26
Рисунок 2 - Темпы прироста денежной массы и ВВП, %
27
Российская экономика характеризуется потенциальными
возможностями развития и без инфляционного насыщения ее денежной
массой, в связи с чем Центральному банку в настоящее время логичнее
применять более мягкие механизмы и инструменты денежно-кредитной
политики, формируя факторы экономического роста.
В российской экономике инфляционные процессы по большей части
формируются под влиянием факторов, не зависящих от динамики денежной
массы: ключевым фактором является ежегодное повышение регулируемых
государством тарифов естественных монополий, что создает разовые, но
регулярные скачки инфляции (таблица 2).
27
Зубаревич Н. и др. Мониторинг экономической ситуации в России: тенденции и вызовы
социально-экономического развития. 2017. № 5 (43). Март / под ред. В.С. Гуревича и др.
ИЭП, РАНХиГС, ВАВТ. URL: http://www.iep.ru/files/text/crisis_monitoring/2017_5–
43_March.pdf
27
Таблица 2
Изменение цен (тарифов) на продукцию (услуги) компаний
инфраструктурного сектора до 2017 г. (в %, в среднем за год
к предыдущему году)
28
Среди прочих факторов - рост цен на мировых рынках (в частности,
ценовое ралли на рынке металлов в начале 2016 г. из-за снижения в Китае
производства металлопроката на фоне растущего внутреннего спроса
привело к подорожанию аналогичной продукции на российском рынке
в среднем от 50 до 85%), ценовой сговор (к примеру, в начале 2015 г. был
выявлен сговор 34 сахарных заводов, повлекший повышение цен на сахар
с 26 руб. до 60 руб. за 1 кг), инфляционные ожидания, состояние платежного
баланса, фискальная политика и другие
29
. Ценовой фактор в наибольшей
степени определяет инфляционный потенциал.
Осуществляемая государством текущая долговая политика не
оказывает существенного воздействия на уровень инфляции. Отношение
государственного долга России к ВВП может составить к концу 2017 года
28
Миркин Я.М. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. М.:
GELEOS Publishing House; Кэпитал Трейд Компани, 2017. - 480 с.
29
Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2017
год и период 2018 и 2019 годов [Электронный ресурс]. – URL:
https://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2017 (2018- 2019).pdf
28
14,7% ВВП, но по-прежнему останется в безопасных пределах - менее 15%
ВВП, что по мировым стандартам является умеренным значением (рис. 3).
Рисунок 3 - Объем государственного долга РФ, млрд руб
30
.
Специфической характеристикой инфляционных процессов в России
выступает их развитие как при дефиците, так и в условиях профицита
государственного бюджета, что является свидетельством слабой зависимости
инфляционных процессов с бюджетно-налоговой политикой
31
. Тем не менее,
как только в условиях кризиса снижаются налоговые поступления
в консолидированный бюджет, государство начинает корректировать
налоговую систему.
Несмотря на объявленный мораторий на повышение налоговой
нагрузки, происходит масштабный рост неналоговых, но обязательных
платежей, отменяются налоговые льготы, расширяется налоговая база
(например, по акцизам), осуществляется «разморозка» коэффициента-
дефлятора (ЕНВД).
30
Сапрыкина В.Ю. Финансовая глобализация и реформирование мировой валютно-
финансовой системы // Научный вестник Южного института менеджмента. − 2017. − № 1.
− С. 77-81.
31
Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2017
год и период 2018 и 2019 годов [Электронный ресурс]. – URL:
https://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2017 (2018- 2019).pdf
29
Высокий уровень инфляционных ожиданий порождает значительное
давление. По некоторым оценкам, экономические ожидания могут внести
порядка 40% в формирование инфляционных процессов
32
. Оценка
населением темпа роста цен заведомо не совпадает с официальной
статистикой (рис. 4).
Рисунок 4 - Расхождения в оценке годовой инфляции, %
33
В соответствии с результатами опроса, проведенными аналитиками,
годовой рост потребительских цен в марте 2017 года составил 14,0%,
ожидаемая в 2017 году инфляция также остается заметно выше целевого
уровня ЦБ - 11,2%
34
.
Для установления стабильного курса Центробанк в конце 2014 года
довольно резко осуществил повышение ключевой ставки до 17%, что
повлекло за собой аналогичный рост ставок коммерческими банками. При
этом клиенты привлекали кредиты в основном на рефинансирование
имеющейся задолженности. Пик просроченной задолженности был пройден
32
Стрижевич А.С. Инфляционные ожидания как фактор инфляции // Социальные явления. 2016.
URL: http://socialphenomena.org/ru/blog/article/strijevich-3
33
Инфляционные ожидания и потребительские настроения населения: аналитический отчет.
М.: Банк России. 2017. № 3. Март. 56 с. URL: http://www.cbr.ru/DKP/? PrtId=inf.l
34
Инфляционные ожидания и потребительские настроения населения: аналитический отчет.
М.: Банк России. 2017. № 3. Март. 56 с. URL: http://www.cbr.ru/DKP/? PrtId=inf.l.
30
банковской системой в 2016 г. (рис. 5), однако объем пролонгированных
кредитов вырос не менее чем в полтора раза, при этом доля вынужденных
реструктуризаций достигла 70%.
Рисунок 5 - Просроченная задолженность по кредитам,
предоставленным юридическим лицам и индивидуальным
предпринимателям, млн. руб.
35
Наряду с увеличением задолженности в банковском секторе
возрастают взаимные обязательства в реальном секторе экономики:
в условиях ограниченного доступа к кредитным ресурсам предприятия
увеличивали долговую нагрузку за счет неоплаты контрагентам продукции
и услуг, несвоевременной выдачи зарплаты сотрудникам, неперечисления
в бюджет налогов и других обязательных платежей.
Центральный Банк использует режим плавающего валютного курса,
готовит экономику к режиму инфляционного таргетирования, для
повышения транспарентности политики регулярно издаются аналитические
образы ДКП, финансовых рисков, банковской системы, платежного баланса,
35
Сапрыкина В.Ю. Финансовая глобализация и реформирование мировой валютно-
финансовой системы // Научный вестник Южного института менеджмента. − 2014. − № 1.
− С. 77-81.
31
деловой активности, поддерживается календарь действий Банка России на
финансовом рынке
36
.
2.3. Анализ динамики курса рубля
На фоне набирающей темпы всемирной глобализации, и в частности
интеграции российской экономики в мировое сообщество, национальный
валютный рынок все в более крупных масштабах начинает подвергаться
влиянию различных внешних факторов, сложно поддающихся прямому
государственному регулированию
37
. Перечень таких факторов весьма
разнообразен: от колебаний цен на энергоресурсы до порой непредсказуемых
изменений курсов валют зарубежных стран.
Основные макроэкономические показатели, от уровня безработицы до
темпов инфляции, реагируют на скачки валютного курса. В связи с этим
особенно актуально представляется вопрос изучения динамики валютного
курса в Российской Федерации.
Анализ динамики валютного курса позволяет выявить тенденции,
сопоставить его колебания с конкретными экономическими и политическими
потрясениями, что в свою очередь создает обширную информационную базу,
опираясь на которую, государство будет иметь возможность спрогнозировать
изменения валютного курса, составить планы развития национальной
финансовой системы, сгладить возможные последствия изменений
экономической конъюнктуры. На успешность функционирования валютной
системы значительное влияние оказывает установленный внутри страны
режим валютного курса.
Как известно, с недавнего времени в России установлен режим
плавающего валютного курса, который формируется под влиянием спроса и
предложения на национальную валюту. В данном случае ЦБ РФ
36
Варьяш И.Ю. Монетарное заявление о намерениях // Банковское дело. 2016. № 12.
37
Кирова И.В. Мировая экономика и международные экономические отношения. В 2ч.
Часть 1. Глобализация: курс лекций / И.В. Кирова, Т.Л. Попова. – М.: МАДИ. – 2014. – 68
с.
32
осуществляет денежно-кредитную политику, заключающуюся в
регулировании минимальной процентной ставки и инфляционного
таргетирования, очевидно, что поддержание курса рубля в такой ситуации
является второстепенной задачей
38
.
В текущих условиях для Российской Федерации можно выделить
следующие положительные стороны такого решения:
1) в долгосрочной перспективе данная политика полностью
соответствует задачам денежно- кредитной политики Российской Федерации
и способствует сохранению золотовалютных запасов страны, а в
краткосрочной - позволяет защитить рынок от спекуляций;
2) крупнейшие экспортеры, имеющие валютную выручку, получают
возможность оказывать влияние на курс национальной валюты, продвигая
собственные экономические интересы; спад курса рубля косвенно дает
возможность нефтяным компаниям компенсировать потери от понижения
цен на нефть за счет курсовых разниц
39
.
Однако, при этих преимуществах, режим плавающего курса рубля уже
успел продемонстрировать некоторые серьезные недостатки:
– неэффективен для стран-экспортеров природных ресурсов, цена на
которые часто формируется на мировом, а не на внутреннем рынке;
– в текущих условиях функционирования отечественной экономики в
связи с большими объемами импортируемых товаров отнюдь не сдерживает
темпы инфляции, а лишь приводит к их значительному повышению (в 2015
году потребительские цены на товары и услуги выросли на 15,5%);
– ведет к обесцениванию национальной валюты.
В Российской Федерации это еще более подкрепляется
необходимостью погашения больших объемов внешнего долга в условиях
введенных финансовых санкций. Кроме названных ранее инфляционного
38
Расторгуева А.Н. Валютный курс: понятие, сущность и роль в глобальном экономическом
пространстве/ А.Н. Расторгуева. – М.:МГУ, 2015. – 422 с.
39
Расторгуева А.Н. Валютный курс: понятие, сущность и роль в глобальном экономическом
пространстве/ А.Н. Расторгуева. – М.:МГУ, 2015. – 422 с.
33
таргетирования и введения режима плавающего курса, ЦБ РФ в качестве
ключевых способов валютного регулирования применяет такие инструменты,
как:
– Эмиссионная политика. Дополнительная эмиссия денег и
наращивание денежной массы дают возможность укрепить курс
национальной валюты, но такие меры несут за собой определенный риск и
могут привести к усилению инфляции, что в кризисный период может очень
негативно сказаться на экономической ситуации в стране.
– Валютные интервенции. В зависимости от необходимости
укрепления или ослабления национальной валюты ЦБ РФ продает или
закупает большие объемы иностранной валюты, что приводит к понижению
или повышению ее стоимости. Валютные интервенции осуществляются ЦБ
за счет резервов, то есть именно от них в большей степени зависит
возможность регулирования курса национальной валюты
40
.
– Ключевая ставка. С недавнего времени в качестве одного из
инструментов валютного регулирования стала применяться ключевая ставка,
то есть процентная ставка по большинству основных операций ЦБ РФ,
используемых для регулирования ликвидности банковского сектора. Чем
меньше ключевая ставка, тем доступнее кредитные ресурсы, с помощью
которых происходит вливание денежных средств в различные отрасли
экономики. В свою очередь, это стимулирует потребление и совокупный
спрос, что позитивно влияет на курс национальной валюты, стабилизируя
его.
– Операции с долговыми обязательствами. Для укрепления курса рубля
ЦБ РФ выпускает и продает на рынке долговые обязательства, такие как
облигации государственного займа или казначейские облигации. Данная
40
Щенин В.Е., Смирнова С.Н., Поляков М.Р. Мировая экономика и международные
экономические отношения / Учебник для академического бакалавриата, 2016. – С. 109.
34
мера способствует изъятию из оборота денежной массы национальной
валюты, что приводит к повышению ее стоимости и укреплению ее курса
41
.
Помимо мер, применяемых государством для регулирования
национального валютного курса, необходимо учитывать ряд внутренних и
внешних факторов сугубо индивидуальных для Российской Федерации,
также оказывающих на него влияние:
1. Отрицательная динамика ВВП, который является ключевым
макроэкономическим показателем, оказывающим непосредственное
воздействие на курс национальной валюты.
2. Высокие темпы инфляции являются как следствием, так и причиной
снижения курса национальной валюты. Как правило, обесценение денег в
результате инфляции в стране ведет к падению курса национальной валюты к
валютам тех стран, в которых темп инфляции ниже. Удержание темпов
инфляции в текущих реалиях является одной из приоритетных задач
государства.
3. Контрагенты на валютных рынках в случае ожидания снижения
курса валюты стараются как можно быстрее реализовать активы, обменивая
их на более устойчивые валюты, что может существенно подрывать позиции
ослабленной валюты. В настоящее время на российских валютных рынках
сохраняется сложная ситуация – инвесторы не спешат приобретать рублевые
активы, так как ожидания насчет курса рубля остаются весьма
неопределенными
42
.
4. Отток российского капитала в другие страны. Укрепление
иностранной валюты на фоне ослабления отечественной ведет к тому, что
большинство инвесторов прекращают сберегать свободные денежные
средства в рублях и переводят свои активы в другую валюту.
Инвестирование в собственную экономику становится непривлекательным, а
41
Чумакова Н. А., Падение курса российской валюты: в чем причина? / Н. А. Чумакова,
А.А. Белоусова // Инновационная наука. – 2016. – №2-2(4). – С. 136-139.
42
Якунин С.В., Якунина А.В. Формирование валютной системы в современных условиях
// Экономический анализ: теория и практика. 2015. №9(408). С. 15–21.
35
отток капитала из страны способствует легализации незаконно полученных
денежных средств, что способствует падению курса рубля
43
.
Рисунок 6 - Динамика валютного курса РФ, 2006-2016 гг
44
.
На рисунке отчетливо заметны колебания национального валютного
курса на фоне экономических потрясений 2007 – 2009 гг. и неразрешенного
до сих пор кризиса 2014 года. Очевидно, что во время кризиса 2007 – 2009 гг.
рубль ослабевал в значительно меньших масштабах, чем на данный момент.
Также стоит отметить, что в самом начале экономического кризиса – в 2007
году, рубль укрепил свои позиции относительно доллара США.
Важно понимать, что данные две особенности имеют общую
предпосылку - финансовый кризис США. Именно за этот короткий
промежуток времени, пока кризис был локализирован только в штатах, рубль
сумел укрепить свои позиции. Однако вскоре кризис распространился на все
развитые страны мира, в частности и на Россию, что привело к резкому
падение цен на экспортную продукцию, в том числе на энергоносители, это
вызвало уменьшение выручки от экспорта.
В условиях нестабильности на мировых финансовых рынках начался
массированный отток капитала из страны. Иностранные банки-кредиторы
43
Факторы, влияющие на курс рубля. – URL:
http://waytop.ru/chto_vliyaet_na_kurs_rublya.html (дата обращения: 11.01.2018)
44
Макунянц А.М. Современные проблемы конвертируемости рубля // Журнал научных
публикаций. – Курск, 2017. – № 8. – С. 16–18.