24
Для принятия решения данный критерий сопоставляют с нормативным
значением, задаваемым субъектом оценки, характеризующим желаемое
значение показателя, или со сроком окупаемости других проектов.
Простая ставка доходности на вложенный капитал Д
пр
показывает
величину процента годовых на вложенный капитал
%100*
с
г
пр
К
Э
Д
(2)
Данная величина и срок окупаемости находятся в обратной зависимости:
чем больше срок окупаемости, тем меньше простая ставка доходности, и
наоборот, поэтому имеет те же недостатки, что и срок окупаемости.
Кратко ознакомившись с этими критериями, можно сделать вывод, что
это первоначальная оценка, лишь интуитивно схватывающая идею компромисса
между инвестициями и эффектом от проекта. Они могут использоваться как
основные только в редких случаях, когда важно, чтобы инвестиции окупились
как можно быстрее - в быстро развивающихся отраслях, а также при проектах с
очень высокой степенью риска, когда чем меньше срок окупаемости, тем менее
рискованным является проект. В остальных же случаях они должны применяться
только как начальный этап анализа. [12, с.174]
Основу анализа составляют методы оценки инвестиций, учитывающие
фактор времени. Стоимость денег изменяется в зависимости от периода.
Дисконтирование есть процесс приведения разновременных стоимостей (затрат
и доходов) к определенному периоду времени Т с целью их сопоставления и
сравнения, величина, получаемая в результате этой операции, - чистая текущая
стоимость.
Приведение разновременных стоимостей к одному периоду времени
производится при помощи дисконтного множителя КД, рассчитываемого по
формуле:
Е
КД
tТ
1
(3)
Где, Е - норма дисконта, устанавливаемая инвестором, исходя из
25
ежегодного желаемого процента возврата на инвестируемый им капитал - норма
дохода на капитал;
Т - момент времени приведения стоимостей - начальный, конечный,
промежуточный;
t - год, стоимости которого приводятся к моменту Т [18, с.179].
Временной период для приведения стоимостей может выбираться любой,
однако целесообразно приводить разновременные показатели к начальному
моменту времени (Т= 0), так как в противном случае показатели, относящиеся к
более раннему моменту времени, придется приводить в сопоставимый вид с
помощью процедуры компаундинга - вычисления будущей стоимости. В связи с
этим выбор в качестве базы приведения любого другого момента времени, кроме
начального, резко сказывается на трудоемкости процедуры дисконтирования.
Для Т= 0 формулу (3) можно представить в виде формулы:
t
Е
КД
1
1
(4)
В этом виде КД используется в дальнейших формулах.
Самым простым из методов оценки инвестиций является
дисконтированный срок окупаемости. Он представляет собой временной период,
в течение которого первоначальные инвестиции окупятся кумулятивной суммой
годовых эффектов, рассчитанных с учетом фактора времени:
n
t
сt
ККДЭкоторомприnДСО
1
*,min
(5)
Где, Э
t -
полезный эффект t-го года.
Основным методом оценки инвестиций является метод чистой текущей
стоимости ЧТС, основанный на сопоставлении первоначальных капитальных
вложений с общей суммой дисконтированных полезных эффектов от проекта:
n
t
сt
ККДЭЧТС
1
*
(6)
ttt
ЗДЭ
(7)
26
Где, n - жизненный цикл проекта
Э
t
- полезный эффект от проекта, полученный в t-ом году;
Д
t
- доходы от проекта, полученные в t-ом году;
З
t
- затраты, связанные с осуществлением проекта в t-ом году.
Очевидно, что при ЧТС > 0 проект следует принять;
при ЧТС < 0 проект следует отвергнуть;
при ЧТС = 0 проект ни прибылен, ни убыточен.
При прогнозировании доходов по годам, необходимо по возможности
учитывать все виды поступлений как производственного, так и
непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным
проектом (о налоговых льготах уже говорилось). Если по окончании жизненного
цикла проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной
стоимости оборудования, она должна быть учтена как доход соответствующих
периодов.
Метод чистой текущей стоимости учитывает фактор изменения
стоимости денег во времени, относится ко всему периоду жизненного цикла
проекта, дает количественную характеристику прибыльности проекта, поэтому
показатель ЧТС аддитивен. Это свойство, выделяющее критерий из всех
остальных, позволяет суммировать ЧТС разных проектов и использовать
полученную величину для оптимизации инвестиционного портфеля. [17, с.199]
Однако этот метод также не совершенен. ЧТС - это всего лишь прогнозная
оценка изменения экономического потенциала предприятия.
Для сравнительного анализа эффективности применяется метод расчета
индекса рентабельности инвестиций ИРИ, который рассчитывается по формуле
с
n
t
t
К
КДЭ
ИРИ
1
*
(8)
Правило принятия положительного решения с использованием (ИРИ)
выведено из правила принятия решения по ЧТС, а именно:
27
если ИРИ >1, то проект следует принять;
если ИРИ <1=, то проект следует отвергнуть;
если ИРИ =1, то проект ни прибылен, ни убыточен.
Данный показатель позволяет из ряда альтернативных проектов выбрать
тот, который приносит максимальную прибыль на единицу первоначальных
инвестиций.
Следующий показатель внутрифирменная норма прибыли Е
вн
,
представляющая собой норму дисконта, при которой становятся равными
величины приведенных эффектов от проекта и суммарных капитальных
вложений:
с
n
t
t
вн
t
К
Е
Э
1
1
(9)
Расчетная Е
вн
сравнивается с нормативной величиной Е
вн
, которая
представляет собой ставку кредита, под которую возможно привлечение
финансов для реализации проекта в случае, если проект финансируется за счет
привлеченных средств.
Если Е
вн
>Е
н
, то проект следует принять;
Е
вн
<Е
н
, то проект следует отвергнуть;
Е
вн
=Е
н
, то проект ни прибыльный, ни убыточный. [16, с.173]
Метод расчета внутрифирменной нормы прибыли может дать нам ответ
только на вопрос о принятии или отклонении проекта, не решая однозначно
вопроса о выборе проекта из нескольких имеющихся альтернатив.
Чтобы точнее определить возможные результаты от реализации проекта,
важно оценить меру его рискованности. Под инвестиционными рисками
понимается возможность недополучения запланированной прибыли в ходе
реализации инвестиционных проектов. Следует рассмотреть методы оценки
влияния риска на инвестиционный проект.
Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска состоит в том, что
базовая норма дисконта корректируется на величину премии за риск, после чего
28
производится вновь расчет критериев эффективности инвестиционного проекта.
Он имеет недостаток: не несет никакой информации о степени риска и
возможных отклонениях от нормы. Обратной стороной простоты метода
являются существенные ограничения возможностей моделирования различных
вариантов, которые сводится к анализу зависимости критериев от изменения
только одного показателя - нормы дисконта. [12, с.169]
Метод анализа чувствительности показателей проекта к изменению
ключевых параметров позволяет разрешить проблемы предыдущего метода, так
как он заключается в изучении зависимости некоторого результативного
показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении.
Часто этот метод называют так: анализ "что будет, если". Его недостатки
заключаются в том, что он предполагает изменение одного ключевого параметра,
в то время как остальные остаются неизменными. Кроме того, он не позволяет
оценить вероятность возможных отклонений и результирующих показателей.
Эти недостатки нивелирует следующий метод.
Метод сценариев заключается в разработке всевозможных путей развития
ситуации, когда известны вероятности каждого исхода, которые представляются
в виде дерева, что распространено в дискретном анализе. Недостатком метода
служит трудоемкость и необходимость прогнозирования ситуации во время
выбора сценариев.
В процессе формирования инвестиционного портфеля необходимо строго
ранжировать проекты, сравнивая их между собой. Для этого используются
множество подходов, первый из которых - выбор одного главенствующего
показателя и сравнение. В качестве такого показателя может использоваться как
показатель чистой текущей стоимости, индекса рентабельности инвестиций, так
и другие критерии.
Преимущества однокритериального подхода - его простота, недостаток -
не учет многих факторов, учитываемых в других показателях. Для
нивелирования недостатков используется многокритериальный подход,
имеющий следующие модификации:
29
метод выбора по Парето, когда наилучшим считается тот объект инвестиций,
для которого нет ни одного объекта по критериальным показателям не хуже
указанного, а хотя бы по одному показателю лучше;
метод выбора Борда, при котором объект инвестиций ранжируется по
значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением
соответствующего значения ранга, а затем подсчитывается суммарный ранг
для каждого объекта инвестиций, наилучшим считается проект с
максимальным значением суммарного ранга;
метод выбора по удельным весам показателей, при котором сами
критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора.
Таким образом можно сделать следующий вывод. Экономическое
содержание категории "инвестиции" определяется тем, что реализация
инвестиций является основополагающим компонентом эффективности
производства и обеспечивает перспективы развития предприятия, отрасли,
региона, государства. [11, с.302]
Поскольку инвестиционная политика реализуется через инвестиционную
деятельность, то проведенные исследования позволили сформулировать
следующее авторское определение: инвестиционная деятельность - это
совокупность действий инвестора, направленная на вложение инвестиций и
реализующаяся через взаимодействие трех ее составляющих: стратегической,
портфельной (уровня инвестиционного портфеля) и проектной (уровня
инвестиционного проекта).
В процессе исследования показателей методов оценки инвестиционной
деятельности выявлены направления их совершенствования:
определение оптимального количества показателей оценки и объема
необходимой информации в целях достижения максимальной
эффективности оценки в современных условиях;
систематизация показателей оценки риска инвестиционной деятельности,
разработка новых критериев оценки риска.
В целом принятие решений по капиталовложениям — сложный и
30
многогранный процесс, зависящий от множества внешних и внутренних
факторов. Поэтому в их разработке должны принимать участие специалисты
проектно-конструкторского, бухгалтерского, финансового, снабженческого,
производственного и других подразделений организации. Для оценки
эффективности инвестиций используется система показателей: эффективность
инвестиций, срок окупаемости инвестиций, чистая приведенная стоимость,
показатели денежных потоков предприятия и т.д. все эти показатели
используются для комплексной оценки эффективности инвестирования как в
целом, так и по отдельным объектам.
Основным направлением повышения эффективности инвестиций
является комплексность их использования. Это означает, что с помощью
дополнительных инвестиций предприятия должны добиться оптимальных
соотношений между основными и оборотными средствами, активной и
пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.
Важным условием повышения эффективности инвестиционной
деятельности являются сокращение сроков незавершенного строительства,
снижение стоимости вводимых объектов, а также правильная их эксплуатация
(полное использование проектных мощностей, недопущение простоев техники и
оборудования и т.д.).
31
1.3 Риски в инвестиционной деятельности предприятия и виды их потерь
Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновения
финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли
вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.
Соотношение риска и доходности. Доходность и риск, как известно, являются
взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями,
отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой
доходностью деятельности инвестора, являются следующие: более рискованным
вложениям, как правило, присуща более высокая доходность; при росте дохода
уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный
минимально гарантированный доход может быть получен практически без
риска.
Риск характеризуется как опасность возникновения непредвиденных
убытков, потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств
в связи со случайным изменением условий экономической деятельности,
неблагоприятными обстоятельствами [15, с.122].
Его величина измеряется частотой и вероятностью возникновения того
или иного уровня потерь.
Инвестиционный риск - это риск обесценивания капиталовложений из-за
действий государственных органов власти и управления.
Цель управления инвестиционным портфелем состоит в увеличении его
рыночной стоимости. Важным критерием отбора акций портфеля является
уровень доходности акций. Но высокая ожидаемая доходность связана с
высоким риском его неполучения или риском потери вложенного капитала. При
управлении инвестиционным портфелем проводится полная оценка его уровня
риска, затем планируется уровень доходности инвестиционного портфеля.
Риск - это экономическая категория. Как экономическая категория он
представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В
случае совершения такого события возможны три экономических результата:
32
отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный
(выигрыш, выгода, прибыль).
Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия,
связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую
означает отказ от возможной прибыли.
Ситуации риска сопутствуют три условия:
наличие неопределенности;
необходимость выбора альтернативы (в т. ч. отказ от выбора);
возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.
На рисунке 1 наглядно изображены виды управления рисками.
Рисунок 1 – виды управления рисками
Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков. В
общем, виде классификация наиболее значимых и специфичных для
инвестирования рисков представлена на рисунке 2.
33
Рисунок 2 - Классификация рисков инвестиционной деятельности
Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников
инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются
факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может
повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют
систематическими.
К основным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические
риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической
Инвестиционные риски
Общие
Специфические
-Внешнеэкономические
риски
-Внутриэкономические
риски
-Социально-политические
риски
-Риски, связанные с мерами
государственного
регулирования
-Конъюнктурные риски
-Инфляционные риски
-Прочие риски
-Риски инфляционного
портфеля
Риски объектов
инвестирования
-Риск
несбалансированности
-Риск излишней
концентрации
-Капитальный риск
-Селективный риск
-Страновый риск
-Отраслевой риск
-Региональный риск
-Временной риск
-Кредитный риск
-Операционный риск