52
инструментов которой стали возродившиеся операции репо. За период с сен-
тября 2008 года по февраль 2009 года были осуществлены операции прямого
репо (разных сроков) на общую сумму 28,7 трлн. рублей.
Вслед за окончанием острой фазы воздействия глобального финансо-
вого и экономического кризиса российский Центральный банк приступил к
одновременному осуществлению более прозрачной валютной политики,
анонсировав в явном виде ватерлинии валютного коридора, и снижению сте-
пени регулирования курса валюты. В конце февраля 2009 года размах валют-
ного коридора равнялся 2 руб., после чего имело место постепенное увеличе-
ние и на конец июля месяца 2012 года достиг 7 руб. Снижение регулирова-
ния валютного курса демонстрируется и политикой осуществлявшихся ва-
лютных интервенций (рис. 2.6).
Рис. 2.6. Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке (чистая покуп-
ка долларов США) в 2008–2015 гг., млн долларов.
19
К лету 2010 года суммы валютных интервенций в значительной сте-
пени сократились, а с лета 2012 года по весну 2013 года они были снижены к
минимуму. Роль главного инструмента денежно-кредитной политики смени-
лась операциями прямого репо, совокупные объемы которых стремительно
выросли к концу 2011 года (см. рис. 2.7).
19
Официальный сайт Центрального Банка РФ // www.cbr.ru/
53
Рис. 2.7. Объемы итогов операций репо, осуществленных через аукционы в 2008–
2016 годах, млн. рублей.
20
Тем самым Банк России стремился расширить значение процентных
ставок, как канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной полити-
ки. Ориентирована была на это и реформа системы процентных ставок, про-
изведенная 13 сентября 2013 года, по итогам которой в качестве ключевой
ставки (ставки рефинансирования) была определена ставка по операциям ре-
по со сроком 1 неделя.
Перечисленные выше меры имели собой целью переход к режиму ин-
фляционного таргетирования, заявленному уже давно, однако практически
существенные шаги его исполнения как раз начались в указанный период.
Преимущества режима таргетирования инфляции, получивший попу-
ляризацию в развитых государствах, для стран с формирующимися рынками
следует отметить неочевидны. Кроме того, обострилась его критика и в са-
мих развитых странах. Данная критика заключалась в том, что инфляционное
таргетирование не принимает во внимание образование пузырей на финансо-
вых рынках и может спровоцировать излишнюю жесткую реакцию цен-
трального банка в случае экзогенных ценовых шоков. Для группы стран с
зарождающимися рынками переход к таргетированию инфляции знаменует
снижение внимания денежных властей к динамике курса валюты, вплоть до
его перехода к режиму свободного плавания. Одновременно валютный курс
20
Официальный сайт Центрального Банка РФ // www.cbr.ru/
54
в этих странах играет особую роль. Связана она с ограничением возможно-
стей заимствований во внутренней валюте как на внешних рынках, так отча-
сти и на внутренних. Также связана данная роль с долларизацией активов и
воздействием динамики курса валюты на инфляцию. Помимо этого, странам
с переходной экономикой сложнее детерминировать наиболее оптимальные
темпы инфляции.
2.2. Положение российского рубля в мировой валютной системе
В процессе реформирования в России создана и действует высокотех-
нологичная инфраструктура валютного рынка, которая позволяет проводить
операции по конверсии валют в России. Валютный рынок России является
составной частью экономики страны, который связан с международными
рынками услуг, товаров и капиталов, выступающий инструментом макроэко-
номического регулирования.
В условиях либерализации международной деятельности и введения
текущей конвертируемости рубля, а так же процесс интеграции экономики
России в мировое экономическое пространство раскрывает новый потенциал
для ее формирования и в корне изменяет сформировавшиеся подходы к во-
просам ее регулирования.
Валютные рынки существуют в первую очередь для того, чтобы об-
служивать экономические отношения между различными государствами. Ес-
ли необходимо купить что-либо в другой стране, то имеет смысл на этом
рынке купить валюту в сумме, необходимой для совершения сделки. Также
аналогичная необходимость может возникнуть при получении кредита, ва-
люту которого нужно будет потратить в другой стране.
В экономической литературе под валютным рынком подразумевают:
- финансовый центр, в котором проходят все операции по проведению
сделок купли продажи с ценными бумагами и валютой различных госу-
дарств, основываясь на предложении и спросе на них в данный момент вре-
мени;
55
- сферу отношений в экономике, которая проявляется между всеми
участниками на рынке при проведении кредитно-депозитных и конверсион-
ных операций в валюте иностранных государств;
- совокупность систем коммуникаций, которые объединяют между
собой крупные банки различных стран мира, осуществляющих валютные
операции на международном уровне;
- совокупность инвестиционных компаний, уполномоченных банков-
ских организаций, брокерских компаний, осуществляемых торговые опера-
ции с валютой.
В наиболее широком понимании валютный рынок представляет собой
ту подобласть экономических отношений, которые непосредственно связаны
с осуществлением операций по купле-продаже валют различных государств,
а также с размещением свободных валютных средств и инвестированию ва-
лютного капитала, осуществляемых между контрагентами – участниками ва-
лютного рынка. Основная цель функционирования валютного рынка заклю-
чается в согласовании интересов продавцов и покупателей валюты.
Основными участниками этого рынка являются банки (как банки-
дилеры, так и прочие банки), транснациональные компании, занимающиеся
импортом и экспортом товаров, различные финансовые учреждения и инве-
сторы. Участниками валютного рынка могут быть как частные компании, так
и правительственные организации. Субъекты валютного рынка – это различ-
ные государственные учреждения (как правило, банки и казначейства); ком-
мерческие банковские учреждения; юридические и физические лица; валют-
ные биржи [2].
Валютный рынок по обороту средств значительно больше всех про-
чих мировых рынков: например, объем мировой торговли физическими това-
рами за год эквивалентен по обороту объему торговли на валютном рынке
всего за несколько дней.
В основе классификации валютного рынка лежат следующие сово-
купные признаки:
56
- сфера обращения (международный, внутренний или национальный
валютный рынок);
- отношение к валютным ограничениям (свободный рынок – без огра-
ничений; несвободный рынок – с валютными ограничениями);
- виды применяемых валютных курсов (рынок с одним режимом; ры-
нок с двойным режимом);
- степень организации (биржевой валютный рынок; внебиржевой ва-
лютный рынок). Торговля на валютном рынке РФ совершается преимуще-
ственно посредством системы валютных бирж: «Московская (ММВБ),
Санкт-Петербургская (СПбВБ), Сибирская и АзиатскоТихоокеанская меж-
банковские валютные биржи, Уральская региональная валютная биржа, Ро-
стовская и Нижегородская валютнофондовые биржи, Самарская валютная
межбанковская биржа» [4].
Валютные рынки традиционно классифицируют по виду операций
(например, существуют мировой рынок конверсионных операций и рынок
кредитно-депозитных операций), по территориальному признаку (например,
европейский, североамериканский, азиатский) – с привязкой к крупным меж-
дународным валютно-финансовым центрам либо к конкретному государству
(тогда речь идет о внутреннем валютном рынке конкретной страны с учетом
ее законодательства относительно операций с валютой), а также по пересече-
нию первых двух критериев (например, можно говорить о российском рынке
долларовых депозитов либо о конверсионном азиатском рынке).
Основные статистические показатели валютного рынка:
1. Показатели спроса и предложения: количество заявок на торговые опера-
ции с валютой; объем заявок на торговые операции с валютой и др.
2. Показатели оборота валюты: общее количество сделок (в натуральных
единицах, в единицах валюты и в рублях); объем сделок с отдельными ви-
дами; индексы оборота и др.
3. Показатели деловой активности: объем сделок с валютой; количество
срочных сделок; процент спотовых и срочных сделок и др.
57
4. Показатели цен: цена сделки (руб./единицу валюты) на конкретную дату;
средняя цена сделки за конкретный период; индексы цен; среднее откло-
нение цен.
Сегодня валютный рынок обеспечивает выполнение следующих
функций: регулирование валютных курсов; осуществление международных
расчетов; диверсификация валютных резервов; получение участниками рын-
ка прибыли от разницы в курсах валют; хеджирование валютных рисков;
государственное регулирование валютной политики и ее согласованной по-
литики в пределах мирового хозяйства.
После кризиса 2008 г. ускорился процесс ослабления конкурентоспо-
собности ведущих мировых валют. Российские политики и экономисты
предрекают повышение статуса российского рубля в мировой валютной си-
стеме.
В течение последних десяти лет в мировой валютной системе (МВС)
основными резервными валютами являются доллар США, евро и японская
йена. Но из-за изменений в расстановке экономических сил, успешному раз-
витию по сравнению с наиболее развитыми странами ряда развивающихся
экономик уже в середине 2000-х гг. некоторые эксперты стали высказывать
мнение о возможности появления новых региональных и мировых валют.
Финансовый и экономический кризис 2007—2009 гг., который выявил резкие
дисбалансы современной МВС и ее неполное соответствие реалиям развития
мировой экономики, стал еще одним подтверждением этой гипотезы. Дан-
ный кризис спровоцировал повышение неустойчивости ведущих мировых
валют как по отношению друг к другу, так и по отношению к валютам дру-
гих стран, что привело к осознанию необходимости реформирования миро-
вой валютно-финансовой системы, расширения перечня резервных валют,
выполняющих одну или несколько функций мировых денег в рамках региона
или на глобальном уровне.
В июне 2008 г. Д. А. Медведев в своем выступлении обозначил по-
вышение роли российского рубля в МВС и его возможное применение в ка-
58
честве резервной валюты, как одну из важных задач. Он заявил, что превра-
щение Москвы в мощный мировой финансовый центр, а рубля в одну из ве-
дущих региональных резервных валют — вот это ключевые составляющие,
призванные обеспечить конкурентоспособность нашей финансовой системы,
и соответствующий план действий будет принят уже в самое ближайшее
время. Политическая воля стала фундаментом данного проекта. В 2017 г. ис-
полнилось девять лет с того времени, как были начаты активные действия в
рамках принятой стратегии. Стоит учитывать, что этого времени недостаточ-
но, чтобы полностью решить все задачи и получить ощутимый результат, тем
более в данный период имел место глобальный финансовый и экономиче-
ский кризис, который не обошел и нашу страну. Но, тем не менее, подведе-
ние промежуточных итогов и определение кратко- и среднесрочной динами-
ки на макроэкономическом уровне представляется возможным.
Большинство экономистов, ведущих исследования в области между-
народных финансов, сходятся во мнении, что три группы факторов (показа-
телей) лежат в основе интернационализации валюты:
— размер экономики страны-эмитента и ее доля в мировой экономике
по видам международного обмена как конкурентная база для развития фи-
нансового сектора;
— степень развитости финансовых рынков страны-эмитента как ин-
струментальная и инфраструктурная основа для популяризации валюты;
— стабильность и конвертируемость самой валюты как ключевые
факторы ее конкурентоспособности и привлекательности.
Именно эти группы факторов будут взяты за основу последующего
анализа международного положения российского рубля. Система показате-
лей для анализа приведена на рисунке 2.8. Для сравнения выбраны страны-
эмитенты и валюты «Большой тройки» мировых валют: США, Еврозона,
Япония и доллар США, евро и японская йена соответственно.
Рассмотрим более подробно показатели каждой составляющей.
59
Рис. 2.8. Система показателей интернационализации валюты
Доля ВВП страны в мировом ВВП. Данный показатель характеризует
вклад страны — эмитента валюты в мировую экономику. Чем больше доля,
тем выше экономическое положение страны, в том числе с точки зрения гло-
бальной конкурентоспособности.
Доля ВВП России ниже, чем у стран-эмитентов основных резервных
валют, но при этом динамика более стабильная против отрицательной у по-
следних.
Доля экспорта страны в мировом экспорте. Данный показатель харак-
теризует степень участия страны в международном обмене товарами, степень
торговой интеграции страны в мировое хозяйство. Высокая степень участия в
трансграничном товарообмене также положительно влияет на конкуренто-
60
способность страны и ее геополитическое положение.
Доля РФ в мировом экспорте не так велика, как у остальных анализи-
руемых стран, но явным положительным фактором является долгосрочный
повышательный тренд показателя нашей страны.
Доля страны в мировом импорте прямых иностранных инвестиций
(ПИИ). Участие страны в международном инвестиционном обмене играет
важную роль в ее экономическом развитии и оказывает положительное влия-
ние на интернационализацию национальной валюты данного государства.
Россия привлекает меньше инвестиций, чем США и Еврозона, но опережает
по данному показателю Японию, которая в основном ориентируется на
большие внутренние возможности инвестирования.
Экспорт прямых иностранных инвестиций — явный индикатор актив-
ной международной позиции страны как финансового игрока, который также
способствует росту популярности и востребованности ее национальной ва-
люты за рубежом. Россия инвестирует за рубеж не так активно, как другие
анализируемые страны, но присутствует устойчивая положительная динами-
ка этого показателя.
Высокая доля в мировых валютных резервах не является ключевым
фактором интернационализации валюты. Но для развивающихся стран, осо-
бенно для тех, которые задаются целью завоевания ведущих позиций в мире,
большие резервы, наоборот, необходимы в качестве «базовой площадки»
экономического и финансового развития. Россия как раз входит в их число и
доля ее резервов относительно велика.
Доля страны в мировом валютном обороте. В качестве индикатора
развитости рынков капиталов широко используется доля страны в мировом
обороте обмена валют, основанная на среднедневном обороте торгов всеми
востребованными валютами в данной стране. Статистика валютного рынка
является достаточно ограниченной, основным источником является обзор
межбанковского валютного рынка, проводимый Банком международных
расчетов один раз в три года. Россия сильно уступает странам — эмитентам
61
мировых валют по данному показателю. Кроме того, тренд сменился на от-
рицательный в посткризисный период.
Доля капитализации рынка акций — резидентов страны в капитализа-
ции мирового рынка акций. Доля капитализации рынка акций страны —
важный индикатор развитости финансового сектора. Страна, имеющая емкий
и ликвидный рынок, всегда имеет преимущество по привлечению капитала.
Доля российского рынка акций в разы меньше, чем в США, Еврозоне и Япо-
нии. Но нашу страну отличает положительная динамика показателя, которая
прерывалась на один год в период кризиса. При этом данные до 2009 г.
включительно не являются репрезентативными в сторону занижения, так как
в статистику не включались торги на бирже РТС.
Доля резидентов страны в выпуске международных долговых ценных
бумаг. Этот показатель отражает развитость другой составляющей финансо-
вого сектора страны — рынков долговых обязательств. Российские компании
прибегают к заимствованиям за рубежом значительно реже и в меньших объ-
емах, чем их конкуренты из других анализируемых стран. Стоит также отме-
тить отрицательную динамику этого показателя в РФ.
Глубина финансового рынка. Данный показатель хорошо отражает
степень развитости финансовых рынков в стране, глубину и ликвидность
рынков капитала, а также ситуацию на них в период кризиса.
По этому показателю Россия отстает от стран — эмитентов мировых
валют не столь существенно, а в последние годы уровень значений даже со-
поставим. Отдельно стоит выделить 2008 г., когда вследствие мирового кри-
зиса показатели всех стран снизились в среднем в 1,5—3 раза, что говорит о
масштабности данного явления.
Доступность финансового рынка. Для того чтобы оценить доступ-
ность и привлекательность финансовых рынков страны (группы стран) для
внешних инвесторов, был выбран такой показатель, как место страны (груп-
пы стран) в рейтинге финансового развития, который с 2008 г. публикуется
ежегодно в рамках доклада Всемирного экономического форума (ВЭФ).