13
б) движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения,
оборудование и другие материальные ценности);
в) нематериальные активы (авторское право, патенты, товарные знаки
лицензии, право пользования землей, водой, ресурсами) и техническая
документация в виде коммерческих, технологических и иных знаний
4
.
Таким образом, в наиболее широком смысле под инвестициями
понимают вложения денежных средств в финансовые, материальные и
нематериальные активы для получения экономических и внеэкономических
результатов.
К источникам инвестиций относят
5
:
а) собственные финансовые средства (амортизационные отчисления,
накопления, страховые суммы, прибыль) и другие активы;
б) привлеченные денежные средства (благотворительные),
выделяющиеся вышестоящими акционерными и холдинговыми
предприятиями;
в) заемный капитал (банковские кредиты и капитал
институциональных инвесторов, инвестиционных компаний, пенсионных
фондов, страховых обществ, а также облигационные займы);
г) бюджетные отчисления (государственные, местные и региональные
бюджеты, средства министерств и ведомств, средства внебюджетных фондов и
государственных компаний);
д) иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового и
иного участия в уставном капитале публичных компаний, а также в виде
прямых денежных вложений.
В основе экономической составляющей инвестиции лежит принцип
опосредования отношений участников инвестиционного процесса в связи с
использованием и выделением ими инвестиционных вложений для
усовершенствования и увеличения производства.
4
Михненко Е.В., Латышева Л.А. Концептуальные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
// Экономика и социум. - 2017. - № 6-1 (37). - С. 1116-1119.
5
Касьяненко Т.Г. Экономическая оценка инвестиций: учебник и практикум / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова.
– М.: Издательство Юрайт, 2017. – 559 с.
14
По этой причине инвестиции в качестве самостоятельной
экономической категории исполняют ряд функций, без которых развитие
экономики невозможно. Инвестиции обеспечивают прирост экономики, при
этом повышая ее производственный потенциал.
Инвестиции на макроэкономическом уровне являются базой для
осуществления политики увеличенного воспроизводства, усиления научно-
технического прогресса, увеличения качества российской продукции и
конкурентоспособности.
6
Кроме того, финансовые вложения оказывают влияние на структурные
изменения экономики и сбалансированное развитие всех ее отраслей, на
создание необходимой для промышленности сырьевой базы, развитие
социальной сферы, решение проблем безопасности и обороноспособности
государства, а также проблем безработицы и экологии.
На микроуровне инвестиции также играют значимую роль. Они
способствуют обеспечению функционирования компании, стабилизации
финансового состояния и увеличению доходности хозяйствующего субъекта.
При отсутствии инвестиций невозможно обеспечить конкурентоспособность
товаров производства и оказываемых услуг, устранение последствий
морального и физического износа основных фондов, покупку финансовых
активов и вложение средств в активы сторонних компаний, проведение
мероприятий охране природных ресурсов.
1.3. Основные методические подходы к оценке инвестиционной
политики и инвестиционной деятельности предприятий
Инвестиционная политика включает в себя не только компоненты
привлечения инвестиции, но и механизмы их эффективного распределения и
осваивания.
Методы оценки эффективности инвестиционной политики – это наборы
инструментов, которые позволяют эксперту оценить благоприятное
6
Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность: уч. пособие / Т.В. Майорова. - М.: ЦУЛ, 2018. - 376 с.
15
последствие от проведенных изменений различными способами.
Процедура оценки эффективности инновационной политики единая для
всех стран и предприятий, которые взаимодействуют в рамках развитой
социально – экономической системы. Большое внимание заслуживают сроки
проведения процедуры оценки эффективности.
В ходе реализации государственных и смешанных проектов, необходимо
учитывать целевое назначение средств. Поскольку в инвестиционной
деятельности принимает участие государство, то необходимо постоянно
совершенствовать методы учета и контроля эффективности. Со стороны
государства постоянно растет число условий и ограничении, которым должен
соответствовать проект
7
.
Описательный метод. Данный метод получил широкое распространение
в различных странах. Сущность описательного метода заключается в том, что
рассматривается степень воздействия результатов проекта на определенную
сферу.
В качестве существенных недостатков данного метода можно выделить
отсутствие возможности выявления перспектив и альтернатив для дальнейшего
развития. Эксперт может только оценить результат, альтернативы выявить не
получается, потому что она не очевидна.
В качестве источника информации используются статистические
данные, прогнозы, данные опросов. Такая информация позволяет выявить
только промежуточный результат, который сформирует только вектор
инновационной политики. Результат исследования носит обобщенный
характер.
Сравнительный метод. Сравнительный метод позволяет сравнить
ситуацию в начальной точке и по завершении проекта. В основу данного
метода включаются не только количественные показатели, но и качественные
элементы, выявленные из различных проектов.
7
Летягина Е.Н., Беляев П.Н. Применение системного подхода в диагностике инвестиционной
привлекательности предприятий // Фундаментальные исследования. – 2018. – № 6-1. – С. 149.
16
Эксперт сравнивает ситуацию до и после внедрения мер инновационной
политики. Прогноз делается на определенный промежуток времени и не
позволяет оценить его в полном объеме. При построении графика, эксперт
может обозначить ситуацию на определенную дату и не более того.
При помощи графика можно составить определенную динамику и
оценить ее в случае необходимости. Метод носит субъективный общий
характер и не может в полном объеме предоставить необходимую
информацию.
Сопоставительный метод. Сопоставительный метод состоит в
проведении сравнительной оценки проектов. В качестве контрольных точек
берутся предприятия с государственным участием и без него. Ключевые
элементы для проведения анализа берутся произвольно в зависимости от
предпочтения эксперта.
Основу составляет показатель экономической обоснованности
финансовых решений. Проекты с государственным участием в основном более
успешны, потому что окупаются быстрее. Недостатком данного метода
является отсутствие возможности его применения на долгосрочную
перспективу
8
.
Данный метод является наиболее распространенным, поскольку не
требует дополнительных навыков и знаний. Он использует прямое сравнение и
оценку.
Смешанный способ оценки. Каждый из представленных способов может
применяться в зависимости от обстоятельств. Но, ни один из представленных
способов не дает полноценной оценки эффективности.
Для того, чтобы получить наиболее полную информацию, можно и
допустимо использование данных методов в комплексе. Поскольку их более
двух, то возможны различные комбинации.
В этом случае, оценка эффективности получится наиболее полной и
8
Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия. М.: Финансы и
статистика, 2018. – 360 с.
17
позволит выявить необходимые результаты и особенности. Помимо этого,
допустимо разрабатывать собственные методы, если не подходит не один из
представленных методов.
В качестве наиболее перспективного метода оценивается
комбинированный метод, который сочетает в себе элементы каждого из
представленных. Используя комбинированный метод, эксперты могут получить
наиболее качественный результат по эффективности.
Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов обладает
центральным местом в обосновании и выборе вероятных вариантов
инвестирования в операции с реальными активами. В существенной степени
она базируется на проектном анализе. Целью проектного анализа выступает
определение результата (ценность) проекта. Обычно для этого используют
такое выражение:
Результат проекта = Цена проекта − Затраты на проект
Прогнозное оценивание проекта выступает довольно трудоемкой
задачей, что и подкрепляется целым набором факторов:
а) инвестиционные затраты производятся или в специальном разовом
порядке, или в течение продолжительного времени;
б) время достижения итогов осуществления инвестиционного проекта
может быть равно или больше расчетного периода;
в) проведение продолжительных операций приводит к повышению
неопределенности во время оценивания всех нюансов инвестиций, то есть к
повышению инвестиционного риска.
Эффективность каждого инвестиционного проекта можно
характеризовать системой критериев, которые отображают соотношение
результатов и затрат, зависимых от интересов всех его участников.
Общие подходы к установлению эффективности различных
инвестиционных проектов
9
.
9
Казакова Н.А. Методика и организация проведения комплексного экономического анализа инвестиционной
деятельности: монография / Н.А. Казакова. - Б.м.: Компания Спутник+, 2017. - 156 с.
18
В ядре принятия управленческого решения инвестиционного характера
лежит оценивание экономической результативности инвестиций.
«Рыночная экономика требует учета воздействия на результативность
инвестиционной деятельности критериев окружающей среды и фактора
времени, которые не всегда полностью и достоверно оцениваются в расчете
указанных критериев»
10
.
«В РФ действуют Методические рекомендации для оценивания
результативности инвестиций и их отбору для проведения финансирования»
11
.
Эти рекомендации включают в себя научные исследования
отечественных и зарубежных экономистов в области методов оценивания
привлекательности инвестиционных проектов.
Проанализируем главные методы оценивания результативности
инвестиционных проектов подробно и выясним их главные недостатки и
достоинства.
Срок окупаемости (Payback period, PP) считается максимально
распространенным статическим критерием оценивания инвестиционных
проектов.
Срок окупаемости представляет собой временной интервал от начала
осуществления инвестиционного проекта и до ввода в эксплуатацию объекта, в
котором денежный поток от деятельности становится равным начальным
инвестициям (инвестиционные затраты).
Этот критерий дает быстрый ответ на вопрос: когда именно произойдет
возврат уже вложенного капитала? Экономический смысл данного показателя
состоит в установлении срока, за который инвестор сможет вернуть свой
вложенный капитал.
В качестве измерителя показатель РР легко понимаем и прост.
Но он обладает своими недостатками, главный из которых заключается в
10
Калмыкова Т.С. Инвестиционный анализ: учебное пособие для студ. вузов по спец. «Бухгалтерский учет,
анализ и аудит»; рек. УМО / Т. С. Калмыкова. - М.: Инфра-М, 2017. - 204 с.
11
Попов В.Ю. Подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов // Проблемы и перспективы
развития социально-экономического потенциала российских регионов Материалы VI Всероссийской
электронной научно-практической конференции. - 2017. - С. 375-381.
19
том, что он не учитывает стоимость денежных средств во времени, другими
словами не видит существенной разницы между проектами с одинаковыми
входящими потоками доходов, но с разным распределением по годам
12
.
Простая норма прибыли (Account rate of return, ARR) ARR тоже является
статическим критерием оценивания инвестиционных проектов, его еще
называют учетная норма дохода или же коэффициент рентабельности проекта.
Есть несколько алгоритмов подсчета этого критерия.
Первый вариант расчета коэффициента состоит в отношении
среднегодового размера прибыли за период к средним инвестиционным
затратам (формула 1):
ARR = Pr/(1/2(Icp0)) (1)
где:
Pr – величина прибыли среднегодовая (минус отчисления в бюджет) от
реализации проекта;
Iср0 – средняя величина начальных инвестиционных затрат, если
подразумевается, что по окончании срока реализации проекта все
инвестиционные капитальные затраты будут списаны.
Вторая формула коэффициента прибыльности проекта представлена
таким образом (формула 2):
ARR = Pr/I0 (2)
где:
Pr – величина среднегодовая прибыли (минусом отчисления в бюджет)
от осуществления проекта;
I0 – начальные инвестиционные затраты.
Динамические методы оценивания инвестиционных проектов.
Чистый дисконтированный доход (Net present value, NPV) рассчитаем по
формуле 3:
12
Управление инвестиционными проектами в условиях риска и неопределенности: учебное пособие для
бакалавриата и магистратуры / Л.Г. Матвеева, А.Ю. Никитаева, О.А. Чернова, Е.Ф. Щипанов. – М.:
Издательство Юрайт, 2018. – 298 с.
20
IC
r
FV
ICPVNPV
n
i
i
i
1
)1(
(3)
Показатель NPV считается как разница дисконтированных денежных
потоков доходов и расходов, которые производящихся в процессе реализации
инвестиций за плановый период. Основа критерия заключается в сравнении
нынешней цены будущих финансовых потоков от реализации проекта с
инвестиционными затратами, необходимыми для его реализации
13
.
Алгоритм принятия инвестиционного решения на основе этого
показателя сводится к следующему:
а) если NPV больше 0, то проект необходимо принять;
б) если NPV меньше 0, то проект следует отклонить;
в) если NPV равен 0, то принятие данного проекта не принесет ни
убытка, ни прибыли.
Показатель NPV аддитивен, т.е. NPV разных проектов можно
складывать, и это позволяет использовать критерий в качестве основного при
анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
В основе данного метода заключено следование главной целевой
установке. Эта установка определяется инвестором, – максимизация прибыли, а
также увеличение ценности коммерческого предприятия. Следование этой
установке является ключевым условием сравнительного оценивания
инвестиций.
Помимо достоинств этот показатель наделен некоторыми весьма
существенными недостатками. Из-за сложности и неоднозначностью
прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций и с
трудностями избрания ставки дисконтирования может появиться опасность
недооценки риска проекта.
Рассмотрим подходы к определению ставки дисконтирования, которая
учитывается при оценке эффективности инвестиционных проектов
13
Васюхин О.В., Павлова Е.А. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие. – СПб: СПб НИУ ИТМО,
2013. – 98 с.
21
динамическим методом.
Применяются различные методы определения ставки дисконтирования:
а) основанные на оценках дисконтирования: чистый
дисконтированный доход, внутренняя норма прибыли, индекс рентабельности
инвестиций, дисконтированный период окупаемости инвестиций;
б) основанные на учетных оценках: средняя норма доходности, срок
окупаемости инвестиции.
Для расчета ставки дисконтирования, обычно применяют следующую
формулу 4:
WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 – tc) (4)
где Re – ставка доходности собственных вложений, рассчитывающаяся,
как правило, с опорой на модель САРМ;
E – рыночная стоимость собственного капитала;
D – рыночная стоимость заемного капитала;
V = E + D – суммарная рыночная стоимость займов компании и ее
акционерного (складочного) капитала;
Rd – ставка доходности заемного капитала компании (затраты на
привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются
проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании,
стоимость капитала корректируется с учетом ставки на прибыль.
14
tc – ставка налога на прибыль.
Для определения стоимости собственного капитала применяется модель
оценки долгосрочных активов CAPM.
Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала
(Re) рассчитывается следующим образом (формула 5):
Re = Rf + β(Rm – Rf) (5)
где Rf – безрисковая ставка дохода;
β – коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании
14
Джамай Е.В., Шароватов С.В., Петров Д.Г. Особенности оценки экономической эффективности инвестиций
на предприятиях. Вестник МГОУ. Серия: Экономика. - № 2. - 2015. – С. 133-136.
22
по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента
рынка;
(Rm – Rf) – премия за рыночный риск;
Rm – среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
Индекс рентабельности инвестиции (Profitability index, PI). Индекс
рентабельности – это относительный критерий эффективности
инвестиционного проекта и полностью характеризует степень доходов на одну
единицу расходов, то есть результативность вложений – чем больше значение
данного критерия, тем больше отдача денежной единицы, которая
инвестирована в этот проект.
Данному критерию необходимо отдавать предпочтение во время
комплектования портфеля инвестиций для максимизации общего значения
NPV.
Условия принятия данного проекта по этому инвестиционному
показателю такие:
а) если PI больше 1, то проект необходимо принять;
б) если PI меньше 1, то проект необходимо отвергнуть;
в) если PI равен 1, проект ни убыточный, ни прибыльный.
Несложно заметить, что во время оценивания проектов, которые
предусматривают одинаковый объем начальных инвестиций, показатель PI
полностью согласован с показателем NPV
15
.
Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return, IRR). Смысл
проведения расчета внутренней нормы рентабельности во время анализа
эффективности инвестиционного проекта состоит в том, что IRR показывает
наиболее допустимый уровень затрат, который можно ассоциировать с этим
проектом. К примеру, если проект финансируется за счет ссуды частного банка,
то IRR показывает верхний рубеж допустимой степени банковской процентной
ставки, повышения уровня которой делает данный проект убыточным.
15
Игонина Л.Л. Инвестиции: учебник: доп. МОН РФ / Л.Л. Игонина. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Магистр;
М.: Инфра-М, 2018. - 753 с.