62
Основной тенденцией современного развития МВО стала
их глобализация, которой способствовали такие факторы, как развитие новых
информационных технологий, связавших основные финансовые центры и резко
снизившие операционные издержки и время на проведение международных
валютно-финансовых операций, изменение условий деятельности участников
МВО в связи с либерализацией банковской деятельности и операций с
международными валютными инструментами, появление и развитие новых
валютно-финансовых продуктов на основе механизмов хеджирования и
управления рисками.
Либерализация международных валютно-финансовых операций
сопровождалась снижением налогов и комиссионных сборов с
валютнофинансовых операций (транзакций), формированием сети офшорных
финансовых институтов, функционирующих в льготном налоговом режиме. В
ходе либерализации были сняты ограничения на проведение финансовыми
институтами многих валютно-финансовых операций: инвестиционные банки и
страховые и пенсионные фонды могли заниматься коммерческим
кредитованием, коммерческие банки — фондовыми операциями, страхованием,
торговлей валютными деривативами. Таким образом, сформировалась широкая
линейка кросс-секторных валютно-финансовых продуктов и услуг.
В результате возникли финансовые холдинги, предлагающие клиентам
полный ассортимент валютно-финансовых продуктов. Финансовые холдинги
сформировали глобальные финансовые сети, произошло несколько волн
слияний крупнейших финансовых институтов. Глобальные финансовые сети
способствовали глобальным перемещениям финансовых валютных потоков. С
приобщением все большего числа стран к глобальным валютно-финансовым
отношениям большинство из них становятся, как правило, реципиентами
спекулятивных трансграничных капиталов.
При проведении реформ МВС выбор режима валютного курса
определялся критериями оптимального соотношения его рыночного и
63
государственного регулирования в конкретной валютно-экономической
ситуации.
В 1998 г. МВФ сформулировал два критерия этого выбора: специфика
экономики и интересы страны. Однако спустя 30 лет с учетом уроков мирового
финансово-экономического кризиса в соответствии с рекомендациями саммита
G20 критерий выбора курсового режима сместился на приоритет
макроэкономической политики и устойчивость макроэкономических
показателей страны. В этой связи Дж. А. Френкель (США) теоретически
обосновал этот критерий и право выбора страной режима валютного курса в
интересах реализации ее макроэкономической политики
35
. В ходе реформы
этого структурного принципа МВС Фонд периодически обновляет
классификацию режимов валютных курсов, в том числе в 2017 г. Однако его
публикуемые экспертные данные не всегда совпадают с национальной
официальной информацией.
Поэтому при оценке фактического режима плавающего курса валюты
целесообразно учитывать разницу между его разновидностями: свободное
плавание, плавание и управляемое плавание курса национальной валюты. Их
отождествление на основе ключевых слов (плавающий курс) не учитывает
различное соотношение рыночного и государственного регулирования
валютного курса, причем по классификации Фонда режим управляемого
плавания курса, по сути, не является плавающим курсом, так как его рыночная
основа незначительна, например, при привязке национальной валюты к
иностранной (обычно к доллару США) и узких допустимых пределах их
колебаний.
В контексте сочетания рыночного и государственного регулирования
экономики представляет интерес позиция Дж. Уильямсона (США) по курсовым
режимам. Он не только подвергает критике результативность влияния свободно
плавающих курсов валют на автоматическое восстановление баланса
35
Иваненко И.А. Глобальные трансформации структуры мирового валютного рынка // Российский
внешнеэкономический вестник. 2016. № 10. - С. 73.
64
международных расчетов, но и критикует рекомендации Фонда странам-членам
использовать режим привязки курса их валют к иностранным валютам
36
.
Поскольку сохраняется право выбора странами режима валютного курса, вновь
появились сторонники фиксированного валютного курса. Например, Р.
Манделл предложил упомянутую выше гипотезу единой валюты DEY (доллар,
евро, иена) на основе их фиксированных курсовых соотношений. Таким
образом, реформа режима валютного курса проявляется в сохранении права
стран на его выбор с ориентацией на плавающие курсовые соотношения, но
одновременно курсовая политика стран – членов МВФ остается одним из
главных объектов его надзорной деятельности.
Остаются открытыми вопросы: будет ли завершена реформа Ямайской
валютной системы, будут ли соблюдены исторически сложившиеся традиции
предварительного обсуждения изменения ее структурных принципов на
международной конференции и оформления на основе ее решения
межгосударственного соглашения о новой МВС и его последующей
ратификации, как это было при создании Парижской, Генуэзской,
БреттонВудской и Ямайской мировых валютных систем? Завершение реформы
мировой валютной системы с учетом структурных сдвигов в экономике и
современной модели многополярного мира имеет важное значение для
обеспечения экономической, финансовой и валютной стабильности в условиях
глобальных вызовов. Поэтому данная проблема сохраняет свою актуальность.
Формирование целевой концепции российской политики валютного
курса происходило в интервале между двумя альтернативными вариантами.
Один из подходов - политика «сильного рубля». Это ориентация на
обеспечение в качестве главного приоритета максимально возможной
устойчивости номинального валютного курса рубля. Этот подход предполагает
последовательное сближение обменного курса рубля со значением паритета
36
Бризицкая А.В. Международные валютно-кредитные отношения. Учебное пособие для
академического бакалавриата - Москва, издательство Юрайт, 2018 - С. 34.
65
покупательной способности. Она направлена, главным образом, на
противодействие инфляционным процессам.
Одним из важнейших инструментов регулирования международных
отношений страны является валютная политика. Но в современных условиях
интеграционного процесса нельзя говорить о независимой деятельности
отдельно взятых стран. Европейский союз (ЕС) выступает ярким примером
такого явления как валютная интеграция.
На современном этапе развития мирохозяйственных связей ЕС достиг
одной из последних стадий интеграции – экономический и валютный союз. Для
этого этапа характерно формирование общей макроэкономической и денежно-
кредитной политики, а также созданием региональных институтов управления,
объединяющих несколько стран какого-либо региона.
Образование и развитие экономической и валютной интеграции
происходило в несколько этапов.
- устранение барьеров по движению капиталов и проведению расчетов
(1993);
- достижение государствами-участниками Маастрихтских критериев
(1994-1998);
- переход к евро, как единой валюты ЕС (1999-2002).
ЕЦБ в свою очередь регулирует вопросы валютной и денежно-
кредитной политики и обладает суверенитетом перед странами и другими
институтами Европейского союза.
Несомненно, переход к единой валюте имеет ряд преимуществ.
Снизились риски и расходы по конверсионным операциям, произошло
объединение национальных рынков в правовых и организационных вопросах,
что привело к увеличению оборота внешнеэкономических операций.
В условиях мирового кризиса принципы функционирования
экономического и валютного союза требуют изменений и корректив. Из
статистики за последние 5 лет можно наблюдать нестабильность и снижение
показателей ВВП, так за период с 2017 по 2018 г. ВВП в Зоне Евро снизился на
66
1,7%, государственный долг стран Зоны Евро за последние пять лет в среднем
увеличивается на 2-4%, показатель государственного долга к ВВП за последний
год снизился с 92% до 90,7%. Исходя из данных, представленных ниже можно
сказать, что экономические индикаторы стран Зоны Евро отклоняются от
критериев Маастрихтского договора.
Рисунок 3. Динамика показателя ВВП Зоны Евро, млрд долл
В современных условиях кризиса евро, как вторая по значимости валюта
мира, все более подвержена риску и становится менее устойчивой. Но,
несмотря на это, она продолжает выполнять функцию резервной валюты
многих европейских стран и функцию меры стоимости в большей части
европейских и африканских стран.
Опыт экономического и валютного союза в ЕС показал эффективный
результат процесса интеграции в рамках валютной политики. В докладе о
деятельности ЕС за 2017 год отмечается, что экономический и валютный союз
приносит большую выгоду странам-участницам, характеризуется внутренней
эффективностью и устойчивостью экономики, как Европейского союза, так и
отдельно взятых стран-членов.
67
Рисунок 4. Динамика показателя государственного долга к ВВП
Зоны Евро, %
Прогнозы дальнейшего развития валютной интеграции ЕС
неоднозначны. Велик риск распада Евро Зоны, вследствие отклонения от
Маастрихтских критериев, но и имеются предпосылки для дальнейшего
развития и углубления процессов интеграции.
Остается актуальным развитие валютного сотрудничества между
странами ЕС и странами постсоветского региона. Многие из стран СНГ
оказались под воздействием процессов европейской и евразийской интеграции,
что также отражается и на вопросах валютного сотрудничества.
Валютная интеграция ЕС в настоящее время является одним из главных
достижений евроинтеграции, и, парадоксальным образом, одной из главных
проблем для дальнейшего эффективного развития экономического
сотрудничества в Европе на базе ЕС.
В условиях геополитической нестабильности опыт европейской
валютной интеграции особенно актуален при введении азиатской валютной
единицы в рамках ЕАЭС. В частности, в свете задач евразийской интеграции
тщательного изучения опробованные в рамках европейской интеграции модели
68
валютных систем, опыт введения единой валюты в безналичный и наличный
оборот, проблемы валютного регулирования и макроэкономической политики.
Нарастающая нестабильность мировой финансовой системы определяет
необходимость валютно-финансовой интеграции стран Евразии с перспективой
создания ЕАЭС с единой денежно-кредитной и валютно-финансовой системой.
Основными условиями для создания валютного союза евразийских стран
являются:
- высокая степень взаимной открытости рынков;
- широкий масштаб взаимной торговли;
- высокая степень мобильности труда и капитала;
- близкий характер социально-экономических структур.
Для создания валютного союза необходима предварительная
координация подходов к бюджетно-финансовой политике, определение
оптимальной стратегии макроэкономической политики (в том числе, выбор
антиинфляционных инструментов) инструментов, сближения показателей
инфляции, величины дефицита бюджета и национального долга.
В процессе анализа динамики валютного курса в России и влияющих на
него факторов были выявлены следующие проблемы курса рубля:
– колебания валютного курса в значительной степени зависят от
нефтяного экспорта.
– изменения в балансе товаров и услуг (платежный баланс) также сильно
зависят от экспорта нефти и комплементарных товаров и услуг. Поэтому
первичной причиной изменения курса рубля является все-таки цена на нефть, а
не состояние платежного баланса.
– помимо влияния рынка нефти курс рубля находится в сильной
зависимости от внешних факторов. 2015 г. оказался сложным с точки зрения
того, что многие сильнодействующие факторы воздействовали на экономику
страны и ее валютный курс. Сюда относится обострение политической
ситуации в связи с присоединением Крыма, конфликт на Украине, в связи с
этим ухудшение репутации страны на мировой арене, применение
69
экономических санкций, а также выход на рынок нефти крупного игрока.
Однако его преодоление говорит о том, что в стране есть резервы роста и
перспективы усиления как валютного курса, так и экономики в целом.
Представляется, что валютный курс является своеобразным индикатором
экономики и ее привлекательности для вложений капитала.
Главной видимой проблемой валютного курса России сегодня является
состояние экономики страны. Цена на нефть в этом плане является
лакмуссовой бумажкой, отражающей структурные проблемы экономики.
Россия до сих пор является сырьевой страной и большая доля нефти в экспорте
это подтверждает. При сохранении такого положения снижение цены на нефть
неизбежно будет приводить к потере доходов и увеличению дефицита бюджета.
Если мы рассмотрим рейтинг стран с самыми быстрорастущими курсами,
то увидим, что это страны с очень высокими показателями ВВП на душу
населения (Швейцария, США, Сингапур, ОАЭ), большим объемом прямых
иностранных инвестиций (Сингапур, Китай), высокими темпами роста
промышленного производства (Израиль, Боливия, Бруней, Таиланд), высоким
уровнем легкости ведения бизнеса (Сингапур, США, Бруней, Израиль).
Что касается России, по данным показателям мы занимаем весьма
скромные места.
В отсутствии иных развитых производств кроме нефтедобычи,
нефтеобработки и военной промышленности, сильно зависимых от
государственного сектора, Россия не представляет интереса для иностранных
инвесторов. По ряду из них мы продвинулись (например, по легкости ведения
бизнеса мы занимаем 35 место в мире в 2018 г. против 120 места в 2012 г.), а по
ряду – отстали (по уровню ВВП на душу населения Россия упала с 55 места в
2014 г. на 67 в 2018 г.). Подобные рейтинги также оказывают влияние на
уровень доверия к Российской экономике и через него на уровень доверия к
рублю.
Инвесторы часто при принятии решения руководствуются уровнем
предсказуемости рынка. К валютному рынку это относится также. При низкой
70
предсказуемости инвесторы прекращают какие-либо действия. Учитывая то,
что предсказуемость курса российского рубля возрастает только в периоды
экономического спада, которые за последние несколько лет наблюдался не
редко, на укрепление курса валюты в этом ключе рассчитывать не приходится.
Ввиду того, что основной проблемой курса рубля является зависимость
экономики от нефтяного экспорта, для стабилизации его курса предложим
следующие мероприятия.
1. Диверсификация структуры экономики. Чтобы не испытывать
сильное влияние от самой доходной части бюджета необходимо, прежде всего,
изменить структуру экономики и поддерживать перспективные с точки зрения
уровня доходности отрасли.
2. Улучшение инвестиционного климата в стране, введение мер для
повышения легкости ведения бизнеса в России, создание справедливой
конкуренции. Это предполагает наличие простой и прозрачной налоговой
системы, понятной системы учета, низкой ключевой ставки, льгот и мер
государственной поддержки для инвесторов и вновь созданных предприятий,
квалифицированной рабочей силы, отсутствие существенных таможенных и
иных барьеров, а также снижение доли государства в экономике.
Благоприятный инвестиционный климат поможет стимулировать не только
приток иностранных инвестиций в экономику страны, но и активизирует рост
внутренних, способствует увеличению количества предприятий в стране и
поможет диверсифицировать экономику.
3. Включение в глобальные производственные цепочки путем
использования импортного сырья и материалов. Эта мера должна повысить
доверие к российским товарам на мировом рынке, облегчить и ускорить
производство отдельных категорий товаров и как следствие, получать больше
выручки от их реализации. А это, в свою очередь, уменьшит давление на курс
рубля со стороны сырьевого рынка.
4. Отказ от финансирования убыточных, низкорентабельных и
неперспективных производств. Целью предприятия должно быть получение
71
прибыли. Если она не достигается, то дотации в него только «съедают» бюджет
без какой-либо отдачи.
5. Формирование имиджа страны как сильного партнера. Эта мера
способствует росту доверия инвесторов и является нематериальным активом,
имеющим потенциал капитализации.
6. Использование макропруденциального регулирования при изменении
цены на нефть.
Первые пять предложенных мероприятий имеют долгосрочное действие и
требуют детальной проработки. При резком изменении курса рубля избежать
экономической паники и минимизировать отрицательные последствия для
экономики поможет последняя мера. Она должна быть включена в комплекс
рабочих инструментов Банка России.
Суть макропруденциального регулирования состоит в мониторинге
ситуации на валютном, сырьевом рынках, изменения экономической,
политической, социальной ситуации в стране для прогнозирования курса рубля
и, в случае, высокой вероятности его существенного изменения, применение
превентивных мер по его укреплению.
К числу инструментов макропруденциальной политики можно отнести
контрциклический буфер капитала, изменение нормативов банковской
ликвидности и стабильного фондирования, контроль за потоками капитала.
В целом макропруденциальная политика дает центральным банкам
второй набор инструментов для решения отдельной задачи – поддержания
финансовой стабильности. При снижении цен на нефть смягчение
макропруденциальной политики помогает поддержать кредитование и спрос в
экономике, тем самым смягчает негативные последствия от ужесточения
денежной и бюджетной политики.
Итак, Центральный Банк при росте цен на нефть должен ужесточать
макропруденциальную политику и смягчать ее при снижении цен на нефть.