45
Таблица 5
Оценка качественных факторов
Качественные факторы
Методика оценки
Необходимость
предоставления залога
Значение определяется путем отнимания от
единицы отношения суммы требуемого
залога по формам финансирования к
максимальной величине требуемого залога
(от нуля при максимальном залоге до
единицы в случае, когда залог не требуется)
Риск морального износа
Значение определяется путем деления 1 года
на период полной амортизации по вариантам
финансирования (в годах)
Источники оплаты
Значение определяется путем выявления
доли участия дохода от использования
объекта финансирования в оплате платежей
(от нуля в случае использования только
ранее накопленной прибыли до единицы в
случае использования только дохода от
использования объекта финансирования)
Влияние на систему
показателей рентабельности
Значение определяется путем отношения
числа отчетных периодов безубыточной
работы к 12 (продолжительности года)
Возможности выбора формы
расчетов
Значение определяется путем выявления
доли оплаты продукцией в сумме платежей
(причем изменяется от нуля при только
денежной форме расчетов до единицы при
расчете только продукцией)
Получающийся в результате определенный набор оценок (качественных
и количественных) требует выявления единого комплексного показателя
эффективности, на основании которого может приниматься однозначное
решение.
Чтобы сопоставить между собой все установленные критерии оценки,
необходимо присвоить им соответствующие веса по доле влияния на общий
результат. Соответствующие весовые значения определяются либо
непосредственно лицом, принимающим решения, либо группой экспертов
(посредством одной из процедур экспертных оценок).
Окончательное решение должно приниматься на основе таблицы 6,
данные в которую заносятся по результатам расчетов значений конечной
стоимости вариантов финансирования и результатам оценки качественных
факторов. Значения по показателю финансового результата определяются
46
путем деления минимального значения конечной стоимости вариантов
финансирования на аналогичное значение по соответствующей схеме.
Таблица 6
Расчет совокупного показателя эффективности
Показатели
Значимость
Значение показателей
Схема 1
…..
Схема N
1
2
3
N
Эффективность
(финансовый результат)
Качественный
показатель 1
…………
Качественный
показатель k
Совокупный показатель эффективности может быть рассчитан как
средневзвешенная значений рассматриваемых показателей для каждой схемы
финансирования:
(17)
z
i
– оценка значимости i-го параметра (вес);
М
i
– расчетная величина i-го параметра (значение);
k – число параметров.
Критерием окончательного отбора является максимальное значение
данного показателя.
Действительно, за период действия договора лизинга лизингополучатель
имеет налоговый щит(заключающийся в снижении налогов, выплачиваемых из
прибыли) за счет включения лизинговых платежей в состав себестоимости и
начисления свободной амортизации по объекту лизинга. Однако по
завершении срока действия договора лизинга налоговая нагрузка на
лизингополучателя увеличивается по сравнению с другими формами
привлечения ресурсов за счет того, что амортизация по объекту лизинга
практически не начисляется, увеличивая налогооблагаемую прибыль.
47
При принятии во внимание только расходной части финансовых
потоков, связанных с осуществлением проекта, заведомо предполагается, что
потенциал налогового щита будет полностью использован, что не всегда
справедливо. На практике может возникнуть ситуация, когда величины
финансовых потоков может не хватить для полного использования потенциала
налогового щита форм привлечения ресурсов. Производственные затраты
вместе с выплатами по лизингу и кредиту могут превышать доходы
предприятия при реализации продукции по конкурентной цене.
48
3 Использование лизинга как инструмента финансирования на примере
ООО «Орион»
3.1 Основные параметры инвестиционного проекта
В 2016 году, учитывая сложившиеся тенденции рынка, ООО «Орион»
было принято решение об организации производства полноцветной печатной
мало- и среднетиражной продукции высокого качества. Для этого предприятию
необходимо приобретение офсетной пятикрасочной печатной машины. По
оценке специалистов ООО «Орион» оптимальным по соотношению цены и
качества оборудованием является печатная машина «DongHang DH452»
производства фирмы «DongHang» (Китай).
Целью проекта является усиление позиции ООО «Орион» на внутреннем
рынке полиграфической продукции и увеличении продаж за счёт выпуска
полноцветной офсетной продукции, расширения спектра оказываемых
печатных услуг.
Приобретение печатной машины предполагается осуществить за счёт
заключения договора лизинга сроком на пять лет с полной амортизацией
оборудования. Кроме того, предполагается инвестирование средств из чистой
прибыли в размере 100000 рублей для формирования оборотного капитала.
Проведем Анализ лизинга как источника финансирования
инвестиционного проекта.
В условиях острого недостатка или отсутствия свободных средств
развитие производства путём финансирования приобретения основных средств
может быть осуществлено, как уже говорилось ранее, несколькими способами,
одним из которых является лизинг. Для определения возможности
использования этого источника, в первую очередь, рассчитываются расходы,
которые понесёт предприятие в данном случае.
Лизинг объединяет в себе несколько видов экономических отношений
(кредитные, инвестиционные, арендные), что, как правило, подразумевает
участие не менее трёх сторон. Такая особенность способствует увеличению
49
стоимости лизинга по сравнению с кредитом, так как между
лизингополучателем и производителем появляется посредник – лизингодатель.
При использовании такого источника финансирования предприятие несёт
расходы, равные лизинговым платежам.
На основе рассмотренных ранее методик, было выявлено, что
лизинговый платёж состоит из пяти элементов: амортизационных отчислений,
платы за кредитные ресурсы, предоставленные лизингодателю, комиссионных
выплат, платы за дополнительные услуги и НДС.
Предприятие приобретает полиграфическое оборудование по договору
финансового лизинга с полной амортизацией, заключённому на пять лет.
Учитывая, что нормативный срок службы печатной машины составляет 7 лет,
норма амортизации определена в размере 20% (коэффициент ускорения 1,4). В
современных условиях предприятие может воспользоваться услугами
нескольких лизинговых компаний и банков. При этом размер комиссионного
вознаграждения составит 10-12% среднегодовой стоимости имущества. Цена
дополнительных услуг, предлагаемых лизингодателями, варьируется в
зависимости от их набора. Основными являются, монтаж и ввод оборудования
в эксплуатацию, сервисное (ремонтное) обслуживание оборудования в течение
срока действия договора, обучение персонала, консультационные услуги,
страхование предмета договора и другие. Стоимость стандартного набора
дополнительных услуг для данного оборудования была определена в размере
273174 руб. Средняя ставка на рынке, по которой лизингодатель может
получить кредит банка составляет 26%.
Размер ежегодных амортизационных отчислений (АО) составит:
.)(663352100/20*3316760 рубАО
Для определения размера комиссионных выплат и платы за кредит
необходимо определить среднегодовую стоимость оборудования (таблица 7).
50
Таблица 7
Расчёт среднегодовой стоимости имущества
Годы
Стоимость
имущества
на начало
года
Сумма
амортизационных
отчислений
Стоимость
имущества
на конец
года
Среднегодовая
стоимость
имущества
2012
3316760
663352
2653408
2985084
2013
2653408
663352
1990056
2321732
2014
1990056
663352
1326704
1658380
2015
1326704
663352
663352
995028
2016
663352
663352
0
331676
Таким образом, можно рассчитать лизинговые платежи за каждый год
(таблица 8).
Таблица 8
Расчёт лизинговых платежей по годам
1 год
2 год
3 год
4 год
5 год
Итого
АО
663352
663352
663352
663352
663352
3316760
ПК
776121,8
603650,
3
431178,8
258707,3
86235,
76
2155894
КВ
328359,2
255390,
5
182421,8
109453,1
36484,
36
912109
ДУ
46434,64
46434,
64
46434,64
46434,64
46434,
64
232173,2
В
1814268
1568827
1323387
1077947
832506,
8
6616936
НДС
326568,2
282388,
9
238209,7
194030,5
149851,
2
1191049
ЛП
2140836
1851216
1561597
1271977
982358
7807985
Общий размер платежа по лизингу составит 7807985 рублей. Эта сумма в
соответствии с условиями договора может быть выплачена равными частями в
каждом периоде в течение пяти лет.
Тогда ежегодный размер лизингового платежа составит: ЛП =
7807985/5=1 561 597 (руб.).
Лизинговый процент (Лпр) представляет собой ежегодный прирост
стоимости и характеризует цену данного источника.
51
Лпр = (7 807 985 – 3 316 760)/ 3 316 760/5*100 = 27,082% годовых.
Для дальнейшего анализа эффективности лизинга необходимо рассчитать
ставку дисконтирования. Её уровень может быть определён, исходя из двух
подходов.
Один основан на концепции альтернативной доходности, а другой – на
концепции средневзвешенной стоимости капитала.
Т.к. проект финансируется из двух источников (чистая прибыль и
лизинг), то возможно применение второго способа расчёта ставки
дисконтирования.
Такой подход позволит определить, дадут ли инвестиции в
осуществление проекта уровень доходности, больший, чем они стоят.
Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:
n
i
ii
kwWACC
, (18), где
WACC
- средневзвешенная стоимость капитала;
i
w
-доля инвестиционных ресурсов, полученных из итого источника;
i
k
-стоимость итого ресурса;
i
- порядковый номер источника;
n
-количество источников.
Проект финансируется за счёт чистой прибыли (порядковый номер 1) и
лизинга (порядковый номер 2).
029267,03416760/100000
1
w
970733,03416760/3316760
2
w
i
k
определяется по цене альтернативного вложения средств, например, на
депозит банков высшей категории надёжности (Сбербанк, ВТБ). Тогда цена
источника составит 14%.
%082,27
2
k
52
%69912,26082,27970733,014029267,0 WACC
Ставка дисконтирования в таком размере позволит оценить
эффективность лизинга с учётом фактора времени и потребности в получении
минимальных средств, необходимых для покрытия расходов.
Таким образом, предприятие, привлекая такой источник, как лизинг
понесёт затраты в размере 7807985 рублей или 27,082% годовых. Это
достаточно дорогой способ финансирования, требующий от предприятия
устойчивое функционирование и высокий уровень рентабельности на
протяжении длительного времени. Однако преимуществом лизинга в данном
случае является возможность отнесения лизинговых платежей на
себестоимость продукции, что позволит снизить налогооблагаемую базу по
налогу на прибыль и, соответственно, получить экономию.
2)Анализ привлечения кредитных ресурсов для реализации
инвестиционного проекта.
Одной из альтернатив лизинга, как источника заёмных средств, является
банковский кредит. Получение кредита, как правило, происходит в более
длительные сроки, чем заключение договора лизинга. К тому же, по кредиту
обязательно наличие залога или дополнительных гарантий возврата средств.
Однако плата за кредитные ресурсы, как правило, меньше размера лизинговых
платежей.
На данный момент кредит на сумму 3 316 760 рублей сроком 5 лет
предприятие может получить по ставке 26% годовых с ежемесячным
начислением процентов на остаток долга (таблица 4). Основной долг будет
выплачиваться ежемесячно равными долями в размере 55 279,33 рубля.
Таким образом, общая сумма долга (ОД) предприятия, включая
проценты составит:
ОД = 3 316760 + 783308,2 + 610836,6 + 438365,1 + 265893,6 + 93422,07 =
5508586 (руб.).
Эта сумма значительно меньше расходов по лизингу (на 2 299 399 руб.),
что говорит о приоритетности кредитных ресурсов по сравнению с ним.
53
Для определения ставки дисконтирования также необходимо рассчитать
средневзвешенную цену капитала (
%26
2
k
).
%64879,2526970733,014029267,0 WACC
Таким образом, затраты предприятия при использовании кредитных
ресурсов, как источника финансирования значительно меньше, а,
соответственно, ниже и цена капитала. Это является одним из важных
преимуществ кредита по сравнению с лизингом для финансирования данного
проекта. Однако, такой анализ не позволяет сделать окончательный вывод об
эффективности кредита, поскольку не учитывает денежных потоков по
проекту, фактора времени и особенностей учёта каждого из источников. Чтобы
сделать обоснованный выбор варианта реализации проекта необходимо
учитывать не только затраты на использование источников, но и оценить в
целом эффективность проекта обоих случаях.
3.2 Оценка применения лизинга при реализации инвестиционного
проекта
Для того чтобы руководство компании могло принять обоснованное
управленческое решение при выборе варианта реализации инвестиционного
проекта, связанного с производственно-техническим развитием предприятия,
необходимо учитывать все преимущества, которые предлагает механизм
использования лизинга.
С этой целью необходимо провести анализ денежных потоков
предприятия в случаях использования лизинга и кредита. При этом, затраты по
проектам будут отличаться в части амортизации, налога на имущество, налога
на прибыль.
Рассмотрим денежные потоки предприятия при заключении договора
лизинга. На основе данных таблицы 4 можно рассчитать налог на имущество,
который устанавливается в размере 2,2% среднегодовой стоимости имущества
(таблица 9).
54
Таблица 9
Расчёт налога на имущество, руб. (лизинг)
Среднегодовая стоимость
имущества
Налог на имущество
2012
2985084
65671,85
2013
2321732
51078,1
2014
1658380
36484,36
2015
995028
21890,62
2016
331676
7296,872
Из таблицы видно, что использование механизма ускоренной
амортизации значительно уменьшает размер налога на имущество. В данном
случае присутствует экономия по налогу на имущество, не смотря на то, что
балансодержателем оборудования является само предприятие.
Денежные потоки от операционной деятельности при лизинге
представлены в таблице 10.
Таблица 10
Денежные потоки от операционной деятельности, руб. (лизинг)
Операционная
деятельность
2012
2013
2014
2015
2016
1
2
3
4
5
6
Выручка
7690402,
3
7867193,
2
8043984,
1
8220774,
9
8574356,
6
Сырьё и материалы
3040837,
9
3230890,
3
3420942,
6
3610995,
0
3801047,
3
Коммунальные
платежи
155796,5
165533,8
175271,0
185008,3
194745,6
Расходы на оплату
труда
544320
544320
544320
544320
544320
Арендные платежи
554400
554400
554400
554400
554400
Прочие расходы
194304
206448
218592
230736
242880
Амортизация
663352
663352
663352
663352
663352
Налог на имущество
65671,9
51078,1
36484,4
21890,6
7296,9
ЛП (за вычетом
амортизации)
898244,9
898244,9
898244,9
898244,9
898244,9
Итого затрат
6116927,
1
6314267,
0
6511606,
9
6708946,
8
6906286,
7
Прибыль
1573475,
2
1552926,
2
1532377,
1
1511828,
1
1668069,
9
Налог на прибыль
(24%)
314695,0
310585,2
306475,4
302365,6
333614,0
Денежный поток
1922132,
2
1905692,
9
1889253,
7
1872814,
5
1997807,
9