75
банкора)
69
. В результате новая финансовая организация станет независимой от
дотаций своих членов. Страны-члены деноминируют курсы своих валют в СДР,
которые благодаря этому получат стабильность и гарантию от обесценения:
национальные валюты могут (и должны при необходимости) повышать или
снижать свою стоимость относительно СДР; обесценение СДР относительно
других валют невозможно, поскольку они выступают системным эталоном сто-
имости, которым в свое время были доллар или золото. Таким образом, новые
СДР больше не нуждаются в валютной корзине для подтверждения своей стои-
мостной стабильности; дискуссии относительно того, какая валюта и с каким
весом должна быть включена в корзину, становятся нецелесообразными
70
.
2) Члены МВФ договариваются о симметричных правах и обязатель-
ствах стран-кредиторов и стран-должников. Проблема дисбалансов решается
совместными усилиями стран кредиторов, которые принимают паритетное уча-
стие в предоставлении балансирующих кредитов и финансовой помощи стра-
нам-должникам. Таким образом, долговые и валютные кризисы, которые выво-
дят международную валютно-финансовую систему из равновесия, уходят
в прошлое. Система получает автоматический стабилизатор, а МВФ как по-
следняя инстанция уравновешивания платежного баланса эмитирует мини-
мальный объем новых СДР, не провоцируя инфляционные процессы
71
.
3) Все члены МВФ обязуются придерживаться реально (а не номинально)
зафиксированных валютных курсов. Они оставляют за собой право
и возможность проведения автономной внутренней экономической, валютной,
финансовой и социальной политики; ни одна страна больше не делает выбор
между инфляцией или безработицей (как это было в Бреттон-Вудской системе),
давление на правительства по адаптации экономической политики ослабляется;
ни одна страна не должна «импортировать» инфляцию. Внутренняя стоимость
69
Кондратов Д. Глобальные дисбалансы в мировой экономике // Общество и экономика.
2016. № 1. С. 22–50.
70
Носова А. А. Мировая валютная система и ее модернизация // Вестник магистратуры.
2017. № 1-3 (64). С. 107.
71
Красавина Л. Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный ана-
лиз // Деньги и кредит. 2017. № 4. С. 14.
76
национальных денег (инфляция, дефляция) должна отражаться в их внешней
стоимости – валютном курсе, а последний должен быть стабильным с учетом
паритета покупательной способности.
4) МВФ как гарант системы контролирует соблюдение правил, обеспечи-
вающих гармоничное сосуществование структурно и конъюнктурно гетеро-
генных стран и валют. В качестве банка центральных банков он согласовывает
стандарты, обязательные для соблюдения всеми странами-членами: размер ми-
нимальных квот обеспечения собственным капиталом, регулирование гармони-
зированного на глобальном уровне коэффициента левериджа (установление ве-
личины квот кредитного покрытия, правил предоставления гарантий под рис-
кованные кредиты, введения принципов соответствия срочных операций).
Возвращение финансового сектора к выполнению присущих ему задач
и функций в реальном экономическом секторе должно стать ключевым элемен-
том общей программы действий МВФ и центральных банков стран-членов,
а также предметом и главной темой на повестке дня саммитов в рамках «Груп-
пы 20».
5) СДР должны стать ликвидным активом, в котором другие субъекты
частного и публичного права смогут деноминировать свои долговые обязатель-
ства. Чтобы рынок облигаций СДР был ликвидным, он должен удовлетворять
тем же требованиям к хеджированию, финансированию и расчетно-
клиринговой деятельности, которые действуют в торговле казначейскими цен-
ными бумагами
72
.
В январе 2011 г. МВФ представил план по созданию ликвидного облига-
ционного рынка СДР, потенциальными эмитентами которого наряду с Фондом
могут выступить Всемирный банк и региональные банки развития,
а потенциальными покупателями – суверенные фонды и глобальные корпора-
ции.
72
Красавина Л. Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный ана-
лиз // Деньги и кредит. 2017. № 4. С. 14.
77
Таким образом, несмотря на то что стоимость СДР все еще основана на
корзине валют, включаю- щей доллар США, а объем выпущенных в обращение
СДР крайне незначителен, они рассматриваются в качестве альтернативы дол-
лару как мировой валюте и первоосновы наднациональных денег.
Рассмотрим перспективы ремонетизации золота.
На протяжении тысячелетий человечество использовало золото
в качестве денег. В классической и модифицированной форме золотой стандарт
действовал 150 лет – с 1 821 по 1971 г. Конец ХХ в. ознаменовался официаль-
ной демонетизацией золота. Это открыло дорогу к практически безграничному
росту объема денежных суррогатов в форме выпуска ценных бумаг (акций, об-
лигаций и производных от них финансовых инструментов). Центральные банки
утратили эффективный контроль над денежным предложением, а деньги стали
создаваться на межбанковском рынке в обход традиционной двухуровневой
схемы рефинансирования.
В сложившихся условиях необходимость стабилизации МВФС через при-
вязку национальных валют к «твердому» активу, такому, например, как золото,
возрастает. Рынок монетарного золота приобретает актуальность также вслед-
ствие желания стран освободиться от доллара как основного международного
резервного актива, позволяющего США за счет эффекта масштаба извлекать
сверхдоходы от его эмиссии, несмотря на сравнительно низкую доходность ак-
тивов, деноминированных в долларах. Интерес к золоту усиливается также
в связи с возможностью повторения недавнего масштабного финансового кри-
зиса, когда цена золота как резервного актива резко повысилась. Отношение
к золотому стандарту в США неоднозначно. К бескомпромиссным противни-
кам его введения относятся такие известные экономисты, как П. Кругман,
Б. Айхенгрин, Н. Рубини, М. Фельдстайн. Их критика сводится к следующим
основным положениям: золото – «варварский пережиток» (в терминологии
Дж. М. Кейнса), его не хватит для обслуживания финансового оборота
и коммерческой деятельности, поставки золота отстают от потребностей миро-
78
вого экономического роста, оно стало причиной Великой депрессии, у золота
нет доходности
73
.
Известный американский эксперт в области финансов Дж. Рикардс вы-
двигает следующие контраргументы.
Во-первых, несмотря на свою ограниченность в денежной форме, золото
придает системе кредитования эластичность.
Во-вторых, запасов добытого за всю историю золота (190 тыс. т) вполне
достаточно для обеспечения золотого стандарта при условии соблюдения ста-
бильной и не дефляционной стоимости золота.
В-третьих, золотой стандарт вполне совместим с экономическим ростом
(об этом свидетельствует исторический опыт его функционирования, за исклю-
чением периода двух мировых войн), но не совместим с инфляцией.
В-четвертых, причиной Великой депрессии стало не само золото, а его
расчетная стоимость, неадекватно выраженная в курсах ведущих резервных ва-
лют.
В-пятых, отсутствие доходности является не слабой, а сильной стороной
золота. В отличие от банковского депозита или ценной бумаги, приносящих
доход, золото представляет собой безрисковый актив
74
.
Скептически настроенные эксперты считают возврат к золотому стандар-
ту невозможным по причине 10-кратного превышения глобального размера
банковских депозитов над рыночной стоимостью мирового запаса золота. Дей-
ствительно, ремонетизация золота предполагает резкое увеличение мировых
цен на золото (табл. 8). Однако само по себе это не может служить принципи-
альным препятствием для возврата золоту денежных функций. Неизменным
сторонником возврата к золотовалютному стандарту выступает профессор Ко-
лумбийского университета, нобелевский лауреат Р. Манделл. По его мнению,
73
Илюхина И. Б., Ильминская С. А. Основные проблемы функционирования и развития ми-
ровой валютной системы // Известия Тульского государственного университета. Экономиче-
ские и юридические науки. 2016.№ 1-1. С. 296.
74
Носова А. А. Мировая валютная система и ее модернизация // Вестник магистратуры.
2017. № 1-3 (64). С. 107.
79
главным преимуществом золота является то, что оно не является чьим-либо
финансовым обязательством и не может быть эмитировано (напечатано).
Р. Манделл высказывается за введение конвертируемости в золото валют, вхо-
дящих в корзину СДР, с одновременной жесткой привязкой к нему их курсов.
Таблица 8
Модели золотого стандарта
Факторы гибкого золотого
стандарта, 2016 г.
Подразумеваемая цена
на золото, долл. США
за тройскую унцию
Переоценка доллара
США относительно
монетарного золота,
%
Денежная масса М1 США
с 40% золотым обеспечением
5064
403
Денежная масса М1 США
со 100% золотым обеспечени-
ем
12660
985
Денежная масса М1 США, Ки-
тая и ЕЦБ с 40% золотым
обеспечением
20507
1596
Денежная масса М2 США
с 40% золотым обеспечением
20143
1568
Денежная масса М2 США
со 100% золотым обеспечени-
ем
50358
3919
В феврале 2017 г. о практической актуальности моделей золотого стан-
дарта заявил А. Гринспен. В частности, бывший глава ФРС назвал золото ос-
новной глобальной валютой, обладающей наряду с серебром внутренней цен-
ностью, независимой от кредитоспособности контрагента. Он также указал на
историческую эффективность золотого стандарта в стабилизации системы гос-
ударственных финансов и финансировании инфраструктуры
75
.
Некоторые сторонники золотого стандарта призывают полностью отме-
нить контроль над международным движением капитала и упразднить между-
народные финансовые организации, а также предоставить правительствам ис-
ключительную эмиссионную монополию на основе системы 100% банковского
резервирования
76
.
75
Дроздецкая Я. В. Проблемы и перспективы развития мировой валютной системы // Науч-
ный альманах. 2016. № 5-2 (19). С. 121.
76
Гусев К. Н. Настоящее и будущее мировой валютной системы // Современная Европа.
2016. № 3 (69). С. 149.
80
В поддержку 100% банковского резервирования, известного как «чикаг-
ский план», в свое время выступили такие представители чикагской экономиче-
ской школы, как Ф. Найт, Г. Симонс, И. Фишер и М. Фридман, а также
посткейнсианец Х. Мински. За проведение эксперимента, близкого
к «чикагскому плану», высказываются такие британские экономисты, как Дж.
Робертсон, Э. Джексон, Б. Дайсон, М. Вулф, а также американский экономист
Л. Котликоф
77
. Предлагаемую ими систему можно охарактеризовать как ква-
зизолотой стандарт. Ее преимущества сводятся к следующему
78
.
Во-первых, из экономики исчезает главный источник нестабильности, ко-
торый заключается в проциклическом поведении банков, расширяющих кредит
во время экономического подъема и сжимающих кредитование в период спада.
Во-вторых, повышается надежность банков, которые при 100% резерви-
ровании будут защищены от набегов вкладчиков и последующих банкротств.
В-третьих, резко снижается уровень государственного долга вследствие
того, что правительства получают возможность финансировать свои расходы
по нулевой процентной ставке за счет денежной эмиссии, не прибегая
к дорогостоящим займам.
В-четвертых, снижается совокупная величина частного долга через
упразднение традиционных кредитных денег. Это влечет за собой снижение
доходов банковской системы и более справедливое распределение доходов
в обществе.
Рассмотрим перспективы валютного полицентризма.
Архитекторы общеевропейской валюты видели в евро создание реальной
альтернативы глобальной долларовой системе. Однако, как свидетельствует
опыт Европейского союза (ЕС), функционирование региональной валюты в
условиях международной либерализации финансовых рынков не обеспечило
ЕС финансовую независимость и необходимую защиту от дестабилизации раз-
77
Вулф М. Сдвиги и шоки: чему нас научил и еще должен научить финансовый кризис. – М.:
Изд-во Института Гайдара, 2016. – С. 151.
78
Красавина Л. Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный ана-
лиз // Деньги и кредит. 2017. № 4. С. 14.
81
вития интеграционной группировки. Это подтверждает нынешний кризис за-
долженности стран Евросоюза перед институциональными инвесторами.
Наличие сильной конкурентной валюты на глобальном рынке всегда
представляло угрозу для американских банков
79
, докризисный размер активов
которых был втрое ниже размера совокупных банковских активов стран ЕС.
В результате кризиса государственных финансов Евросоюз оказался в жесткой
зависимости от частных банковских институтов, которые удерживают значи-
тельную часть госдолга стран Еврозоны. Эти банки получили возможность ре-
финансироваться в Европейском центральном банке (ЕЦБ) по низкой процент-
ной ставке и предоставлять заемные финансовые ресурсы Греции и другим
странам периферии ЕС по ставке в 5 и больше раз превышавшей размер ставки,
по которой сами они получали займы от ЕЦБ, что автоматически привело
к увеличению долговой нагрузки на страны ЕС.
Следует подчеркнуть, что сам ЕЦБ в период кризиса получил беспреце-
дентную по размерам финансовую поддержку от ФРС США. В 2007 и 2008 гг.
Федеральный комитет открытого рынка уполномочил Федеральный резервный
банк Нью-Йорка открыть временные своп-линии по доллару для 14 иностран-
ных центральных банков с целью рефинансирования в долларах финансовых
учреждений, находящихся в их юрисдикциях. По данным Счетной палаты
США, совокупный объем трансакций, осуществленных в рамках данных своп-
соглашений, составил свыше 8 трлн. долл., из которых на ЕЦБ в целом при-
шлось около 80%.
Кроме того, в период 2007–2010 гг. ФРС напрямую предоставил кредиты
глобальным системно значимым финансовым институтам на сумму более
16 трлн. долл., из которых от 15 до 23% (в зависимости от типа кредитной ли-
нии) пришлось на финансовые учреждения Германии и Франции. Таким обра-
зом, в результате глобального финансового кризиса 2007–2009 гг. зависимость
ЕС от англосаксонского транснационального капитала возросла. Для освобож-
дения от нее Евросоюз должен перейти на более высокий уровень интеграции,
79
Иришев Б. К. Кризис евро и глобальные риски. – М.: Изд-во «Весь мир», 2014. – С. 146.
82
создавая поэтапно банковский, бюджетный, фискальный и политический со-
юз
80
.
Такая институциональная конвергенция необходима для эффективной
координации экономической и финансовой политики в ЕС, трансформации Ев-
ропейского экономического и валютного союза в качественно новую интегра-
ционную модель. В случае успеха модель фиксированных валютных курсов,
практикуемая сегодня в Евросоюзе, уступит место модели плавающего курса,
используемой США, что будет также означать и переход к более гибкой (либе-
рализированной) модели государственного управления
81
.
Вторым по значимости глобальным конкурентом доллару выступает
юань, который обладает значительным потенциалом для превращения
в основную региональную валюту Азии (в рамках стран АСЕАН).
Во-первых, КНР имеет постоянные торговые дефициты с остальными
странами Азии, тем самым позволяя им накапливать резервы, деноминирован-
ные в юанях, и стимулировать проведение платежей в юанях. Хотя в настоящее
время наибольшая доля товарооборота Китая приходится на Америку и Европу,
в будущем доля стран Восточной Азии в китайском торговом балансе может
возрасти вследствие географической близости, а также по мере роста доходов
среднего класса, что повысит спрос в других странах Азии на конечную про-
дукцию, произведенную в Китае
82
.
Во-вторых, выдвинутая КНР в 2013 г. инициатива «Нового Шелкового
пути» ставит своей целью снижение транспортных издержек, культурных барь-
еров и других препятствий для трансрегионального сотрудничества. Это созда-
ет потенциал для углубления торгового и финансового взаимодействия с Ки-
80
Дроздецкая Я. В. Проблемы и перспективы развития мировой валютной системы // Науч-
ный альманах. 2016. № 5-2 (19). С. 121.
81
Илюхина И. Б., Ильминская С. А. Основные проблемы функционирования и развития ми-
ровой валютной системы // Известия Тульского государственного университета. Экономиче-
ские и юридические науки. 2016. № 1-1. С. 296.
82
Жариков М. В. Механизм и инструменты интернационализации валют стран БРИКС // Фи-
нансы. 2017. № 1. С. 50.
83
таем стран Юго-Восточной и Центральной Азии, повышая тем самым привле-
кательность использования юаня.
В-третьих, инициатива, выдвинутая АСЕАН+3 в 2002 г. по запуску ази-
атского рынка облигаций, включает стандартизацию сделок в долговых цен-
ных бумагах в конкретной местной валюте, которая, вероятно, будет принадле-
жать крупнейшему эмитенту, а именно Китаю. В-четвертых, наряду с Японией
КНР выступает главным вкладчиком в Многостороннюю чиангмайскую иници-
ативу 2000 г. по дополнению глобальной сети двусторонних своп-линий между
центральными банками.
В 2010 г. размер соответствующего резервного пула был увеличен до 240
млрд. долл. Большая часть своп-соглашений определяет порядок обмена мест-
ных валют на доллары США, однако четыре соглашения (Китай–Япония, Ки-
тай–Филиппины, Китай–Корея и Япония–Корея) включают обмен националь-
ными валютами стран-партнеров. Три из этих соглашений расширяют возмож-
ности дополнительного использования юаня коммерческими банками
и предприятиями в регионе, что в свою очередь должно побуждать централь-
ные банки Азии держать больше юаней в своих резервных портфелях
83
.
Помимо ЕС и АСЕАН более или менее явно выраженное движение
к валютной интеграции демонстрируют другие региональные объединения ми-
ра, в частности, Боливарианский альянс для народов Америки (АЛБА), общий
рынок стран Южной Америки (МЕРКОСУР), Совет сотрудничества арабских
государств Персидского залива, Африканский союз, Евразийский экономиче-
ский союз (ЕАЭС) и ряд других.
Однако в данных региональных объединениях прогресс валютной инте-
грации сдерживается существованием глубоких внутренних региональных про-
тиворечий в экономической и политической сферах, а также преобладающей
ориентацией их внешнеэкономических связей на внерегиональных партнеров.
83
Дроздецкая Я. В. Проблемы и перспективы развития мировой валютной системы // Науч-
ный альманах. 2016. № 5-2 (19). С. 122.
84
При условии перехода стран Евросоюза к политическому союзу (федера-
лизации) путем создания единой европейской фискальной и банковской систем
или более активной интернационализации юаня в рамках АСЕАН теоретиче-
ски долларовое доминирование в мире может закончиться и мир вернется
к валютным блокам. Такой сценарий предполагает в том числе и интенсифи-
кацию валютно-финансового сотрудничества в рамках Евразийского экономи-
ческого союза
84
.
3.2. Тенденции повышения устойчивости курса российского рубля в
международной валютной системе
Основными целями валютной политики Российской Федерации являются
укрепление положения национальной валюты, стабилизация внутренней эко-
номики, накопление и перераспределение внутренних финансовых резервов,
регулирование распределения внутренних и внешних капиталов.
Анализируя современное состояние валютной системы в РФ, можно вы-
делить основные факторы, которые влияют и будут влиять на колебания курса
национальной валюты:
уход рубля в свободное плавание
85
.
влияние стоимости нефти на курс рубля. Проблема в том, что Россия
зависит от нефтяных доходов, а покупатели российской нефти расплачиваются
долларами. Следовательно, когда происходит снижение цены черного золота,
то происходит и укрепление курса доллара по отношению к рублю;
фактор геополитики. Санкции, введенные против России государства-
ми-членами ЕС, США, Канадой, Японией, Австралией и другими развитыми
странами существенно повлияли на курс национальной валюты;
эффект от высокой ключевой ставки;
84
Красавина Л. Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный ана-
лиз // Деньги и кредит. 2017. № 4. С. 14.
85
МинфинРоссии [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www. minfin. ru/ ru/. (дата обращения:
22.03.2019).