52
Рис. 2.7. Объемы итогов операций репо, осуществленных через аукционы в 2008–2016
годах, млн. рублей.
20
Тем самым Банк России стремился расширить значение процентных
ставок, как канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.
Ориентирована была на это и реформа системы процентных ставок, произве-
денная 13 сентября 2013 года, по итогам которой в качестве ключевой ставки
(ставки рефинансирования) была определена ставка по операциям репо со сро-
ком 1 неделя.
Перечисленные выше меры имели собой целью переход к режиму ин-
фляционного таргетирования, заявленному уже давно, однако практически су-
щественные шаги его исполнения как раз начались в указанный период.
Преимущества режима таргетирования инфляции, получивший популя-
ризацию в развитых государствах, для стран с формирующимися рынками сле-
дует отметить неочевидны. Кроме того, обострилась его критика и в самих раз-
витых странах. Данная критика заключалась в том, что инфляционное таргети-
рование не принимает во внимание образование пузырей на финансовых рын-
ках и может спровоцировать излишнюю жесткую реакцию центрального банка
в случае экзогенных ценовых шоков. Для группы стран с зарождающимися
рынками переход к таргетированию инфляции знаменует снижение внимания
денежных властей к динамике курса валюты, вплоть до его перехода к режиму
свободного плавания. Одновременно валютный курс в этих странах играет осо-
20
Официальный сайт Центрального Банка РФ // www.cbr.ru/
53
бую роль. Связана она с ограничением возможностей заимствований во внут-
ренней валюте как на внешних рынках, так отчасти и на внутренних. Также
связана данная роль с долларизацией активов и воздействием динамики курса
валюты на инфляцию. Помимо этого, странам с переходной экономикой слож-
нее детерминировать наиболее оптимальные темпы инфляции.
2.2. Положение российского рубля в мировой валютной системе
В процессе реформирования в России создана и действует высокотехно-
логичная инфраструктура валютного рынка, которая позволяет проводить опе-
рации по конверсии валют в России. Валютный рынок России является состав-
ной частью экономики страны, который связан с международными рынками
услуг, товаров и капиталов, выступающий инструментом макроэкономического
регулирования.
В условиях либерализации международной деятельности и введения те-
кущей конвертируемости рубля, а так же процесс интеграции экономики Рос-
сии в мировое экономическое пространство раскрывает новый потенциал для ее
формирования и в корне изменяет сформировавшиеся подходы к вопросам ее
регулирования.
Валютные рынки существуют в первую очередь для того, чтобы обслу-
живать экономические отношения между различными государствами. Если
необходимо купить что-либо в другой стране, то имеет смысл на этом рынке
купить валюту в сумме, необходимой для совершения сделки. Также аналогич-
ная необходимость может возникнуть при получении кредита, валюту которого
нужно будет потратить в другой стране.
В экономической литературе под валютным рынком подразумевают:
- финансовый центр, в котором проходят все операции по проведению
сделок купли продажи с ценными бумагами и валютой различных государств,
основываясь на предложении и спросе на них в данный момент времени;
- сферу отношений в экономике, которая проявляется между всеми
участниками на рынке при проведении кредитно-депозитных и конверсионных
операций в валюте иностранных государств;
54
- совокупность систем коммуникаций, которые объединяют между со-
бой крупные банки различных стран мира, осуществляющих валютные опера-
ции на международном уровне;
- совокупность инвестиционных компаний, уполномоченных банков-
ских организаций, брокерских компаний, осуществляемых торговые операции с
валютой.
В наиболее широком понимании валютный рынок представляет собой
ту подобласть экономических отношений, которые непосредственно связаны с
осуществлением операций по купле-продаже валют различных государств, а
также с размещением свободных валютных средств и инвестированию валют-
ного капитала, осуществляемых между контрагентами – участниками валютно-
го рынка. Основная цель функционирования валютного рынка заключается в
согласовании интересов продавцов и покупателей валюты.
Основными участниками этого рынка являются банки (как банки-
дилеры, так и прочие банки), транснациональные компании, занимающиеся
импортом и экспортом товаров, различные финансовые учреждения и инвесто-
ры. Участниками валютного рынка могут быть как частные компании, так и
правительственные организации. Субъекты валютного рынка – это различные
государственные учреждения (как правило, банки и казначейства); коммерче-
ские банковские учреждения; юридические и физические лица; валютные бир-
жи [2].
Валютный рынок по обороту средств значительно больше всех прочих
мировых рынков: например, объем мировой торговли физическими товарами за
год эквивалентен по обороту объему торговли на валютном рынке всего за не-
сколько дней.
В основе классификации валютного рынка лежат следующие совокуп-
ные признаки:
- сфера обращения (международный, внутренний или национальный ва-
лютный рынок);
- отношение к валютным ограничениям (свободный рынок – без ограни-
55
чений; несвободный рынок – с валютными ограничениями);
- виды применяемых валютных курсов (рынок с одним режимом; рынок
с двойным режимом);
- степень организации (биржевой валютный рынок; внебиржевой валют-
ный рынок). Торговля на валютном рынке РФ совершается преимущественно
посредством системы валютных бирж: «Московская (ММВБ), Санкт-
Петербургская (СПбВБ), Сибирская и АзиатскоТихоокеанская межбанковские
валютные биржи, Уральская региональная валютная биржа, Ростовская и Ни-
жегородская валютнофондовые биржи, Самарская валютная межбанковская
биржа» [4].
Валютные рынки традиционно классифицируют по виду операций
(например, существуют мировой рынок конверсионных операций и рынок кре-
дитно-депозитных операций), по территориальному признаку (например, евро-
пейский, североамериканский, азиатский) – с привязкой к крупным междуна-
родным валютно-финансовым центрам либо к конкретному государству (тогда
речь идет о внутреннем валютном рынке конкретной страны с учетом ее зако-
нодательства относительно операций с валютой), а также по пересечению пер-
вых двух критериев (например, можно говорить о российском рынке долларо-
вых депозитов либо о конверсионном азиатском рынке).
Основные статистические показатели валютного рынка:
1. Показатели спроса и предложения: количество заявок на торговые операции
с валютой; объем заявок на торговые операции с валютой и др.
2. Показатели оборота валюты: общее количество сделок (в натуральных еди-
ницах, в единицах валюты и в рублях); объем сделок с отдельными видами;
индексы оборота и др.
3. Показатели деловой активности: объем сделок с валютой; количество сроч-
ных сделок; процент спотовых и срочных сделок и др.
4. Показатели цен: цена сделки (руб./единицу валюты) на конкретную дату;
средняя цена сделки за конкретный период; индексы цен; среднее отклоне-
ние цен.
56
Сегодня валютный рынок обеспечивает выполнение следующих функ-
ций: регулирование валютных курсов; осуществление международных расче-
тов; диверсификация валютных резервов; получение участниками рынка при-
были от разницы в курсах валют; хеджирование валютных рисков; государ-
ственное регулирование валютной политики и ее согласованной политики в
пределах мирового хозяйства.
После кризиса 2008 г. ускорился процесс ослабления конкурентоспо-
собности ведущих мировых валют. Российские политики и экономисты пред-
рекают повышение статуса российского рубля в мировой валютной системе.
В течение последних десяти лет в мировой валютной системе (МВС) ос-
новными резервными валютами являются доллар США, евро и японская йена.
Но из-за изменений в расстановке экономических сил, успешному развитию по
сравнению с наиболее развитыми странами ряда развивающихся экономик уже
в середине 2000-х гг. некоторые эксперты стали высказывать мнение о возмож-
ности появления новых региональных и мировых валют. Финансовый и эконо-
мический кризис 2007—2009 гг., который выявил резкие дисбалансы совре-
менной МВС и ее неполное соответствие реалиям развития мировой экономи-
ки, стал еще одним подтверждением этой гипотезы. Данный кризис спровоци-
ровал повышение неустойчивости ведущих мировых валют как по отношению
друг к другу, так и по отношению к валютам других стран, что привело к осо-
знанию необходимости реформирования мировой валютно-финансовой систе-
мы, расширения перечня резервных валют, выполняющих одну или несколько
функций мировых денег в рамках региона или на глобальном уровне.
В июне 2008 г. Д. А. Медведев в своем выступлении обозначил повыше-
ние роли российского рубля в МВС и его возможное применение в качестве ре-
зервной валюты, как одну из важных задач. Он заявил, что превращение Моск-
вы в мощный мировой финансовый центр, а рубля в одну из ведущих регио-
нальных резервных валют — вот это ключевые составляющие, призванные
обеспечить конкурентоспособность нашей финансовой системы, и соответ-
ствующий план действий будет принят уже в самое ближайшее время. Полити-
57
ческая воля стала фундаментом данного проекта. В 2017 г. исполнилось девять
лет с того времени, как были начаты активные действия в рамках принятой
стратегии. Стоит учитывать, что этого времени недостаточно, чтобы полностью
решить все задачи и получить ощутимый результат, тем более в данный период
имел место глобальный финансовый и экономический кризис, который не обо-
шел и нашу страну. Но, тем не менее, подведение промежуточных итогов и
определение кратко- и среднесрочной динамики на макроэкономическом
уровне представляется возможным.
Большинство экономистов, ведущих исследования в области междуна-
родных финансов, сходятся во мнении, что три группы факторов (показателей)
лежат в основе интернационализации валюты:
— размер экономики страны-эмитента и ее доля в мировой экономике
по видам международного обмена как конкурентная база для развития финан-
сового сектора;
— степень развитости финансовых рынков страны-эмитента как ин-
струментальная и инфраструктурная основа для популяризации валюты;
— стабильность и конвертируемость самой валюты как ключевые фак-
торы ее конкурентоспособности и привлекательности.
Именно эти группы факторов будут взяты за основу последующего ана-
лиза международного положения российского рубля. Система показателей для
анализа приведена на рисунке 2.8. Для сравнения выбраны страны-эмитенты и
валюты «Большой тройки» мировых валют: США, Еврозона, Япония и доллар
США, евро и японская йена соответственно.
Рассмотрим более подробно показатели каждой составляющей.
58
Рис. 2.8. Система показателей интернационализации валюты
Доля ВВП страны в мировом ВВП. Данный показатель характеризует
вклад страны — эмитента валюты в мировую экономику. Чем больше доля, тем
выше экономическое положение страны, в том числе с точки зрения глобальной
конкурентоспособности.
Доля ВВП России ниже, чем у стран-эмитентов основных резервных ва-
лют, но при этом динамика более стабильная против отрицательной у послед-
них.
Доля экспорта страны в мировом экспорте. Данный показатель характе-
ризует степень участия страны в международном обмене товарами, степень
торговой интеграции страны в мировое хозяйство. Высокая степень участия в
трансграничном товарообмене также положительно влияет на конкурентоспо-
59
собность страны и ее геополитическое положение.
Доля РФ в мировом экспорте не так велика, как у остальных анализиру-
емых стран, но явным положительным фактором является долгосрочный по-
вышательный тренд показателя нашей страны.
Доля страны в мировом импорте прямых иностранных инвестиций
(ПИИ). Участие страны в международном инвестиционном обмене играет важ-
ную роль в ее экономическом развитии и оказывает положительное влияние на
интернационализацию национальной валюты данного государства. Россия при-
влекает меньше инвестиций, чем США и Еврозона, но опережает по данному
показателю Японию, которая в основном ориентируется на большие внутрен-
ние возможности инвестирования.
Экспорт прямых иностранных инвестиций — явный индикатор активной
международной позиции страны как финансового игрока, который также спо-
собствует росту популярности и востребованности ее национальной валюты за
рубежом. Россия инвестирует за рубеж не так активно, как другие анализируе-
мые страны, но присутствует устойчивая положительная динамика этого пока-
зателя.
Высокая доля в мировых валютных резервах не является ключевым фак-
тором интернационализации валюты. Но для развивающихся стран, особенно
для тех, которые задаются целью завоевания ведущих позиций в мире, большие
резервы, наоборот, необходимы в качестве «базовой площадки» экономическо-
го и финансового развития. Россия как раз входит в их число и доля ее резервов
относительно велика.
Доля страны в мировом валютном обороте. В качестве индикатора раз-
витости рынков капиталов широко используется доля страны в мировом оборо-
те обмена валют, основанная на среднедневном обороте торгов всеми востре-
бованными валютами в данной стране. Статистика валютного рынка является
достаточно ограниченной, основным источником является обзор межбанков-
ского валютного рынка, проводимый Банком международных расчетов один
раз в три года. Россия сильно уступает странам — эмитентам мировых валют
60
по данному показателю. Кроме того, тренд сменился на отрицательный в пост-
кризисный период.
Доля капитализации рынка акций — резидентов страны в капитализации
мирового рынка акций. Доля капитализации рынка акций страны — важный
индикатор развитости финансового сектора. Страна, имеющая емкий и ликвид-
ный рынок, всегда имеет преимущество по привлечению капитала. Доля рос-
сийского рынка акций в разы меньше, чем в США, Еврозоне и Японии. Но
нашу страну отличает положительная динамика показателя, которая прерыва-
лась на один год в период кризиса. При этом данные до 2009 г. включительно
не являются репрезентативными в сторону занижения, так как в статистику не
включались торги на бирже РТС.
Доля резидентов страны в выпуске международных долговых ценных
бумаг. Этот показатель отражает развитость другой составляющей финансового
сектора страны — рынков долговых обязательств. Российские компании прибе-
гают к заимствованиям за рубежом значительно реже и в меньших объемах,
чем их конкуренты из других анализируемых стран. Стоит также отметить от-
рицательную динамику этого показателя в РФ.
Глубина финансового рынка. Данный показатель хорошо отражает сте-
пень развитости финансовых рынков в стране, глубину и ликвидность рынков
капитала, а также ситуацию на них в период кризиса.
По этому показателю Россия отстает от стран — эмитентов мировых ва-
лют не столь существенно, а в последние годы уровень значений даже сопоста-
вим. Отдельно стоит выделить 2008 г., когда вследствие мирового кризиса по-
казатели всех стран снизились в среднем в 1,5—3 раза, что говорит о масштаб-
ности данного явления.
Доступность финансового рынка. Для того чтобы оценить доступность и
привлекательность финансовых рынков страны (группы стран) для внешних
инвесторов, был выбран такой показатель, как место страны (группы стран) в
рейтинге финансового развития, который с 2008 г. публикуется ежегодно в
рамках доклада Всемирного экономического форума (ВЭФ). Международное
61
сообщество оценивает финансовый рынок России в целом не очень высоко,
особенно после кризиса.
Низкие показатели Еврозоны обусловлены серьезными различиями в
оценке степени развитости финансовых рынков стран, входящих в данную
группу.
Темп инфляции внутри страны. Данный показатель крайне важен при
оценке привлекательности валюты для экономических субъектов, а также для
ее распространения за пределами страны, поскольку валюта, которая обесцени-
вается высокими темпами, никогда не будет представлять инвестиционного ин-
тереса. Несмотря на то, что показатели инфляции в России выше, чем в осталь-
ных рассматриваемых странах, стоит отметить успехи монетарной политики
правительства по борьбе с этим явлением в посткризисный период.
Волатильность обменного курса валюты. Стабильность курса валюты —
залог ее успеха на международной арене и интереса со стороны инвесторов.
Также стоит отметить важную психологическую роль стабильности обменного
курса валюты при формировании спроса на нее. Курс российского рубля может
считаться достаточно стабильным на фоне мировых валют, но с той оговоркой,
что Центральный банк РФ активно участвовал в его формировании до 2010 г.
Степень конвертируемости валюты. Полная конвертируемость валюты
— необходимое условие для ее интернационализации, поскольку лишь полное
отсутствие ограничений на все виды операций с валютой делают ее по-
настоящему доступной для всех субъектов экономической деятельности в лю-
бой форме.
Российский рубль является полностью конвертируемой валютой. Даже в
период кризиса 2008—2009 гг. монетарные власти России не прибегали к ва-
лютным ограничениям. Основная проблема заключается в отсутствии доста-
точного уровня доступности и спроса на него за рубежом.
Доля валюты в мировых валютных резервах. Этот показатель дает пред-
ставление о выполнении валютой функции международной меры стоимости
при использовании государствами в составе официальных валютных резервов.