53
«Спарта». В зависимости от выбора метода оценки эффективности
инвестиционной деятельности применяется определенной набор показателей,
например, рентабельность инвестиционного капитала, доходность, ликвидность
активов, эффективность ресурсов, затрат и т.д.
Методики оценки финансового состояния предприятия, которые дают не
полное представление о финансовом состоянии, из имеющихся аналитических
методик дает наиболее полную оценку интегральный коэффициент
привлекательности, который включает в себя финансовое состояние и
учитывает качественные составляющие деятельности предприятия.
Можно предложить следующий алгоритм оценки инвестиционной
привлекательности предприятия.
Основной проблемой при проведении анализа инвестиционной
привлекательности предприятия является выбор методики расчета.
Универсального подхода к оценке и измерению уровня инвестиционной
привлекательности нет.
Но при этом группы заинтересованных лиц в зависимости от цели
предъявляют определенные требования, соответственно данных требований и
должны применять разнообразные методы оценки.
Алгоритм оценки инвестиционной привлекательности может быть
представлен следующим образом:
а) 1 этап. Определить суть инвестиционной привлекательности, цели и
задачи ее определения;
б) 2 этап. Отбор показателей для проведения оценки инвестиционной
привлекательности. Расчет инвестиционной привлекательности в соответствии
с бухгалтерским подходом (рентабельность продаж, коэффициент текущей
ликвидности, коэффициент автономии, рентабельность активов,
рентабельность собственного капитала, рентабельность инвестиций);
в) 3 этап. Расчет интегрального показателя для анализа
инвестиционной привлекательности, сравнивается с предыдущим значением
интегрального показателя и с показателями сопоставимых предприятий.
54
Показатели, которые предназначены для определения уровня
инвестиционной привлекательности должны дать возможность сделать вывод о
привлекательности компании, сравнить несколько компаний для выбора более
предпочтительной, для оценки динамики инвестиционной привлекательности
компании во времени.
Рентабельность продаж показывает эффективность деятельности, долю
чистой прибыли в общей выручке. Коэффициент текущей ликвидности
отражает способность погашать компанией текущие обязательства за счет
оборотных активов, соответственно, чем выше его значение, тем лучше
платежеспособность предприятия.
Коэффициент финансовой независимости показывает независимость
компании от заемных средств, чем оно выше, тем устойчивее предприятия.
Рентабельность активов характеризует способность капитала,
вложенного в имущество предприятия, зарабатывать прибыль для
собственников. Рентабельность собственного капитала показывает прибыль,
которая приходится на собственный капитал предприятия.
Чем выше показатель, тем более эффективно используется капитал.
Рентабельность инвестиций показывает отдачу от суммы вложенных в
бизнес или проект денежных средств.
Затем формируется интегральный показатель оценки инвестиционной
эффективности, для этого рассчитываются отобранные показатели
бухгалтерского подхода по годам.
Мероприятиями по улучшению финансово-экономического состояния и
инвестиционной привлекательности организации могут быть следующие:
а) использование новых источников финансовых ресурсов;
б) повышение качества работы с клиентами;
в) сдача в субаренду неиспользованных площадей;
г) получение долгосрочных кредитов, что приведет к
реструктуризации обязательств организации и улучшению
платежеспособности.
55
В связи с полученными результатами проанализируем предприятие на
несостоятельность (банкротство). Одна из целей анализа финансового
состояния предприятия – своевременное выявление признаков банкротства
предприятия.
Таблица 13
Прогноз банкротства по модели Альтмана
Коэффициент
Множитель
Значение
Z-счет
T1
6,56
0,3709
2,43
T2
3,26
0,0894
0,29
T3
6,72
0,0998
0,67
T4
1,05
0,705
0,74
Z-счет Альтмана
4,13
Показатель Альтмана рассчитывается по следующей формуле (4-
факторная модель):
Z-счет=6,56T1+3,26T2+6,72T3+1,05T4,
где:
множитель для непроизводственных предприятий – 6.56; 3.26; 6.72; 1.05.
T1 – Отношение оборотного капитала к величине всех активов;
T2 – Отношение нераспределенной прибыли к величине всех активов;
T3 – Отношение EBIT к величине всех активов;
T4 – Отношение собственного капитала к заемному.
Предполагаемая вероятность банкротства в зависимости от значения Z-
счета Альтмана составляет:
1,1 и менее – высокая вероятность банкротства;
от 1,1 до 2,6 – средняя вероятность банкротства;
от 2,6 и выше – низкая вероятность банкротства.
Для организации значение Z-счета составило 4,13.
Это означает, что вероятность банкротства предприятия низкая.
Банкротство связано с неплатежеспособностью предприятия, т.е. с таким
его состоянием, при котором оно не может погашать свои обязательства.
При этом неплатежеспособность предшествует банкротству
предприятия. На практике наиболее распространена пятифакторная модель Э.
56
Альтмана, которая представляет собой функцию от группы показателей,
характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его
работы.
Инвестиции – это перспективная деятельность, и, следовательно, доходы
должны быть спрогнозированы, и наблюдаться.
Оптимизация портфеля предполагает, что у инвестора может быть
некоторое неприятие риска, а цены акций могут иметь значительные различия
между их историческими или прогнозными значениями и тем, что
переживается.
Вопрос о размере предлагаемых инвестиций также важен, так как это
определяет глубину аналитического анализа экономической стороны
инвестиционного проекта, предшествующего принятию решения.
Во многих предприятиях и ассоциациях практика дифференциации
права принимать инвестиционные решения становится обычным явлением, то
есть максимальная сумма инвестиций, в пределах которых конкретный
руководитель может принимать независимые решения, ограничена.
Часто решения должны приниматься в условиях, когда существует ряд
альтернативных или взаимно независимых инвестиционных возможностей. В
этом случае необходимо сделать выбор из одного или нескольких вариантов на
основе принятых критериев. Очевидно, таких критериев может быть несколько,
и вероятность того, что какой-то вариант будет предпочтительнее других, как
правило, меньше единицы.
3.2. Оценка экономической эффективности предлагаемых
мероприятий
В рыночной экономике существует довольно много инвестиционных
возможностей. В то же время, любое предприятие имеет ограниченные
свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестиций. Поэтому
возникает проблема оптимизации инвестиционного портфеля.
Задачами инвестора являются получение максимально возможного
57
показателя рентабельности и поддержания текущей устойчивости инвестиций,
определенный уровень риска и обеспечение высокого уровня ликвидности
инвестиций.
Рассмотрим, как изменятся показатели предприятия в 2016-2020 гг.
после введения предложенных мероприятий по совершенствованию
инвестиционной политики ООО «Спарта».
Для анализа рентабельности активов часто используется
мультипликативная модель, широко известна в экономической литературе как
модель «Дюпон», в соответствии с которой коэффициент рентабельности
используемых активов представляет собой произведения коэффициента
рентабельности продажи товаров и коэффициента оборачиваемости
используемых активов.
В соответствии с этой мультипликативной моделью рентабельность
активов представляет собой произведение рентабельности продаж (маржи) на
оборачиваемость активов.
Рентабельность продаж по чистой прибыли (коммерческая маржа)
составляет.
Коммерческая маржа (2016)=465/44732=1,04%.
Коммерческая маржа (2019)=4004/85877=4,66%.
Коммерческая маржа (2020)=2837/44489=6,38%.
Оборачиваемость активов для исследуемого предприятия составила:
Оборачиваемость активов (2016)=44732/24322=1,84.
Оборачиваемость активов (2019)=85877/27439=3,13.
Оборачиваемость активов(2020)=44489/31725=1,4.
Рентабельность активов составила:
ROA(2016)=465/24322=1,91%.
ROA(2019)=4004/27439=14,59%.
ROA(2020)=2837/31725=8,94%.
Прогноз рентабельности активов представлен в таблице 14.
58
Таблица 14
Прогноз рентабельности активов
Показатели
2016 г.
2019 г.
2020 г.
Абсолютное
изменение
2019
2020
1. Активы, A
24322
27439
31725
3117
4286
2. Выручка, V
44732
85877
44489
41145
-41388
3. Чистая прибыль
(убыток)
465
4004
2837
3539
-1167
4. Проценты к
уплате
0
0
0
0
0
5. Рентабельность
продаж (маржа),
п.3/п.2
1,04
4,66
6,38
3,62
1,72
6. Покрытие
процентов к
уплате, п.4/п.2
0
0
0
0
0
7.
Оборачиваемость
активов, п.2/п.1
1,84
3,13
1,4
1,29
-1,73
8. Рентабельность
активов (ROA),
п.3/п.1
1,91
14,59
8,94
12,68
-5,65
Проведем анализ рентабельности активов.
Система условных показателей:
u1=(6,38+0) ∙3,13=19,97.
u2=(6,38+0) ∙3,13=19,97.
Прирост рентабельности активов за счет чистой маржи:
ΔRM=u1-ROA0=19,97-14,59=19,97-14,59=5,38%.
Прирост рентабельности за счет покрытия процентов к уплате:
ΔRП=u2-u1=19,97-19,97=0%.
Прирост рентабельности за счет оборачиваемости активов:
ΔRA=ROA1-u2=8,94-19,97= -11,03%.
Оценивая перечисленные показатели для анализируемой организации
можно утверждать, что снижение рентабельности активов с 14,59% до 8,94%
определили следующие факторы - оборачиваемость активов (вклад -11,03%).
Положительные факторы: коммерческая маржа (вклад +5,38%).
Снижение рентабельности собственного капитала произошло, в том
59
числе, и за счет снижения оборачиваемости активов.
Далее производится расчет интегрального показателя по формуле:
I = a1 * Рентабельность продаж + a2 * Коэффициент текущей
ликвидности + a3 * Коэффициент автономии + a4 *Рентабельность активов + a5
* Рентабельность собственного капитала + a5 * Рентабельность инвестиций.
Для оценки влияния каждого фактора применим экспертный метод,
перед экспертами поставлена задача определить степень влияние
предложенных факторов на инвестиционную эффективность предприятия,
сумма баллов для проведения оценки всей совокупности составила 45 баллов.
Коэффициенту, который имеет наибольшее влияние, присваивается наивысшая
оценка, наименьшее влияние – самая низкая оценка.
Экспертные оценки влияния элементов интегрального показателя
инвестиционной эффективности ООО «Спарта» представлены в таблице 15 и
рисунке 7.
Таблица 15
Экспертные оценки влияния элементов интегрального
показателя инвестиционной эффективности предприятия
Оценка экспертов
Элемент
1 экс.
2 экс.
3 экс.
4 экс.
5 экс.
Итого
Рентабельность
продаж
10
9
8
9
10
46
Коэффициент
текущей
ликвидности
9
8
7
8
9
41
Коэффициент
автономии
8
10
9
10
8
45
Рентабельность
активов
6
7
10
7
6
36
Рентабельность
собственного
капитала
7
6
5
5
5
28
Рентабельность
задействованного
капитала
5
5
6
6
7
29
Сумма
45
45
45
45
45
225
Удельный вес оценки каждого показателя отдельным экспертом
рассчитаем по формуле:
F i, j = значение оценки каждого показателя отдельным экспертом/45.
60
Рисунок 7 - Экспертные оценки влияния элементов
интегрального показателя инвестиционной эффективности
предприятия
Суммарный удельный вес каждого показателя равен сумме значений
оценки каждого показателя отдельного эксперта.
В таблице 16 и на рисунке 8 представлены расчеты веса i-го показателя в
общей совокупности.
Таблица 16
Расчеты веса i-го показателя в общей совокупности
Элемент
1
экс.
2
экс.
3
экс.
4
экс.
5
экс.
Итого
Вес
Рентабельность
продаж
0,22
0,2
0,18
0,2
0,22
1,02
0,204
Коэффициент текущей
ликвидности
0,2
0,18
0,16
0,18
0,2
0,92
0,184
Коэффициент
автономии
0,18
0,22
0,2
0,22
0,18
1
0,2
Рентабельность
активов
0,13
0,16
0,22
0,16
0,13
0,8
0,16
Рентабельность
собственного капитала
0,16
0,13
0,11
0,11
0,11
0,62
0,124
Рентабельность
задействованного
капитала
0,11
0,11
0,13
0,13
0,16
0,64
0,128
Сумма
1
1
1
1
1
5
1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1 экс. 2 экс. 3 экс. 4 экс. 5 экс.
10
9
8
9
10
9
8
7
8
9
8
10
9
10
8
6
7
10
7
6
7
6
5 5 55 5
6 6
7
Рентабельность продаж Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент автономии Рентабельность активов
Рентабельность собственного капитала Рентабельность задействованного капитала
61
Рисунок 8 - Расчеты веса i-го показателя в общей совокупности
Таким образом, модель будет выглядеть следующим образом:
I = 0,204 * Рентабельность продаж + 0,184 * Коэффициент текущей
ликвидности + 0,2 * Коэффициент автономии + 0,16 * Рентабельность активов
+ 0,124 * Рентабельность собственного капитала + 0,128 * Рентабельность
задействованного капитала.
Интегральный показатель оценки инвестиционной эффективности
представлен в таблице 17, рисунке 9.
Таблица 17
Интегральный показатель оценки инвестиционной
эффективности
Наименование
2019 г.
2020 г.
Рентабельность продаж
4,66
6,38
Коэффициент текущей ликвидности
1,13
1,63
Коэффициент автономии
0,16
0,41
Рентабельность активов
14,59
8,94
Рентабельность собственного капитала
89,39
21,63
Рентабельность задействованного капитала
112,15
24,11
Интегральный показатель
28,96
8,88
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
1 экс. 2 экс. 3 экс. 4 экс. 5 экс.
0,22
0,2
0,18
0,2
0,22
0,2
0,18
0,16
0,18
0,2
0,18
0,22
0,2
0,22
0,18
0,13
0,16
0,22
0,16
0,13
0,16
0,13
0,11 0,11 0,110,11 0,11
0,13 0,13
0,16
Рентабельность продаж Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент автономии Рентабельность активов
Рентабельность собственного капитала Рентабельность задействованного капитала
62
Рисунок 9 - Интегральный показатель оценки
инвестиционной эффективности
Интегральный показатель в 2019 году составлял 28,96, в 2020 году
составлял 8,88, наибольшее влияние на снижение оказали показатели
рентабельности собственного и задействованного капиталов.
В соответствии с полученными результатами наблюдается снижение
инвестиционной эффективности, предприятию необходимо работать для
повышения инвестиционной эффективности и улучшения финансового
состояния.
Полученная модель может быть применена для оценки и сопоставления
инвестиционной эффективности нескольких предприятий, для снижения
объема производимых вычислений, в процессе управления инвестиционной
эффективностью.
На основе некоторых коэффициентов, входящих в модель, могут быть
выявлены отдельные группы факторов, которые имеют неудовлетворительное
состояние, на которые необходимо направить управляющее воздействие для
повышения инвестиционной эффективности.
0
20
40
60
80
100
120
2019 2020
4,66
6,38
1,13
1,63
0,16
0,41
14,59
8,94
89,39
21,63
112,15
24,11
28,96
8,88
Рентабельность продаж Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент автономии Рентабельность активов
Рентабельность собственного капитала Рентабельность задействованного капитала
Интегральный показатель