35
Рисунок 4. Структура форвардных сделок на валютном рынке
РФ за 2018 г.
Рассмотрим более подробно форвардные сделки «аутрайт». Это
валютная сделка между двумя сторонами, предполагающая покупку одной
валюты за другую с поставкой в будущем по курсу, установленному в момент
заключения сделки. Данный вид сделок представляет собой необращающиеся
внебиржевые сделки, которые обычно заключаются между банками и
корпоративными клиентами. До даты поставки денежные средства в обмене не
участвуют.
Форвардный курс и спот-курс различны между собой, первый
определяется дифференциалом процентных ставок между двумя валютами и он
не является предсказанием спот-курса в будущем. Котировки выражены в
форвардных пунктах, их следует прибавить или вычесть из спот-курса, чтобы
получить форвардный курс на основе текущего обменного курса. Чтобы
понять, в каком случае прибавлять, а в каком отнимать, нужно запомнить
следующее: если котировки поднимаются, нужно прибавлять, если котировки
опускаются - отнимать.
Еще одной разновидностью инструментов валютного рынка являются
валютные
36
Наиболее распространены следующие три вида свопов:
• Спот-форвард;
Этот вид свопов отличается тем, что первый обмен приходится на спот-
дату, т. е. на следующий день после заключения сделки, а обратный обмен на
форвардную дату (30, 60, 90 и 180 дней).
• Форвард-форвард;
Данный вид свопов характерен тем, что первый обмен приходится на
форвардную дату, а обратный обмен на более позднюю форвардную дату,
которая называется форвард-форвард датой.
• Короткие свопы.
Отличие такого свопа заключается в том, что его срок менее одного
месяца. Первый обмен может проводиться на спот - дату, а второй через
неделю. Некоторые свопы могут исполняться раньше даты валютирования по
условиям «спот», т. е. первый обмен сегодня, а обратный - завтра.
Что касается производных инструментов, то наибольшее
распространение получили инструменты, связанные с валютными форвардами.
Первым из них рассмотрим синтетическое соглашение по валютному
обмену (SAFE), которые используются для фиксации дифференциала по
форвардным валютным сделкам, при этом самого обмена валютами не
происходит. SAFE является внебиржевым инструментом и делится на два вида:
соглашение по иностранной валюте (FXA) и соглашение по валютному курсу
(ERA).
При FXA расчёт производится на основе разницы между форвардным
курсом на первый день действия контракта и спот-курсом в момент расчёта.
При ERA расчёт производится на основе двух форвардных курсов.
Валютный фьючерс - это контракт, который представляет собой
обязательство купить или продать одну валюту против другой по
согласованному валютному курсу на конкретную дату в будущем. Являются
биржевым инструментом.
37
Валютный опцион - это соглашение, дающее держателю право купить
или продать определённое количество валюты по согласованной цене в
некоторый момент в будущих. Как было отмечено в рис. 1, есть опционные
контракты на наличную валюту и на валютные фьючерсы.
С юридической точки зрения, согласно закону № 173-Ф3 «О валютном
регулировании и валютном контроле», валютные операции - это приобретение
или отчуждение, ввоз или вывоз валютных ценностей, перевод валюты,
внутренних и внешних ценных бумаг со счетов между резидентами и
нерезидентами РФ.
Валютные операции - это действия, направленные исполнение или иное
прекращение обязательств с валютными ценностями и использование их в
качестве средств платежа, а также в иных случаях, предполагающих переход
прав собственности.
В зависимости от целей участников валютного рынка валютные
операции делятся на следующие виды:
1) Валютообменные или конверсионные.
Покупка или продажа иностранной валюты используется для получения
прибыли на других рынках, прибыль от самой конверсии обычно
несущественна.
2) Спекулятивные и/или арбитражные операции.
Основная цель таких операций - получение прибыли. Арбитраж - это
одновременная покупка и продажа одного финансового инструмента с целью
получения прибыли на разнице в ценах. Спекуляция - это покупка или продажа
финансовых инструментов с целью получения прибыли от изменения их цен.
3) Хеджирование валютных рисков.
Это процесс нейтрализации валютных рисков, основанных на
использовании соответствующих видов срочных финансовых инструментов.
4) Иностранное инвестирование.
38
В данном случае участник валютной операции ставит главной целью не
извлечение прибыли из самого обмена валют, а рост капитала в долгосрочном
плане в результате осуществления инвестиций на международных рынках.
5) Международный трансферт платежей.
Основное назначение таких трансфертов - обеспечение межстранового
перемещения денежных средств и других валютных ценностей.
Сегодня на валютном рынке происходит диверсификация структуры
валютных операций. По сравнению с 2015 годом среднедневной оборот
межбанковского кассового (спот) рынка снизилась с 9321 млн. долл. до 8965
млн. долл., а среднедневной оборот межбанковского срочного рынка немного
увеличился с 1458 млн. долл. до 1484 млн. долл. Это свидетельствует о том,
что дальнейшее развитие и перспективы российского валютного рынка связаны
с интенсивным развитием операций на длительный срок, такие как
фьючерсные, опционные и форвардные валютные операции. Но по объёму
сделок видно, что на данный момент на отечественном валютном рынке в
основном проводятся сделки с короткими сроками расчётов или текущими
сделками, в то время как на мировом валютном рынке преобладает срочные
операции (рис. 7). Данная проблема обусловлена нестабильностью курса
российского рубля, отражающего соответствующую динамику
макроэкономических показателей.
Если рассматривать структуру российского рынка производных
финансовых инструментов, то более половины торгов (52 %) приходится на
валютные деривативы, среди которых свыше 50 % составляют фьючерсы. Да и
в целом, российский рынок ПФИ с 2009 по 2018 г. вырос более чем в три раза.
На ММВБ представлены фьючерсы на ключевые валютные пары: доллар США
- рубль, евро - рубль, юань - рубль, евро - доллар США, фунт стерлингов -
доллар США и т. д.
В целом можно сделать вывод, что несмотря на то, что валютный рынок
России имеет множество проблем, он всё же медленно и планомерно
развивается. Безусловно, доля кассовых сделок значительно преобладает, но
39
доля срочных сделок всё же возрастает. Необходимо более детально
законодательно осветить данный сектор финансового рынка.
2.2. Анализ развития валютной системы РФ
МВС базируется на функциональных формах мировых денег. Мировыми
называются деньги, которые обслуживают международные отношения
(экономические, политические, культурные). Эволюция функциональных форм
мировых денег повторяет с известным отставанием путь развития
национальных денег - от золотых к кредитным деньгам. В результате этой
закономерности МВС в XX веке стала базироваться на одной или нескольких
национальных валютах ведущих стран или международной валютной единице.
Валютная система Российской Федерации - государственно-правовая
форма организации и регулирования валютно-кредитных и финансовых
взаимоотношений Российской Федерации с другими странами. Валютная
система Российской Федерации формируется с учетом структурных принципов
Устава МВФ. Основные элементы российской валютной системы отражены в
Федеральном законе № 173-ФЗ "О валютном регулировании и валютном и
валютном контроле"
15
, указах Президента РФ, нормативных актах
Правительства РФ.
Проанализируем поэлементную структуру национальной валютной
системы России на современном этапе с учетом развития основных элементов
мировой валютной системы.
1. Базисом валютной системы России является национальная денежная
единица - российский рубль.
2. Условия конвертируемости национальной валюты. В июне 1996 г.
Правительством и Банком России были приняты международные обязательства
15
Федеральный закон от 10.12.2003 N 173-ФЗ (ред. от 18.07.2017)"О валютном регулировании и валютном
контроле"//Собрание законодательства РФ", 15.12.2003, N 50, ст. 4859
40
по снятию ограничений по текущим операциям платежного баланса в рамках
VIII Устава МВФ, что означало введение свободной конвертируемости рубля.
3. Паритет национальной валюты. Валютный паритет - это определяемое
законодательно отношение национальной валюты к валюте другой страны. С
1978 года Устав МВФ предусматривает определение валютного паритета на
базе СДР, а не на основе золотого содержания валют.
4. Международная валютная ликвидность страны - это
платежеспособность и кредитоспособность страны, обеспеченность ее
международными резервами в достаточной степени. Международная
ликвидность страны состоит из международных (золотовалютных) резервов и
заемных резервов страны. Международные резервы состоят из средств в
иностранной валюте, СДР, резервной позиции в МВФ и монетарного золота.
5. Режим национального валютного рынка. Валютный рынок России
характеризуется наличием межбанковского (внебиржевого) и биржевого
сегментов с существенным преобладанием первого. В конце 2011 г. произошло
слияние двух крупнейших российских бирж ММВБ и РТС. Валютный рынок
ММВБ-РТС является одним из наиболее значимых сегментов финансового
риска России. Участниками торгов валютного рынка ММВБ-РТС являются
около 600 кредитных организаций.
Рассмотрим такой важный аспект как формирование курса рубля и
факторы влияющие на него.
Валютный курс представляет собой стоимость денежной единицы
государства, которая выражена в национальной валюте другого государства.
Этот элемент является важной составляющей системы страны,
поскольку с развитием международных отношений требуется некое измерение
ценового соотношения валют различных государств.
Валютный курс является макроэкономическим показателем положения
страны, занимает важное место в числе показателей, используемых в качестве
средства государственного регулирования платежного баланса. Повышение или
понижение немедленно и непосредственно воздействует на экономическое
41
положение страны. Изменяются ее внешнеэкономические показатели,
валютные резервы, задолженность, динамика товарных и финансовых потоков.
. В международной практике используют фиксированные и
«плавающие» (гибкие) режимы валютных курсов, а также их определенное
сочетание.
Этапы развития режима валютного курса в России представлены в
таблице 3.
Таблица 3
Этапы развития режима валютного курса в РФ [5]
Период
применения
Режим
валютного
курса
Содержание режима
Руб. за
долл. на
начало
этапа
До 1992 г.
Фиксированный
курс
Поддержание фиксированной ставки
обмена национальной денежной
единицы на иностранную валюту
0,56
С 06.1992
Свободное
плавание
Формирование валютного курса под
воздействием спроса и предложения
на валютном рынке
125,26
С 07.1993
Ползающая
привязка
Для достижения определенного
значения курса рубля на рынке
проводятся валютные интервенции
1059,00
С 05.1995
Валютный
коридор
Валютный курс изменяется в
установленных пределах. При
отклонении от предусмотренного
диапазона колебаний проводятся
валютные интервенции
4546,00
С 08.1998
Управляемое
плавание
Валютные интервенции проводятся
для сглаживания резких колебаний
валютного курса
9,33
С
10.11.2014 по
настоящее
время
Свободное
плавание
Формирование валютного курса под
воздействием спроса и предложения
на валютном рынке
47,88
До 1992 г. был установлен режим фиксированного валютного курса.
Такая денежно-кредитная политика соответствовала централизованной
экономической системе, установленной в Советском Союзе. Также в СССР
фактически отсутствовал валютный рынок, спрос и предложение на валюту
осуществляло только государство, другие субъекты общества могли обменять
рубли на иностранную валюту только в пределах установленных норм с
42
разрешения государственных служащих. Советская валюта не могла
вывозиться за пределы страны. Все эти факторы свидетельствовало об
отсутствии необходимости в ежедневных торгах. Официальный курс
использовался в основном для экономического анализа и статистических
сопоставлений с экономиками других стран.
В 1992 г. Центральный банк РФ попытался установить плавающий курс
рубля на основании курса доллара США, а также в зависимости от состояния
валютного рынка и соотношений спроса и предложения. Данное решение было
введено на основании валютных режимов более развитых стран. В результате
введенной реформы курс рубля стал быстро падать, так как Россия была не
готова к применению такого режима валютного курса. Необходимо было
укреплять экономику страны после мощного переворота, а также завоевывать
доверие национальной валюты на мировом рынке.
Рост темпа инфляции и ослабление курса рубля привели к тому, что в
1995 г. Банк России совместно с Правительством Российской Федерации
С 1993 г негативная тенденция в динамике курса рубля обусловила
установление режима ползущей привязки для национальной валюты и
применение Банком России валютных интервенций с целью корректировки
значений курса рубля. Однако данных мер оказалось недостаточно, т. к. рубль
продолжал стремительно дешеветь (рис 1).
Рисунок 5. Динамика курса доллара1992-1995 гг.
ЦБ РФ принял решение об установлении режима валютного коридор.
Данная мера предполагала установление верхней и нижней границ изменения
43
курса рубля, а также их постоянный контроль и пересмотр. Эта реформа
помогла курсу рубля установиться примерно на одном уровне и снизить резкие
его перепады. Как видно на рисунке 6, курс доллара в 95-98 гг. был
относительно постоянен, а проведенная деноминация помогла немного
устранить негативные последствия инфляции.
Рисунок 6. Динамика курса доллара1996-1998 гг.
Из-за финансового кризиса ситуация на валютном рынке вновь
ухудшилась в августе 1998 г. Курс рубля сильно ослабился, и в условиях
режима валютного коридора Банк России не могу удерживать его значение в
установленных границах. С 1999 г. в России был установлен режим
управляемого плавания. Благодаря этому динамика обменного курса рубля в
период 1999-2004 приобрела достаточно спокойный характер. Для сглаживания
резких колебаний Банк России использовал валютный интервенции. Результаты
и эффективность реформы можно проследить на рисунке 7.
44
Рисунок 7. Динамика курса доллара 1998-2004 гг.
Введение единой европейской валюты значительно изменило принципы
формирования и регулирования курса рубля. С 2005 г. Центральный банк РФ
отказался от использования операционного ориентира на основе американского
доллара, и перешел к использованию в качестве операционного ориентира
валютной политики рублевой стоимости бивалютной корзины, включающей
доллар США и евро в пропорциях. 0,1 евро и 0,9 долл. США. В случае выхода
величины данного показателя за границы допустимого интервала значений
осуществлялись валютные интервенции. Его деятельность по формированию
обменного курса рубля в период с 2005 по 2008 г. была достаточно
эффективной, и курс рубля укрепился по отношению к обеим валютам, в
особенности к доллару США (рис. 8).
Рисунок 8. Динамика курса бивалютной корзины 2005-2008
гг.