65
ведущих валют достигли 7% стоимости (UE / IBV), и для отдельных пар
превысили 9% (IBBYAR)
36
. Большая волатильность обменного курса вызывает
(или усугубляет) экономические и экономические потрясения в разных странах.
Поэтому одним из основных направлений реформирования действующей
денежной системы является поиск и создание новой денежной единицы
международных расчетов.
В последнее время обсуждались различные варианты базового стандарта
новой мировой валютной системы: введение мультивалютного стандарта;
реформировать использование СДР с целью расширения их использования в
международных расчетах; сохранение долларовой монополии; формирование
двухвалютной системы на основе долларов США и евро; возврат к принципам
«золотого стандарта». Из всего вышесказанного наиболее вероятным
сценарием реформирования мировой валютной системы является перспектива
введения мультивалютного стандарта
37
. Эта идея подтверждается заявлением
экс-президента Российской Федерации Дмитрия Анатольевича Медведева на
пресс-конференции по итогам заседания Совета глав государств Шанхайской
организации сотрудничества 16 июня 2009 года: «... нынешний набор
резервных валют и наиболее важные резервная валюта, доллар США, все -
поэтому они не справляются со своими функциями, хотя появление новых
резервных валют - длительный процесс. В то же время в выступлениях моих
коллег и в моей лекции была необходимость или признание того, что без
дополнительного количества резервных валют все равно невозможно обойтись
... Мы неоднократно говорили, что ожидаем, что в предсказуемой исторической
перспективе функция может требуется национальная валюта Российской
Федерации
38
.
Основой для таких заявлений является появление и консолидация новых
36
Статистические данные Международного Валютного Фонда // Международный Валютный Фонд. - Режим до-
ступа: http://www.imf.org/extemal, свободный. - Заглавие с экрана. - Яз. англ.
37
Красавина Л. Н. Концептуальные подходы к реформированию мировой валютной системы / Л. Н. Красавина
// Деньги и кредит. - 2010. - № 5. - С. 51.
38
Пресс-конференция по итогам заседания Совета глав государств-членов Шанхайской организации сотрудни-
чества // Официальный сайт президента России. - Режим доступа: http://kremlin.ru/transcripts/4465, свободный. -
Заглавие с экрана. - Яз. рус.
66
региональных экономических и экономических центров, которые могут вскоре
стать серьезной конкуренцией для тех, кто сформировался в 60-70-х годах.
прошлого века в мировых финансовых центрах (США, Западная Европа,
Япония). Тот факт, что доллар США и евро сохранят свои лидирующие
позиции в новой валютной системе, безусловно, практически не вызывает
сомнений
39
. Однако в контексте растущего регионализма и полицентризма в
мире, процесс формирования новых миров и региональных валют набирает
силу. Члены Азиатско-Тихоокеанского региона Экономического союза АСЕАН
+ 3 (КНДР, Япония, Южная Корея) обсуждают, в частности, проект по
созданию азиатской валютной единицы - LFS
40
. В арабском мире, со своей
стороны, они серьезно участвуют в формировании валютного союза ии выпуске
своей собственной денежной единицы Халиджи. Растущее использование
австралийского доллара в Новой Зеландии и Папуа-Новой Гвинее вызвало
дискуссии о введении единой валютной единицы для этих стран на основе
национальной валюты Австралии. Создание западноафриканской валютной
зоны в 2000 году обозначило процесс создания единой валюты для стран-
участниц - эко.
Идея расширения валютного круга и формирования новых валютных
групп, на первый взгляд, может показаться альтернативой созданию единой
мировой валюты. Действительно, при более детальном рассмотрении
предложений по реформированию денежной системы, между этими двумя
понятиями нет радикальных противоречий. Наоборот, процесс регионализации
валютных групп можно рассматривать, как промежуточный шаг на пути
перехода к единой системе регулирования мировой валюты, и создания новой
мировой валюты.
Наряду с созданием новых валют в мире, это активный процесс
расширения использования существующих. В будущем российский рубль
может стать одной из таких валют.
39
39
Красавина Л. Н. Концептуальные подходы к реформированию мировой валютной системы / Л. Н. Красави-
на // Деньги и кредит. - 2010. - № 5. - С. 52.
40
Смыслов Д. В. Реформирование мировой валютно-финансовой архитектуры: 1990- 2000-е годы / Д. В. Смыс-
лов. - М. : ИМЭМО РАН, 2009. – с.83.
67
Большинство цен на сырье и носители энергии указаны в долларах
США. Со своей стороны, федеральный бюджет России во многом привязан к
цене на природные ресурсы. Следовательно, резкое и непредсказуемое
изменение курса доллара может быть чревато серьезными последствиями для
российской экономики. Чтобы предотвратить такие потрясения и уменьшить
зависимость от внешней среды, российские власти в последнее время всерьез
обсуждают возможность интернационализации рубля.
Помимо повышения стабильности экономики и предсказуемости
экспортных поступлений при продвижении российской валюты на мировом
рынке, использование рубля в международных операциях имеет ряд
дополнительных преимуществ, и наиболее важным является сокращение
издержек внешней торговли (перемещение убытков, понесенных при переводе
иностранной валюты в национальной валюте для нерезидентов); повысить
прозрачность внешней торговли; интенсивное развитие финансового сектора
(значительное увеличение притока сбережений на российский рынок);
получение дохода от выдачи денег (сеньораж); расширение политического
влияния, чтобы они могли защищать интересы своих производителей и т. д.
Однако следует иметь в виду, что статус резервной валюты
обеспечивает не только преимущества, но и ряд неблагоприятных последствий.
К ним относятся: ограниченный контроль над денежным обращением (ДКП
должна охватывать потребности всего мирового сообщества (а не только
внутренние цели), поддерживать стабильный обменный курс; в противном
случае доверие к резервной валюте может быть подорвано); повышение курса
национальной валюты (в связи с ростом спроса на рубль) и, как следствие,
снижение конкурентоспособности национальных производителей; «Парадокс
Триффина» (повышенный интерес к рублю рано или поздно приведет к
неизбежному дефициту платежного баланса, что подорвет доверие к
российской валюте); потеря контроля над движением капитала (невозможность
административных мер по регулированию притока и оттока сбережений,
поскольку это противоречит условию полной конвертируемости валюты и
68
неизбежно подрывает доверие к рублю).
Взвесив все «за» и «против», можно с уверенностью утверждать, что по-
ка использование российской национальной валюты за пределами России неве-
лико, отечественная экономика однозначно выиграет от интернационализации
рубля
41
. Впрочем, перспектива превращения рубля в полноценную мировую ва-
люту пока еще довольно призрачна
42
. Более реальными и достижимыми
сегодня являются шаги по формированию российской валюты в региональной
резервной валюте. На данный момент наиболее перспективным вариантом
использования рубля является валюта платежа в зале ЕврАзЭС. Основанием
для этого может быть размер национальной экономики
43
, более чем двухдеся-
тилетний опыт применения рубля во внешнеторговых операциях, политика по-
степенной либерализации валютного законодательства, формально отменившая
в 2006 г. практически все ограничения на валютные операции, допуск нерези-
дентов на российские финансовые рынки, реализация проекта по созданию в
Москве Международного финансового центра.
Но на данный момент все еще существует ряд важных препятствий на
пути превращения рубля в резервную валюту, одним из наиболее важных из
которых является высокая инфляция, а также недостаточное развитие
финансового сектора.
Несмотря на длительное устойчивое снижение показателей инфляции (с
18,6% в 2001 году до 6,7% в 2012 году), сохраняется острая проблема и
серьезное препятствие для развития российской экономики и, следовательно,
выхода рубля на мировой рынок (рис. 7)
44
. По оценкам российских экономистов
высокие темпы инфляции не способствуют использованию российской валюты
нерезидентами - получение рублем статуса резервной валюты возможно при
41
Моисеев С. Р. Рубль как резервная валюта / С. Моисеев // Вопросы экономики. - 2008.-№ 9. - С. 21.
42
Красавина Л. Н. Российский рубль как мировая валюта: стратегический вызов инновационного развития Рос-
сии / Л. Н. Красавина// Деньги и кредит. -2008. -№ 5. -С. 18.
43
С 2010 г. объем ВВП России, рассчитанный по ППС, составил $ 2,23 трлн, обогнав по этому показателю
Великобританию - эмитента одной из резервных валют. Источник: МВФ (http://www.imf.org).
44
Статистические данные Международного Валютного Фонда // Международный Валютный Фонд. - Режим до-
ступа: http://www.imf.org/extemal, свободный. - Заглавие с экрана. - Яз. англ.
69
годовой инфляции менее 5%
45
.
Рисунок 7. Инфляция в странах эмитентах резервных валют и Рос-
сии (на конец года, в % к предыдущему периоду)
Для достижения целевого показателя инфляции необходимо учитывать
многофакторный характер инфляционного процесса и Риск, связанный с
банковской деятельностью. Для снижения инфляционного риска, связанного с
деятельностью кредитных организаций, необходимо решить основные
проблемы банковской системы в России. Во-первых, речь идет о недостаточной
капитализации российских банков, что периодически вызывает у них острый
дефицит ликвидности. Увеличение рефинансирования коммерческих банков со
стороны Банка России не является выходом из сложившейся ситуации,
поскольку может стать дополнительным риском повышения инфляции.
Источником дополнительных средств для банков может быть увеличение
депозитов до востребования в случае успешной реализации вышеупомянутого
законопроекта по ограничению суммы наличных. Такое предположение было
сделано в апреле 2012 года на 23-м съезде Ассоциации российских банков
(АРБ) президентом Г.А. Тосунян. По оценкам АРБ, объем средств может
достичь 2-3 трлн. руб.
46
. Тем не менее, из-за инфляционных и процентных рис-
ков вряд ли удастся привлечь большое число вкладчиков на длительный срок
45
Моисеев С. Р. Рубль как резервная валюта / С. Моисеев // Вопросы экономики. - 2008.-№ 9. - С.9.
46
23-ий съезд Ассоциации региональных банков // Ассоциация региональных банков. - 5 апреля 2012 г. - Режим
доступа: http://www.arb.ru/b2b/news/49434/?spllrase_id=431, свободный. - Заглавие с экрана. - Яз. рус.
70
(более трех лет)
47
.
Крупные мировые банки привлекают дополнительные ресурсы путем
секьюритизации и выпуска собственных ценных бумаг. Однако в России
доверие инвесторов к банковской системе низкое. В связи с этим инициатива
АРБ по созданию института финансового омбудсмена заключается в оценке
жалоб клиентов из коммерческих банков
48
.
Для устойчивого снижения инфляционного риска со стороны кредитных
организаций важны: финансовая стабильность банков; открытость операций;
эффективность регулирования и надзора за банковской системой в России.
Бюджет риск. Финансирование дефицита бюджета за счет резервных фондов,
повышение налогов и государственного долга способствует росту инфляции.
Этот инфляционный риск особенно высок во время кризиса, когда дефицит
бюджета значительно увеличивается. Новый принцип расчета бюджетных
показателей на основе средних цен на нефть за последние 5 лет, должен помочь
снизить риск от бюджетных факторов и достичь целевого показателя инфляции.
Если цена поднимется выше расчетного значения, избыток заполнит Резервный
фонд.
Кроме того, важно увеличить долю целевых расходов на концентрацию
государственных программ. Налоговый риск. При снижении инфляционной
составляющей налоговой политики необходимо учитывать не только
налоговую функцию, но и стимулирующую
49
. Дальнейшее развитие налогового
администрирования необходимо в соответствии с прогнозами налогового
потенциала в экономике; персонифицированным учетом налогоплательщиков;
мониторингом соблюдения сроков и норм налоговых поступлений; штрафов за
налоговые правонарушения (штрафы, штрафы).
Задолженность риска. Снижение долгового фактора в процессе
инфляции должно быть достигнуто главным образом путем ориентации
47
Красавина Л. Н. Снижение инфляционных рисков как фактор достижения прогнозируемых показателей ин-
фляции и ценовой стабильности / Л. Н. Красавина // Деньги и кредит. - 2012. - № 12. - С. 6.
48
Новости рынка // Ассоциация региональных банков. - 1 августа 2014 г. - Режим доступа:
http://www.аrb.ru/b2b/news, свободный. - Заглавие с экрана. - Яз. рус.
49
Красавина Л. Н. Снижение инфляционных рисков как фактор достижения прогнозируемых показателей ин-
фляции и ценовой стабильности / Л. Н. Красавина // Деньги и кредит. - 2012. - № 12. - С. 7.
71
долговой политики на стимулирование экономического роста и насыщение
рынка качественными товарами и услугами.
Важным шагом к минимизации инфляционной составляющей долговой
политики является создание российского финансового агентства с основными
функциями: заимствовать на внутреннем и внешнем финансовых рынках,
взаимодействовать с инвесторами, инвестировать в суверенные фонды и
консультировать правительство.
Цена фактора. Чтобы снизить инфляцию, вызванную чрезмерным
ростом цен и тарифов, экономисты предлагают сократить число посредников и
областей деятельности для естественных монополий и жилищно-коммунальных
услуг, создать конкурентные рынки, разработать эффективную методологию
расчета тарифов и упорядочить многие законодательные акты.
Чтобы снизить риск инфляции, связанный с недостатками в системе
государственных закупок, необходимо реорганизовать ее, дать более
эффективный контроль над ростом контрактных цен, предотвратить возможное
сотрудничество и коррупцию, а в случае естественной монополии ограничить
число посредников и усилить конкурентную среду. Когда дело доходит до
неоправданного повышения цен (отклонения цен), важно своевременно
прекратить любую шумиху на рынке, в том числе через средства массовой
информации.
Риск связан с более высоким доходом. Чтобы минимизировать такие
риски, рекомендуется придерживаться принципа сбалансированности: рост
заработной платы не должен превышать рост производительности труда.
Другим способом снижения риска инфляции, связанного с ростом доходов и
заработной платы частного сектора, является использование
дифференцированной шкалы подоходного налога. Однако этот подход
воспринимается многими экономистами как неоднозначный, и дискуссии на
эту тему продолжаются как в чисто научных кругах, так и среди широкой
общественности.
Внешние риски. Чтобы снизить внешний риск инфляции, в первую
72
очередь необходимо уменьшить зависимость от внутреннего ценообразования
динамики цен на нефть. Необходимо учитывать международную практику
"лизинговых соглашений", чтобы регулировать внутренние цены на топливо
через государственные соглашения с частными предпринимателями
50
.
Чтобы минимизировать влияние внешних цен, необходимо сократить
количество дилеров и их наценки на пути импорта. Чтобы снизить риск
инфляции от импорта продовольствия, рекомендуется увеличить долю
российской продукции и импорта продовольствия из стран Таможенного союза.
Снижению инфляционных рисков от международного движения капитала будет
способствовать стимулирование прямых, а не портфельных инвестиций,
которые подвержены «бегству» в кризисных ситуациях; более активное
использование валютного контроля за вывозом капитала из страны;
использование валютного обмена и налогового регулирования для
противодействия росту инвестиций физических и юридических лиц в
иностранную собственность
51
.
Чтобы добиться низкой инфляции и тем самым способствовать
интернационализации рубля, правительство должно учитывать все
вышеперечисленные риски и обеспечивать систематические меры для
достижения относительной стабильности цен в российской экономике.
Если низкий уровень инфляции стимулирует спрос на российскую валюту,
высокий уровень развития национального финансового рынка способен
обеспечить стабильное предложение финансовых инструментов,
номинированных в рублях. Формирование полноценного, развитого
финансового сектора в России возможно только при согласованной работе по
следующим направлениям:
• развитие эффективной финансовой инфраструктуры;
• создание транспарентной и гибкой системы регулирования финан-
совых рынков (в том числе налоговой составляющей);
50
Красавина Л. Н. Снижение инфляционных рисков как фактор достижения прогнозируемых показателей ин-
фляции и ценовой стабильности / Л. Н. Красавина // Деньги и кредит. - 2012. - № 12. - С. 10.
51
Там же, С.11
73
• интеграция российского финансового рынка в мировой рынок;
• привлечение в финансовый сектор грамотных специалистов, в том
числе и иностранных;
• улучшение делового климата и формирование имиджа России как
мирового финансового центра.
В рамках данной статьи мы рассмотрим возможные меры по
повышению эффективности и международной привлекательности таких
сегментов финансового сектора, как рынки акций и долговых обязательств.
Фондовый рынок. В конце 2012 года на Московской фондовой бирже было
продано 1785 инструментов (включая ценные бумаги и российские расписки);
количество эмитентов достигло 697. Общая капитализация российского
фондового рынка составила около 825 млрд долларов. По этому показателю
крупнейшая российская фондовая биржа значительно отстает от признанных
мировых торговых площадок (рисунок 8).
Рис. 8 Капитализация крупнейших мировых бирж (млрд. долл.)
52
Фондовые площадки
Капитализация
1
NYSE Euronext (US)
14086
2
NASDAQ OMX (US)
4582
3
Tokyo Stock Exchange Group
3479
4
London Stock Exchange Group 3
3397
5
NYSE Euronext (Europe)
2832
6
Hong Kong Exchanges
2832
7
Shanghai SE
2547
8
TMX Group
2059
9
Deutsche Börse
1486
10
Australian SE
1387
20
Московская Биржа
825
Относительно низкая капитализация фондового рынка способствует
чрезмерной волатильности, что снижает привлекательность как отечественных,
так и иностранных инвесторов. Увеличение емкости финансового рынка
должно стать приоритетом в рамках повышения статуса российской валюты.
52
Статистические данные Всемирной федерации финансовых рынков // Всемирная федерация финансовых
рынков. - Режим доступа: http://www.world-exchanges.org/statistics, свободный. - Заглавие с экрана. - Яз. англ.
74
Достижение цели повышения капитализации финансовых рынков может быть
облегчено следующими мерами.
В настоящее время небольшие компании сталкиваются с
многоуровневой и сложной системой выпуска и регистрации ценных бумаг. В
свою очередь, крупные эмитенты ограничивают предложение по своим ценным
бумагам для сохранения концентрированных блокировок акций. Это приводит
к сужению рынка и ограничению ликвидности. Действующее законодательство
решает проблему рыночной ликвидности путем ограничения выдачи
депозитных расписок США (АДР), что препятствует привлечению капитала
крупными компаниями-эмитентами. Для увеличения количества
перечисленных инструментов и увеличения капитализации рыночными
методами необходимо максимально упростить процедуру регистрации ценных
бумаг для мелких эмитентов. В то же время эта мера поможет
диверсифицировать российский финансовый рынок, что приведет к снижению
волатильности.
По нашему мнению, выравнивание налоговых ставок на доходы в виде
дивидендов как для резидентов, так и для нерезидентов может помочь привлечь
больше иностранных инвесторов на российский фондовый рынок. В
действующей редакции Налогового кодекса предусмотрена ставка налога на
дивиденды, получаемые физическими и юридическими лицами, являющимися
налоговыми резидентами Российской Федерации, в размере 9%, а для
нерезидентов: юридические лица облагаются налогом 15%, физические лица -
ставка налога 30%
53
. Снижение цен для нерезидентов приведет к временному
сокращению налоговой базы, но уже в среднесрочной перспективе это поможет
привлечь новых иностранных инвесторов, увеличив таким образом глубину
финансового рынка и одновременно увеличив объем налоговых поступлений.
Наконец, улучшение операционной инфраструктуры также является важным
фактором повышения привлекательности российского рынка. Для объединения
53
Налоговый кодекс РФ // Справочно-правовая система «Гарант». - Режим доступа:
http://base.garant.ru/10900200, свободный. - Заглавие с экрана. -Яз. рус.