65
не учитывают отрасль и масштабы деятельности компании. Поэтому для ПАО
«Протек» необходимо разработать свою систему рейтинговой оценки с учетом
ее отраслевой принадлежности.
Выводы по главе 2:
1. ПАО «Протек» - это вертикально диверсифицированная компания,
работающая на фармацевтическом рынке и объединяющая в своем составе все
звенья производственно – распределительной цепи. Деятельность компании
осуществляется в двух основных направлениях: производство и оптовые и
розничные продажи лекарственных препаратов в собственной аптечной сети.
2. По итогам анализа в ПАО «Протек» были выявлены низкие значения
коэффициентов ликвидности, не соответствующие общим финансовым
нормативам. При этом коэффициент текущей ликвидности в сегменте
дистрибуции в целом соответствует отраслевому значению, в то время как в
сфере производства он значительно ниже среднеотраслевого показателя, что и
определило более низкое значение коэффициента текущей ликвидности,
рассчитанного по данным консолидированной отчетности в сравнении с
финансовым нормативом. Коэффициенты общей платежеспособности также не
отвечали финансовым нормативам, что обусловлено высокой зависимостью
компании от заемных источников финансирования. По результатам анализа
структуры источников финансирования и степени покрытия запасов
источниками финансирования финансовое состояние компании было оценено
как кризисное.
3. По результатам проведенного анализа за период 2017 – 2019 гг. была
выявлена положительная динамика прибыли от продаж и чистой прибыли, но
выявлено снижение операционной прибыли компании, а также рентабельности
продаж по операционной прибыли.По результатам факторного анализа
установлено, что основной причиной выявленной динамики показателей
является снижение выручки. Снижение рентабельности активов и собственного
капитала компании обусловлено замедлением оборачиваемости активов.
66
4. Результаты рейтинговой оценки финансового состояния ПАО
«Протек», показали, что 2 из трех систем рейтинговой оценки (Сайфулина –
Кадыкова, и Донцовой - Никифоровой) указывают на неустойчивое финансовое
состояние. Расхождения в различных системах рейтинговой оценки можно
объяснить тем, что они основаны на стандартизированных показателях, а также
не учитывают отрасль и масштабы деятельности компании.
67
Глава 3. Совершенствование методики проведения анализа
финансового положения компании ПАО «Протек»
3.1. Разработка системы рейтинговой оценки финансового положения ПАО
«Протек»
Анализ финансового состояния ПАО «Протек», а также его рейтинговая
оценка позволили сделать вывод о том, что существующие системы
рейтинговой оценки, основанные на стандартизированных показателях, не
учитывают отраслевую принадлежность и структуру деятельности компании.
Среди факторов, которые не учтены данными системами, но которые
указывают существенное влияние на финансовое состояние компании
относятся следующие.
Анализ структуры выручки ПАО «Протек» показал, что она
формируется преимущественно за счет осуществления дистрибуционной
деятельности и деятельности в области розничных продаж (удельный вес
данных видов деятельности в 2019 г. составил 96%). В этой связи
использование стандартизированных нормативов ликвидности представляется
нецелесообразным, т.к. они разработаны для компаний, осуществляющих свою
деятельность преимущественно в сфере производства. Следует отметить, что
для организаций, осуществляющих свою деятельность преимущественно в
сфере дистрибуции и розничных продаж характерен более высокий уровень
срочных пассивов относительноактивов. Кроме того, в структуреоборотного
капитала может быть превышенадолядебиторской задолженности в результате
высокой зависимости предприятия от расчетов спокупателями. Поэтому при
анализе финансового состояния организаций, работающих в сфере
дистрибуции, может определиться недостаточнаяплатежеспособность и низкий
уровень финансовойустойчивости,что негативно отразиться на рейтинговой
оценке финансового положения предприятия, что и наблюдалось в процессе
рейтинговой оценки ПАО «Протек». При кризисном финансовом состоянии,
которое было выявлено по результатам анализа структуры источников
финансирования компании, другие признаки неустойчивого финансового
68
состояния, такие как наличие просроченной кредиторской задолженности,
наличие просроченных платежей по банковским кредитам у компании
отсутствуют. При этом скорость оборота дебиторской задолженности выше
скорости оборота кредиторской задолженности, что позволяет высвободить
средства для погашения краткосрочных обязательств. Поэтому норматив
коэффициента текущей ликвидности для ПАО «Протек» может быть
установлен на среднеотраслевом уровне для сферы дистрибуции, т.е. должен
быть не менее 1. Нормативы для коэффициентов быстрой и абсолютной
ликвидности были установлены исходя из соотношения данных
стандартизированных показателей и коэффициента текущей ликвидности:
- для коэффициента быстрой ликвидности: 1:2*1 = 0,5
- для коэффициента абсолютной ликвидности: 0,2/2*1 = 0,1
Таким образом, при осуществлении рейтинговой оценки финансового
состояния приемлемыми для ПАО «Протек» будут следующие значения
коэффициентов ликвидности:
- коэффициент текущей ликвидности: >1;
- коэффициент быстрой ликвидности: >0,5;
- коэффициент абсолютной ликвидности: 0,1.
Устойчивость финансового состояния ПАО «Протек» определяется
также структурой источников его финансирования. Вместе с тем, при ее
определении следует учитывать приемлемый для инвесторов уровень риска,
т.к. возможно, что собственники компании готовы пойти на более высокий
финансовый риск, но при этом обеспечить более высокую рентабельность
инвестированного капитала за счет влияния эффекта финансового рычага.
Для определения приемлемого для компании уровня финансового риска
была определена приемлемая для основных акционеров норма прибыли на
инвестированный капитал, характеризуемая рентабельностью собственного
капитала. Для основных акционеров она составила:
В.С. Якунин – 15%
ООО «Протек» - 20%
69
ООО «Гедеон Рихтер» - 20%
Среднее значение показателя составит: (20+15+20)/3 = 18%
Достаточная для акционеров норма прибыли на инвестированный капитал
составляет 18%. Для определения структуры капитала при данной норме
рентабельности была использована формула эффекта финансового рычага,
которая имеет следующий вид:
ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК, (9)
Где
ЭФР – эффект финансового рычага, %
Сн – ставка налога на прибыль;
КР – коэффициент рентабельности активов по валовой прибыли;
Ск – средний размер ставки процентов за кредит;
ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала.
Исходные данные для осуществления расчетов составляют:
- ставка налога на прибыль – 0,2;
- рентабельность активов по валовой прибыли: 0,26;
- средний размер ставки за кредит: 0,165
На основе формулы 9 составляем следующее уравнение
(1-0,2)*(0,26-0,185)*х = 0,18
0,8*0,095*х=0,18
0,076х = 0,18
х = 2,3
Таким образом, для обеспечения нормы прибыли на инвестированный
капитал в 18%, на 1 рубль собственного капитала должно приходиться 2,3 руб
заемного капитала. Соотношение заемного и собственного капитала в ПАО
«Протек» в 2019 г. составило 2,31, при этом рентабельность собственного
капитала составлял 17,31%. Следовательно, при соотношении источников
финансирования 30% собственных средств и 70% заемных компания сможет
рассчитываться по обязательствам со своими кредиторами, что доказали
70
показатели деятельности ПАО «Протек» в 2019 г. Для формирования
определенного запаса финансовой прочности можно увеличить удельный вес
собственного капитала до 35%.
Еще один недостаток используемых систем рейтинговых оценок
заключается в том, что они практически не учитывают рентабельность
собственного капитала (данный показатель был учтен только в одной из трех
использованных систем), вместе с тем для владельцев капитала корпорации
имеет большое значение, т.к. показывает доходность инвестиций и является
важным критерием инвестиционной привлекательности компании. Более
точную оценку инвестиционной привлекательности дает показатель
рентабельности вложений, который не учитывается ни одной из систем
рейтинговой оценки. Тем не менее его включение в систему рейтинговой
оценки финансового состояния ПАО «Протек» является целесообразным.
С учетом всего сказанного выше, разработаем систему рейтинговой
оценки финансового состояния ПАО «Протек». Анализ существующих
рейтинговых систем, а также особенностей деятельности исследуемой
организации указывает на необходимость включения в разрабатываемую
рейтинговую систему следующих показателей:
- коэффициент текущей ликвидности;
- коэффициент соотношения заемных и собственных средств;
- коэффициент оборачиваемости активов;
- коэффициент рентабельности продаж;
- коэффициент рентабельности вложений.
Для определения значимости каждого показателя был проведен
экспертный опрос, позволяющий оценить значимость каждого коэффициента
для формирования интегрального показателя финансового состояния. В
качестве экспертов выступали сотрудники финансовой дирекции компании.
Всего в опросе участвовало 5 человек. Каждому из которых было предложено
проранжировать коэффициенты финансового состояния по степени значимости
71
для интегральной оценки от 1 до 5, где 5 – наиболее значимый, 1 – наименее
значимый. Результаты экспертного опроса представлены в таблице 28.
Таблица 28
Результаты экспертного опроса
показатель
1
эксперт
2
эксперт
3
эксперт
4
эксперт
5
эксперт
Итого
баллов
Коэффициент
текущей
ликвидности
5
4
5
4
5
24
Собственных и
заемных средств
3
2
4
3
4
16
Коэффициент
оборачиваемости
активов
1
3
3
1
1
9
Коэффициент
рентабельности
продаж
2
1
2
2
3
10
Коэффициент
рентабельности
вложений
4
5
1
5
2
17
Итого
76
Таким образом, значения весовых коэффициентов составят:
- коэффициент текущей ликвидности: 24/76 = 0,32
- коэффициент соотношения заемных и собственных средств: 16/76 =
0,21
- коэффициент оборачиваемости активов: 9/76 = 0,12
- коэффициент рентабельности продаж: 10/76 = 0,13
- коэффициент рентабельности вложений: 17/ 76 = 0,22
В сумме значения весовых коэффициентов дают 1.
Таким образом, рекомендуемая система рейтинговой оценки имеет вид:
R=0,32К1 + 0,21К2 + 0,12К3 + 0,13К4 + 0,22К5
Далее необходимо определить оптимальное значение интегрального
показателя. При его определении учитывалось, что достаточным для ПАО
«Протек» является коэффициент текущей ликвидности, превышающий 1
(оптимально для сферы дистрибуции 1,2), коэффициент соотношения
собственных и заемных средств 0,5, коэффициент оборачиваемости активов
был установлен на уровне среднеотраслевого (по фармацевтической отрасли он
составляет 2,0), коэффициент рентабельности продаж был установлен на
72
уровне среднеотраслевого (по фармацевтической отрасли он составляет 3,2%)
3,2, коэффициент рентабельности вложений составляет 0,18 (определен по
результатам опроса основных акционеров).
Таким образом, оптимальное значение рейтингового числа составит:
R=0,32*1,2 + 0,21*0,45 + 0,12*2 + 0,13*0,032 + 0,22*0,18 = 0,8
Для предлагаемой модели рекомендуется установить следующую
оценочную шкалу:
R>1 – высокая финансовая устойчивость;
1>R>0,8 –нормальная финансовая устойчивость;
R<0,8 – финансовое состояние неустойчивое.
Рейтинговое число для ПАО «Протек» по рекомендуемой системе
оценивания составляет:
R=0,32*1,13 + 0,21*0,43 + 0,12*1,88 + 0,13*0,0297 + 0,22*0,1563 = 0,75
Рейтинговый показатель ПАО «Протек» по рекомендуемой системе
оценки меньше, чем 0,8, поэтому финансовое состояние компании можно
оценить как неустойчивое. Для определения возможностей его улучшения
проведено сравнение оптимальных и фактических значений коэффициентов
рейтинговой системы. Результаты сравнения показаны на рисунке 10.
Рисунок 10. Сравнение оптимальных и фактических значение
коэффициентов рейтинговой системы
1,2
0,5
2
0,032
0,18
1,13
0,44
1,88
0,0297
0,16
0 0,5 1 1,5 2 2,5
Коэффициент текущей ликвидности
Собственных и заемных средств
Коэффициент оборачиваемости активов
Коэффициент рентабельности продаж
Коэффициент рентабельности вложений
фактическое оптимальное
73
Из данного рисунка видно, что наиболее существенные отклонения
фактических значений от оптимальных наблюдаются по коэффициентам
рентабельности вложений и оборачиваемости активов. Рост данных
коэффициентов может быть обеспечен за счет реализации мер, направленных
на повышение уровня деловой активности компании.
3.2. Рекомендации по укреплению финансового положения ПАО «Протек»
Анализ финансового состояния ПАО «Протек» показал, что для
улучшения финансового положения компании в первую очередь должны быть
реализованы меры, направленные на повышение уровня деловой активности.
Принимая во внимание характер диверсификации ПАО «Протек» рост уровня
деловой активности целесообразно обеспечить за счет увеличения объема
деятельности в сегменте розничных продаж. В отличие от производства, здесь
не требуются большие инвестиции, а уровень рентабельности продаж в
розничном сегменте выше, чем в дистрибуции на 1,4%.
Кроме того, согласно данным Росстата, за последние 10 лет средний
годовой темп роста индекса физического объема розничной продажи
фармацевтических, медицинских и ортопедических товаров составляет 8,3%.
Данный индекс характеризует совокупное изменение товарной массы
в текущем периоде по сравнению с предыдущим (базисным) периодом
и показывает, как изменился оборот в результате изменения только его
физического объема при исключении влияния изменения цен. Динамика
данного показателя представлена в таблице.
Данные показатели говорят о росте фармацевтической сферы
за последние 10 лет. Хотя в 2019 году наблюдается небольшой спад в связи
с резким удорожанием импортных лекарственных средств, это не делает
данную сферу менее перспективной.
Расширение объема продаж в розничном сегменте целесообразно за счет
увеличения числа аптек «Ригла». В качестве объекта размещения аптек
74
целесообразно рассматривать крупные торговые центры, с высоким трафиком
людей. Торговые центры характеризуются высокими инвестиционными
затратами, но в тоже время высоким товарооборотом, отсутствием
конкуренции, быстрым выходом на точку безубыточности, высокой
рентабельностью. Т.к. открытие аптек будет осуществляться в рамках сети, не
потребуются дополнительные затраты на лицензирование деятельности, а
поставки лекарственных препаратов будут осуществляться на основе уже
заключенных договоров, что позволит существенно сократить затраты на поиск
поставщиков.
Затраты на открытие аптеки были определены по результатам открытия
типовых проектов ПАО «Протек» и представлены в таблице 29.
Таблица 29
Расчет затрат на открытие одного аптечного пункта «Ригла»
Статья затрат
Сумма,
руб.
Инвестиционные затраты
Оформление документации
6000
Затраты на приобретение оборудования
281150
Текущие затраты
Арендная плата
216000
Затраты на оплату труда
654000
Амортизация
24000
Прочие затраты
1752500
Итого себестоимость
2646500
Планируемый объем денежных поступлений для аптек такого типа
составляет 3110000 руб. в год. Таким образом, возможный прирост финансовых
результатов составит:
- прибыли от продаж: 3110000 – 2646500 = 463500 руб.
- чистой прибыли: 463500 – 463500*20/100 = 370800 руб.
Динамика денежных потоков по типовому проекту аптечного пункта
проанализирована в Приложении 4. Из данного приложения видно, что приток
денежных средств в результате организации работы одного аптечного пункта
составит 295234 руб.
В 2019 г. емкость фармацевтического рынка РФ в розничном сегменте
составила 1461000 млн. руб. При сохранении ежегодных темпов роста рынка на