56
Стратегическими задачами разработки финансовой политики
предприятия являются:
– максимизация прибыли предприятия;
– оптимизация структуры капитала предприятия и обеспечение его
финансовой устойчивости;
– достижение прозрачности финансово-экономического состояния
предприятия для собственников (участников, учредителей), инвесторов,
кредиторов;
– обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;
– создание эффективного механизма управления предприятием;
– использование предприятием рыночных механизмов привлечения
финансовых средств.
Следует отметить тот факт, что при разработке эффективной системы
управления финансами постоянно возникает основная проблема совмещения
интересов развития предприятия, наличия достаточного уровня денежных
средств для проведения указанного развития и сохранения высокой
платежеспособности предприятия.
Определим следующие цели стратегической финансовой деятельности
ООО «Монолит-Строй» (рисунок 8).
Увеличение стоимости предприятия за счет расширения деловой активности
Обеспечение финансовой безопасности и устойчивой деятельности предприятия в
стратегическом периоде
Рисунок 8 - Цели финансовой стратегии ООО «Монолит-Строй»
В качестве возможных мер по повышения эффективности финансово-
хозяйственной деятельности ООО «Монолит-Строй» на 2017 год
рекомендуется внедрение следующих мероприятий:
1. Снижение дебиторской задолженности и продолжительности ее
оборота.
57
2. Снижения просроченной задолженности в составе дебиторской
задолженности.
3. Балансирование дебиторской и кредиторской задолженности.
4. Оптимизация запасов.
5. Избавление от непрофильных и неиспользуемых активов.
6. Использование долгосрочных источников капитала для
финансирования капитальных вложений.
Здесь отражены только некоторые из возможных предупредительных
мер, состав которых может быть расширен и изменен в зависимости от влияния
факторов внешней и внутренней среды функционирования ООО «Монолит-
Строй».
В качестве дополнительного критерия благополучия финансового
положения следует назвать состояние бухгалтерского учета в организации.
Опыт показывает, что организации, деятельность которых характеризуется
низким качеством учетной работы (неполным и несвоевременным отражением
хозяйственных операций; необеспеченностью учетных данных
документальным подтверждением; небрежностью и запутанностью учета и
другое) в большей степени сталкиваются с финансовыми трудностями, имеют
меньшую свободу маневра именно из-за отсутствия адекватной информации у
лиц, принимающих управленческие решения.
Одной из основных задач управления финансовой устойчивостью
предприятия и ликвидности является задача выбора оптимальной структуры
капитала, то есть определения соотношения собственных и долгосрочных
заемных средств для финансирования предпринимательской деятельности
предприятия, т.е. оптимальное соотношение, при котором организация будет
являться финансово устойчивым. Эта задача может быть решена, среди прочих
методов, также с помощью имитационной модели системы финансов фирмы.
Под оптимальным значением структуры капитала понимается такое
соотношение собственных средств и заемного капитала, которое обеспечивает
достижение оптимальных значений целевых показателей деятельности фирмы.
58
В качестве дополнительного целевого показателя функционирования
финансовой системы фирмы выбран показатель резерва ликвидности (РЛ).
Обычно РЛ принимается равным 0,5–2% дохода в зависимости от отрасли, в
модели РЛ равен 1% дохода. Мерой риска принятия решения в отношении
структуры капитала была выбрана величина :
= ROE – ROEo, (1)
где ROEo - среднеквадратическое отклонение (далее - СКО)
рентабельности собственного капитала ROE в отсутствие заемного
финансирования;
ROE - СКО ROE при наличии заемного финансирования.
Величина ROE определяется следующим выражением:
ROE = NOPLAT / E, (2)
где NOPLAT - чистая (посленалоговая) прибыль от операционной
деятельности,
E - величина собственного капитала.
Наиболее весомый вклад в разработку теории структуры капитала
внесли нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер (далее - ММ). В
настоящей статье задача отыскания оптимальной структуры капитала решалась
не в рамках теории Модильяни–Миллера, а с использованием стандартной
методики дисконтированных денежных потоков и метода имитационного
моделирования. В процессе моделирования на основе бизнес-плана, бюджета
инвестиций, заданных финансовых показателей моделировался
консолидированный денежный поток CFt , рассчитывалось значение РСФ и
оценивался риск по значению коэффициента вариации .
Для расчета значения РСФ деятельность фирмы была условно разделена
на два периода: основной прогнозный период и «оставшийся» период
(следующий за основным). Для каждого из этих периодов рассчитывалась
стоимость фирмы: чистая приведенная стоимость фирмы (далее - ЧПС) за
основной прогнозный период и остаточная стоимость (далее - ОС) за
«оставшийся» период. Значение рыночной стоимости фирмы рассчитывалось
59
как сумма полученных значений стоимостей:
РСФ = ЧПС + ОС (3)
Оценка значения рыночной стоимости фирмы в модели выполнялась по
следующей обобщенной формуле (здесь первое слагаемое соответствует
значению ЧПС, второе - остаточной стоимости ОС):
, (4)
где, CFt - консолидированный денежный поток за период t;
t - текущий индекс периода (длительность одного периода равна одному
году);
WACC - средневзвешенные затраты на привлечение капитала
(дисконтная ставка);
NOPLAT11 - чистая операционная прибыль после уплаты налогов в
первый год «оставшегося» периода («11» обозначает 11-й год с начала
основного прогнозного периода);
g - прогнозируемые темпы роста NOPLAT в бессрочной перспективе.
Для расчета консолидированного денежного потока CFt был
использован метод затрат собственного капитала (далее - ДПСК), позволяющий
избежать «закольцованности» при расчете ЧПС. «Закольцованность» может
возникать при расчете ЧПС, если используются другие методы расчета ЧПС,
когда при определении WACC требуется знать структуру капитала, а,
следовательно, величину РСФ. Например, в методе чистого операционного
денежного потока, основанного на денежных потоках для инвесторов и
акционеров, консолидированный денежный поток CFt и средневзвешенные
затраты на привлечение капитала WACC рассчитываются по следующим
формулам:
CFt = EBIT х (1–T ); (5)
где EBIT - операционный доход до уплаты процентов и налогов:
WACC = Kd х D х (1–T ) / РСФ + Ke х E / РСФ; (6)
В методе ДПСК анализ ЧПС основан на денежных потоках,
60
предназначенных исключительно для акционеров. В этом случае расчет
консолидированного денежного потока CFt и средневзвешенных затрат на
привлечение капитала WACC может быть продемонстрирован следующими
упрощенными соотношениями:
CFt = (EBIT - Kd х D) х (1–T ); (7)
WACC = Ke . (8)
Найденный таким образом консолидированный денежный поток CFt
позволяет найти стоимость капитала САК, а затем и ЧПС по формуле
ЧПС = САК + D. (9)
Для оценки ОС был выбран один из методов, основанных на
дисконтировании денежного потока. Для расчета величины остаточной
стоимости ОС необходимо знание истинного значения величины WACC,
которое может быть найдено, только если известна величина рыночной
стоимости фирмы РСФ. Так, как на данном этапе значение рыночной
стоимости фирмы еще неизвестно, то для расчета ОС было использовано
приближенное значение WACC, обозначенное WACC1 и рассчитанное с
использованием уже вычисленного значения ЧПС:
WACC1 = Kd х D х (1–T) / ЧПС + Ke х E / ЧПС. (10)
После определения величины РСФ выполнялась оценка величины
WACC:
WACC = Kd х D х (1–T) / РСФ + Ke х E / РСФ. (11)
На разработанной модели было выполнено имитационное
моделирование, которое осуществлялось в два этапа.
На первом этапе целью моделирования являлась оценка адекватности
модели. Для этого:
1. Были заданы начальные параметры базового варианта:
а) исходный баланс ООО «Монолит-Строй» за 2015 год;
б) другие исходные данные для моделирования: объем долгосрочного
капитала - 0,0 тыс. руб.; совокупная налоговая ставка на прибыль Т = 20%.
2. Далее было выполнено моделирование, в результате которого
61
получена оценка рыночной стоимости фирмы РСФ при различной стоимости
средневзвешенного авансированного капитала;
3. Выполнялась проверка чувствительности модели к следующим
параметрам: объему долгосрочного заемного финансирования D; процентной
ставки по кредитам, различным ставкам уровня доходности собственного
капитала .
4. По итогам проверки результатов моделирования на отсутствие
абсурдных значений; анализа чувствительности показателя РСФ к
анализируемым переменным и параметрам: постоянным и переменным
затратам, доходу, величине D -был сделан вывод об адекватности модели, т.е.
достигнута уверенность в правильности получаемых результатов.
На втором этапе целью моделирования являлся поиск оптимального
значения структуры капитала, а именно соотношения заемных D и собственных
E средств.
Схема моделируемой ситуации состояла в следующем. Сначала
строительная организация имеет краткосрочную задолженность - 13926 тыс.
руб., заемный капитал D - 222 тыс. руб.
Модельный эксперимент выполнялся в двух вариантах. Первый вариант
- моделирование при ожидаемых значениях исходных данных.
1. Сначала были заданы исходные данные базового варианта,
использованного на этапе оценки адекватности модели.
2. Далее для различных значений объема заемного капитала D были
спрогнозированы соответствующая процентная ставка и требуемая доходность
капитала (данные приведены в таблице 11).
Таблица 11
Исходные данные для анализа оптимальной структуры источников
финансовых ресурсов ООО «Монолит-Строй»
Наименование
показателя
Значения
Соотношение
собственного и
заемного
капитала
100/0
90/10
80/20
70/30
60/40
50/50
40/60
30/70
20/80
10/90
0/100
62
Процентная
ставка по
заемному
капиталу Kd, %
16
16
16
16
16
19
19
19
19
19
19
Требуемая
доходность
собственного
капитала Ke, %
20
20
20
20
20
25
25
25
25
25
25
3. По результатам моделирования была выполнена оценка значения
рыночной стоимости фирмы РСФ. По максимуму значения РСФ было
определено оптимальное значение структуры капитала.
4. По соотношению собственного и заемного капитала на основе
финансового левериджа была выявлена рентабельность собственного капитала.
Результаты имитационного моделирования приведены на рисунке 9
(исходные данные к рисунку в Приложении 1).
41,3
40,5
39,7
38,9
38
45,5
44,2
43
41,8
40,5
39,3
34
36
38
40
42
44
46
48
100/0 90/10 80/20 70/30 60/40 50/50 40/60 30/70 20/80 010/90 0/100
Средневзвешенная стоимость капитала, WACC
Рисунок 9 - Имитационная модель структуры капитала ООО
«Монолит-Строй»». Зависимость значений WACC от величины D
Далее на основе рассчитанных значений средневзвешенной стоимости
капитала проанализируем рыночную стоимость ООО «Монолит-Строй»
(рисунок 10 и таблица 12).
Таким образом, максимальная рыночная стоимость ООО «Монолит-
Строй» формируется при 60 % доли собственного капитала и 40 % доли
заемного капитала финансирования предприятия. При данной структуре
63
финансовых средств предприятия его рыночная стоимость составит 8928,7 тыс.
руб.
Таблица 12
Оценка рыночной стоимости ООО «Монолит-Строй»
при различной структуре финансовых ресурсов
Показатель
100/0
90/10
80/20
70/30
60/40
50/50
ЕВIT, тыс. руб.
3396,0
3396,0
3396,0
3396,0
3396,0
3396,0
WACC, тыс. руб.
41,3
40,5
39,7
38,9
38,0
41,3
РСФ, тыс. руб.
8222,8
8382,0
8556,7
8738,7
8928,7
8222,8
40/60
30/70
20/80
10/90
0/100
ЕВIT, тыс. руб.
3396,0
3396,0
3396,0
3396,0
3396,0
-
WACC, тыс. руб.
45,5
44,2
43,0
41,8
40,5
-
РСФ, тыс. руб.
7467,6
7677,0
7898,5
8133,1
8382,0
-
8222,8
8382
8556,7
8738,7
8928,7
7467,6
7677
7898,5
8133,1
8382
8646,7
6500
7000
7500
8000
8500
9000
9500
100/0 90/10 80/20 70/30 60/40 50/50 40/60 30/70 20/80 010/90 0/100
Рыночная стоимость компании
Рисунок 10 - Имитационная модель рыночной стоимости
ООО «Монолит-Строй» зависимость значений РСФ от
величины D
Рассмотрим второй вариант моделирования - статистическое
моделирование.
1. Были заданы исходные данные базового варианта, использованного на
этапе оценки адекватности модели.
2. Для различных значений объема заемного капитала D были
спрогнозированы соответствующая процентная ставка и требуемая доходность
капитала.
3. Для каждого уровня заемного капитала D был спрогнозирован ряд
64
рентабельности активов и рентабельности собственного капитала,
авансированного в оборотные активы.
Результаты моделирования представлены в Приложении 2 и рисунке 11.
13,7
13,8
14,1
14,3
14,7
12,9
12,5
11,9
10,6
6,8
0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100/0 90/10 80/20 70/30 60/40 50/50 40/60 30/70 20/80 010/90 0/100
Рентабельность собственного капитала, ROE
Рисунок 11- Имитационная модель. Оценка рентабельности
собственного капитала ROE и меры риска (СКО ROE - СКО ROEo)
Результаты статистического моделирования (рисунок 11) показывают,
что существует один максимум рыночной стоимости фирмы (как и в случае
ожидаемых значений переменных). Этот максимум соответствует 40%
величине заемного капитала, так как при этом достигается максимальная
рентабельность собственного капитала, авансируемого в активы ООО
«Монолит-Строй» - 14,7 %.
Проанализируем влияние изменения структуры капитала на финансовую
активность предприятия.
Кфа = ЗК / СК (12)
где Кфа- коэффициент финансовой активности,
ДК – долгосрочные кредиты и займы;
КК – краткосрочные кредиты и займы;
КЗ – кредиторская задолженность.
Кфа
0
= (222 + 13926) : 192562 = 0,07
Кфа
1
= 82684 : 124026 = 0,67
Таким образом, при данной структуре капитала коэффициент
финансовой активности (плечо финансового рычага) составит 0,67, т.е.
увеличится на 0,6 процентных пункта.
65
Итак, оптимальное значение капитала достигается при 60 % займов и
кредитов. В данном случае математическое ожидание рыночной стоимости
фирмы составляет наибольшее значение – 8928,7 тыс. руб., рентабельность
собственного капитала при данных параметрах составит 14,7 %. Оценка риска с
помощью параметра Ds показала, что с возрастанием величины заемного
капитала D показатель Ds монотонно возрастает. Зная значения РСФ, ROE, D,
Ds, финансовый менеджер имеет возможность управлять объемом
долгосрочного заемного капитала. При этом коэффициент финансовой
активности, т.е. плечо финансового рычага составит 0,67 п.п.
Результаты исследования показали, что разработанная модель и
выбранный целевой показатель позволяют определить оптимальную структуру
долгосрочного капитала фирмы, оценить риск, соответствующий выбранному
значению структуры капитала. При построении имитационной компьютерной
модели финансовой системы фирмы не требовалось придерживаться
допущений, использованных Ф. Модильяни и М. Миллером.
В таблице 13 представлены предложения по совершенствованию
финансовой стратегии ООО «Монолит-Строй».
Таблица 13
Предложения по увеличению финансовых ресурсов и
формированию финансовой стратегии
ООО «Монолит-Строй», тыс. руб.
Объекты
финансовой
стратегии
Составляющие
финансовой
стратегии
Рекомендации по совершенствованию
финансовой стратегии
Наименование
предложения
Количественная
оценка по
вариантам
I
II
III
1
2
3
4
5
6
Доходы и
поступления
Оптимизация
основных и
оборотных средств
1. Продажа части
редко используемых
основных средств
200
250
300
2. Сокращение товаров
на складе (за счет
увеличения
оборачиваемости)
200
150
230
3. Снижение затрат по
реализации продукции
150
190
250