55
LR
- коэффициент финансового рычага, который представляет собой
отношение средней стоимости активов к средней стоимости собственного
капитала.
Из данной формулы следует, изменение рентабельности собственного
капитала происходит под влиянием трех факторов: рентабельности продаж,
скорости оборота активов и коэффициента финансового рычага, который
представляет собой соотношение между средней стоимостью активов и средней
стоимостью собственного капитала. Значение данного показателя составило:
В 2016 г.: 128145650/32640931 = 3,92
В 2017 г.: 133822022,5/36857425 = 3,63
Изменение рентабельности собственного капитала под влиянием данных
факторов составило:
1. Изменение рентабельности собственного капитала в результате
изменения рентабельности продаж:
(2,53 – 2,28)*2,02*3,92 = 1,98
2. Изменение рентабельности собственного капитала в результате
изменения оборачиваемости активов:
2,53*(1,88 – 2,02) *3,92 = -1,39
3. Изменение рентабельности собственного капитала в результате
изменения коэффициента финансового рычага:
2,53*1,88*(3,63-3,92) = -1,38
Расчеты показывают, что на уровень рентабельности собственного
капитала отрицательно повлияли два фактора – замедление оборачиваемости
активов и снижение эффекта финансового рычага. Под влиянием данных
факторов уровень рентабельности собственного капитала сократился на 2,78%.
Негативное влияние данного фактора было частично компенсировано ростом
уровня рентабельности собственного капитала за счет увеличения
рентабельности продаж.
Более точным показателем инвестиционной привлекательности для
корпораций помимо показателя рентабельности собственного капитала
56
является показатель рентабельности вложений. Он рассчитывается как
отношение между прибылью контролирующих акционеров и капиталом
контролирующих акционеров. Расчет данного показателя для ПАО «Протек»
выполнен в таблице 20.
Рассчитанный в таблице 20 показатель является более точным по
сравнению с показателем рентабельности собственного капитала и позволяет
оценить эффективность работы капитала контролирующих акционеров. По
результатам расчетов можно отметить устойчивое снижение рентабельности
вложений с 19,28% до 15,63%, что также можно рассматривать как фактор
снижения инвестиционной привлекательности.
Таблица 20
Показатели рентабельности вложений ПАО «Протек»
Показатель
2017 г.
2018 г.
2019 г.
отклонение
2018 /
2017
2019/
2018
Чистая прибыль
корпорации, тыс. руб.
6112941
5880276
6380458
-232665
500182
Чистая прибыль
неконтролирующих
акционеров, тыс. руб.
190906
234075
195594
43169
-38481
Капитал
контролирующих
акционеров, тыс. руб.
30715055
33368157
39560060
2653102
6191903
Рентабельность
вложений, %
19,28
16,92
15,63
-2,36
-1,29
Исходя из результатов факторного анализа, можно сделать вывод о том,
что росту рентабельности собственного капитала будет способствовать
повышение уровня деловой активности.
Для оценки общего уровня деловой активности необходимо прежде
всего оценить, выполняется ли в организации следующее условие:
Тр
ЧП
> Тр
В
> Тр
А
> 100%, (6)
где Тр
ЧП
– темп роста чистой прибыли;
Тр
В
– темп роста выручки от продаж;
Тр
А
– темп роста средней величины активов.
Исходные данные для оценки выполнения данного условия
представлены в таблице 21.
57
Таблица 21
Исходные данные для оценки выполнения основного условия
деловой активности
Показатель
2018 г.
2019 г.
Темп роста чистой прибыли, %
96,19
108,51
Темп роста выручки, %
107,03
97,40
Темп роста среднегодовой стоимости
активов
104,50
104,43
Из таблицы видно, что в 2018 г. условие деловой активности не
выполнялось вследствие низких темпов роста чистой прибыли. В 2019 г. темпы
роста чистой прибыли превысили темпы роста выручки. Вместе с тем,
превышение темпов роста среднегодовой стоимости активов над темпами роста
выручки является фактором снижения деловой активности.
Т.к. основное условие роста деловой активности в компании не
выполнялось далее необходимо рассчитать коэффициенты деловой активности.
С финансовой точки зрения уровень деловой активности характеризуется
скоростью оборота активов компании. Показатели оборачиваемости активов
компании делятся на общие и частные. Анализ общих показателей
оборачиваемости ПАО «Протек» выполнен в таблице 22.
Таблица 22
Общие показатели оборачиваемости активов ПАО «Протек»
Показатель
2017 г.
2018 г.
2019 г.
отклонение
2018/
2017
2019/
2018
Выручка, тыс. руб.
241481755
258454771
251733446
16972996
-6721325
Средняя стоимость
активов, тыс. руб.
122623842
128145650
133822022,5
5521808
5676372,5
Число оборотов
активов
1,97
2,02
1,88
0,05
-0,14
Обеспеченность
выручки активами,
руб.
0,51
0,50
0,53
-0,01
0,03
Продолжительность
оборота активов,
дней
183
178
191
-5
13
Из таблицы видно, что в 2018 г. скорость оборота активов компании
увеличилась, т.к. в течение года активы прошли 2,02 оборота, в то время как в
2017 г. количество оборотов активов в течение года составило 1,97. В свою
очередь увеличение числа оборотов в течение года привело к сокращению
периода одного оборота на 5 дней.
58
В 2019 г. была выявлена обратная ситуация, свидетельствующая о
снижении скорости оборота активов на 0,14 пункта, в результате чего
продолжительность одного оборота активов увеличилась на 13 дней, а
обеспеченность выручки активами выросла на 0,03 пункта.
Расчет составных показателей оборачиваемости активов ПАО «Протек»
выполнен в таблице 23.
Таблица 23
Составные показатели деловой активности ПАО «Протек»
Показатель
2017 г.
2018 г.
2019 г.
отклонение
2018/
2017.
2019/
2018
Выручка, тыс. руб.
241481755
258454771
251733446
16972996
-6721325
Средняя стоимость
внеоборотных
активов, тыс. руб.
18606471,5
25698996,5
31101096
7092525
5402099,5
Средняя стоимость
оборотных
активов, тыс. руб.
в т.ч.
95718403,5
102446653,5
102720926,5
6728250
274273
Средняя стоимость
запасов, тыс.руб.
43413808
48967356
50710561
5553548
1743205
Средняя стоимость
дебиторской
задолженности,
тыс. руб.
36093548,5
43660994,5
40424981
7567446
-3236013,5
Средняя стоимость
кредиторской
задолженности,
тыс. руб.
80067351
91328145,5
91046772
11260794,5
-281373,5
Коэффициент
оборачиваемости
внеоборотных
активов, тыс. руб.
12,98
10,06
8,09
-2,92
-1,97
Коэффициент
оборачиваемости
оборотных
активов, в т.ч.
2,52
2,52
2,45
0
-0,07
Запасов
5,56
5,28
4,96
-0,28
-0,32
Дебиторской
задолженности
6,69
5,92
6,23
-0,77
0,31
Кредиторской
задолженности
3,02
2,83
2,76
-0,19
-0,07
Продолжение Таблицы 23
59
Продолжительность
одного оборота
внеоборотных
активов, дни
28
36
45
8
9
Продолжительность
одного оборота
оборотных
активов, дни
143
143
147
0
4
Продолжительность
одного оборота
запасов, дни
65
68
73
3
5
Продолжительность
одного оборота
дебиторской
задолженности,
дни
55
61
58
6
-3
Продолжительность
одного оборота
кредиторской
задолженности,
дни
120
127
130
7
3
Продолжительность
операционного
цикла
119
129
131
10
2
Продолжительность
финансового цикла
1
-2
-1
-3
1
Результаты выполненных в таблице расчетов подтверждают сделанный
ранее вывод о снижении уровня деловой активности. Данный вывод следует из
того, что в 2019 г. в организации замедлилась скорость оборота внеоборотных и
оборотных активов и прежде всего запасов. Так, продолжительность одного
оборота внеоборотных активов в 2019 г. по сравнению с предыдущим годом
увеличилась на 9 дней, а продолжительность одного оборота оборотных
активов – на 4 дней. Также в 2019 г. было выявлено снижение скорости оборота
кредиторской задолженности компании, в результате период погашения
обязательств в сравнении с 2018 г. увеличился на 3 дня. Положительно можно
оценить превышение скорости оборота дебиторской над скоростью оборота
кредиторской задолженности, что привело к формированию отрицательной
величины показателя, характеризующего продолжительность финансового
цикла компании. Продолжительность операционного цикла вследствие
замедления оборачиваемости запасов в 2019 г. увеличилась на 2 дня.
60
В качестве основной причины замедление оборачиваемости активов
следует назвать превышение темпов роста активов над темпами роста выручки.
2.3. Рейтинговая оценка финансового состояния ПАО «Протек»
Для обобщения результатов анализа финансового состояния ПАО
«Протек», выполненного в предыдущем параграфе работы, была проведена его
рейтинговая оценка. Для этого были использованы известные модели
рейтинговой оценки, основанные на анализе стандартизированных показателей:
- модель Н.Н. Селезневой, А.Ф. Ионовой;
- модель Р.С. Сайфулина, Г.Г. Кадыкова;
- Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой
Рейтинговая модель Н.Н. Селезневой, А.Ф. Ионовой характеризуется
следующей формулой:
R = 25*N1 + 25*N2 + 20*N3 + 20*N4 + 10*N5 (7)
ГдеN1 – коэффициент оборачиваемости запасов;
N2 – коэффициент текущей ликвидности;
N3 – коэффициент структуры капитала;
N4 – коэффициент рентабельности активов;
N5 – коэффициент рентабельности продаж;
Порядок расчета коэффициентов, а также их нормативные значения,
предусмотренные моделью, представлены в таблице 24.
Таблица 24
Порядок расчета показателей по модели Н.Н. Селезневой, А.Ф.
Ионовой
Коэффициент
Порядок расчета
Норматив
N1
Коэффициент оборачиваемости запасов
3
N2
Коэффициент текущей ликвидности
2
N3
Коэффициент структуры капитала (соотношение
собственных и заемных средств)
1
N4
Рентабельность активов
0,3
N5
Рентабельность продаж
0,2
61
Исходные данные для осуществления рейтинговой оценки финансового
состояния ПАО «Протек» по модели Н.Н. Селезневой, А.Ф. Ионовой
представлены в таблице 25.
Таблица 25
Исходные данные для осуществления рейтинговой оценки
финансового состояния ПАО «Протек» по модели Н.Н. Селезневой,
А.Ф. Ионовой
Показатель
2017 г.
2018 г.
2019 г.
Коэффициент оборачиваемости запасов
(N1)
5,56
5,28
4,96
Коэффициент текущей ликвидности (N2)
1,13
1,08
1,13
Коэффициент структуры капитала
(соотношение собственных и заемных
средств) (N3)
0,35
0,33
0,43
Рентабельность активов (N4)
0,0498
0,0459
0,0478
Рентабельность продаж (N5)
0,0387
0,0311
0,0297
На основе данных таблицы 25 получаем следующее значение
рейтингового числа по годам:
R2017 = 25*5,56+ 25*1,13+ 20*0,35+ 20*0,0498+ 10*0,0387 = 175,63
R2018 = 25*5,28+ 25*1,08+ 20*0,333+ 20*0,0459+ 10*0,0311 = 166,89
R2019 = 25*4,96+ 25*1,13+ 20*0,43+ 20*0,0478+ 10*0,0297 = 162,103
Согласно оценочной шкале, предусмотренной данной моделью, при
значении показателя R>100, финансовое состояние компании оценивается как
устойчивое. Из расчетов видно, что на протяжении всего анализируемого
периода фактическое значение показателя превышало рейтинговое число, что
свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии, вместе с тем снижение
показателя в динамике указывает на наличие факторов, оказывающих на него
негативное влияния. Принимая во внимание результаты предыдущего
исследования, к таким факторам можно отнести снижение деловой активности
и сокращение выручки компании.
Рейтинговая модель Р.С. Сайфулина, Г.Г. Кадыкова характеризуется
следующей формулой:
R = 2*K1 + 0.1*K2 + 0.08*K3 + 0.45*K4 + K5, (8)
Где K1 – коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;
K2 – коэффициент текущей ликвидности;
62
K3 – коэффициент оборачиваемости запасов;
K4 – рентабельность продаж;
K5 – рентабельность собственного капитала.
Исходные данные для осуществления рейтинговой оценки финансового
состояния ПАО «Протек» по модели Р.С. Сайфулина, Г.Г. Кадыкова
представлены в таблице 26.
Таблица 26
Исходные данные для осуществления рейтинговой оценки
финансового состояния ПАО «Протек» по моделиР.С. Сайфулина,
Г.Г. Кадыкова
Показатель
2017 г.
2018 г.
2019 г.
Коэффициент обеспеченности СОС (К1)
0,11
0,07
0,12
Коэффициент текущей ликвидности (К2)
1,13
1,08
1,13
Коэффициент оборачиваемости запасов
(К3)
5,56
5,28
4,96
Рентабельность продаж (К4)
0,0387
0,0311
0,0297
Рентабельность собственного капитала
(К5)
0,22
0,18
0,17
Финансовые нормативы по отдельным показателям модели авторами не
устанавливаются. При значении рейтингового показателя более 1 финансовое
состояние оценивается как устойчивое. Значение рейтингового числа по годам
составило:
R2017 = 2*0,11 + 0.1*1,13 + 0.08*5,56 + 0.45*0,0387 + 0,22 = 1,01
R2018 = 2*0,07+ 0.1*1,08+ 0.08*5,28 + 0.45*0,0311+ 0,18 = 0,86
R2019 = 2*0,12 + 0.1*1,13 + 0.08*4,96 + 0.45*0,0297 + 0,17 = 0,93
Расчеты показывают, что финансовое состояние ПАО «Протек»
согласно данной модели может быть оценено как устойчивое только в 2017г.,
т.к. значение рейтингового показателя превысило 1. В 2018 – 2019 гг.
рейтинговое число было меньше 1, что позволяет оценить финансовое
состояние компании как неустойчивое. Анализируя динамику основных
параметров модели, а также принимая во внимание результаты проведенного
ранее исследования, можно сделать вывод о том, что основными причинами
ухудшения финансового состояния компании является замедление
оборачиваемости запасов, что свидетельствует о снижении общего уровня
деловой активности, а также снижение рентабельности собственного капитала.
63
Модель Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой – это модель балльной
оценки финансового состояния компании. В процессе оценки баллы
присваиваются в зависимости от значения следующих показателей:
- коэффициент абсолютной ликвидности;
- коэффициент быстрой ликвидности;
- коэффициент текущей ликвидности;
- доля оборотных средств в активах;
- коэффициент обеспеченности собственными средствами;
- коэффициент капитализации;
- коэффициент финансовой независимости;
- коэффициент финансовой устойчивости.
Классификация финансового состояния ПАО «Протек» по данным
показателям проведена в таблице 27.
Таблица 27
Рейтинговая оценка финансового состояния ПАО «Протек» по
модели Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой
Показатель
2017 г.
2018 г.
2019 г.
Коэффициент абсолютной
ликвидности
0,15
5 класс
0,06
Не подлежит
классификации
0,2
4 класс
Коэффициент быстрой
ликвидности
0,60
Не подлежит
классификации
0,55
Не подлежит
классификации
0,56
Не подлежит
классификации
Коэффициент текущей
ликвидности
1,13
4 класс
1,08
5 класс
1,13
4 класс
Коэффициент
обеспеченности
собственными оборотными
средствами
0,11
5 класс
0,07
Не подлежит
классификации
0,12
5 класс
Коэффициент
обеспеченности запасов
собственным капиталом
0,24
Не подлежит
классификации
0,15
Не подлежит
классификации
0,23
Не подлежит
классификации
Коэффициент финансовой
независимости
0,26
Не подлежит
классификации
0,25
Не подлежит
классификации
0,30
Не подлежит
классификации
Далее на основе данных Приложения 3 определим сумму баллов по
каждому году:
2017 г.: 11 баллов
2018 г.: 1,5 балла
64
2019 г.: 10 баллов
Рейтинг финансового состояния компании по классам в соответствии с
данной моделью определяется следующим образом:
- к первому классу относятся абсолютно платежеспособные
предприятия, сумма баллов 97,6-100.
- предприятия второго класса – это предприятия с нормальным
финансовым положением, но по отдельным показателям могут быть
отклонения от оптимальных значений, сумма балов 67,6-93,5.
- финансовое состояние предприятий третьего класса является средним.
При взаимоотношениях с ними угрозы потери средств нет, но выполнение
обязательств данными предприятиями в срок является сомнительным, сумма
баллов 37-64,4.
- к четвертому классу относятся предприятия с неустойчивым
финансовым положением. При взаимоотношениях с ними имеется
определенный финансовый риск, сумма баллов 10-33,8.
- предприятия пятого класса – это предприятия с кризисным
финансовым положением, неплатежеспособные и убыточные, сумма баллов от
0 до 7,6.
По результатам классификации можно сделать вывод о том, что в 2017 и
2019 гг. финансовое состояния ПАО «Протек» оценивалось как неустойчивое, а
в 2018 г. – как кризисное.
Обобщая результаты рейтинговой оценки финансового состояния ПАО
«Протек», можно сделать вывод о том, что 2 из трех систем рейтинговой
оценки (Сайфулина – Кадыкова, и Донцовой - Никифоровой) указывают на
неустойчивое финансовое состояние. Причем, согласно модели Сайфулина –
Кадыкова, финансовое состояние компании ежегодно ухудшается, а согласно
модели Донцовой – Никифировой финансовое состояние улучшилось в
сравнении с 2018 г., но ухудшилось в сравнении с 2017 г.
Расхождения в различных системах рейтинговой оценки можно
объяснить тем, что они основаны на стандартизированных показателях, а также