14
ректоров, а также получать дивиденды. Есть привилегированный вид акций,
позволяющий получать увеличенный процент дивидендов, но возможность го-
лоса отсутствует
9
.
Существуют и такие виды ценных бумаг, как сберегательные, банковские
книжки, коносаменты и приватизационные ценные бумаги, но сейчас они не
пользуются особой популярностью.
В акционерном обществе собственный капитал включает собственно ак-
ционерный капитал и резервный капитал, который создается за счет отчисления
от прибыли (используется в качестве резервного фонда) для получения соб-
ственного капитала и для выплаты дивидендов в периоды конъюнктурных спа-
дов.
Как правило, совокупная сумма собственного капитала только случайно
соответствует совокупной рыночной стоимости акций компании или сумме, ко-
торую можно получить путем продажи чистых активов частями или акционер-
ного общества в целом на основе принципа непрерывности.
Акционерный капитал - это основной, базовый, первоначальный капитал
акционерного общества, образуемый посредством выпуска и продажи акций.
Складывается из средств акционеров, объединенных с целью получения при-
были.
В ходе образования акционерного капитала различают:
1) неоплаченный - часть акций, которую акционеры еще не оплатили;
2) полностью оплаченный - акционерный капитал, образующийся в ре-
зультате полной оплаты акционерами купленных ими акций.
Капитал в форме акций в настоящее время наиболее распространен, что
обусловливается рядом преимуществ акционерного капитала. Создание акцио-
нерного общества позволяет собрать за небольшой промежуток времени значи-
9
Новиков К. А. К вопросу о понятии и видах акций // Вестник молодых ученых и специали-
стов Самарского государственного университета. 2016. № 2 (9). С. 117.
15
тельные суммы, которые служат основой для нового производства или разви-
вают уже имеющиеся организации
10
.
Капитал, вложенный в акцию, не может быть востребован обратно ее
держателем (за исключением случая ликвидации акционерного общества). Од-
нако он может быть превращен в деньги путем продажи этой бумаги. Владелец
акции обладает ограниченной ответственностью, то есть не отвечает по обяза-
тельствам общества в целом.
Существенным является понимание того факта, что ценные бумаги при-
носят доход. Это делает их капиталом для собственника. Наиболее полно это
проявляется в облигациях государственных займов, которые, как правило, вы-
пускаются для покрытия бюджетного дефицита. При этом собственники обли-
гаций имеют право на получение дохода в виде процента или дисконта, и по-
этому для них облигации являются капиталом.
Доход по ценной бумаге — это сумма денег, которую она приносит ее
собственнику в абсолютном (абсолютная доходность) или относительном (от-
носительная доходность) выражении за определенный период времени, обычно
в расчете на год. Этот доход бывает двух видов: доход от ценной бумаги как
титула капитала (начисляемый доход — дивиденды, проценты), и доход от
ценной бумаги как капитала (дифференциальный доход). Первый вид — это
часть дохода, создаваемого реальным капиталом, а поэтому по своей сути этот
вид дохода является частью реально произведенной добавочной стоимости.
Второй вид — это доход от капитала, функционирующего как фиктивный ка-
питал, то есть этот доход отражает перераспределение уже существующей сто-
имости (рыночная капитализация ценной бумаги).
В самом общем случае сущность рыночной стоимости ценной бумаги не
совпадает с сущностью рыночной стоимости обычного товара как механизма
оценки общественно необходимого труда, затраченного на его производство,
10
Клейман Б. B., Ихсанова Т. П. Эмиссионные ценные бумаги как инструменты увеличения
капитала компании // Теория и практика финансово-кредитных отношении в России: идеи
молодых ученых-экономистов сборник студенческих научных работ. Хабаровский государ-
ственный университет экономики и права. Хабаровск, 2019. С. 57.
16
потому что источником происхождения ценной бумаги является не капитал, со-
здающий добавочную стоимость, а его абстрактная форма — фиктивный капи-
тал. При этом рыночная стоимость ценной бумаги проявляется, как правило, в
результате капитализации имущественных прав по ней: именно благодаря это-
му процессу ценная бумага и превращается в капитал, хотя и фиктивный.
Механизмы определения рыночной цены на фондовом рынке также отли-
чаются от механизмов определения рыночной цены на товарном рынке. Цена
вещественного товара базируется на его себестоимости, то есть на затратах
труда как всеобщего эквивалента. Цена же ценной бумаги не имеет обществен-
но значимой стоимости (трудового содержания) в качестве своей основы. При
этом для каждого вида ценной бумаги рынком вырабатываются свои механиз-
мы ценообразования, основывающиеся на тех стоимостных отношениях, опре-
деляемых порядком выпуска и обращения соответствующего вида ценных бу-
маг.
Следует отметить, что сами по себе ценные бумаги не создают ни стои-
мости, ни прибавочной стоимости. Однако они, как правило, дают их собствен-
нику право на присвоение определенной части результатов чужого труда в виде
процента или дивиденда. В этом смысле собственник ценных бумаг принимает
участие в дележе реальной прибавочной стоимости, хотя и не имеет никакого
отношения к процессу ее создания.
Ценные бумаги являются отражением реально функционирующего капи-
тала определенного вида: товарного, денежного или производительного. При
этом каждая ценная бумага в зависимости от направлений использования капи-
тала, полученного в обмен на нее или представителем которого она является,
может отражать разные части реально функционирующего капитала или даже
их комбинации одновременно, а потому представлять этот капитал в целом в
различных его формах.
Являясь титулом реальных товаров или денег, ценные бумаги создают
условия для более эффективного финансирования рыночных процессов: хране-
17
ния и обращения товарно-материальных ценностей, быстрого и экономного пе-
рехода от одного собственника к другому
11
.
Ценная бумага — это не деньги и не материальный товар. Ее ценность
состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обмени-
вает свои деньги или свой товар на ценную бумагу только в том случае, если он
уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удобнее, чем сами день-
ги или товар.
Так как ценная бумага является отражением реально функционирующего
капитала, то ее собственник ни в коей мере не утрачивает связи с этим капита-
лом. Эта связь выражается в самой ценной бумаге (правах, которые в ней зало-
жены условиями выпуска), а не в непосредственном обладании капиталом.
Более того, ценные бумаги сами могут конвертироваться в реально дей-
ствующий капитал. Это происходит, например, когда владелец чека получает
причитающуюся по этому чеку в банке сумму денег или владелец складского
свидетельства получает соответствующий товар со склада.
Ценная бумага — это форма существования капитала, отличающаяся от
его производительной, товарной или денежной форм, которая может переда-
ваться вместо него самого и обращаться на рынке как товар, а также приносить
доход. Это особая форма существования капитала (наряду с его существовани-
ем в производительной, денежной, товарной и иных формах), при которой у
собственника капитал, функционирующий в реальном секторе экономики, от-
сутствует, но имеются имущественные права на него, которые и зафиксированы
в ценной бумаге.
При этом само существование ценных бумаг и их разнообразие позволя-
ют отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно
включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необхо-
димо для экономики.
11
Черненко В. А., Скороход А. Ю., Федоров К. И., Федорова С. Б., Юрьев С. В. Финансовый
менеджмент. Учебник и практикум для академического бакалавриата / Под ред. В. А. Черне-
нко, К. И. Федорова. - Санкт-Петербург, 2018. – С. 102.
18
Таким образом, концепцию «фиктивного капитала» в виде ценных бумаг
необходимо рассматривать не как способ отделения капитала от формы его
размещения, а как средство для более точного определения дефиниций при ис-
следовании форм и содержания воздействия, которое оказывает фондовый ры-
нок на экономику и ее субъекты.
Фиктивный (в форме ценных бумаг) и действительный капитал — это две
стороны одного и того же общественного капитала. Однако каждый из них раз-
вивается по своим законам. Рост действительного капитала, в конечном счете,
определяется наличием материальных, трудовых и иных ресурсов, с одной сто-
роны, и существующими потребностями общества — с другой. Рост же фик-
тивного капитала, находящего свое отражение в рыночной цене на ценные бу-
маги, имеет, как правило, спекулятивный характер, нацеленный на максимиза-
цию дохода от обращения этих бумаг. Поэтому он практически не связан с про-
цессами общественного воспроизводства.
Таким образом, происходит как бы раздвоение капитала: с одной сторо-
ны, существует капитал, работающий в реальном секторе экономики, с другой
— существует отражение этого капитала в ценных бумагах. Первый вид капи-
тала функционирует в процессе производства добавочной стоимости, а ценные
бумаги обращаются на рынке без, казалось бы, создания валовой добавочной
стоимости в стране.
Действительный капитал может еще не закончить свой кругооборот, в то
время как собственники ценных бумаг, продав их на рынке, уже могут вернуть
свои инвестиции с прибылью: в этом смысле перевод ценных бумаг в деньги не
связан непосредственно с кругооборотом действительного капитала. Вместе с
тем существование ценных бумаг невозможно без действительного капитала:
если бы действительный капитал не приносил прибыль, то он не смог развиться
в фиктивный капитал в ценных бумагах, претендующий на получение дополни-
тельной прибыли, но сам ее не создающий.
При прочих равных условиях доход на действительный капитал зависит
от величины капитала, функционирующего в реальном секторе экономики. Ве-
19
личина же капитала в виде ценных бумаг в самом общем случае не определяет
величину приносимого им дохода в денежном выражении.
Более того, конвертация ценных бумаг в деньги непосредственно не свя-
зана с кругооборотом реального капитала эмитента, хотя и может влиять на его
величину. В самом общем случае изменение величины (увеличение или умень-
шение) фиктивного капитала не имеет прямой связи с увеличением или умень-
шением величины реального капитала. Она может возрасти или уменьшиться
при неизменной величине реального капитала. И, наоборот, при изменении ве-
личины реально действующего капитала размер фиктивного капитала может
остаться неизменным
12
.
Динамики величин реального и фиктивного капитала, как правило, кор-
релируют друг с другом. Но эта связь своеобразна: подобно тому, как тень не
существует без предмета, так и фиктивный капитал не существует без реально-
го капитала. При этом рост капитализации по ценным бумагам (величина фик-
тивного капитала) может положительно влиять на рост величины стоимости ре-
ально функционирующего капитала: например, эмитент может осуществлять
эмиссию последующих выпусков ценных бумаг по цене, которая может суще-
ственно превышать номинальную их стоимость, если текущая рыночная стои-
мость таких ценных бумаг существенно больше их номинальной стоимости.
Тем самым у эмитента появляется возможность использования восходящих
трендов на рынке фиктивного капитала для получения дополнительных ресур-
сов или дополнительного капитала, направляемого в реальный сектор экономи-
ки.
Возрастание фиктивного капитала в форме ценных бумаг за количествен-
ные пределы реально функционирующего капитала не может происходить без-
гранично, так как только действительный капитал создает материальную осно-
ву всех видов доходов, в том числе и доходов по ценным бумагам.
12
Нестеров М. Л. Использование рынка ценных бумаг для финансирования деятельности
корпорации // Вестник науки и образования. 2016. № 6 (18). С. 73.
20
В современных условиях функционирующий капитал принимает различ-
ные формы, начиная от традиционных его форм (торговый и производствен-
ный) и заканчивая разнообразными видами финансового капитала (спекулятив-
ные операции на финансовых рынках, холдинги). В этих условиях использова-
ние ценных бумаг как финансового инструмента также принимает самые раз-
нообразные формы: от решения текущих проблем с финансированием бюджет-
ной и хозяйственной деятельности до использования ценных бумаг в процессах
хеджирования и секьюритизации. Эти процессы ведут к тому, что различия
между фиктивным и действительным капиталом (в рамках проводимого иссле-
дования) становятся все более иллюзорными.
Ценная бумага — это своеобразное отражение единства действительного
и фиктивного капиталов. В отличие от реального товара, который имеет только
одну стоимость — стоимость самого товара — ценная бумага обладает двумя
стоимостями: стоимостью в качестве представителя действительного капитала
(номинальную стоимость) и стоимостью в качестве фиктивного капитала (ры-
ночную стоимость).
Существенным атрибутом ценных бумаг выступает их непосредственная
связь с реальным производством. Будучи представителями прав на стоимость,
существующими в различных вещественных формах, ценные бумаги сами яв-
ляются товаром и имеют свой специфичный рынок.
Таким образом, существование и обращение ценных бумаг не только
определяется, но и имеет смысл только внутри товарного производства и вы-
ступает как неотъемлемая часть воспроизводственного процесса.
В отличие от реально функционирующего капитала, у которого суще-
ствуют стадии производства, обращения и потребления, у ценной бумаги обра-
щение является единственной формой ее существования. Вместо стадии «про-
изводства» существует стадия выпуска ценной бумаги в обращение, а место
стадии «потребления» занимает стадия погашения (полное прекращение обра-
щения ценной бумаги).
21
Обращение ценных бумаг также имеет обратное влияние на них самих,
изменяя рамки сущности экономической категории «ценные бумаги» как фик-
тивного капитала. Если рассматривать ценные бумаги, которые не являются
доходными, то их обращение может придать им статус капитала, например, ес-
ли они перепродаются. Если же речь идет о ценных бумагах, которые по своему
статусу и так приносят доход их владельцу, то в процессе обращения таких
ценных бумаг собственник может получить еще и дополнительный доход.
1.2. Ценные бумаги как инструмент привлечения финансовых ресурсов
Ценные бумаги являются инструментом привлечения финансовых ресур-
сов.
При выпуске в обращение акций корпорация формирует (в случае не пер-
вой эмиссии — увеличивает) свой уставный фонд, тем самым получает инве-
стиционные ресурсы для решения своих хозяйственных задач.
При оформлении векселя векселедержатель соглашается на отсрочку пла-
тежа, позволяя векселедателю временно не уменьшать свои оборотные средства
на сумму и срок, указанные в векселе. Тем самым векселедержатель как бы ин-
вестирует хозяйственную деятельность векселедателя.
При выпуске в обращение облигаций государственного займа эмитент
(государство), как правило, получает денежные ресурсы для решения текущих
проблем по обслуживанию государственного долга, тем самым получая воз-
можность (за счет отсрочки платежа взамен на новые долговые обязательства)
финансировать очередную государственную программу, которая, как правило,
связана с улучшением инвестиционного климата в стране
13
.
Облигация – это долговая ценная бумага, с помощью которой компания
занимает определенную сумму денежных средств, а взамен обязуется выпла-
тить фиксированный процент и возвратить сумму долга при наступлении уста-
13
Улыбина Л. К., Горская Е. В. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм мобили-
зации капитала // Экономика и управление: проблемы, решения. 2018. Т. 5. № 4. С. 165.
22
новленного срока по платежу. К тому же эмитент выплачивает доход по обли-
гациям независимо от его текущего финансового состояния и прибыли. Разли-
чают множество видов облигаций в зависимости от сроков размещения, обра-
щения, условий выпуска и выплаты дохода. Так, облигации бывают кратко-
срочные (до 1 года), среднесрочные (от одного 1 до 10 лет) и долгосрочные
(свыше 10 лет). По способам выплаты дохода облигации подразделяются на
дисконтные, купонные и миникупонные, то есть сочетают в себе и дисконт и
купон. Как правило, выпуск облигаций используют крупные и известные ком-
пании на финансовом рынке
14
.
Корпоративные облигации являются как альтернативным, так дополни-
тельным банковскому кредитованию внешним источником финансирования
предприятий. Известно, что предприятия, в период своего развития, нуждаются
в заемных средствах, которые необходимы для покрытия долгосрочных произ-
водственных и капитальных затрат, направленных на расширение бизнеса, со-
здания новых видов продукции, внедрение инноваций и выхода на новые рын-
ки.
Зачастую, предприятия сталкиваются с ситуациями, когда в связи с дефи-
цитом залоговой массы, банки отказываются кредитовать или кредитуют в объ-
еме, недостаточном для решения поставленных задач. Таким образом, предпри-
ятия подвергаются негативному «эффекту упущенных возможностей», который
можно избежать путем выпуска корпоративных облигаций.
При финансировании с помощью эмиссии корпоративных облигаций, у
заемщика возникает ряд преимуществ: широкая база инвесторов; отсутствие
залогового обеспечения; длительный срок заимствования; публичная кредитная
история (позволяет снижать стоимость дальнейшего заимствования); возмож-
14
Зиниша О. С, Редько Н. Ю., Калита О. А. Анализ и повышение привлекательности облига-
ционных займов // Современные научные исследования и разработки. 2018. Т. 1. № 5 (22). С.
283.
23
ность налаживания отношений с инвесторами по другим вопросам, в том числе
в области акционерного капитала; повышение узнаваемости брэнда
15
.
В последние десятилетия, в развитых странах происходит увеличение
значимости рынка корпоративных облигаций, повышается интерес со стороны
федеральных и региональных органов государственной власти.
Крупные предприятия, используя в качестве основного источника внеш-
него финансирования эмиссию корпоративных облигаций, освобождают сред-
ства кредитных организаций, которые, за счет смягчения условий банковского
кредитования и повышения лояльности к клиентам, смогут направить данные
средства на кредитование субъектов экономики, не имеющим доступа к обли-
гационным займам, например, предприятий малого бизнеса. Таким образом,
увеличится объем средств, поступающих в развитие национальной и регио-
нальной экономики.
Кроме того заимствования с помощью корпоративных облигаций, за счет
широкой базы инвесторов, позволяют привлекать дополнительные инвестиции
в регионы. Это наблюдается при реализации региональными предприятиями
долгосрочных инвестиционных проектов, финансирование которых осуществ-
ляется путем эмиссии корпоративных облигаций. Таким образом, происходит
развитие субъектов РФ за счет привлечения денежных средств без участия ре-
гионального бюджета.
В условиях, когда компании привлекают капитал не только для того, что-
бы покрыть расходы, но и для развития, роста компании, первичное публичное
размещение акций (IPO) становится идеальным решением.
IPO – первичное размещение акций компаний на фондовом рынке с це-
лью привлечения капитала от новых акционеров. В результате IPO компании
становятся публичными, а акционером компаний может стать любой инвестор.
К преимуществам IPO относятся:
15
Облигационный рынок: анализ тенденций и перспектив: монография / под научн. ред.
Т. В. Тепловой. — М.: «ИНФРА-М», 2016. — С. 31.