной
выгоды, риски снижения доходности, риски прямых финансовых потерь.
Целью оценки инвестиционной привлекательности является не
определение положения дел внутри субъекта хозяйствования, а оценка риска
возможного вложения средств.
Большинство методик, посредством которых определяют
инвестиционную привлекательность, в западной практике относятся к
коммерческой тайне. Исключение составляет методика определения
инвестиционной привлекательности предприятий, которую предложила
американская консалтинговая компания McQuisney [10, с.138]. Суть данной
методики заключается в следующем.
Совокупность количественных и качественных факторов
инвестиционной привлекательности предприятия представлена в
Приложении 1.
16
Далее каждый фактор, вне зависимости от того, количественный он
или качественный, подвергается соответствующей балловой оценке.
Абсолютные значения и балловая оценка факторов инвестиционной
привлекательности предприятия приведена в Приложении 2
Затем производят расчет интегрального коэффициент инвестиционной
привлекательности предприятия (КИП), применяя следующую формулу [10,
c.139]:
11х'
(1)
л шах
где i = 1, 2, 3 ... n - количество факторов (n = 19);
Хi - балловая оценка i-го фактора;
Хmax - максимальное возможное суммарное количество баллов.
Таким образом, аналитик получает возможность выразить свое мнение
об инвестиционной привлекательности, обосновывая его соответствующими
расчетами.
1.3 Методы оценки эффективности инвестиционного проекта
Критерии, применяемые для анализа инвестиционной деятельности,
делят на две группы в зависимости от того, производят или нет учет
временного параметра:
1. Методы, в основе которых лежат дисконтированные оценки
("динамические" методы):
Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified
Internal Rate of Return);
17
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted
Payback Period).
2. Методы, в основе которых лежат учетные оценки ("статистические"
методы):
Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of
Return) [16, c.158]
Далее будут подробнее рассмотрены некоторые методы расчетов
эффективности проектов.
Чистая приведенная стоимость.(NPV) [16, c.159]
В основе данного метода лежит принцип сопоставления величины
исходных инвестиций (IC) с общей суммой дисконтированных чистых
денежных поступлений, которые генерируются ими на протяжении
прогнозируемого срока. Допустим прогнозируется, что инвестиция (IC)
будет генерировать в течение n лет, сумму годовых доходов в объеме P1, P2,
..., Рп. При этом расчет общей накопленной величины дисконтированных
доходов (PV) и величина чистого приведенного эффекта (NPV) будет
рассчитана по формулам:
PV = z
(1 + г )■
к ,
(2)
к
или
Рк
(3)
Где
Рп.- годовой доход;
r-значение коэффициента дисконтирования
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект принимается;
NPV < 0, то проект отвергается;
NPV = 0, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.
18
Если для проекта предполагается не разовая инвестиция, а проведение
последовательного инвестирования финансовых ресурсов на протяжении m
лет, то формула для расчета NPV должна быть модифицированы следующим
образом:
N P V =
n
S
к=1
Рк
(1 + Т))
m
s
j=1
ICj
( 1 + i)j
Где
Рп.- годовой доход;
IC - величина исходных инвестиций
r-значение коэффициента дисконтирования
i — величина прогнозируемого среднего уровня инфляции.
(4)
Применяя NPV-метод можно произвести расчет не только
коммерческой эффективности проекта, но и определить ряд дополнительных
показателей. Однако корректно использовать NPV-метод возможно только
соблюдая ряд условий: оценка объема денежных потоков в рамках
инвестиционного проекта проводится для всего планового периода и
привязывается к определенным временным интервалам.
Индекс рентабельности инвестиции (PI)[16, c.160]
Этот метод является, по сути, следствием метода чистой теперешней
стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле
Где
Рп.- годовой доход;
IC - величина исходных инвестиций
r-значение коэффициента дисконтирования
Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;
Р1< 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
19
r-значение коэффициента дисконтирования
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности -
относительный показатель. Его применение обеспечивает удобство в
процессе выбора одного проекта из совокупности альтернативных, которые
имеют примерно одинаковые значения NPV. Или в процессе
комплектования инвестиционного портфеля с максимальным суммарным
значением NPV.
Внутренняя норма прибыли инвестиций.(1КЯ) [16, c.161]
Другим стандартным методом, применяемым для оценки
эффективности инвестиционных проектов, считается метод определения
внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е.
определяется такая ставка дисконта, при которой значение чистого
приведенного дохода равно нулю.
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Расчет этого коэффициента процессе проведения анализа
эффективности планируемых инвестиций имеет следующий смысл: IRR
показывает максимально допустимое значение относительного уровня
расходов, которые ассоциируются с исследуемым проектом.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем:
предприятию предоставлена возможность принимать любые решения
инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не должен
быть менее текущего значения показателя CC (или цены источника средств
для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним
производится сравнение показателя IRR, рассчитанного для конкретного
проекта, при этом между ним следующая связь:
если: IRR > CC. то проект следует принять;
IRR < CC, то проект следует отвергнуть;
IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Для проведения упрощенных расчетов применяют метод
последовательных итераций, используя табулированные значения
20
дисконтирующих множителей. Для этого при помощи таблиц выбирают два
значения коэффициента дисконтирования riтаким образом, чтобы в
интервале (rbr2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на или с
на "+". Далее применяют формулу
IRR = r +
f (ri)
f (Г) - f ( r 2 )
<Г2 - Г) ,
(6)
где r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования,
при котором f(r1)>0 (f(r1)<0);
r2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования,
при котором Дг2)<О (f(r2)>0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала
(r1rr2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных
значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна
1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента
дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака
функции с "+" на "-"):
r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования,
минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е.
f(r1)=minr {f(r)>0};
r2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования,
максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е.
f(r2)=maxr {f(r)<0}.
Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия
выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".
Срок окупаемости инвестиций.(PP) [16, c.162]
Данный метод является одним из самых простых и широко
распространенных в мировой практике, так как его применение не
предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм
расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения
21
прогнозируемых доходов от инвестиции. Общая формула расчета показателя
РР имеет вид:
РР = n , при котором Рк > IC. (7)
Где
n число периодов
Рп.- годовой доход;
IC - величина исходных инвестиций
Расчет показателя срока окупаемости инвестиций является достаточно
простым, но при этом ему свойственны недостатки, которые необходимо
учитывать при проведении анализа.
Во-первых, при расчете учитывается влияние доходов последних
периодов. Во- вторых, в связи с тем, что в основе этого метода не
дисконтированные оценки, он не учитывает различия между проектами с
одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением
их по годам.
Срок окупаемости с учетом дисконтирования - это период от начала
реализации проекта до момента времени, после которого чистый
дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается
неотрицательным.
РР = n , при котором РУ > IC. (8)
Где
n число периодов
РУ.- дисконтированный доход;
IC - величина исходных инвестиций
Коэффициент эффективности инвестиций.(ЛКК) )[16, c.162]
Для данного метода характерны две черты: при его использовании не
предполагается дисконтирование показателей дохода; характеристикой
22
дохода выступает показатель чистой прибыли PN (балансовая прибыль за
вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета достаточно простой, что
объясняет его широкое применение в практической деятельности:
коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывают путем
деления суммы среднегодовой прибыли PN на сумму средней величины
инвестиции (коэффициент берется в процентах). Среднюю величину
инвестиции получают как результат от деления исходной суммы
капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока
реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны;
если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна
быть исключена.
ARR = PN (9)
1/2 (IC - RV)
Где
PN - балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет;
IC - величина исходных инвестиций
RV - остаточная стоимость капитальных затрат.
Далее производят сравнение данного показателя с величиной
коэффициента рентабельности авансированного капитала, который
рассчитывается путем деления общей чистой прибыли предприятия на
общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего
баланса нетто).
Рассмотренные в данном исследовании IRR- и NPV-методы являются
традиционными методами для оценки инвестиций, их использование
продолжается уже в течение более чем трех десятилетий. Чаще всего анализ
эффективности проекта исчерпывается определением чистого приведенного
дохода и внутренней нормы рентабельности проекта.
23