62
Международное сообщество оценивает финансовый рынок России в целом
не очень высоко, особенно после кризиса.
Низкие показатели Еврозоны обусловлены серьезными различиями в
оценке степени развитости финансовых рынков стран, входящих в данную
группу.
Темп инфляции внутри страны. Данный показатель крайне важен при
оценке привлекательности валюты для экономических субъектов, а также для
ее распространения за пределами страны, поскольку валюта, которая обесце-
нивается высокими темпами, никогда не будет представлять инвестиционно-
го интереса. Несмотря на то, что показатели инфляции в России выше, чем в
остальных рассматриваемых странах, стоит отметить успехи монетарной по-
литики правительства по борьбе с этим явлением в посткризисный период.
Волатильность обменного курса валюты. Стабильность курса валюты
— залог ее успеха на международной арене и интереса со стороны инвесто-
ров. Также стоит отметить важную психологическую роль стабильности об-
менного курса валюты при формировании спроса на нее. Курс российского
рубля может считаться достаточно стабильным на фоне мировых валют, но с
той оговоркой, что Центральный банк РФ активно участвовал в его форми-
ровании до 2010 г.
Степень конвертируемости валюты. Полная конвертируемость валю-
ты — необходимое условие для ее интернационализации, поскольку лишь
полное отсутствие ограничений на все виды операций с валютой делают ее
по-настоящему доступной для всех субъектов экономической деятельности в
любой форме.
Российский рубль является полностью конвертируемой валютой. Да-
же в период кризиса 2008—2009 гг. монетарные власти России не прибегали
к валютным ограничениям. Основная проблема заключается в отсутствии
достаточного уровня доступности и спроса на него за рубежом.
Доля валюты в мировых валютных резервах. Этот показатель дает
представление о выполнении валютой функции международной меры стои-
63
мости при использовании государствами в составе официальных валютных
резервов. При анализе данного показателя можно говорить о том, что рос-
сийский рубль практически не используется в качестве резервной валюты.
Лишь увеличение доли «прочих валют» дает основание предполагать, что и
доля рубля также растет.
Доля валюты в обороте на мировом валютном рынке. Этот показатель
отражает выполнение валютой функции международного средства платежа и
привлекательность валюты для иностранных контрагентов.
Российский рубль практически не участвует в валютном обороте на
международном уровне и не используется контрагентами в трансграничных
сделках.
Доля валюты в выпуске международных долговых обязательств. Дан-
ный показатель характеризует, насколько валюта выполняет функцию меж-
дународного средства обращения. Международные долговые ценные бумаги,
номинированные в рублях, практически не выпускаются, хотя и наблюдается
некоторая положительная динамика в данном процессе.
Аналитики агентства Fitch Ratings, считают, что России хватит ресур-
сов, чтобы пережить дефицит внешнего финансирования . Вряд ли можно
разделить столь оптимистичный взгляд, так как наличие внешних корпора-
тивных заимствований заставляет под другим углом взглянуть на российский
банковский сектор. Рост внешнего долга банковского сектора (214 млрд.
долл.) не вызывает у аналитиков никаких опасений: его темпы отстают от
роста иностранных активов российских банков. Особую тревогу вызывают
корпоративные заимствования. Это связано с тем, что при кредитовании
компаний зарубежные кредиторы предъявляют дополнительные требования
к заемщику и прописывают их в дополнительных условиях к кредитным до-
говорам; это так называемые ковенанты кредитных договоров. Под ковенан-
тами понимаются различные дополнительные требования к заемщику и кре-
дитору, указываемые в кредитных договорах и необходимые для предостав-
ления кредита. Преимущественно ковенанты ограждают кредитора от воз-
64
никновения возможности неисполнения обязательств, взятых на себя заем-
щиком. Это требования целевого расходования кредитных ресурсов, поддер-
жания определенных финансовых коэффициентов или рейтингов до момента
погашения кредита и, наконец, обеспечения качества залога. В случае нару-
шения ковенант кредитор вправе потребовать устранения нарушений, уплаты
штрафа или даже досрочного погашения кредита.
Максимальный риск возникает, когда компании, осуществляя сделки
по слиянию или поглощению, в качестве залога предлагают активы предпри-
ятия прежде всего в виде акций. Именно наличие ковенант и залоговое обес-
печение в виде привнесения залог акций новообразованной компании явля-
ются самым слабым звеном. Ведь стоимость залога может быть подвержена
серьезным изменениям, особенно в долгосрочном периоде. В случае значи-
тельного падения цены акций и, как следствие, стоимости залога, вступает в
действие механизм margincall.
Банк, предоставляющий кредит на сделку по слиянию или поглоще-
нию, обычно требует внесения в залог акций, стоимость которых превышает
величину кредита минимум на 30%. Это делается для того, чтобы в случае
банкротства заемщика банк смог как можно быстрее продать залог заинтере-
сованным инвесторам (предложив большой дисконт), но при этом покрыть
хотя бы основную сумму долга. В кредитном договоре могут быть оговорены
действия в ситуации, когда обесценение заложенного актива превысит опре-
деленную критическую величину (обычно это 10% первоначальной стоимо-
сти). В этом случае кредитор направляет заемщику требование либо повы-
сить стоимость залога до первоначальной величины, либо досрочно погасить
кредит или его часть, пропорциональную обесценению актива (принцип
margincall). Если в течение определенного договором кредитования времени
заемщик не выполнит этих требований, залог переходит в собственность
кредитора. Как правило, залог в виде акций хранится на особом счете в депо-
зитарии, потому данная транзакция совершается очень быстро. В масштабах
экономики банкротство одного заемщика приводит к падению цен на одно-
65
типные активы, и механизм margincall начинает действовать в отношении
прочих заемщиков, таким образом, падение рынка мультиплицируется.
Идея о том , что заметная часть российского внешнего долга дефакто
таковым не является, не нова. Действительно, Банк России не дает страновой
разбивки всех внешних активов и обязательств. Однако такая информация
есть, например по прямым инвестициям. Объем российских прямых инве-
стиций в кипрские компании совпадает с объемом кипрских прямых инве-
стиций в российские компании. Сходная картина наблюдается и по другим
крупным странам – инвесторам в российскую экономику (Нидерланды, Бри-
танские Виргинские острова).
Эти факты подтверждают гипотезу о том, что иностранные юрисдик-
ции широко используются российским бизнесом для изменения статуса соб-
ственных финансовых ресурсов.
Огромный объем выпущенного долга небанковскими компаниями и
возможная потеря доступа к этому источнику финансирования в будущем
могут стать серьезной проблемой для национальных банковских систем. В
результате всех этих явлений Банк России может столкнуться с еще большей
нестабильностью на внутреннем межбанковском рынке, когда крупным кор-
порациям станет все сложнее привлекать финансирование за рубежом.
Основываясь на выявленных закономерностях и текущих реалиях раз-
вития отечественной экономики, которые мультиплицируют негативный эф-
фект заемщиков, Банк России в будущем, возможно, будет вынужден при-
бегнуть к мерам, которые могут снизить его авторитет.
Формирование современной валютной системы происходит в услови-
ях минимизации валютных рисков, вызванных как резкими колебаниями ва-
лют, так и вероятностью ужесточения санкций со стороны стран, эмитирую-
щих резервные валюты. Это ведет к тому, что при формировании валютных
резервов страны происходит оптимизация золотовалютных резервов путем
увеличения в них доли золота. Таким образом, роль золота в обслуживании
внешнеэкономических операций в долгосрочном периоде будет только воз-
66
растать. Это вызвано тем, что золото в условиях кризиса выполняет и функ-
цию чрезвычайных денег. Наращивание развивающимися странами доли зо-
лота в своих золотовалютных резервах, возможно, позволит в будущем со-
здать свою региональную валюту, которая будет обеспечена золотом этих
стран.
Помимо задачи выполнения функции чрезвычайного актива увеличе-
ние доли золота в резервах во многом обусловлено качествами данного фи-
нансового актива. Обладая развитым, емким и достаточно ликвидным рын-
ком, золото в качестве резервного актива способно обеспечить определенный
финансовый доход, рост стоимости и хеджирование от возможного неблаго-
приятного изменения соотношений ведущих мировых валют.
2.3. Проблемы и пути интеграции России в мировую финансовую
систему
Россия включилась в глобальную финансовую систему только в нача-
ле 1990-х годов и за этот сравнительно короткий период превратилась из чи-
стого заемщика в одного из основных ее кредиторов [11].
В советский период Россия не была участником международных фи-
нансовых организаций, но после вступления в МВФ (1992 г.) уже к 1999 г.
превратилась в крупнейшего заемщика Фонда, когда ее долг достиг 17,2
млрд. долл., или 19,2% общей суммы непогашенных кредитов. С 1999 г. Рос-
сия больше не обращалась за кредитами в МВФ и в январе 2005 г. погасила
весь долг Фонду [12, c. 503, 509]. Сегодня наша страна выступает чистым
кредитором МВФ – уплаченная российская доля в капитале МВФ составляет
8,7 млрд. долл.. В 2009 г. подписано двухстороннее соглашение с МВФ об
участии в программе увеличения объемов международной ликвидности МВФ
путем покупки векселей Фонда (promissory notes) на сумму 10 млрд. долл..
Россия также принимает активное участие в финансировании инициативы
МВФ по списанию долга бедных стран с высоким уровнем задолженности.
Таким образом, сегодня Россия выступает чистым кредитором гло-
67
бальной финансовой системы. При этом российские зарубежные инвестиции
в значительной степени сконцентрированы в низкодоходных казначейских
облигациях США и долговых обязательствах других развитых стран Запада,
а также в ресурсах, предоставляемых на беспроцентной/бесплатной основе
(или под невысокий процент) международным финансовым организациям.
Сама же Россия рефинансируется на международном рынке капитала, где ее
рейтинг (по сравнению с рейтингом ведущих стран Запада) относительно не-
высок, что обусловливает более высокую стоимость обслуживания ее внеш-
него долга, чем, к примеру, у США, по отношению к которым Россия высту-
пает чистым кредитором. Например, в начале января 2015 г. доходность го-
сударственных еврооблигаций России со сроком погашения в 10 лет состав-
ляла 7,5% против 2,0% доходности 10-летних казначейских облигаций США.
Внешнее кредитование российского частного корпоративного сектора осу-
ществлялось, как правило, под еще более высокий процент.
Необходимость перекредитования для рефинансирования внешнего
долга ведет одновременно и к увеличению его абсолютного размера, и росту
ежегодных процентных платежей по его обслуживанию. Статистика платеж-
ного баланса России свидетельствует о хроническом превышении процент-
ных выплат зарубежным держателям российских финансовых активов над
поступлениями доходов от российских инвестиций в иностранные финансо-
вые обязательства.
Так, в период 2005–2013 гг. отрицательный баланс инвестиционных
доходов России возрос с 17,8 до 67,1 млрд. долл.. Это означает, что в связи с
существующим дифференциалом процентных ставок, складывающимся в
пользу основных иностранных заемщиков из индустриально развитых стран
(прежде всего США), Россия терпит больше убытков, чем получает выгод от
своего статуса глобального кредитора.
Превращение рубля в полноценную международную валюту потребу-
ет выполнения ряда условий: наличия сильной экономики с высоким внеш-
неэкономическим потенциалом; отсутствия валютных ограничений; широкое
68
использование российской валюты в мире; возможности осуществления
трансграничных операций с нерезидентами; наличия высоколиквидного фи-
нансового рынка с инфраструктурой мирового уровня, широким спектром
рублевых инструментов [15].
Страховой рынок России стал формироваться с большим опозданием
после возникновения фондового и кредитного рынков. В 2013 г. его объем
оценивался в 28,4 млрд. долл., или 1,4% ВВП, что ниже, чем в среднем в раз-
витых странах (8% ВВП). Доля России на мировом рынке страхования со-
ставляет лишь 0,61% против 27,13% (1 259 млрд. долл.) у США [16]. Конку-
рентоспособность российского страхового рынка пока невысока. Ее повыше-
ние предполагает решение целого комплекса задач: более активного сотруд-
ничества с иностранными компаниями в сфере перестрахования; внедрения
международных стандартов деятельности страховых посредников; снижения
зависимости от международных потоков капитала путем повышения капита-
лизации рынка; увеличения емкости операций по страхованию рисков; раз-
вития экспортного страхования при поддержке государства [12].
За последние 19 лет Россия поднялась с 17-го (1998 г.) на 8-е (2017 г.)
место в мире по размеру номинального ВВП (а при его пересчете по парите-
ту покупательной способности в 2013 г. страна занимала 6-е место). По дан-
ным американской издательской компании 24/7 Wall St., наша страна остает-
ся самой богатой страной мира с точки зрения запасов сырьевых ресурсов,
которые оцениваются компанией в 75,7 трлн. долл. [17]. Иными словами,
Россия располагает огромными потенциальными залоговыми активами для
секьюритизации финансовых операций.
Проблема в том, что Россия не может извлекать из своих богатств
адекватные прибыли на финансовом рынке вследствие того, что ценообразо-
вание на рынках сырьевых товаров осуществляется в долларах. Из 92 сырье-
вых товаров, учитываемых международной финансовой статистикой, 87 то-
варов, в том числе нефть, имеют цены, номинированные в долларах [18]. Ос-
новные торги нефтью (вернее, нефтяными фьючерсными контрактами,
69
большинство из которых не доводится до физического исполнения) осу-
ществляются в НьюЙорке и Лондоне в долларах, при этом стандартами каче-
ства нефти служат техасская Light Sweet (WTI) и североморская Brent. Круп-
нейший в мире экспортер нефти – Саудовская Аравия – осуществляет при-
вязку своей национальной валюты к доллару. Любые попытки организации
альтернативных нефтяных бирж с торговлей в других валютах наталкивают-
ся на жесткое противодействие со стороны Соединенных Штатов [19].
На этом фоне подписание Россией в мае 2014 г. 30-летнего контракта
с КНР на поставки газа с перспективным переходом на расчеты в юанях и
рублях могут ознаменовать новую эру в ценообразовании на рынке энерго-
носителей. Возникает реальная угроза англосаксонскому влиянию в глобаль-
ной финансовой системе. В этих условиях санкции, введенные Западом про-
тив России, можно рассматривать как попытку противодействия в занятии
места в глобальной экономике, адекватного ее положения в мире, как страны
с крупнейшими запасами сырьевых ресурсов. И неудивительно, что объектом
санкций были избраны как раз те отрасли, которые представляют наиболь-
шую угрозу глобальной конкурентоспособности англосаксов.
Под санкции, в том числе под запрет на долговое финансирование на
международных рынках капитала и закупку высокотехнологического обору-
дования для проведения геологоразведочных и бурильных работ, попали
крупнейшие российские компании нефтяной отрасли («Газпромнефть»,
«Роснефть», «Транснефть»).
В санкционный перечень включены и ведущие компании военнопро-
мышленного комплекса («Оборонпром», «Объединенная авиастроительная
корпорация», «Уралвагонзавод», оборонные концерны «Сириус», «Станко-
инструмент», «Химкомпозит», «Калашников», «АлмазАнтей», а также Туль-
ский оружейный завод, «Технологии машиностроения», «Высокоточные
комплексы», НПО «Базальт»), которым перекрыт доступ к поставкам евро-
пейских технологий. Кроме того, ряду крупнейших российских банков (ВТБ,
ВЭБ, «Сбербанк», «Россельхозбанк», «Газпромбанк») ограничен доступ к
70
финансовым рынкам. Следующим шагом к ослаблению глобальных позиций
России стало резкое снижение мировых цен на нефть и, как следствие,
укрепление курса доллара по отношению к российскому рублю. Все вышепе-
речисленные действия направлены на недопущение дальнейшего укрепления
позиций России в мировой экономической и финансовой системе.
Россия достигла существенных успехов в развитии финансового рын-
ка в постсоветский период. Вместе с тем полноценным участником финансо-
вой глобализации наша страна не стала, что обусловлено отсутствием у нее
эффективных рычагов влияния на глобальную финансовую систему.
Несмотря на то, что Россия является шестой экономикой мира по раз-
меру ВВП и первой по запасам природных ресурсов, рубль не имеет статуса
резервной или международной валюты, и, соответственно, очень незначи-
тельно используется в международных финансовых операциях, что исключа-
ет возможность получения доходов от эмиссии финансовых инструментов
(как у США). Отсутствие собственной транснациональной сети банков,
бирж, юридических и аудиторских компаний не позволяет и зарабатывать на
глобальном финансовом посредничестве (как Великобритании).
Операторами глобальных финансовых потоков, а также основными
субъектами международных финансовых рынков все еще выступают амери-
канские, британские транснациональные банки, которые фактически моно-
полизировали международные валютные и фондовые рынки.
В отсутствии наднационального регулирования их деятельности в
условиях снятия ограничения на свободное движение капиталов в рамках
действующей Ямайской системы свободно плавающих курсов национальных
валют, а также биржевого ценообразования на рынках основных сырьевых
товаров, суверенные государства не в состоянии проводить независимую де-
нежнокредитную политику, в том числе в сфере валютного курса. Это делает
Россию необычайно уязвимой при реализации ею собственной стратегии
национального экономического развития. Валютный кризис, вызванный рез-
ким падением цен на нефть и переходом в ноябре 2014 г. на режим плаваю-
71
щего валютного курса, нанес серьезный удар по долгосрочному экономиче-
скому росту России.
Учитывая, что международные финансовые рынки находятся под
фактическим контролем англосаксонских институтов, осложнение отноше-
ний со странами Запада в связи с ситуацией на Украине и введение санкций
против России крайне негативно отразятся на дальнейшей интеграции нашей
страны в глобальную финансовую систему.
Альтернативой полноценного участия России в процессах финансовой
глобализации может стать создание регионального финансового рынка,
нацеленного на обслуживание задач развития Евразийского экономического
пространства. При этом необходимо учитывать различия в потребностях гло-
бального и евразийского экономических пространств. Глобальное финансо-
вое пространство виртуализировано, оно работает над дальнейшим выстраи-
ванием инфляционнодолговой пирамиды, основанной на долларе США и
других резервных валютах, а также на производных от них финансовых ин-
струментах [20]. Функционирование такой модели подогревается духом спе-
куляции, ожиданиями получения сверхприбылей путем секьюритизации раз-
нообразных долговых обязательств и выгодной их перепродажи на вторич-
ном рынке. Цели же развития Евразийского экономического пространства
иные. Речь может идти о создании качественно другой модели, базирующей-
ся на иной философии, основу которой составляет не стремление к наживе, а
развитие человеческого, цивилизационного фактора.
По сути, развитие Евразийского экономического пространства могло
бы послужить базой для реализации нового проекта жизнедеятельности че-
ловечества, когда творческое начало, таланты и способности человека
направлены не на повышение эффективности современного потребительско-
го общества с целью получения сверхприбылей на рынке в интересах транс-
национальных компаний и банков (современная глобальная финансовая си-
стема), а на расширение сфер жизнедеятельности человечества, переход на
новый уровень понимания и познания целей и путей его развития (ноосфер-