62
При анализе данного показателя можно говорить о том, что российский рубль
практически не используется в качестве резервной валюты. Лишь увеличение
доли «прочих валют» дает основание предполагать, что и доля рубля также
растет.
Доля валюты в обороте на мировом валютном рынке. Этот показатель
отражает выполнение валютой функции международного средства платежа и
привлекательность валюты для иностранных контрагентов.
Российский рубль практически не участвует в валютном обороте на
международном уровне и не используется контрагентами в трансграничных
сделках.
Доля валюты в выпуске международных долговых обязательств. Дан-
ный показатель характеризует, насколько валюта выполняет функцию между-
народного средства обращения. Международные долговые ценные бумаги, но-
минированные в рублях, практически не выпускаются, хотя и наблюдается не-
которая положительная динамика в данном процессе.
Аналитики агентства Fitch Ratings, считают, что России хватит ресурсов,
чтобы пережить дефицит внешнего финансирования . Вряд ли можно разделить
столь оптимистичный взгляд, так как наличие внешних корпоративных заим-
ствований заставляет под другим углом взглянуть на российский банковский
сектор. Рост внешнего долга банковского сектора (214 млрд. долл.) не вызывает
у аналитиков никаких опасений: его темпы отстают от роста иностранных ак-
тивов российских банков. Особую тревогу вызывают корпоративные заимство-
вания. Это связано с тем, что при кредитовании компаний зарубежные креди-
торы предъявляют дополнительные требования к заемщику и прописывают их
в дополнительных условиях к кредитным договорам; это так называемые кове-
нанты кредитных договоров. Под ковенантами понимаются различные допол-
нительные требования к заемщику и кредитору, указываемые в кредитных до-
говорах и необходимые для предоставления кредита. Преимущественно кове-
нанты ограждают кредитора от возникновения возможности неисполнения обя-
зательств, взятых на себя заемщиком. Это требования целевого расходования
63
кредитных ресурсов, поддержания определенных финансовых коэффициентов
или рейтингов до момента погашения кредита и, наконец, обеспечения качества
залога. В случае нарушения ковенант кредитор вправе потребовать устранения
нарушений, уплаты штрафа или даже досрочного погашения кредита.
Максимальный риск возникает, когда компании, осуществляя сделки по
слиянию или поглощению, в качестве залога предлагают активы предприятия
прежде всего в виде акций. Именно наличие ковенант и залоговое обеспечение
в виде привнесения залог акций новообразованной компании являются самым
слабым звеном. Ведь стоимость залога может быть подвержена серьезным из-
менениям, особенно в долгосрочном периоде. В случае значительного падения
цены акций и, как следствие, стоимости залога, вступает в действие механизм
margincall.
Банк, предоставляющий кредит на сделку по слиянию или поглощению,
обычно требует внесения в залог акций, стоимость которых превышает величи-
ну кредита минимум на 30%. Это делается для того, чтобы в случае банкрот-
ства заемщика банк смог как можно быстрее продать залог заинтересованным
инвесторам (предложив большой дисконт), но при этом покрыть хотя бы ос-
новную сумму долга. В кредитном договоре могут быть оговорены действия в
ситуации, когда обесценение заложенного актива превысит определенную кри-
тическую величину (обычно это 10% первоначальной стоимости). В этом слу-
чае кредитор направляет заемщику требование либо повысить стоимость залога
до первоначальной величины, либо досрочно погасить кредит или его часть,
пропорциональную обесценению актива (принцип margincall). Если в течение
определенного договором кредитования времени заемщик не выполнит этих
требований, залог переходит в собственность кредитора. Как правило, залог в
виде акций хранится на особом счете в депозитарии, потому данная транзакция
совершается очень быстро. В масштабах экономики банкротство одного заем-
щика приводит к падению цен на однотипные активы, и механизм margincall
начинает действовать в отношении прочих заемщиков, таким образом, падение
рынка мультиплицируется.
64
Идея о том , что заметная часть российского внешнего долга дефакто та-
ковым не является, не нова. Действительно, Банк России не дает страновой раз-
бивки всех внешних активов и обязательств. Однако такая информация есть,
например по прямым инвестициям. Объем российских прямых инвестиций в
кипрские компании совпадает с объемом кипрских прямых инвестиций в рос-
сийские компании. Сходная картина наблюдается и по другим крупным стра-
нам – инвесторам в российскую экономику (Нидерланды, Британские Виргин-
ские острова).
Эти факты подтверждают гипотезу о том, что иностранные юрисдикции
широко используются российским бизнесом для изменения статуса собствен-
ных финансовых ресурсов.
Огромный объем выпущенного долга небанковскими компаниями и
возможная потеря доступа к этому источнику финансирования в будущем мо-
гут стать серьезной проблемой для национальных банковских систем. В резуль-
тате всех этих явлений Банк России может столкнуться с еще большей неста-
бильностью на внутреннем межбанковском рынке, когда крупным корпорациям
станет все сложнее привлекать финансирование за рубежом.
Основываясь на выявленных закономерностях и текущих реалиях разви-
тия отечественной экономики, которые мультиплицируют негативный эффект
заемщиков, Банк России в будущем, возможно, будет вынужден прибегнуть к
мерам, которые могут снизить его авторитет.
Формирование современной валютной системы происходит в условиях
минимизации валютных рисков, вызванных как резкими колебаниями валют,
так и вероятностью ужесточения санкций со стороны стран, эмитирующих ре-
зервные валюты. Это ведет к тому, что при формировании валютных резервов
страны происходит оптимизация золотовалютных резервов путем увеличения в
них доли золота. Таким образом, роль золота в обслуживании внешнеэкономи-
ческих операций в долгосрочном периоде будет только возрастать. Это вызвано
тем, что золото в условиях кризиса выполняет и функцию чрезвычайных денег.
Наращивание развивающимися странами доли золота в своих золотовалютных
65
резервах, возможно, позволит в будущем создать свою региональную валюту,
которая будет обеспечена золотом этих стран.
Помимо задачи выполнения функции чрезвычайного актива увеличение
доли золота в резервах во многом обусловлено качествами данного финансово-
го актива. Обладая развитым, емким и достаточно ликвидным рынком, золото в
качестве резервного актива способно обеспечить определенный финансовый
доход, рост стоимости и хеджирование от возможного неблагоприятного изме-
нения соотношений ведущих мировых валют.
2.3. Проблемы и пути интеграции России в мировую финансовую систему
Россия включилась в глобальную финансовую систему только в начале
1990-х годов и за этот сравнительно короткий период превратилась из чистого
заемщика в одного из основных ее кредиторов [11].
В советский период Россия не была участником международных финан-
совых организаций, но после вступления в МВФ (1992 г.) уже к 1999 г. превра-
тилась в крупнейшего заемщика Фонда, когда ее долг достиг 17,2 млрд. долл.,
или 19,2% общей суммы непогашенных кредитов. С 1999 г. Россия больше не
обращалась за кредитами в МВФ и в январе 2005 г. погасила весь долг Фонду
[12, c. 503, 509]. Сегодня наша страна выступает чистым кредитором МВФ –
уплаченная российская доля в капитале МВФ составляет 8,7 млрд. долл.. В
2009 г. подписано двухстороннее соглашение с МВФ об участии в программе
увеличения объемов международной ликвидности МВФ путем покупки вексе-
лей Фонда (promissory notes) на сумму 10 млрд. долл.. Россия также принимает
активное участие в финансировании инициативы МВФ по списанию долга бед-
ных стран с высоким уровнем задолженности.
Таким образом, сегодня Россия выступает чистым кредитором глобаль-
ной финансовой системы. При этом российские зарубежные инвестиции в зна-
чительной степени сконцентрированы в низкодоходных казначейских облига-
циях США и долговых обязательствах других развитых стран Запада, а также в
ресурсах, предоставляемых на беспроцентной/бесплатной основе (или под не-
высокий процент) международным финансовым организациям. Сама же Россия
66
рефинансируется на международном рынке капитала, где ее рейтинг (по срав-
нению с рейтингом ведущих стран Запада) относительно невысок, что обуслов-
ливает более высокую стоимость обслуживания ее внешнего долга, чем, к при-
меру, у США, по отношению к которым Россия выступает чистым кредитором.
Например, в начале января 2015 г. доходность го- сударственных еврооблига-
ций России со сроком погашения в 10 лет составляла 7,5% против 2,0% доход-
ности 10-летних казначейских облигаций США. Внешнее кредитование рос-
сийского частного корпоративного сектора осуществлялось, как правило, под
еще более высокий процент.
Необходимость перекредитования для рефинансирования внешнего дол-
га ведет одновременно и к увеличению его абсолютного размера, и росту еже-
годных процентных платежей по его обслуживанию. Статистика платежного
баланса России свидетельствует о хроническом превышении процентных вы-
плат зарубежным держателям российских финансовых активов над поступле-
ниями доходов от российских инвестиций в иностранные финансовые обяза-
тельства.
Так, в период 2005–2013 гг. отрицательный баланс инвестиционных до-
ходов России возрос с 17,8 до 67,1 млрд. долл.. Это означает, что в связи с су-
ществующим дифференциалом процентных ставок, складывающимся в пользу
основных иностранных заемщиков из индустриально развитых стран (прежде
всего США), Россия терпит больше убытков, чем получает выгод от своего ста-
туса глобального кредитора.
Превращение рубля в полноценную международную валюту потребует
выполнения ряда условий: наличия сильной экономики с высоким внешнеэко-
номическим потенциалом; отсутствия валютных ограничений; широкое ис-
пользование российской валюты в мире; возможности осуществления транс-
граничных операций с нерезидентами; наличия высоколиквидного финансового
рынка с инфраструктурой мирового уровня, широким спектром рублевых ин-
струментов [15].
Страховой рынок России стал формироваться с большим опозданием
67
после возникновения фондового и кредитного рынков. В 2013 г. его объем оце-
нивался в 28,4 млрд. долл., или 1,4% ВВП, что ниже, чем в среднем в развитых
странах (8% ВВП). Доля России на мировом рынке страхования составляет
лишь 0,61% против 27,13% (1 259 млрд. долл.) у США [16]. Конкурентоспособ-
ность российского страхового рынка пока невысока. Ее повышение предпола-
гает решение целого комплекса задач: более активного сотрудничества с ино-
странными компаниями в сфере перестрахования; внедрения международных
стандартов деятельности страховых посредников; снижения зависимости от
международных потоков капитала путем повышения капитализации рынка;
увеличения емкости операций по страхованию рисков; развития экспортного
страхования при поддержке государства [12].
За последние 19 лет Россия поднялась с 17-го (1998 г.) на 8-е (2017 г.)
место в мире по размеру номинального ВВП (а при его пересчете по паритету
покупательной способности в 2013 г. страна занимала 6-е место). По данным
американской издательской компании 24/7 Wall St., наша страна остается самой
богатой страной мира с точки зрения запасов сырьевых ресурсов, которые оце-
ниваются компанией в 75,7 трлн. долл. [17]. Иными словами, Россия располага-
ет огромными потенциальными залоговыми активами для секьюритизации
финансовых операций.
Проблема в том, что Россия не может извлекать из своих богатств адек-
ватные прибыли на финансовом рынке вследствие того, что ценообразование
на рынках сырьевых товаров осуществляется в долларах. Из 92 сырьевых това-
ров, учитываемых международной финансовой статистикой, 87 товаров, в том
числе нефть, имеют цены, номинированные в долларах [18]. Основные торги
нефтью (вернее, нефтяными фьючерсными контрактами, большинство из кото-
рых не доводится до физического исполнения) осуществляются в НьюЙорке и
Лондоне в долларах, при этом стандартами качества нефти служат техасская
Light Sweet (WTI) и североморская Brent. Крупнейший в мире экспортер нефти
– Саудовская Аравия – осуществляет привязку своей национальной валюты к
доллару. Любые попытки организации альтернативных нефтяных бирж с тор-
68
говлей в других валютах наталкиваются на жесткое противодействие со сторо-
ны Соединенных Штатов [19].
На этом фоне подписание Россией в мае 2014 г. 30-летнего контракта с
КНР на поставки газа с перспективным переходом на расчеты в юанях и рублях
могут ознаменовать новую эру в ценообразовании на рынке энергоносителей.
Возникает реальная угроза англосаксонскому влиянию в глобальной финансо-
вой системе. В этих условиях санкции, введенные Западом против России,
можно рассматривать как попытку противодействия в занятии места в глобаль-
ной экономике, адекватного ее положения в мире, как страны с крупнейшими
запасами сырьевых ресурсов. И неудивительно, что объектом санкций были
избраны как раз те отрасли, которые представляют наибольшую угрозу гло-
бальной конкурентоспособности англосаксов.
Под санкции, в том числе под запрет на долговое финансирование на
международных рынках капитала и закупку высокотехнологического оборудо-
вания для проведения геологоразведочных и бурильных работ, попали круп-
нейшие российские компании нефтяной отрасли («Газпромнефть», «Роснефть»,
«Транснефть»).
В санкционный перечень включены и ведущие компании военнопро-
мышленного комплекса («Оборонпром», «Объединенная авиастроительная
корпорация», «Уралвагонзавод», оборонные концерны «Сириус», «Станкоин-
струмент», «Химкомпозит», «Калашников», «АлмазАнтей», а также Тульский
оружейный завод, «Технологии машиностроения», «Высокоточные комплек-
сы», НПО «Базальт»), которым перекрыт доступ к поставкам европейских тех-
нологий. Кроме того, ряду крупнейших российских банков (ВТБ, ВЭБ, «Сбер-
банк», «Россельхозбанк», «Газпромбанк») ограничен доступ к финансовым
рынкам. Следующим шагом к ослаблению глобальных позиций России стало
резкое снижение мировых цен на нефть и, как следствие, укрепление курса
доллара по отношению к российскому рублю. Все вышеперечисленные дей-
ствия направлены на недопущение дальнейшего укрепления позиций России в
мировой экономической и финансовой системе.
69
Россия достигла существенных успехов в развитии финансового рынка в
постсоветский период. Вместе с тем полноценным участником финансовой
глобализации наша страна не стала, что обусловлено отсутствием у нее эффек-
тивных рычагов влияния на глобальную финансовую систему.
Несмотря на то, что Россия является шестой экономикой мира по разме-
ру ВВП и первой по запасам природных ресурсов, рубль не имеет статуса ре-
зервной или международной валюты, и, соответственно, очень незначительно
используется в международных финансовых операциях, что исключает воз-
можность получения доходов от эмиссии финансовых инструментов (как у
США). Отсутствие собственной транснациональной сети банков, бирж, юриди-
ческих и аудиторских компаний не позволяет и зарабатывать на глобальном
финансовом посредничестве (как Великобритании).
Операторами глобальных финансовых потоков, а также основными
субъектами международных финансовых рынков все еще выступают американ-
ские, британские транснациональные банки, которые фактически монополизи-
ровали международные валютные и фондовые рынки.
В отсутствии наднационального регулирования их деятельности в усло-
виях снятия ограничения на свободное движение капиталов в рамках действу-
ющей Ямайской системы свободно плавающих курсов национальных валют, а
также биржевого ценообразования на рынках основных сырьевых товаров, су-
веренные государства не в состоянии проводить независимую денежнокредит-
ную политику, в том числе в сфере валютного курса. Это делает Россию
необычайно уязвимой при реализации ею собственной стратегии национально-
го экономического развития. Валютный кризис, вызванный резким падением
цен на нефть и переходом в ноябре 2014 г. на режим плавающего валютного
курса, нанес серьезный удар по долгосрочному экономическому росту России.
Учитывая, что международные финансовые рынки находятся под фак-
тическим контролем англосаксонских институтов, осложнение отношений со
странами Запада в связи с ситуацией на Украине и введение санкций против
России крайне негативно отразятся на дальнейшей интеграции нашей страны в
70
глобальную финансовую систему.
Альтернативой полноценного участия России в процессах финансовой
глобализации может стать создание регионального финансового рынка, наце-
ленного на обслуживание задач развития Евразийского экономического про-
странства. При этом необходимо учитывать различия в потребностях глобаль-
ного и евразийского экономических пространств. Глобальное финансовое про-
странство виртуализировано, оно работает над дальнейшим выстраиванием ин-
фляционнодолговой пирамиды, основанной на долларе США и других резерв-
ных валютах, а также на производных от них финансовых инструментах [20].
Функционирование такой модели подогревается духом спекуляции, ожидания-
ми получения сверхприбылей путем секьюритизации разнообразных долговых
обязательств и выгодной их перепродажи на вторичном рынке. Цели же разви-
тия Евразийского экономического пространства иные. Речь может идти о со-
здании качественно другой модели, базирующейся на иной философии, основу
которой составляет не стремление к наживе, а развитие человеческого, цивили-
зационного фактора.
По сути, развитие Евразийского экономического пространства могло бы
послужить базой для реализации нового проекта жизнедеятельности человече-
ства, когда творческое начало, таланты и способности человека направлены не
на повышение эффективности современного потребительского общества с це-
лью получения сверхприбылей на рынке в интересах транснациональных ком-
паний и банков (современная глобальная финансовая система), а на расширение
сфер жизнедеятельности человечества, переход на новый уровень понимания и
познания целей и путей его развития (ноосфернокосмическая цивилизация).
Решение этой сверхзадачи требует выхода за традиционные рамки деления
экономики на «виртуальную» и «реальную» путем подчинения жажды наживы
императивам развития.
Результативность денежно-кредитной политики во многом зависит от
регулирования кредитных потоков.
К сожалению, в настоящее время и в этом вопросе сохраняется неяс-
71
ность того, как эмиссионный центр предполагает управлять кредитованием в
условиях различных экономических циклов. По-прежнему остается вне поля
регулирования кредит в части границ его использования, эффективности кре-
дитования. Полагаю, что Банку России необходимо усилить исследование этих
ключевых проблем и переходить к реальному управлению кредитом.
Представляется важной разработка в стране специального монетарного
плана, позволяющего видеть и регулировать денежное наполнение процесса
материального производства.
Особое внимание в Основных направлениях денежно-кредитной поли-
тики на 2017-2019 гг. уделено процентному каналу трансмиссионного меха-
низма денежно-кредитной политики. В них указывается, что снижение рыноч-
ных процентных ставок в номинальном выражении не должно опережать за-
медление инфляции и инфляционных ожиданий, поддерживая сберегательную
активность, и одновременно, сдерживая склонность к заимствованию в эконо-
мике. Такой подход обосновывается Банком России не только стремлением
обеспечить финансовую стабильность, но и заботой о сохранении финансовой
устойчивости заемщиков реального сектора экономики.
Как справедливо отмечается в Основных направлениях денежно-
кредитной политики на 2017-2019 гг., «важным вектором государственной эко-
номической политики должно стать создание условий и стимулов для инвести-
ций, технологического перевооружения промышленности для направления
имеющихся в экономике ресурсов в приоритетные отрасли и проекты, которые
могут стать катализатором экономического роста». В их числе программы,
направленные на поддержку финансирования инвестиционных проектов, кре-
дитование субъектов малого и среднего предпринимательства, ипотечное кре-
дитование в рамках программы «Военная ипотека», а также поддержка лизинга,
разработанных и осуществляемых в рамках государственных программ разви-
тия отдельных секторов экономики или реализуемых совместно с Правитель-
ством РФ. Документ, определяющий основные направления денежно-
кредитной политики на 2017-2019 гг., в отличие от подобного документа, из-