• привлечение финансирования на срок, более длительный по
сравнению с обычным кредитованием;
• снижение уровня риска лизингового портфеля путем передачи
кредитных рисков на инвесторов - владельцев ценных бумаг, выпущенных под
обеспечение лизингового портфеля;
• рост доходности на собственный капитал, рост доходности по
активам;
• диверсификация источников финансирования.
Механизм секьюритизации для финансовых целей лизинговой
компании можно схематично представить следующим образом (рис. 3):
1. Лизинговая компания (оригинатор секьюритизации) формирует из
лизингового портфеля пул лизинговых активов, состоящий из планируемых по
договорам лизинговых денежных потоков (ожидаемые к поступлению
лизинговые платежи).
Рис.3. Принципиальная схема секью ритизации
2. Компания продает данный пул активов третьему лицу - целевой
компании (SPV), специально созданной для процедуры секьюритизации, или
передает его в траст. Юридически это может быть организовано либо в форме
договора купли-продажи, либо договора цессии (уступки права требований).
60
3. Для финансирования покупки у лизинговой компании активов целевая
компания подготавливает эмиссию собственных ценных бумаг, обеспеченных
предстоящими денежными поступлениями (требованиями к оплате) по
купленным у собственника активам. Как правило, для приобретения портфеля
активов эмитируются облигации или акции. Обеспеченные активами ценные
бумаги носят общее название ABS (asset-backed securities).
4. Инвесторы приобретают ценные бумаги новой компании, получая
определенный инвестиционный доход.
5. Выручку от продажи ценных бумаг целевая компания передает
инициатору секьюритизации и тем самым расплачивается за проданные активы.
SPV выступает в роли посредника по эмиссии ABS и сама не ведет
хозяйственной деятельности, а для инвесторов как держателей ABS интерес к
обеспеченным ценным бумагам заключается в том, что они обладают большей
надежностью и меньшим уровнем риска по сравнению с обыкновенными
корпоративными бумагами. Новая компания обладает понятным и
определенным набором активов с предсказуемыми ожидаемыми
поступлениями по конкретным проверенным сделкам, а риски, связанные с
секьюритизированными активами - дебиторской задолженностью, инвесторам
оценить легче, нежели риски, связанные с совокупностью всех материальных и
нематериальных активов фирмы.
Историческими корнями секьюритизация уходит к Соединенным
Штатам Америки, а первыми среди секьюритизируемых активов в США стали
ипотечные кредиты. Динамичному старту секьюритизации в США (70-е годы)
во многом способствовали благоприятствующая развитию экономическая
конъюнктура и массовый спрос населения на жилье и ипотеку. Количество
выданных ипотечных кредитов стремительно росло, и требовался простой
механизм их рефинансирования. Инструмент секьюритизации был
законодательно определен и легко реализуем. Для этого существовали точно
организованная финансовая система, "толстый" фондовый рынок и большой
круг институциональных инвесторов (хедж-фондов, страховых компаний и
61
пенсионных фондов) - покупателей обеспеченных ценных бумаг.
Государственная гарантия национальных ипотечных агентств (Fannie Mae,
Freddie Mac) делала бумаги высоконадежным финансовым инструментом с
наивысшим кредитным рейтингом. Достаточно сказать, что до настоящего
времени высший рейтинг надежности AAA был присвоен абсолютному
большинству обеспеченных ABS бумаг (99%), в то время как половина
обыкновенных долговых обязательств обладала до кризиса рейтингом A, т.е.
на два порядка ниже.
В середине 80-х в США началась секьюритизация автомобильных ссуд,
задолженностей по кредитным картам, а чуть позже - договоров лизинга.
Секьюритизация в Европе начинала медленнее свой путь, отстав на
десятилетие (активная фаза - середина 90-х), но сейчас на Европу приходится
до половины от общего числа секьюритизируемых ипотечных сделок. Доля
ценных бумаг, обеспеченных договорами лизинга, составляет в Европе в
среднем 2% от общего числа обеспеченных ценных бумаг.
Первая сделка секьюритизации лизинговых активов была проведена в
1996 г. компанией Volkswagen AG. В целях сделки было создано SPV -
Volkswagen Car Lease No. 1 с юрисдикцией в Джерси, которому лизинговая
компания Volkswagen Leasing GmbH по условиям сделки передавала 31 тыс.
лизинговых контрактов, предметом лизинга в которых выступали автомобили
марок Volkswagen и Audi. В пул были отобраны контракты, по каждому из
которых было проведено как минимум шесть ежемесячных лизинговых
платежей. SPV выпустило кредитные ноты на сумму 500 млн немецких марок, а
дополнительным обеспечением в структуре выступало резервирование на
специальном резервном счете в размере 1,875 немецких марок и страхование
финансовых рисков от Zurich Insurance на сумму 50 млн немецких марок.
Выпуск получил наивысший рейтинг - AAA, а в обеспечение выпущенных
ценных бумаг SPV уступало права требования по договорам лизинга и
дополнительному обеспечению.
62
В Кыргызстане первая сделка секьюритизации была проведена в 2013 г.,
когда ОАО «Коммерческий банк КЫРГЫЗСТАН» секьюритизировал
поступления по кредитным картам. Вскоре успешному примеру последовали и
другие кыргызские банки, применив инструмент к новым активам: ОАО «Айыл
Банк», ЗАО «Кыргызский инвестиционно-кредитный банк» и др..
На основании договора купли-продажи кыргызскими лизинговыми
компаниями продавался подвижной состав; в результате сделки происходила
смена собственника имущества, а следовательно, лизингодателя в договорах
лизинга, к которому, в частности, переходили права на получение лизинговых
платежей. Имущество, составившее предмет договора купли-продажи, -
оборудование с остающимся сроком лизинга 5 - 6,5 лет от ведущих на
кыргызском рынке производителей подвижного состава.
Свойственные секьюритизации черты можно обнаружить и в проектах
по выпуску валютных кредитных нот - Credit-linked notes (CLN),
реализованных лизинговыми компаниями ОАО «Айыл Банк» и ЗАО Банк "Бай-
Тушум".
Однако штучных примеров секьюритизации лизинга явно недостаточно.
Если в США и странах Европы секьюритизация активов является одним из
важнейших методов рефинансирования задолженности по договорам лизинга,
то у нас развитие этого инструмента помимо общей неподготовленности
правового поля тормозит еще и узость кыргызского фондового рынка. На
рынке пока не существует каких-либо конструкций, приспособленных под
инструмент секьюритизации (очевидно, что речь идет в данном случае о
стандартных формах бумаг, принятых к обращению в Кыргызстане).
С учетом условий Кыргызстана функционирования бизнеса более
предпочтительной, на наш взгляд, является схема, при которой производится
продажа активов специально созданной компании, при этом уступка прав на
лизинговые платежи сопровождается безусловным переходом права
собственности на предмет лизинга от лизинговой компании к покупателю
активов - эмитенту бумаг. Именно такая схема отвечает основополагающим
63
принципам секьюритизации и прежде всего - принципу обособления активов и
"реальной продажи" (true sale), предполагающему передачу активов с баланса
оригинатора на баланс SPV.
В 2010 г. автор интересовалась у представителей кыргызского
лизингового рынка об их взглядах на секьюритизацию как механизм
альтернативного финансирования лизинговых сделок. Несмотря на скепсис,
звучавший в ответах, в большинстве случаев реакция была следующей: "Да,
штука полезная, но время еще не пришло". Различные давались прогнозы по
оценке временного коридора для становления данного института
финансирования, но большинство ответов сводилось к горизонту в 3 - 5 лет.
Тогда проблемы его развития в Кыргызстане были в основном
законодательного характера (в Кыргызстане не существует механизма
секьюритизации как такового, не говоря о самом понятии "секьюритизации").
Прошло время, оценочный временной коридор пройден, и можно было бы
ожидать результатов. Однако немногое изменилось: законодательные
проблемы решены не были, зато возникли новые, в виде нагрянувшего на нас
глобального кризиса, преодолев который, придется фактически говорить о
зарождении рынка структурированных финансов с нуля (где американские
инвестиционные банки-организаторы и проводники подобных сделок сейчас?).
Рано или поздно рынок восстановится, а тогда придется поразмыслить
над тем, насколько секьюритизация как инструмент структурированного
финансирования может оказаться применимой в посткризисный период. Ведь, с
одной стороны, закрытым оказывается рынок заемного долгового
финансирования, что на корню исключает эмиссионную составляющую
секьюритизации. Но, с другой стороны, и каналы традиционного банковского
кредитования оказываются суженными настолько, что еще не известно, что
окажется доступнее (рассчитывать на Национальный банк Кыргызской
Республики - это слишком оптимистичный сценарий антикризисного плана).
Именно удешевление стоимости заемного финансирования выходит на
первый план при секьюритизации, однако сам процесс ее организации - весьма
64
затратный (высокие транзакционные издержки), что в текущих условиях
инициатива неоправданно рискованная. Даже если и пойти на это, то
размещаться пока негде: рынок неспокойный, инвестор опаслив и осторожен,
американские инвест-банки - организаторы по "переупаковке" и проведению
секьюритизации... а, собственно, где они?!
Остается ждать затишья после бури и делать ставку на кыргызского
инвестора. Может, хоть это поспособствует развитию в Кыргызстане сильного
финансового рынка и формированию настоящего класса кыргызского
инвестора. Каков бы ни был кризис, но, получается, что ни делается, все к
лучшему...
Становление секьюритизации лизинга в Кыргызстане возможно при
условии, что в стране будет полностью сформирована общая законодательная
база по секьюритизации. Известная противоречивость лизингового
законодательства между существующими нормативно-правовыми
документами в Кыргызстане может пока осложнять вопрос секьюритизации
договоров лизинга в Кыргызстане. Поэтому принятие нормативно-правовых
актов, регулирующих налогообложение инвесторов, залоговое обеспечение,
возможное банкротство участников сделок, правовой статус SPV (возможность
применения института траста), просто необходимо. Особого внимания
заслуживают вопросы организационных схем проведения операций, в т.ч.
налогообложение true sale, продажа активов SPV, налоговые обязательства
нового собственника при покупке активов и их рефинансировании,
налогообложение доходов у инвесторов, НДС при получении услуг при
обслуживании пула активов.
Важное преимущество секьюритизации лизинга заключается в том, что
отчужденные посредством продажи лизинговые активы не учитываются в
дальнейшем при расчете норматива достаточности собственного капитала,
ликвидности и максимального риска на одного заемщика. Секьюритизация
позволяет коммерческим банкам наращивать объем лизинга и выполнять
обязательные нормативные требования.
65
66
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В данной выпускной квалификационной работе мы рассматривали ОАО
«Коммерческий банк КЫРГЫЗСТАН», который является ведущей кыргызской
лизинговой компанией, предлагающей широкий спектр лизинговых услуг и
осуществляющей свою деятельность, как на территории Кыргызской
Республики.
Высшим органом управления ОАО «Коммерческий банк
КЫРГЫЗСТАН», является Общее собрание акционеров. Руководство текущий
деятельностью ОАО «Коммерческий банк КЫРГЫЗСТАН», осуществляется
управляющий.
ОАО «Коммерческий банк КЫРГЫЗСТАН», работает со следующими
видами имущества: воздушные суда, автотранспорт и спецтехника,
оборудование для золотодобычи/разработки, сельскохозяйственное
оборудование, недвижимость, железнодорожный транспорт.
ОАО «Коммерческий банк КЫРГЫЗСТАН», является лидером на рынке
лизинговых услуг и занимает прочные конкурентные позиции в основных
сегментах рынка.
Консолидированный лизинговый портфель (сумма обязательств
клиентов по договорам лизинга за вычетом оплаченных лизинговых платежей),
включающий сделки ОАО «Коммерческий банк КЫРГЫЗСТАН», и его
дочерних компаний, по итогам 2016 года составил 197,5 млрд. сомов.
В структуре лизингового портфеля по итогам 2016 года ключевыми
сегментами являются:
> автотранспорт и спецтехника - удельный вес 60,3% (119,1 млрд.
сомов);
> сельскохозяйственное оборудование - удельный вес 23,4% (46,2 млрд.
сомов);
> оборудование для золотодобычи и переработки - 7,8% (15,4 млрд.
сомов);
67
> недвижимость и железнодорожный транспорт - удельный вес 4,8%
(9,5 млрд. сомов).
Сумма обязательств лизингополучателей ОАО «Коммерческий банк
КЫРГЫЗСТАН», к концу 2016 года составила 197,5 млрд сомов, объем нового
бизнеса в отчетном периоде увеличился более чем в 3 раза - с 26,8 млрд сомов
до 93,3 млрд сомов.
Изменения в структуре лизингового портфеля связаны со значительным
увеличением спроса на лизинг автотранспорта и спецтехники, являющийся
одним из основных направлений деятельности Компании.
В 2016 году доля сделок автотранспортом и спецтехники увеличилась с
51,0% в 2010 году до 60,3% в 2015 году.
Изменилось распределение сделок в текущем лизинговом портфеле по
срокам лизинга. На протяжении нескольких лет растет доля сделок со сроком
от 5 до 7 лет, за 2014 год она увеличилась с 34,0% до 42,0%. Снизилась доля
сделок с непродолжительным сроком договоров: сделки до 3 лет еще в начале
года составляли 5,0%, а в конце - 3,6%.
По итогам 2014 года валютная структура лизингового портфеля
изменилась в части перераспределения долей по сому Кыргызской Республики
и долларам США.
Доля сделок в кыргызских сомах увеличилась с 41% до 62%, доля
сделок в долларах США уменьшилась с 55% до 37%, доля сделок в евро
снизилась с 4,5% до 1,4%.
Изменения связаны с заключением новых сделок лизинга в сом,
эквиваленте, следовательно, с увеличением доли договоров в кыргызских
сомах.
Итак, в целом проведенный анализ результатов лизинговой
деятельности банка ОАО «Коммерческий банк КЫРГЫЗСТАН», на основе
полученных финансовых результатов показал, что деятельность банка в этом
направлении можно оценить положительно, однако наблюдается некоторое
68
снижение выше приведенных показателей, что предполагает поиск путей более
эффективной деятельности банка в области лизинговых операций.
Развитие лизинга зависит от многих факторов. Количественные
показатели рынка лизинга в основном являются зеркальным отражением общей
экономической ситуации в стране. Определяющее влияние на них оказывают
уровень инфляции, темпы роста экономики, экономическая политика
государства, макроэкономические показатели. А вот качественные
характеристики - соотношение международного и внутреннего лизинга, сроки
лизинга, развитие новых видов лизинга и лизинга недвижимого имущества,
структурирование лизинговых сделок, безопасность и прибыльность бизнеса и
т.д. - во многом зависят от состояния законодательной и нормативной базы, от
отношения государства к этому виду инвестиционной деятельности.
Практика лизинга в Кыргызстане с каждым годом все более развивается.
Лизинг, будучи одной из наиболее защищенных форм инвестиций, достаточно
привлекателен для инвестора. В то же время все больше предприятий и
организаций обращаются в лизинговые компании с тем, что собираются
приобрести оборудование на условиях лизинга.
Развитие лизинга может во многом помочь в создании эффективной
финансовой системы, использующей весь арсенал признанных мировой
практикой финансовых инструментов, предоставляющей широкий спектр
финансовых услуг, функционирование которой в конечном итоге обеспечит
экономический рост и развитие страны.
В сложившихся условиях недостатка долгосрочного фондирования и
роста рискованности банковских операций, связанных с лизингом, возрастает
актуальность решения задачи обеспечения коммерческих банков
долгосрочными ресурсами и снижения уровня рискованности. Поскольку
принятие в неблагоприятных экономических условиях непомерно высоких
рисков, основными из которых являются кредитный риск, риск процентных
ставок и риск ликвидности, может привести к краху коммерческого банка,
69