23
Сравнительная характеристика источников финансирования
инвестиционных проектов
Источники
финансирования
Достоинства
Недостатки
Внутренние
источники
(собственный
капитал)
1. Легкость, доступность и
быстрота мобилизации.
2. Снижение риска
неплатежеспособности и
банкротства.
3. Более высокая
прибыльность в связи с
отсутствием необходимости
выплат по привлеченным и
заемным источникам.
4. Сохранение
собственности и
управления учредителей
1. Ограниченность объемов
привлечения средств.
2. Отвлечение собственных
средств от хозяйственного
оборота.
3. Ограниченность
независимого контроля за
эффективностью использования
инвестиционных ресурсов
Внешние
источники
(привлеченный и
заемный капитал)
1. Возможность
привлечения средств в
значительных масштабах.
2. Наличие независимого
контроля за
эффективностью
использования
инвестиционных ресурсов
1. Сложность и длительность
процедуры привлечения
средств.
2. Необходимость
предоставления гарантий
финансовой устойчивости.
3. Повышение риска
неплатежеспособности и
банкротства.
4. Уменьшение прибыли в
связи с необходимостью выплат
по привлеченным и заемным
источникам.
Внешнее финансирование предусматривает использование внешних
источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний,
населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных
вкладов денежных ресурсов учредителей организации. Оно осуществляется
путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных
(кредитное финансирование) средств.
Каждый из используемых источников финансирования обладает
определенными достоинствами и недостатками (табл. 1). Поэтому реализация
любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии
финансирования, анализ альтернативных методов и источников
финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.
Принятая схема финансирования должна обеспечить:
24
достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного
проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;
снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал)
предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов.
Проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании
(может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и
привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме
акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации
инвестиционного проекта;
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации
крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ
развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной
деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования
крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с
проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами
привлеченных ресурсов.
Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по
завершении размещения выпуска акций, а это требует времени,
дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости
организации, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной
эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга,
значительными операционными издержками. При прохождении процедуры
эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных
участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и
инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. Андеррайтер
— юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска
ценных бумаг и их распределения. Инвестиционный консультант - компания,
нанимаемая для профессионального консультирования по вопросам
25
инвестирования и методам управления активами. Инвестиционный консультант
отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем
руководствуется инвестиционный менеджер.
Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение
дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного
проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев
учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал.
Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными
издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более
ограниченными объемами финансирования.
Создание новой организации, предназначенного специально для
реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов
целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может
применяться:
частными предпринимателями, учреждающими организацию для
реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении
партнерского капитала;
крупными диверсифицированными компаниями, организующими
новую организацию, в том числе на базе своих структурных подразделений,
для реализации проектов расширения производства продукции.
Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях
осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование
уставного капитала новой организации, выделения или учреждения
материнской компанией специализированных проектных компаний —
дочерних организаций, создания новых организаций путем передачи им части
активов действующих организаций.
Основными формами кредитного финансирования выступают
инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее
эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех
26
случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет
собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной
формы объясняется, прежде всего:
o возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
o отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением
ценных бумаг;
o использованием эффекта финансового рычага, позволяющего
увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от
соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых
средств и стоимости заемных средств;
o уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения
процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и
долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со
сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный
кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода
отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание
кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи
исчисляются с непогашенной суммы долга.
Инвестиционные кредиты в практике Таджикистана оформляются, как
правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до
пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения
(договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную
линию.
27
Рис. 2. Модель инвестиционного кредита
Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение
следующих наиболее распространенных условий:
1. подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного
проекта, который служит инструментом принятия решений по кредитованию
проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
2. имущественное обеспечение возврата кредита;
3. предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации,
подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную
кредитоспособность заемщика;
4. выполнение гарантийных обязательств — ограничений,
накладываемых на заемщика кредитором;
5. обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств
по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного
инвестиционного проекта.
Целевые облигационные займы представляют собой выпуск
организацией — инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от
размещения которых предназначены для финансирования определенного
инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций
Банк-кредитор
Организация-заемщик
Залог
Креди
т
Прибыль
Доля
прибыли
Возврат
кредита
28
дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных
проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:
1. не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
2. организация-эмитент имеет возможность привлечь значительный
объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости
заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких
инвесторов;
3. погашение основного долга по облигациям, в отличие от
традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании
срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет
доходов, генерируемых проектом;
4. проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание
инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления
кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
5. организация-эмитент не обязано предоставлять каждому из
потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию
помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе
реализации инвестиционного проекта;
6. в случае возможных осложнений, связанных с реализацией
инвестиционного проекта организация-эмитент может осуществить выкуп
собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм,
полученных при первичном размещении облигаций;
7. в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется
вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность
организации;
8. организация-эмитент получает возможность оперативного управления
задолженностью.
Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого
облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту.
Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое
29
состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план
инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и
размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры
эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных
участников рынка ценных бумаг — инвестиционных компаний и банков,
затраты на оплату услуг которых достигают 1–4% номинала выпуска для
больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций,
являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты
уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска.
Лизинг
31
— это комплекс имущественных отношений, возникающих при
передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное
пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду.
Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором
арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга)
обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и
предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное
пользование.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной
арендой заключаются в следующем:
объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем,
который приобретает оборудование за свой счет;
срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа
оборудования;
по окончании действия контракта лизингополучатель может
продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество
по остаточной стоимости;
в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый
институт — лизинговая компания, банк.
31
Васильев, Н.М. Лизинг как механизм развития инвестиций и предпринимательства / Н.М. Васильев, С.Н.
Катырин. — М.: «ДеКА», 2009. – 458 с.
30
Рис. 3. Модель лизинга
На рисунке 3: 1- аванс; 2- кредит на покрытие части стоимости объекта
лизинга; 3- оплата предмета лизинга; 4- право собственности; 5- поставка
предмета лизинга; 6- оплата страхования предмета лизинга; 7- страхование
предмета лизинга; 8- залог предмета лизинга; 9- право владения и пользования
на срок договора лизинга; 10- право собственности; 11- платежи по договору
лизинга.
Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита.
Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он
является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает
вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с
другой стороны — сохраняет черты кредита (предоставляется на началах
платности, срочности, возвратности).
Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе
с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг
рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования)
движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту.
Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем
32
:
32
Васильев, Н.М. Лизинг как механизм развития инвестиций и предпринимательства / Н.М. Васильев, С.Н.
Катырин. — М.: «ДеКА», 2009. – 458 с.
31
1) компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг
для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления
определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних
источников;
2) лизинг может быть единственным методом финансирования
инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими
кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также
компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
3) оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение
банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является
имущество, взятое в лизинг;
4) использование лизинга повышает коммерческую эффективность
инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и
возможности применения ускоренной амортизации, а также удешевления
некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в
предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж
оборудования, консультационные, координирующие и информационные
услуги и др.);
5) лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они
обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей
конкретного лизингополучателя;
6) если банковский кредит на приобретение оборудования выдается
обычно в размере 50–80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное
финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного
начала выплат лизинговых платежей.
Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как
правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и
финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных
средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы
действующих или вновь создаваемых организаций, бюджетных кредитов (в
32
том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и
субсидий.
В Таджикистане финансирование инвестиционных проектов в рамках
целевых программ связано с осуществлением государственных
инвестиционных программ, ведомственных, и местных целевых
инвестиционных программ.
Предоставление государственных бюджетных инвестиций
юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными
предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права
собственности государства на долю в уставном капитале такого юридического
лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты
производственного и непроизводственного назначения в эквивалентной части
уставных капиталов и имущества передаются в управление соответствующим
органам управления государственным имуществом.
Бюджетное финансирование всех инвестиционных проектов
осуществляется на конкурсной основе и инвестор может рассчитывать лишь на
следующие формы финансовой поддержки государства в реализации
отобранных на конкурсной основе проектов:
бюджетный кредит — предоставление средств федерального бюджета
на возвратной и платной основе для финансирования расходов по
осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком
возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование
предоставленными средствами в размере, установленном от действующей
учетной ставки Национальному банку Таджикистана. Условия предоставления,
использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в
соглашениях, заключаемых Министерством финансов РТ с уполномоченными
коммерческими банками;
закрепление в государственной собственности части акций
создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных
бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации