55
Рисунок 9. Динамика валютного курса рубля к доллару за 2014—
2018 гг.
Если проанализировать динамику валютного курса рубля за 2014—2018
гг., то видно, что введенные в марте 2014 г. санкции не обвалили курс рубля,
так как рубль весной и летом 2014 г. держался стабильно на уровне 34—36 руб.
за доллар, несмотря на неблагоприятную политическую обстановку, однако
стал уменьшаться осенью в результате падения цен на нефть. В 2014 г. рубль
остро отреагировал не на санкции, а на цены на нефть, и сдержать курс рубля
не смогли даже действия Центрального Банка по повышению ключевой ставки
до 17%. К тому же, опасения аналитиков в отношении того, что цены на нефть
подешевеют сильнее, оказали влияние на фондовые биржи. Также санкции
расширялись и в последующие годы, однако волатильность рубля была больше
связана именно с ценами на нефть.
Динамика курса рубля к евро повторяет тенденцию соотношения курса
рубля к доллару (рис. 10). Вводимые в январе-марте 2018 г. санкции также не
оказали особого влияния на курс рубля. Конечно, данные политические факто-
ры заставили немного пошатнуться рублю, но курс быстро вновь стабилизиро-
вался.
Профессор Финансового университета при Правительстве Российской
Федерации Борис Хейфец, считает, что рубль не будет идти на поводу у поли-
56
тики. По его оценке, внутренняя макроэкономическая стабильность и цены на
нефть пока сильнее влияют на курсообразование, чем политические факторы
55
.
Рисунок 10. Динамика валютного курса рубля к евро
Однако в апреле 2018 г. санкциям удалось повлиять на курс рубля значи-
тельно. Новые санкции американского Минфина против российских олигархов
и чиновников, введенные 6 апреля 2018 г., стали очень болезненным событием
для рынка. Вслед за «Русалом» и EN+, больше всего пострадавших от ограни-
чений, терять в капитализации стали все крупнейшие российские компании,
независимо от попадания в санкционный список. К закрытию торгов 9 апреля
2018 г. российские фондовые индексы просели на 8–11% — это рекордное па-
дение с декабря 2014 г., когда шок был спровоцирован обвалом мировых цен на
нефть. Богатейшие жители России, по данным Bloomberg потеряли более $16
млрд
56
.
55
Фомченко Т. Рубль не пойдет на поводу у политики [Электронный ресурс] // Интернет-
портал «Российской газеты». URL: https://rg.ru/2018/03/27/rubl-ne-pojdet-na-povodu-u-
politiki.html (дата обращения: 12.04.2019).
56
Хачатуров А. Рубль пошел за рынком. Почему американским санкциям удалось обвалить
фондовый рынок [Электронный ресурс] // Электронное периодическое издание «Новая газе-
57
Для многих западных компаний решение Минфина США стало сигналом
о потенциальной опасности сотрудничества с любыми российскими контраген-
тами.
Динамика фондового рынка неизбежно отражается на курсе валюты. Из-
за возросшего уровня риска инвесторы начали распродавать рублевые активы,
включая облигации российского госдолга, а полученную прибыль конвертиро-
вать в доллары. На этом фоне 10 апреля 2018 г. доллар впервые за 2 года вырос
до 63 руб., а евро — до 78 руб.
Отсутствие дополнительных санкций США против России в апреле 2018
г. пошло на пользу российскому рублю и немного укрепило курс национальной
валюты.
Между годовым объемом валютных интервенций и курсом доллара пря-
мая зависимость, но связь крайне слабая, точнее сказать, связи нет (0,11). Если
покупки валюты Минфином или ЦБ РФ преобладают, над продажей, то рубль
слабеет. Довольно низкую связь можно объяснить тем, что на курс рубля всё-
таки сильнее влияют другие более значимые факторы.
Еще один инструмент валютной политики, посредством которого осу-
ществляется влияние на курс рубля. Зависимость между ставкой ЦБ и курсом
доллара прямая (0,38). Полученный результат характеризует, что влияние дан-
ного фактора незначительно. Стоит отметить, что действительно, дисконтная
политика утрачивает свою эффективность. Если в 2008 г., посредством дис-
контной политики ЦБ удалось удержать курс рубля, то повышение учетной
ставки в декабре 2014 г. не помогло удержать курс рубля.
Стоит отметить тот факт, что, возможно, влияние инструментов валютной
политики на курс рубля сводится к минимуму в силу того, что в настоящий мо-
мент в России действует режим плавающего валютного курса, характеризуе-
мый свободным плаванием рубля, курс которого формируется под воздействи-
ем спроса и предложения, то есть в результате влияния рыночных сил.
та». URL: https://www.novayagazeta.ru/articles/2018/04/10/76125-rubl-poshel-za-rynkom (дата
обращения 11.04.2019).
58
Полученные результаты по ставке ФРС США (-0,03) показывают, что
данный фактор не влияет на рубль, однако на практике повышение ставки ФРС
США укрепляет курс доллара, что приводит к понижению курса рубля.
Между ставкой ЕЦБ и курсом доллара связь обратная и зависимость
между ними средняя (-0,64). Это объясняется тем, что, допустим, повышение
ставки ЕЦБ укрепляет евро, но может неблагоприятно сказаться на курсе дол-
лара.
Неоднозначна оценка зависимости темпа инфляции и курса доллара - (-
0,05). На первый взгляд, связь между курсом доллара и инфляцией в РФ должна
быть прямая, а связь между курсом рубля и инфляцией должна быть обратная:
при прочих равных условиях, при росте инфляции, снижается курс рубля. Кро-
ме того, выявленная взаимосвязь слишком низкая.
По мнению экспертов ЦБ РФ, ослабление рубля на 5–10% добавляет к
инфляции 0,5–1 п.п. в течение полугода-года. Однако пока снижение курса рос-
сийской валюты на инфляции не сказалось. Обычно в случае резких ослаблений
валюты это отражалось в инфляции с лагом в одну-две недели», указывают они,
но падение рубля «по факту оказалось небольшим (лишь 6%)», а на цены тра-
диционно влияет лишь ослабление свыше 10%
57
. То есть, как оказалось на
практике, только значительное ослабление рубля, может сказать на инфляции.
Однако интересен тот факт, что в настоящее время аналитики ЦБ рассматрива-
ют цепочку влияний курс рубля на темп инфляции, а не наоборот, как темп ин-
фляции на курс рубля, как обычно принято в экономической литературе.
Таким образом, курс рубля все меньше зависит от ситуации на рынке,
данный анализ показал обратную картину: всё-таки рубль пока является
«нефтяной» валютой. Однако проводимые Минфином покупки валюты препят-
ствуют укреплению рубля, так как, учитывая рост цен на нефть, курс рубля мог
57
Разумный Е. «Курс важнее»: почему Минфин и ЦБ возобновили закупки валюты [элек-
тронный ресурс] // «Росбизнесоконсалтинг», 1995–2018. URL: https://www.rbc.ru/ economics/
19/04/2018/ 5ad855159a 794788 e23b96e4 (дата обращения 11.04.2019).
59
бы быть намного выше, если не действия Минфина, больше направленные на
ослабление рубля.
Следующим важным моментом является тот факт, что учетная ставка ЦБ,
будучи часто применяемым инструментом валютной политики РФ, в настоящее
время становится неэффективной. Более заметное влияние на курс рубля ока-
зывают цены на нефть и санкции. К тому же, в настоящий момент рубль нахо-
дится в свободном плавании и формируется под воздействием спроса и пред-
ложения, и уже меньше зависит от применяемых форм валютной политики.
В 2018 г. санкции оказали заметное влияние на курс рубля через воздей-
ствие на коммерческий бизнес — на публичные компании, которые котируются
на рынке. Стоит выделить два возможных канала воздействия на рубль через
санкции. Первый канал — это санкции в отношении ОФЗ — запрет иностран-
ным инвесторам приобретать российский долг, — что приведет к оттоку капи-
тала, а это ведет к ослаблению рубля. Второй канал — через введение санкций
в отношении стран, которые сотрудничают с Россией, что также грозит оттоком
капитала, падением российского фондового рынка и ослаблением рубля. Стоит
отметить, что валютная политика в условиях экономических санкций не преду-
сматривала новые инструменты, так как использовались те же, что и в преды-
дущие периоды.
2.3. Анализ влияния международной валютной системы на курс рубля
В настоящее время значительный интерес для России представляет собой
возможность осуществления международных расчетов в рублях. Интернацио-
нализация валюты позволяет стране иметь определенные преимущества. В
условиях антироссийских санкций, введенных западными странами, интерна-
ционализация российской валюты становятся очень актуальной задачей. Она
позволит снизить риски, возникающие при расчетах по внешнеторговым опе-
рациям и расширить заимствования на зарубежных рынках.
60
На современном этапе развития международных торговых отношений
ключевыми валютами являются доллар США, евро, фунт стерлингов, японская
иена и китайский юань, но доллар США превалирует среди остальных валют.
Такое лидерство американской валюты привело к долларизации мировой эко-
номики, повлекшей сильную зависимость некоторых стран от соотношения
курсов национальных валют к доллару США или привязки к этой валюте. От-
рицательные последствия долларизации мировой экономики приводят к изме-
нению структуры международных валютных расчетов.
В мировой практике существуют факторы интернационализации валюты.
Рассмотрим данные факторы применительно к российскому рублю в сравнении
с другими мировыми валютами.
Важное значение для использования валюты в качестве мировой играет
размер и влияние экономики страны на мировое хозяйство.
Величина внутреннего валового продукта (ВВП) и его рост является об-
щепринятым показателем сравнения размера экономик стран. Доля ВВП стра-
ны в мировом внутреннем валовом продукте – это один из показателей места
страны на мировом рынке, который характеризует ее влияние на международ-
ное сообщество.
Рассмотрим распределение долей ведущих экономик мира (рис. 11).
Согласно данным Всемирного банка наибольшую долю в мировом ВВП
занимают Китай, Европейский союз и США. Если рассматривать место России,
то можно отметить, что на 2018 г. доля ВВП Российской Федерации в мировом
ВВП составила лишь 1,67 %. Кроме того, наблюдается отрицательная динамика
этих значений с 2008 г.
Состояние экономики и фаза ее развития характеризуют международные
позиции страны и ее престиж на мировой арене. Одним из критериев конкурен-
тоспособности экономики страны служит рейтинг «DoingBusiness», который
ежегодно составляется Всемирным банком. В этом рейтинге описывается биз-
нес-климат в стране по 11 индикаторам (создание бизнеса; получение разреше-
ния на строительство; регистрация собственности; получение кредита; защита
61
миноритариев). Важно отметить, что макроэкономическая стабильность и раз-
витие финансовой системы не учитывается при составлении данного рейтинга.
Рисунок 11. Доля ВВП стран в мировом ВВП в 2018 г.
58
В рейтинге легкости ведения бизнеса DoingBusiness за 2018 г. Россия за-
няла 31-е место
59
. Страна поднялась на четыре позиции по сравнению с рейтин-
гом 2017 г., в котором ей отвели 35-ю позицию. Однако к 2018 г. Россия должна
была подняться до 20-го места — такая цель содержалась в майских указах
2012 г. президента Владимира Путина, но не была выполнена.
Улучшить позиции по сравнению с 2017 г. России помогли реформы, свя-
занные со строительством, международной торговлей, кредитованием. В част-
ности, речь идет о внедрении риск-ориентированного подхода при контроле
58
Economy and growth.GDP. // Информационный портал «TheWorldBank» [Электронный ре-
сурс] – Режим доступа: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD?view=chart.
(дата обращения 12.04.2019).
59
Economyandgrowth. GDP. // Информационный портал «TheWorldBank» [Электронный ре-
сурс] – Режим доступа: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD?view=chart.
(дата обращения 12.04.2019).
62
строительства, сокращении сроков выдачи разрешений на строительство и вво-
де в эксплуатацию, о снижении стоимости технологического присоединения к
электросетям, электронном декларировании товаров на таможне с последую-
щей автоматической регистрацией и выпуском. Среди других реформ, давших
положительные эффекты, — уточнение оснований для освобождения заложен-
ного имущества от моратория на процедуры обращения взыскания, когда
должник подпадает под процедуры финансового оздоровления и внешнего
управления.
Важным фактором, характеризующим инвестиционную привлекатель-
ность национальной валюты Российской Федерации, является уровень инфля-
ции
60
. Огромное внимание необходимо уделять снижению уровня инфляции,
так как без ее снижения рубль не сможет стать мировой валютой – держать его
слишком дорого. Индекс потребительских цен в России в 2018 г. составил 4,3,
что в 3,6 раз меньше показателя 2015 г.По прогнозу Банка России, годовая ин-
фляция по итогам 2019 года составит 5-5,5 процента (при этом временно на пи-
ке она может подниматься и до шести процентов). В 2020 г. инфляция вернется
к цели регулятора, сформулированной как «вблизи четырех процентов», ожи-
дают в ЦБ. Таким образом, рубль становится более привлекательным активов
для инвесторов, и это, в свою очередь, является важной предпосылкой станов-
ления рубля в качестве мировой валюты.
Влияние на интернационализацию валюты оказывает и степень диффе-
ренциации продукции, данный фактор напрямую связан с общим развитием
экономики страны. Нельзя не отметить, что большую долю в экономке России
занимает сырьевой сектор. Так, в товарной структуре экспорта Российской Фе-
дерации по данным Росстата за 2018 г. доля минеральных продуктов составляет
больше половины от всего экспорта товаров страны. На втором месте по объе-
му экспорта находятся металлы, драгоценные товары и изделия из них (13,2 %).
60
Гаврилов Н. В., Прилепский И. В. Рубль как валюта международных расчетов: проблемы и
перспективы // Вопросы экономики. 2017. №6 С. 94.
63
Остальные доли распределяются среди машин и оборудования, продуктов хи-
мической промышленности и древесины
61
.
Рисунок 12. Динамика инфляции в России
Сырьевая зависимость российской экономики не позволяет российской
валюте стать мировой в связи с ее высокой волатильностью, связанной с состо-
янием мировых сырьевых рынков, что несет дополнительные риски для инве-
сторов. Следовательно, для превращения рубля в мировую валюту необходима
дифференциация производства
62
. Банк России также отмечает, что для призна-
ния рубля в качестве мировой валюты необходима работа по диверсификации
структуры экономики и внешней торговли
63
. Украинский кризис, введение
санкций и ответное эмбарго, способствующие проведению политики импорто-
замещения, подталкивают к реализации этого направления.
61
Российский статистический ежегодник. 2018: Стат.сб. Росстат. – М., 2018 – С. 566.
62
Гребски Д. Рубль как резервная валюта – шансы и перспективы // GlobalInvestmentReview.
[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://gir-magazine-ru.ghost.io/rubl-kak-rieziervnaia-
valiuta-shansy-i-pierspiektivy/ (дата обращения 11.04.2019).
63
Королева А. Рублю еще далеко до международного статуса. // ExpertOnline. 18.09.2017
[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://expert.ru/2017/07/13/rubl/. (дата обращения
12.04.2019).
64
Еще одним фактором интернационализации валюты является ее место в
международных валютно-кредитных и финансовых расчетах. Рассматривая
российский рубль можно отметить, что его доля слишком мала в мировом обо-
роте, чтобы говорить о его значимости.
Использование валюты в качестве мировой напрямую зависит от степени
развития финансового рынка, так как ликвидный рынок, развитая инфраструк-
тура снижают трансакционные издержки. Важно также отметить, что развитый
финансовый рынок с большим разнообразием финансовых инструментов, и, в
частности, деривативов, обеспечивает доступность хеджирования валютных
рисков. Однако развитие только одного сегмента финансового рынка, напри-
мер, фондового рынка, не будет эффективным, в связи с тем, что необходимо
учесть его взаимосвязь с кредитным, с валютным и страховым рынками.
Наибольшую долю имеют ключевые валюты, такие как доллар США, евро,
фунт стерлингов и японская иена. Оборот финансовых инструментов в китай-
ских юанях достаточно невелик относительно доллара США, евро, фунта стер-
лингов и японской иены, несмотря на тот факт, что китайская национальная ва-
люта вошла в состав резервных валют с 1 октября 2016 г. Оборот этой валюты
чуть больше, чем у рубля.
Еще одним немаловажным фактором интернационализации валюты явля-
ется возможность использования ее в качестве валюты долговых активов, так
как именно долг, номинированный в той или иной валюте, делает ее ценной.
На сегодняшний день при долларизации экономики практически все
страны преимущественно держат свои долговые обязательства в долларах
США. Сложность анализа этого фактора состоит в том, что ни Всемирный
банк, ни Международный валютный фонд не публикуют информацию по ва-
лютной структуре долговых обязательств стран. Однако валютную структура
внешнего долга Российской Федерации можно проанализировать по данным
Банка России (рис. 13).