56
расчетный шаг периода погашения кредита;
К
кр
– величина кредитных обязательств предприятия;
К
рп
– коэффициент рассрочки платежей.
Коэффициент рассрочки платежей, производимых в конце каждого
расчетного периода, рассчитывается по формуле:
п
рп
В
В
К
)1(1
(5)
Где
В – процентная ставка по кредиту за расчетный период;
n – общее число платежей предприятия по кредиту.
Результаты расчета платежей по кредиту и график его погашения
представлен в таблице 18.
Таблица 18
Расчет платежей по кредиту и график его погашения предприятием
Номер
года
платежа
Остаток долга
на конец
периода, тыс.
руб.
Процентные
платежи, тыс.
руб.
Погашение
долга, тыс.
руб.
Общая
сумма
платежа,
тыс. руб.
12000
-
-
-
t=0
10111
1440
1889
3329
t=1
7995
1213
2116
3329
t=2
5625
959
2370
3329
t=3
2971
675
2654
3329
t=4
2971
357
2971
3329
Итого
4644
12000
16644
4. Расчет комиссионного вознаграждения лизингодателю (КВЛ).
Расчет комиссионного вознаграждения лизингодателю (КВЛ)
осуществляется по формуле:
среднегод
ККВЛ 05,0
(6)
Расчет комиссионного вознаграждения лизингодателю (КВЛ)
представлен в таблице 19.
57
Таблица 19
Расчет комиссионного вознаграждения лизингодателю (КВЛ)
год
Расчет комиссионного
вознаграждения
лизингодателю (КВЛ), тыс.
руб.
Величина комиссионного
вознаграждения лизингодателю
(КВЛ), тыс. руб.
t=0
0,05
10800
540
t=1
0,05
8640
432
t=2
0,05
6912
346
t=3
0,05
5530
277
t=4
0,05
4424
221
5. Расчет величины лизинговых платежей по годам лизинговой сделки
(К
ЛП
).
Размер величины лизингового платежа рассчитывается по формуле:
НДСПППАЛП
ДУкомКР
(7)
Где
А – амортизационные отчисления от стоимости объекта лизинга;
П
КР
– плата за используемые кредитные ресурсы;
П
ком
– комиссионные выплаты лизингодателю (в процентах от
первоначальной или среднегодовой остаточной стоимости объекта лизинга);
П
ДУ
– платежи лизингополучателя за дополнительные услуги
лизингодателя;
НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый
лизингополучателем по услугам лизингодателя.
Результаты расчета приведены в таблице 20.
Таблица 20
Расчет величины лизинговых платежей по годам лизинговой
сделки
год
Амортиза-
ционные
отчисления,
тыс. руб.
Плата за
кредит-
ные
ресурсы,
тыс. руб.
Комиссион-
ные
выплаты
лизинговой
компании,
тыс. руб.
Выручка
от лизин-
говой
сделки,
тыс. руб.
НДС,
тыс.
руб.
Лизин-
говый
платеж,
тыс. руб.
t=0
2400
1440
540
4380
788
5168
t=1
1920
1213
432
3565
642
4207
t=2
1536
959
346
2841
511
3352
t=3
1229
675
277
2181
393
2574
t=4
983
357
221
1561
281
1842
58
Общая сумма лизинговых платежей составляет 17143 тыс. руб.
Периодичность внесения лизинговых платежей предусматривается в виде
ежемесячных выплат по окончании каждого месяца срока действия лизингового
договора. Тогда величина годового лизингового платежа составит 3429 тыс. руб.
6. Расчет стоимости по бизнеса при обновлении производственных
фондов (величины чистого дисконтированного дохода – NPV) в прогнозном
периоде.
Для расчета используем метод дисконтирования денежных потоков.
Расчет дисконтированных потоков представлен в таблице 21.
Таблица 21
Расчет дисконтированных потоков денежных средств
Наименование
показателя
Значения показателя, тыс. руб.
0-й
год
1-й
год
2-й
год
3-й
год
4-й
год
5-й год
Выручка от реализации
услуг(В)
50000
54000
58320
62986
68024
73466
Чистая выручка (ЧВ)
42373
45763
49424
53378
57647
62259
Переменные расходы (Р)
30000
32400
34992
37792
40814
44080
Постоянные расходы (Н)
10000
10000
10000
10000
10000
10000
Себестоимость продукции
без учета лизинговых
платежей (С)
40000
42400
44992
47792
50814
54080
Величина лизингового
платежа в год
)(
ЛП
год
К
3429
3429
3429
3429
3429
-
Полная себестоимость
продукции (С
полн
)
43429
45829
48421
51221
54243
54080
Прибыль до
налогообложения (ПО)
(1056)
(66)
1003
2157
3404
8179
Налог на прибыль (НПР)
0
0
241
518
817
1963
Чистая прибыль без
учета покрытых убытков
(ЧП)
(1056)
(66)
762
1639
2587
6216
Чистая прибыль с учетом
покрытых убытков (ЧП
ПУ
)
0
0
0
1279
2587
6216
Амортизационные
отчисления (А)
0
0
0
0
0
786
Чистая прибыль +
амортизация (ЧП+А)
0
0
0
1279
2587
7002
Инвестиции в оборотный
капитал (ЧОК)
(900)
(972)
(1050)
(1134)
(1224)
(1322)
Чистый денежный поток
от текущей деятельности
(ЧДП
тек
)
(900)
(972)
(1050)
145
1363
5680
59
Продолжение таблицы 21
Чистый денежный поток
от инвестиционной
деятельности (ЧДП
инв
)
0
0
0
0
0
(3932)
(выкуп
оборуд.
по
остат.
ст-ти)
Собственный капитал
предприятия (СК)
12000
0
0
0
Чистый денежный поток
от финансовой
деятельности (ЧДП
фин
)
12000
0
0
0
0
0
Суммарный чистый
денежный поток (ЧДП
)
11100
(972)
(1050)
145
1363
1748
Коэффициент
дисконтирования (k
диск
)
1,0
0,8624
0,6830
0,5645
0,4665
0,3855
Дисконтированный
суммарный чистый
денежный поток
(ЧДП
диск
)
11100
(838)
(717)
82
636
674
Дисконтированный
чистый поток
(нарастающим итогом)
(
ЧДП
диск
)
11100
10262
9545
9627
10263
10 937
(ст-ть в
прогноз.
пер.)
7. Расчет стоимости (величины чистого дисконтированного дохода –
NPV) в постпрогнозном периоде.
Воспользуемся методом дисконтирования потоков денежных средств.
Расчет стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде приведен в таблице 22.
Таблица 22
Расчет стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде
Наименование показателя
Значения показателя, тыс. руб.
6 год
7 год
8 год
9 год
Выручка от реализации (В)
73466
73466
73466
73466
Чистая выручка (ЧВ)
62259
62259
62259
62259
Переменные расходы (Р)
44080
44080
44080
44080
Постоянные расходы (Н)
10000
10000
10000
10000
Себестоимость услуг (С)
54080
54080
54080
54080
Прибыль до налогообложения (ПО)
8179
8179
8179
8179
Чистая прибыль (ЧП)
6216
6216
6216
6216
Амортизационные отчисления (А)
629
503
403
1611
Чистая прибыль + амортизация
(ЧП+А)
6845
6719
6619
7827
Инвестиции в оборотный капитал
(ЧОК)
(1322)
(1322)
(1322)
(1322)
60
Продолжение таблицы 22
Чистый денежный поток от текущей
деятельности (ЧДП
тек
)
5523
5397
5297
6505
Чистый денежный поток от
инвестиционной деятельности
(ЧДП
инв
)
0
0
0
0
Чистый денежный поток от
финансовой деятельности (ЧДП
фин
)
0
0
Суммарный чистый денежный поток
(ЧДП
)
5523
5397
5297
6505
Коэффициент дисконтирования
(k
диск
)
0,3186
0,2633
0,2176
0,1799
Дисконтированный суммарный
чистый денежный поток (ЧДП
диск
)
1760
1421
1153
1170
Дисконтированный чистый поток
(нарастающим итогом) (
ЧДП
диск
)
12697
14118
15271
16441
Таким образом, стоимость бизнеса организации, т.е. обновление
производственных фондов (величина чистого дисконтированного дохода)
составит:
- В прогнозном периоде 10 937 тыс. руб.;
- В постпрогнозном периоде 5504 тыс. руб.
Суммарная стоимость бизнеса составит 16 441 тыс. руб.
Далее рассчитаем величину чистого дисконтированного дохода (NPV) с
использованием финансовых потоков.
Величина чистого дисконтированного дохода рассчитывается по
формуле:
T
t
T
t
t
t
t
tt
EKEAЧПNPV
0 0
1/1/1/1
(8)
Где ЧП
t
– величина чистой прибыли, полученной в t-году реализации
проекта;
А
t
– величина амортизации, начисленной в t-году реализации проекта;
К
t
– величина инвестиционных затрат, сделанных в t-году реализации
проекта;
1. Расчет результатов (ЧП+А) и инвестиционных затрат (К) в прогнозном
временном интервале.
61
Таблица 23
Расчет финансовых потоков в прогнозном временном интервале
Наименование показателя
Значения показателя, тыс. руб.
0-й
год
1-й
год
2-й
год
3-й год
4-й
год
5-й
год
Результаты деятельности
Сумма чистой прибыли и
амортизации с учетом
лизинговых платежей
(ЧП+А)
0
0
0
1279
2587
7002
Коэффициент
дисконтирования (k
диск
)
1,0
0,8624
0,6830
0,5645
0,4665
0,3855
Дисконтированная сумма
чистой прибыли и
амортизации (ЧП+А)
диск
0
0
0
722
1207
2699
Дисконтированная сумма
чистого потока и А
(нарастающим итогом)
(ЧП + А)
диск
0
0
0
722
1929
4628
Инвестиционные расходы компании
Инвестиции в
приобретение
оборудование (К
об
)
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
(3932)
Инвестиции в оборотный
капитал (ЧОК)
(900)
(972)
(1050)
(1134)
(1224)
(1322)
Суммарные инвестиции
(К
об
+ЧОК)
(900)
(972)
(1050)
(1134)
(1224)
(5254)
Коэффициент
дисконтирования (k
диск
)
1,0
0,8624
0,6830
0,5645
0,4665
0,3855
Дисконтированная сумма
инвестиций (К
об
+ ЧОК)
диск
(900)
(838)
(717)
(640)
(571)
(2025)
Дисконтированная сумма
инвестиций (нарастающим
итогом)
(К
об
+
ЧОК)диск
(900)
(1738)
(2455)
(3095)
(3666)
(5691)
2. Расчет результатов (ЧП+А) и инвестиционных затрат (К) в
постпрогнозном временном интервале использования новых производственных
фондов.
62
Таблица 24
Расчет финансовых потоков в постпрогнозном временном
интервале
Наименование показателя
Значения показателя, тыс. руб.
6 год
7 год
8 год
9 год
Результаты деятельности
Чистая прибыль +
амортизация (ЧП+А)
6845
6719
6619
7827
Коэффициент
дисконтирования (k
диск
)
0,3186
0,2633
0,2176
0,1799
Дисконтированная сумма
чистой прибыли и
амортизации (ЧП+А)
диск
2181
1769
1440
1409
Дисконтированная сумма
чистого потока и А
(нарастающим итогом)
(ЧП + А)
диск
6809
8578
10018
11426
Инвестиционные расходы компании
Инвестиции в приобретение
оборудование (К
об
)
(0)
(0)
(0)
(0)
Инвестиции в оборотный
капитал (ЧОК)
(1322)
(1322)
(1322)
(1322)
Суммарные инвестиции (К
об
+ЧОК)
(1322)
(1322)
(1322)
(1322)
Коэффициент
дисконтирования (k
диск
)
0,3186
0,2633
0,2176
0,1799
Дисконтированная сумма
инвестиций (К
об
+ ЧОК)
диск
(421)
(348)
(288)
(238)
Дисконтированная сумма
инвестиций (нарастающим
итогом)
(К
об
+ ЧОК)диск
(6112)
(6460)
(6748)
(6986)
3. Расчет показателей эффективности реализации проекта.
Чистый дисконтированный доход:
NPV = 11 426 000 – 6 986 000 = 4 440 000 руб.
Рассчитанное значение чистого дисконтированного дохода, равное 4440
тыс. руб. представляет собой величину добавленной стоимости к
существующей стоимости предприятия, которая в данном случае определяется
величиной его собственного капитала 12 млн. руб. Тогда, стоимость бизнеса,
рассчитанная через финансовые потоки, составит 16,44 млн. руб.
Произведенные расчеты позволяют сделать вывод, что финансовый
лизинг является эффективной формой нетрадиционного долгосрочного
63
финансирования ООО «Дженсер Ясенево», т.к. позволяет приобрести
современное технологическое оборудование без вложения значительных
начальных финансовых ресурсов, вследствие чего у предприятия создается
оптимальная с точки зрения финансовой устойчивости структура капитала.
2.4 Определение экономического эффекта лизинговой сделки
Итак, нами было ранее определено, что лизинг является одним из
основных финансовых инструментов, позволяющих осуществлять
крупномасштабные капитальные вложения в развитие материально-
технической базы любого производства.
Возможность использования лизинга, позволит ООО «Дженсер
Ясенево» получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их
и не становясь их собственником. Лизинг в качестве альтернативного
финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного
финансирования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций
сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных
источниками финансирования долгосрочных инвестиций.
Принятие решения руководством предприятия о привлечении
финансовых ресурсов в той или иной форме представим в виде следующего
алгоритма (рис. 10).
64
Рисунок 10. Алгоритм принятие решения о привлечении
финансовых ресурсов
Первоначально произведем расчеты, которые позволят найти наиболее
подходящую схему привлечения капитальных вложений, расчетные формулы
представлены в таблице 25.
Таблица 25
Формулы для расчета эффективности каждого из способов
финансирования
Шаг расчета
Лизинг
Кредит
баланс
лизингополу
чателя
баланс
лизингодате
ля
погашение в
конце срока
равномерно
е погашение
1. Сумма
ежеквартальн
ого платежа
ЛП = А + 1/4
Стр + %лиз +
Лвозн
ЛП = А + 1/4
Стр + %лиз +
Лвозн + НИ
%кр
%кр + 1/12
СД
2. Сумма
налоговой
экономии
НЭ=Энп+Эндс
+Эни
Энп
=(ЛП*+НИ+А
)*0,20
Эндс=ЛП*0,1
8/1,18
Энп =
ЛП*0,20
Эндс=ЛП*0,1
8/1,18
Эни=НИ
Энп
=(%кр+НИ+А
)*0,20
Эндс=СО*0,1
8/1,18
Энп
=(%кр+НИ+А
)*0,20
Эндс=СО*0,1
8/1,18
3. Стоимость
способа
финансирован
ия (Ссф)
Уменьшение общей суммы расходов на сумму налоговой
экономии = п.1 – п.2
Обозначения сокращений:
ЛП – лизинговый платеж (квартальный);
Проблема: необходимость в привлечении инвестиций по наиболее эффективной
схеме финансирования
1 ШАГ. Выявление всех доступных схем
Схема 1. За счет
собственных
средств
Схема 2. За счет
банковского
кредита
Схема 3. За счет
приобретения в
лизинг
Схема 4.
Другие
источники
2 ШАГ. Предварительный отсев заранее неэффективных схем
финансирования
Определение целесообразного срока финансирования, валюты финансирования и
схемы погашения основной суммы долга с таким расчетом, чтобы по каждому
инструменту финансирования осталось только по одному варианту
3 ШАГ. Количественный анализ
4 ШАГ. Качественный анализ
Отбор и оценка качественных факторов,
влияющих на принятие решения и
имеющих достаточную значимость для
экспертного анализа
5 ШАГ. Экспертный анализ/ анализ лица, принимающего
решение
Таблица экспертных оценок
Результат. Выбор рациональной схемы привлечения инвестиций
на базе совокупного показателя эффективности
Определение величины затрат и размера
налогового щита, а также приведение их
к сопоставимому виду с учетом
возможностей предприятия и стоимости
денег во времени
65
А – сумма амортизации в течение срока лизинга, рассчитанная для
целей налогообложения;
С
тр
– сумма страховки лизингового имущества в год;
%
лиз
– сумма процентов по привлеченным лизингодателем кредитным
ресурсам;
Л
возн
– сумма вознаграждения лизингодателю (2% от начисленных
амортизационных отчислений);
%
кр
– сумма процентов за пользование кредитом;
СД – сумма погашения основного долга по кредиту;
НЭ – налоговая экономия;
Э
нп
– экономия по налогу на прибыль;
Э
ндс
– экономия, возникающая за счет принятия к вычету НДС по
приобретенному оборудованию;
Э
ни
– экономия по уплате налога, возникающая у лизингополучателя
при постановке лизингового имущества на баланс лизингодателю;
НИ – налог на имущество;
СО – стоимость приобретаемого оборудования в лизинг или
посредством кредита.
При лизинге, используется ускоренная амортизация, а при
приобретении имущества за счет кредита – нет, временной горизонт, на
котором будут сравниваться денежные потоки, равен сроку полной
амортизации имущества без учета ускорения.
Расчеты по формам привлечения финансовых ресурсов представлены в
таблицах 26-29.
Таблица 26
Стоимость оборудования, приобретенного через кредит с
погашением в конце срока кредитования
квартал
проценты по
привлеченным
лизинго
дателем
кредитным
ресу
рсам
стоимость
приобретаемого
оборудов
ания
Амортиз
ация
Налог на
имущ
ество
Экономия по
налогу на
пр
ибыль
экономия по
уплате налога,
возникающая у
лизингополуч
ате
ля
Экон
омия на ндс
стоимость
способа
финансир
ования
Приведенная
стоимост
ь
способа
финансиров
ания
1
375
416.67
47.92
201.5
1525.42
-
1351.92
-
1303.06
2
375
416.67
45.83
201
174
161.65
3
375
416.67
43.75
200.5
174.5
156.25
4
375
416.67
41.67
200
175
151.04
5
375
416.67
39.58
199.5
175.5
145.99