46
Рисунок 9 - Динамика цен на нефть марки Brent
55
Также среди ключевых причин называют либерализацию валютной
политики правительства страны, которая развязала руки спекулянтам, но есть
и другие фундаментальные факторы, которые вызвали столь сильное
отклонение пары доллар/рубль от средних значений:
– ужесточение денежно-кредитной политики Федеральной Резервной
Системы (далее – ФРС);
– рост корзины доллара по отношению к другим валютам мира,
включая и российский рубль;
– отток иностранных инвестиций;
– геополитическая обстановка вокруг Украины;
– экономические санкции со стороны США и стран Еврозоны.
В целом, причинами девальвации являются факторы второй и третьей
группы (цены на нефть и денежно-кредитная политика ФРС с повышением
процентной ставки).
55
Кравченко Роман. От 30 до 85! Три прогноза курса рубля на 2017г. – URL:
https://fortrader.org/fundamental/kurs-rublya/ot-30-do-85-tri-prognoza-kursarublya-na-2017-
god.html
47
Причина влияния нефтяных котировок на курс рубля – это
формирование бюджета и лидерская позиция нефтегазовой отрасли в доли от
объема ВВП и экспорта страны. При этом нефть имеет связь с долларом
США. Измеряющим инструментом цен на нефть является доллар, поэтому,
когда американская валюта укрепляется, цены на нефть, как и на другие
товарно-сырьевые активы, снижаются, в случае обратного движения мы
будем наблюдать рост цен, что благоприятно скажется на курсе рубля.
Согласно прогнозам аналитиков, в 2018 году рынок ожидает одно
повышение ставок, а возможно, и два (в сентябре и декабре). Реалистичный
сценарий – это повышение ставок в 2018 году (2–4 раза), что повысит общий
уровень процентной ставки
56
. Соответственно, ФРС придерживается
сценария ужесточения денежно-кредитной политики, что должно повлиять
на дальнейшее укрепление российского рубля. Учитывая этот фактор, можно
ожидать ослабление курса рубля по отношению к доллару в 2018–2019 годах.
Денежно-кредитная политика ЦБ РФ намного сложнее, поскольку ее
вектор может меняться с каждым заседанием. На сегодняшний день
российский регулятор снижает ставки, и это способствует возможному
ослаблению курса рубля. Но последние данные по инфляции заострили
внимание на том, что дальнейшее снижение ставок нерационально, а значит,
уровень может остаться прежним или даже быть повышен. Рубль несмотря
на склонность к снижению ограничивается целевым диапазоном 65–70 руб.
по отношению к доллару США.
В 2019 году ставки могут быть снижены, и это приведет к новой волне
девальвации. Динамика рынка нефти находится под давлением. На
сегодняшний день этот фактор не является положительным для российского
рубля. Но в связи с падением общего объема инвестиций в нефтяную отрасль
во всем мире стоит ожидать замедления добычи нефти, что уже происходит
56
Кирова, И.В. Перспективы модернизации российской экономики в условиях
санкционного режима / И.В. Кирова, Т.Л. Попова // Автомобиль. Дорога. Инфраструктура.
– 2016. – №2(8). – С. 7.
48
благодаря договоренностям ОПЕК и России. По этой причине дальнейшее
снижение цен на нефть маловероятно ниже диапазона 40–45 долл
57
. Поэтому
на протяжении всего 2018 года стоит ожидать восстановление цен на «черное
золото» к отметке 60–65 долл, что может позволить рублю остаться в том же
валютном коридоре (58,00–60,00 руб.), а в некоторых случаях опуститься и
ниже.
Таким образом, оценив влияние всех трех факторов, стоит ожидать
курс валютной пары доллар/рубль к концу 2018 года в районе 65– 70 руб., в
случае если не произойдут очередные форс-мажорные обстоятельства, как
обвал рынка нефти 2014 г. или мировой финансовый кризис 2008 года.
Во второй половине 2014 года российский рубль оказался под
влиянием ряда факторов. Сперва на курс российской валюты оказала влияние
ситуация на мировом нефтяном рынке, где в конце 2014 г. наметилась
коррекция. Снижение цен на сырье началось на фоне снижения
сентябрьского прогноза Международного энергетического агентства (МЭА),
объединяющего крупнейших потребителей сырья, по мировому уровню
потребления нефти и по итогам 2014 г., и в 2015 г
58
. Очевидно, что снижение
стоимости на энергоносители приводит к сокращению долларовых доходов
нефтяных компаний РФ и, как следствие, к снижению курса рубля.
Последняя волна падения российской валюты началась в конце октября 2014
г., в том числе и вследствие дезинформации о досрочной отмене
Центробанком валютного коридора. 10 ноября 2014 г. регулятор объявил о
завершении перехода к плавающему курсу на фоне серьезного снижения
курса национальной валюты – к 7 ноября курс рубля в ходе торгов на
Московской бирже достигал 48 рублей за доллар и 60 рублей за евро.
57
Кирова, И.В. Перспективы модернизации российской экономики в условиях
санкционного режима / И.В. Кирова, Т.Л. Попова // Автомобиль. Дорога. Инфраструктура.
– 2016. – №2(8). – С. 7.
58
Беляков А., Туруев И. Курс рубля: в поисках оптимума // Общество и экономика. 2015.
№ 6. С. 38–48.
49
Сложная геополитическая обстановка, санкции США и европейских
стран, а также падение цен на нефть привели к девальвации (т.е.
официальному понижению курса) рубля. В ответ на продолжающуюся
девальвацию российской валюты ЦБ РФ в декабре дважды повышал
ключевую ставку – 11 декабря с 9,5 до 10,5 % и на экстренном заседании 16
декабря с 10,5 до 17 % годовых. Решение ЦБ резко повысить ставку вызвало
паническое настроение на валютной бирже – на фоне столь резкого
ужесточения денежно - кредитной политики и ослабления нефтяных цен в
ходе биржевых торгов в «черный вторник» 16 декабря 2014 г.
неофициальный курс евро преодолел исторический максимум и поднялся
выше 100 рублей, а неофициальный курс доллара превысил 80 рублей
59
.
Неблагоприятный экономический фон стал причиной роста инфляции
по итогам года на 11,4 % . По итогам 2014 г. рубль упал по отношению к
доллару и евро на 72,2 % и 51,73 % соответственно, до 56,26 рубля за доллар
и 68,34 рубля за евро по данным ЦБ РФ
60
.
В целях нивелирования панических настроений населения глава ЦБ РФ
Эльвира Набиуллина, комментируя ситуацию на валютном рынке, призвала
всех «учиться жить в новой реальности со слабым рублем», указав, что
эффект от резкого повышения ключевой ставки Банка России на курс рубля
не должен быть мгновенным. Российская валюта начала укрепляться по
отношению к доллару 21 февраля (с 62,13 до 61,72),заметно прибавив в
стоимости 27 февраля (с 62,59 до 60,7; минус 3 %). Так, с начала февраля
2015 г. до 25 апреля рубль укрепился к доллару на 29,5 % , а к евро - на 35 % .
Резкий рост российской валюты превратил рубль из аутсайдера в одну из
самых быстрорастущих валют мира в первом квартале текущего года. ЦБ РФ
объяснил укрепление рубля стабилизацией мировых цен на нефть, а также
59
Киюцевская А. Плавающий курс российского рубля: миф или реальность? // Вопросы
экономики. 2016. № 2. С. 50–67.
60
Киюцевская А. Плавающий курс российского рубля: миф или реальность? // Вопросы
экономики. 2016. № 2. С. 50–67.
50
завершением пика выплат по внешнему долгу. 20 мая доллар США стоил
49,18 рубля (падение с начала года на 12,5 %).
Рост курса рубля сказался и на темпах роста потребительских цен – по
данным Росстата, инфляция в РФ в апреле замедлилась до 0,5 % против 1,2 %
в марте, 2,2 % в феврале и 3,9 % в январе 2015 г.
61
Укрепление национальной
валюты происходило на фоне восстановления нефтяных цен: с начала
текущего года нефть марки Brent прибавила в цене более чем на 35%, а
стоимость барреля нефти WTI возросла более чем на 22 % . Таким образом,
цена на нефть Brent по состоянию на 3 июня – $64 за баррель против $110 за
баррель летом 2014 г. Стоит сказать, что ослабление курса национальной
валюты оказывает как положительное, так и отрицательное влияние на
основные экономические показатели РФ.
Выделим негативные стороны девальвации: во - первых, падение курса
рубля вносит свой вклад в темп роста потребительских цен, который по
итогам 2014 г. составил, по оценкам ЦБ РФ, 11,4% , в то время как инфляция
по итогам 2013 г. составляла всего 6,5%.
Во - вторых, опрос, проведенный Банком России в конце 2014 г.,
показал, что ослабление рубля к доллару оказало отрицательное влияние на
жизнь 48 % российских граждан. В процессе данного опроса граждане РФ
говорили о росте розничных цен на товары и услуги, а также об
обесценивании личных сбережений. Согласно опросу, 57 % респондентов
убеждены, что если рубль и дальше будет снижаться, это продолжит
негативно сказываться на их жизни
62
.
В-третьих, доля людей, доверяющих рублю как валюте для
сбережений, снизилась до минимального уровня (62%). Также уменьшилось
число заявляющих о наличии у них сбережений.
Очередной этап девальвации начался летом 2015 года, когда курс
доллара продемонстрировал увеличение под влиянием снижения цен на
61
Курс доллара в России завышен втрое? // Банковское дело. 2016. № 4. С. 14.
62
Обижаева А. Кризис рубля в декабре 2014 г. // Вопросы экономики. 2016. № 5. С. 66–86.
51
нефть
63
. Существенное уменьшение биржевых курсов рубля произошло
вслед за понижением котировок нефти марки Brent ниже 50 долларов за
баррель. Впервые с декабря 2014 г. биржевой курс доллара превысил 71
рубль, а евро – 81 рубль. По прогнозам экспертов на осень 2015 г., курс
доллара к ноябрю мог превысить 75 рублей вследствие падения цены барреля
нефти ниже 35$, однако уже к концу прошедшего года ситуация могла
измениться, и у рубля был шанс восстановить утраченные позиции. В конце
2015 г. за 1$ действительно на различных биржах давали свыше 75 рублей,
однако ситуация на валютном рынке до сих пор не смогла
стабилизироваться. Таким образом, на данный момент государство
отказалось от валютных интервенций, и курс национальной валюты свободно
корректируется специалистами на валютном рынке. Прогнозы экспертов
остаются неутешительными, однако можно с уверенностью сказать, что
органы управления не допустят еще одного глобального экономического
кризиса, связанного с новым обвалом рубля
64
.
В условиях, когда международное сообщество продолжает усваивать
уроки мирового финансового кризиса и принимать соответствующие меры,
международный валютный фонд (далее - МВФ) приступил к работе,
направленной на углубление понимания проблем, регулятором которых
является международная валютная система. Этот процесс предусматривает
проведение обзора, призванного выявить возникающие недостатки в этой
системе, и заложить основу для проведения реформ, которые могут укрепить
устойчивость и повысить долгосрочные темпы роста глобальной экономики.
Работа международной валютной системы также направлена на
уточнение роли МВФ в центре мировой экономики.
63
Беляков А., Туруев И. Курс рубля: в поисках оптимума // Общество и экономика. 2015.
№ 6. С. 38–48.
64
Ершов М., Татузов В., Лупандина О. Укрепление рубля как фактор восстановления
экономического роста и противодействия инфляции // Российский экономический журнал.
2016. № 1. С. 16–31.
52
В последние годы МВФ проводил ряд изменений, обусловленных
кризисом. Например, введение интегрированного надзора и укрепление
надзора за финансовым сектором, которые оба призваны заострить внимание
Фонда на проблемах риска и уязвимости. А также расширение работы по
вторичным эффектам. Кроме того, был пересмотрен набор инструментов
кредитования. Но процесс оценки международной валютной системы
требует, чтобы новые проблемы были учтены: как улучшить процесс
глобализации в общих интересах всех участников мировой экономики, как
решить проблемы, связанные с перебалансированием экономики Китая, и
адаптироваться к снизившимся ценам на биржевые товары, а также
преодолеть различия в денежно-кредитных условиях между основными
мировыми экономиками
65
. В частности, в условиях, когда мир преодолевает
низкие темпы экономического роста, а страны с формирующимся рынком и
развивающиеся страны продолжают интегрировать и углублять финансовые
рынки, необходимо управлять рисками и факторами уязвимости,
возникающими из-за взаимозависимости и открытости
66
.
Фонд находится в стратегическом центре МВС, но в то же время он –
часть более широкой системы, включающей центральные банки и другие
организации, устанавливающие стандарты. Роль Фонда заключается в том,
чтобы обеспечивать анализ и совместное понимание проблем: проведение
реформ будет задачей государств-членов Фонда. МВФ также вносит вклад в
работу международной валютной системы, обеспечивая часть глобальной
системы финансовой защиты, которая отвечает трем важнейшим
требованиям:
- стимулировать проведение более взвешенной политики;
65
Смыслов Д. В. Реформирование Международного валютного фонда: проблемы и
решения. Регулятивные аспекты // Деньги и кредит. 2015. № 1. С. 36–43.
66
Самарина В.П. «Плюсы» и «минусы» вступления России во всемирную торговую
организацию для черной металлургии // Экономика в промышленности. 2014. № 3. С. 23-
26.
53
- финансировать осуществление корректировок достаточно высокими
темпами;
- обеспечивать страхование для «невинных свидетелей», которые могут
пострадать от нестабильности
67
.
Другой уровень системы защиты - региональные механизмы
финансирования, такие как Чиангмайская инициатива, и МВФ изыскивает
пути более тесного взаимодействия с ними
68
.
МВФ провел оценку международной валютной системы. На первом
этапе этой оценки подготовлен пакет аналитических материалов, который
Исполнительный совет МВФ обсудил на неформальных совещаниях в марте
2017 года. В первом исследовании «Укрепление международной валютной
системы – оценка результатов» рассматриваются структурные сдвиги,
которые объясняют необходимость продолжения укрепления системы. В нем
определяются возможные направления реформы, которые усилят работу по
предотвращению кризисов и глобальные механизмы адаптации,
сотрудничества и обеспечения ликвидности.
В этом исследовании намечены три возможных области реформы:
1) механизмы предотвращения кризисов и адаптации;
2) правила и институты для расширения сотрудничества на глобальном
уровне по вопросам и политике, сказывающимся на глобальной
стабильности;
3) необходимость создания более согласованной глобальной системы
финансовой защиты.
Таким образом, глобальная система финансовой защиты сегодня
гораздо шире, и имеет больше слоев, чем раньше. Со временем она стала
прочнее, в частности благодаря улучшениям основ деятельности МВФ по
67
Адекватность глобальной финансовой безопасности сети //
http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2016/031016.pdf
68
Баранов С.В., Скуфьина Т.П. Социально-экономическое прогнозирование: история,
современность, проблемы преподавания // Вестник Мурманского государственного
технического университета. 2015. Т. 8. № 2. С. 201-207.
54
надзору и кредитованию. Однако следует признать, что есть возможности
для улучшения существующей структуры системы защиты для повышения
предсказуемости, надежности и быстроты действия механизмов страхования
и финансирования на случай шоков и предоставления надлежащих стимулов
для проведения странами обоснованной макроэкономической политики.
Одно из направлений реформ – расширение валютной корзины
специальных прав заимствования (далее – СДР)
69
.
При существующем методе оценки стоимости СДР валютная корзина
СДР пересматривается каждые пять лет или чаще, если это оправдано
развитием ситуации в промежуточный период. В ходе пересмотров СДР
дается оценка критериев выбора валют, самого выбора валют, методологии
взвешивания и структуры корзины процентной ставки по СДР в целях
повышения привлекательности СДР в качестве международного резервного
актива
70
.
На рисунке 10 представлена валютная структура СДР до 2016 года. На
рисунке 11 представлена та валютная структура СДР, которая
сформировалась на октябрь 2016 года.
Рисунок 10 - Валютная структура СДР до 2016 года
69
Исполнительный совет МВФ завершает обзор оценки СДР //
https://www.imf.org/external/np/sec/pr/2015/pr15543.htm
70
Исполнительный совет МВФ утверждает расширение текущей валютной корзины СДР
до 30 сентября 2017 года // https://www.imf.org/external/np/sec/pr/2016/pr15384.htm
55
Рисунок 11 - Валютная структура СДР на 1 октября 2016 года
71
Анализ показывает существенное сокращение доли европейской
валюты (от 37,4% до 30,9%), японской валюты (от 9,4% до 8,3%) и
английской валюты (от 11,3% до 8,1%). Потерянные доли от этих валют
перешли к новому элементу в СДР – юаню. Доля китайской валюты
составила 10,9%. При этом доля американской валюты практически не
изменилась, потеряв 0,2% при трансформации валютной структуры СДР.
Расширение состава валют свидетельствует о гибкости монетарной политики
Международного валютного фонда.
Введение юаня в перечень валют вызвано все расширяющимся
влиянием Китая на формирование глобальной экономики. Процентная ставка
по активам в СДР также будет по-прежнему устанавливаться как
средневзвешенная процентная ставка по краткосрочным финансовым
инструментам на рынках валют, входящих в корзину СДР.
Контрольные ставки, использовавшиеся в качестве репрезентативных
процентных ставок для четырех валют до 2016 года: доллар США, евро,
японская иена, фунт стерлингов.
Контрольные ставки, используемые в качестве репрезентативных
процентных ставок для пяти валют, входящих в корзину на 1 октября 2016
71
Беляков А., Туруев И. Курс рубля: в поисках оптимума // Общество и экономика. 2015.
№ 6. С. 38–48.