55
Из таблицы видно, что результаты деятельности предприятия
обеспечивают не только возврат лизинговых платежей, но и некоторую сумму
денежных средств, остающихся в распоряжении собственников.
В случае использования кредитных ресурсов, амортизация на
оборудование будет начисляться в обычном порядке.
nН
а
/1
, (19)
Где
а
Н
- норма амортизации;
n
- нормативный срок службы объекта.
%29,14100*7/1
а
Н
8571,473822100/29,14*3316760 АО
(руб.)
Т.е. ежегодные амортизационные отчисления составят 473822,8571
рублей.
Предприятие, получившее кредит имеет возможность отнести к расходам
сумму процентов по кредиту в размере 1,1 ставки рефинансирования с целью
уменьшения налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Остальная сумма
процентов и величина основного долга выплачиваются из чистой прибыли и
отражаются в потоках от финансовой деятельности предприятия. Чистый
денежный поток определяется как разница между притоками и оттоками по
этим видам деятельности.
Денежные потоки от проекта при его финансировании за счёт кредита
представлены в таблице 11.
Таблица 11
Денежные потоки от операционной и финансовой
деятельности, руб. (кредит)
2012
2013
2014
2015
2016
1
2
3
4
5
6
Операционная деятельность
Выручка
7690402,3
7867193,2
8043984,
8220774,
8574356,
56
1
9
6
Сырьё и
материалы
3040837,9
3230890,2
3420942,
6
3610995,
0
3801047,
3
Коммунальные
платежи
155796,5
165533,8
175271,0
185008,3
194745,6
Расходы на оплату
труда
544320
544320
544320
544320
544320
Арендные
платежи
554400
554400
554400
554400
554400
Прочие расходы
194304
206448
218592
230736
242880
Проценты по
кредиту
146870,3
114531,9
82193,5
49855,0
17516,6
Амортизация
473822,9
473822,9
473822,9
473822,9
473822,9
Налог на
имущество
67756,7
57332,6
46908,5
36484,4
26060,3
Итого затрат
5178108,2
5347279,3
5516450,
4
5685621,
5
5854792,
7
Прибыль
2512294,2
2519913,9
2527533,
7
2535153,
4
2719564,
0
Налог на прибыль
602950,6
604779,3
606608,1
608436,8
652695,3
Денежный поток
2383166,4
2388957,4
2394748,
4
2400539,
4
2540691,
5
Финансовая деятельность
Сумма процентов
-663352
-663352
-663352
-663352
-663352
Основной долг
-636437,
9
-496304,8
-356171,7
-216038,5
-75905,4
Денежный поток
-
1299790,
0
-1159656,8
-1019523,7
-879390,5
-
739257,4
Чистый денежный
поток (ЧДП)
1083376,
6
1229300,7
1375224,8
1521148,
9
1801434,
0
Из таблицы видно, что чистый денежный поток от проекта при лизинге
значительно больше, чем при использовании кредита. Это связано с тем, что
лизинговые платежи уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль,
ускоренная амортизация снижает налог на имущество, кроме того, проценты по
кредиту в установленной доле и сумма основного долга выплачиваются из
чистой прибыли предприятия.
Для сравнения результатов использования лизинга и кредита можно
применить метод «Моделирование денежных потоков и определение чистого
дохода». Он основан на моделировании денежных потоков предприятия для
определения чистого дохода при постоянной выручке с учётом особенностей
налогообложения и бухгалтерского учёта лизингополучателя.
57
Помимо данных таблицы 8 для применения этого метода необходимо
также определить размер НДС полученного (НДСп), уплаченного (НДСуп) и
подлежащего перечислению в бюджет (НДСб).
НДСб = НДСп - НДСуп
Таблица 12
Денежный поток предприятия за пять лет, руб. (кредит)
Операционная деятельность
Выручка
40396711,11
Сырьё и материалы
17104712,92
Коммунальные платежи
876355,2
Расходы на оплату труда
2721600
Арендные платежи
2772000
Прочие расходы
1092960
Проценты по кредиту
410967,2937
Амортизация
2369114,286
Налог на имущество
234542,3143
Итого затрат
27582252,02
Прибыль
12814459,09
Налог на прибыль
3075470,182
Финансовая деятельность
Основной долг
-3316760
Сумма процентов
-1780858,273
По данным таблицы можно определить соответствующие суммы НДС.
НДСп = 40396711,11*18/118 = 6162210,169 (руб.)
НДСуп = (17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118 +
+ 3316760*18/118 = 3838391,409 (руб.)
НДСб = 6162210,169 - 3838391,409 = 2323818,76 (руб.)
Аналогичные расчёты необходимо провести для проекта, реализуемого на
условиях лизинга по данным таблицы 10.
Таблица 13
Денежный поток предприятия за пять лет, руб. (лизинг)
Операционная деятельность
Выручка
40396711,11
Сырьё и материалы
17104712,92
Коммунальные платежи
876355,2
Расходы на оплату труда
2721600
Арендные платежи
2772000
Прочие расходы
1092960
58
Амортизация
3316760
Налог на имущество
182421,8
ЛП (за вычетом
амортизации)
4491224,715
Итого затрат
32558034,64
Прибыль
7838676,469
Налог на прибыль
1881282,353
НДСп = 6162210,169 (руб.)
НДСуп = (17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118 =
3332444,968 (руб.)
НДС, уплачиваемый в составе лизинговых платежей, не является
налоговым вычетом по НДС, что всё чаще становится причиной судебных
разбирательств.
НДСб = 6162210,169 - 3332444,968 = 2829765,201 (руб.)
Данные таблиц 9 и 10, а также результаты расчётов должны быть сведены
в таблицу 14.
Таблица 14
Метод «Моделирование денежных потоков и определение
чистого дохода», руб.
Показатели
Способ финансирования
Поступление средств
Кредит
Лизинг
Выручка (без НДС)
34234500,94
34234500,94
Получение кредита
3316760
НДСп
6162210,169
6162210,169
Итого поступило денежных средств
43713471,11
40396711,11
Расходование денежных средств:
Затраты по основной деятельности
(без НДС)
24015264,74
24551943,16
Налог на имущество
234542,3143
182421,8
Лизинговые платежи
4491224,715
Налог на прибыль
3075470,182
1881282,353
Проценты по кредиту
1780858,273
Оплата оборудования (без НДС)
2810813,559
Погашение кредита
3316760
НДСуп
3838391,409
3332444,968
НДСб
2323818,76
2829765,201
Итого расход денежных средств
41395919,23
37269082,19
Итого чистый доход
2317551,876
3127628,916
Эффективность лизинга по чистому
доходу,
810077,0398
В том числе в процентах от
стоимости оборудования с НДС
24,42374606
59
Таким образом, из таблицы видно, что с учётом всех поступлений средств
и налоговых экономий лизинг оказался эффективнее кредита, хотя при анализе
затрат ситуация была обратной. Это означает, что нельзя рассматривать
применение того или иного способа финансирования только с позиции
расходов, которые с ними сопряжены, поскольку необходимо учитывать все
преимущества и недостатки этих источников. Кредит, который по анализу
затрат показал лучший результат по сравнению с лизингом, с учётом
особенностей каждого из способов финансирования оказался дороже для
предприятия, поскольку в большей мере сократил чистый доход.
Однако, проведённый анализ всё же не даёт объективной оценки
исследуемым источникам, поскольку не учитывает фактор изменения
стоимости денег во времени. Устранить этот недостаток можно с помощью
расчёта динамических показателей эффективности проекта.
Одним из таких показателей является чистая текущая стоимость (чистый
дисконтированный доход, чистая приведённая стоимость), которая
определяется по формуле:
0
)1(
I
r
CF
NPV
n
i
i
i
, (20), где
NPV
- чистая текущая стоимость;
i
CF
- денежный поток от реализации инвестиций в момент времени
i
;
0
I
- величина первоначальных инвестиций;
r
- ставка дисконтирования;
i
- шаг расчёта.
Ранее уже были рассчитаны ставки дисконтирования для исследуемых
вариантов реализации проекта: 26,69912% - при лизинге и 25,64879% при
кредите.
60
Используя данные таблицы 14 можно рассчитать дисконтированные
денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях лизинга и
определить размер чистой текущей стоимости (таблица 15).
Таблица 15
Расчёт чистой текущей стоимости (лизинг)
Период
0
1
2
3
4
5
ЧДП
-3416760
1859193,2
1843575,9
1827958,
6
1812341,3
1931085,2
ДДП
-3416760
1467408,1
1148454,6
898763,8
703308,1
591471,0
NPV
1392645,496 руб.
.)(496,13926453416760
)2669912,01(
2,1931085
)2669912,01(
3,1812341
)2669912,01(
6,1827958
)2669912,01(
9,1843575
)2669912,01(
2,1859193
5
4321
руб
NPV
Этот показатель отражает максимально возможный прирост
благосостояния владельцев компании. Т.к. полученный
NPV
>0, то проект
может быть признан экономически эффективным и принят к реализации.
На основе данных таблицы 8 можно рассчитать дисконтированные
денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях кредита,
используя, при этом, ставку дисконтирования, определённую в размере
26,64879% (таблица 16).
Таблица 16
Расчёт чистой текущей стоимости (кредит)
Период
0
1
2
3
4
5
ЧДП
-
3416760
1083376,6
1229300,
7
1375224,8
1521148,9
1801434,
0
ДДП
-
3416760
862226,0
778648,6
693264,2
610293,1
575210,5
NPV
102882,4123 руб.
Полученный
NPV
положителен, что также позволяет признать проект
эффективным. Однако при кредите этот показатель значительно меньше, чем от
реализации проекта на условиях лизинга, поэтому принять стоит первый
вариант финансирования (лизинг).
61
Ещё одним важным показателем эффективности является индекс
рентабельности (доходности). Это относительный показатель, который
характеризует отдачу денежной единицы, инвестированной в проект.
1:
)1(
0
0
I
NPV
I
r
CF
PI
n
i
i
i
, (21) , где
PI
- индекс рентабельности инвестиций.
Для проекта, реализуемого на условия лизинга индекс рентабельности
составит:
4076,11
3316760
1329760
PI
(руб.)
Т.е. на 1 рубль вложенных средств будет получено 1,4076 рублей чистого
дохода. Поскольку показатель больше единицы, то проект можно принять к
реализации.
В случае использования кредитных ресурсов индекс рентабельности
будет определён на уровне:
0301,11
3316760
4,102882
PI
(руб.)
Это означает, что на 1 рубль инвестиций буде получено 1,0301 рублей
чистого дохода. Проект также может быть принят к реализации, однако при
использовании лизинга отдача инвестированной денежной единицы
значительно выше, что определяет приоритетность данного варианта
финансирования.
Одним из ключевых оценочных показателей является также внутренняя
норма доходности. Она определяет максимально применимую процентную
ставку, при которой ещё можно без каких-либо потерь для собственников
компании вкладывать средства в инвестиционный проект. Т.е. внутренняя
норма доходности является минимальной величиной рентабельности, при
которой занятые средства окупятся за планируемый срок реализации проекта.
Для расчёта данного показателя можно использовать метод интерполяции, в
62
соответствии с которым внутренняя норма доходности рассчитывается по
формуле:
)()(
)()()(
NPVNPV
NPV
NPVrNPVrNPVrIRR
, (22), где
IRR
-внутренняя норма доходности;
)( NPVr
- ставка дисконтирования,
при которой
NPV
>0;
NPV
- соответствующее положительное значение
NPV
;
)( NPVr
-
ставка дисконтирования, при которой
NPV
<0;
NPV
- соответствующее отрицательное значение
NPV
.
При анализе проекта, реализуемого на условиях лизинга можно
продисконтировать потоки по ставке 60%, чтобы достичь отрицательного
значения
NPV
(таблица 17).
Таблица 17
Расчёт дисконтированных денежных потоков проекта по
ставке 60%
Период
0
1
2
3
4
5
ЧДП
-
3416760
1859193,2
1843575,9
1827958,
6
1812341,3
1931085,2
ДДП
-
3416760
1161995,7
720146,8
446279,0
276541,3
184162,6
NPV
-627634,5166 руб.
%6545,49
)5166,627634(496,1392645
496,1392645
69912,266069912,26
IRR
Т.к.
IRR
превосходит цену капитала, то проект может быть принят к
реализации. Резерв безопасности проекта составляет 49,6545-26,69912
=22,9553%. Теперь необходимо продисконтировать денежные потоки проекта
при кредите (например, по той же ставке 60%).
63
Таблица 18
Расчёт дисконтированных денежных потоков проекта по
ставке 60%
Период
0
1
2
3
4
5
ЧДП
-3416760
1083376,6
1229300,7
1375224,
8
1521148,9
1801434,0
ДДП
-3416760
677110,4
480195,6
335748,2
232108,9
171798,1
NPV
-1519798,797 руб.
Тогда
%8268,27
)797,1519798(4123,102882
4143,102882
64879,256064879,25
IRR
IRR
превосходит цену капитала, поэтому проект может быть принят к
реализации.
Однако резерв безопасности составляет лишь 27,8268-25,64879 = 2,178%.
Поэтому приоритетным будет проект, реализованный на условиях лизинга.
Также одним из наиболее распространённых и простых для понимания
показателей является дисконтированный срок окупаемости проекта. Он
отражает минимальный период времени реализации проекта, в течение
которого чистый дисконтированный доход становится положительным. На
основе имеющихся расчётов дисконтированных денежных потоков проекта
можно определить его срок окупаемости по каждому из вариантов реализации
(таблица 19).
Таблица 19
Расчёт дисконтированного срока окупаемости проекта
(лизинг)
Период
0
1
2
3
4
5
ДДП
-
341676
0
1467408,1
1148454,6
898763,
8
703308,
0
1467408,
1
Сальд
о ДДП
-
341676
0
-3416760+
1467408,1=
-1949351,9
-1949351,9+
1148454,6 =-
800897,3
97866,5
801174,
5
1392645,
6
Таким образом при финансировании проекта за счёт лизинга он окупится
примерно через 3 года. Дробная часть срока окупаемости определяется по
формуле:
kk
k
PP
P
x
, (22), где
64
x
- дробная часть срока окупаемости;
k
P
- отрицательная величина сальдо накопленного дисконтированного
денежного потока на шаге до момента окупаемости;
k
P
- положительная величина сальдо накопленного дисконтированного
денежного потока на шаге в момент окупаемости.
8911,0
5,978663,800897
3,800897
x
Т.е. проект, реализуемый на условиях лизинга окупится через 2,8911 года.
Также необходимо провести аналогичные расчёты для проекта, реализуемого за
счёт кредита (таблица 20).
Таблица 20
Расчёт дисконтированного срока окупаемости проекта
(кредит)
Период
0
1
2
3
4
5
ДДП
-
3416760
862226,0
778648,6
693264,2
610293,1
575210,5
Сальдо
ДДП
-
3416760
-
2554534,0
-
1775885,4
-
1082621,
2
-
472328,1
102882,4
Так при финансировании проекта за счёт кредита он окупится примерно
через 4 года.
8211,0
4,1028821,472328
1,472328
x
Т.е. проект, реализуемый на условиях кредита окупится через 3,8211 года.
Соответственно, наиболее выгодным будет использование лизинга в целях
финансирования проекта, поскольку в этом случае он быстрее окупится и
принесёт в итоге больший чистый доход.
Вышеизложенные данные характеризуют количественную сторону
оценки эффективности лизинга и кредита. Однако именно качественные
характеристики лизинга могут иметь решающее значение для принятия
инвестиционного решения.