55
рынка доля евро в структуре бивалютной корзины последовательно увеличива-
лась. С февраля 2007 года структура бивалютной корзины состояла
45 евроцентов и 55 центов США. Использование данного механизма позволило
сглаживать колебания курса рубля к основным мировым валютам, при этом
обеспечив более гибкое курсообразование.
В конце 2008 — начале 2009 года ЦБ РФ продолжил изменение меха-
низма курсовой политики, пересмотрев его параметры с учетом резкого изме-
нения условий внешнеэкономической деятельности России, определяющихся
ситуацией на мировых финансовых и товарных рынках (см. Годовой отчет ЦБ
РФ за 2008 и 2009 годы). С февраля 2009 года ЦБ РФ перешел к использованию
механизма автоматической корректировки границ интервала допустимых зна-
чений стоимости бивалютной корзины в зависимости от объема совершаемых
интервенций. При введении данного механизма в феврале 2009 года ширина
плавающего операционного интервала составляла 2 рубля и затем несколько
раз увеличивалась Банком России в целях повышения гибкости курсообразова-
ния.
В октябре 2010 года ЦБ РФ объявил об отмене фиксированных границ
для изменения стоимости бивалютной корзины. Фиксированные верхняя
и нижняя границы на уровне 41 и 26 рублей за бивалютную корзину действова-
ли с 23 января 2009 года.
ЦБ РФ в период с октября 2010 года по 10 ноября 2014 года осуществлял
курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного
курса. Это означает, что ЦБ РФ не препятствовал формированию тенденций
в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макро-
экономических факторов, но в то же время сглаживал резкие колебания валют-
ного курса в целях обеспечения постепенной адаптации экономических агентов
к его изменению. Какие-либо фиксированные ограничения на уровень курса
национальной валюты или целевые значения его изменения
не устанавливались.
56
В рамках реализации курсовой политики ЦБ РФ использовал в качестве
операционного ориентира рублевую стоимость бивалютной корзины, состоя-
щей из 45 евроцентов и 55 центов США. Диапазон допустимых значений руб-
левой стоимости бивалютной корзины задавался плавающим операционным
интервалом, границы которого корректировались в зависимости от объема со-
вершенных валютных интервенций. С 24 июля 2012 года по 17 августа 2014 го-
да ширина указанного интервала составляла 7 рублей. С 18 августа 2014 года
операционный интервал был симметрично расширен до 9 рублей.
Механизм сглаживания колебаний курса рубля предполагал возмож-
ность осуществления покупок или продаж иностранной валюты (доллара США
и евро) не только при нахождении стоимости бивалютной корзины на границах
плавающего операционного интервала, но и внутри него. Параметры операций
ЦБ РФ по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем валютном
рынке определялись исходя из целей сглаживания волатильности обменного
курса рубля и — с 1 октября 2013 года — с учетом операций Федерального каз-
начейства по пополнению или расходованию средств Резервного фонда
и Фонда национального благосостояния.
В целях сглаживания волатильности обменного курса рубля плавающий
операционный интервал был разделен на внутренние диапазоны, для каждого
из которых устанавливался определенный объем интервенций (в миллионах
долларов США в день). При этом в центральной части плавающего операцион-
ного интервала выделялся «нейтральный» диапазон, в котором Банком России
не совершались валютные интервенции, направленные на сглаживание вола-
тильности обменного курса рубля. По мере приближения рублевой стоимости
бивалютной корзины к нижней (верхней) границе операционного интервала
объемы покупок (продаж) Банком России иностранной валюты, направленных
на сглаживание волатильности обменного курса рубля, увеличивался. Объемы
операций ЦБ РФ, направленных на сглаживание волатильности обменного кур-
са рубля, устанавливались во внутренних диапазонах симметрично относитель-
но «нейтрального» диапазона.
57
1 октября 2013 года ЦБ РФ объявил о готовности к началу реализации
Федеральным казначейством нового порядка совершения операций по покупке
(продаже) иностранной валюты, связанных с пополнением (расходованием)
средств суверенных фондов в иностранных валютах.
В результате объемы операций ЦБ РФ по покупке или продаже ино-
странной валюты на внутреннем валютном рынке, устанавливаемые исходя
из цели сглаживания волатильности обменного курса рубля, могли увеличи-
ваться или уменьшаться на величину, эквивалентную объему операций
по покупке (продаже) Федеральным казначейством иностранных валют у ЦБ
РФ (ЦБ РФ), связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных
фондов. Данная корректировка объёмов операций ЦБ РФ позволяла транслиро-
вать на внутренний валютный рынок спрос или предложение иностранной ва-
люты со стороны Федерального казначейства. Кроме того, указанная модифи-
кация механизма курсовой политики ЦБ РФ способствовала сглаживанию вли-
яния операций Федерального казначейства, связанных с пополнением или рас-
ходованием средств суверенных фондов, на состояние ликвидности банковско-
го сектора.
В случае принятия Федеральным казначейством решения о проведении
операций по покупке (продаже) иностранных валют у ЦБ РФ (ЦБ РФ) нетто-
объемы операций ЦБ РФ во внутренних диапазонах операционного интервала
оказывались асимметричными. При этом с целью разделить внутренние диапа-
зоны операционного интервала, в которых осуществлялись или могли осу-
ществляться операции покупки и продажи иностранной валюты, введен допол-
нительный «технический» внутренний диапазон, в котором ЦБ РФ не проводил
никаких операций, в том числе связанных с пополнением (расходованием) Фе-
деральным казначейством суверенных фондов. Положение «технического»
диапазона внутри операционного интервала могло меняться в зависимости
от направления и объёмов операций ЦБ РФ, обусловленных пополнением (рас-
ходованием) средств суверенных фондов. С 1 октября 2013 года ширина «тех-
нического» диапазона была установлена в размере 0,1 рубля.
58
С 22 мая 2014 года объем валютных интервенций, направленных на
сглаживание волатильности обменного курса рубля, во внутренних диапазонах
плавающего операционного интервала был снижен на 100 млн. долл. США. С
17 июня 2014 года объем указанных интервенций был снова снижен на 100 млн.
долл. США. С 18 августа 2014 года ЦБ РФ установил объем интервенций,
направленных на сглаживание колебаний курса рубля, во внутренних диапазо-
нах плавающего операционного интервала равным 0 долларов США.
Корректировка границ операционного интервала осуществлялась авто-
матически при достижении накопленным объемом операций ЦБ РФ установ-
ленной величины. В период с 10 декабря 2013 года по 2 марта 2014 года пара-
метры сдвига границ операционного интервала были установлены таким обра-
зом, что при достижении накопленным объемом покупки (продажи) Банком
России иностранной валюты 350 млн. долларов США происходил автоматиче-
ский сдвиг границ на 5 копеек вниз (вверх). С 3 марта 2014 года в связи с ро-
стом волатильности на внутреннем валютном рынке для ограничения колеба-
ний курса рубля указанная величина накопленных интервенций ЦБ РФ была
временно повышена до 1 500 млн. долларов США. С 17 июня 2014 года значе-
ние данной величины было снижено до 1 000 млн. долларов США. С 18 августа
2014 года величина накопленных интервенций ЦБ РФ была снижена до преж-
него уровня в 350 млн. долларов США.
При этом в расчёт указанной суммы не включался объем целевых интер-
венций, являвшихся дополнительным параметром, регулирующим гибкость
границ операционного интервала. Данный параметр не влиял на объем совер-
шаемых Банком России операций на валютном рынке и использовался исклю-
чительно для расчета суммы интервенций, накапливаемой для сдвига границ.
В случае если нетто-объем интервенций ЦБ РФ, направленных на сглаживание
волатильности курса рубля, в течение дня превышал величину целевых интер-
венций, разница между этими двумя величинами накапливалась для последую-
щей корректировки границ операционного интервала внутри торгового дня или
в последующие дни, когда достигалось установленное пороговое значение.
59
В рамках постепенного перехода к 2015 году к режиму плавающего валютного
курса ЦБ РФ осуществлял поэтапное уменьшение объема целевых интервен-
ций. С 13 января 2014 года указанная величина составляла 0 долларов США
в день.
До 5 ноября 2014 года при достижении стоимостью бивалютной корзи-
ны верхней или нижней границы операционного интервала ЦБ РФ осуществлял
интервенции без ограничения по объему. С 5 по 7 ноября 2014 года при дости-
жении рублевой стоимостью бивалютной корзины верхней (нижней) границы
плавающего операционного интервала и за его пределами ЦБ РФ совершал
операции по продаже (покупке) иностранной валюты с интенсивностью, равной
350 млн. долларов США в день. При этом продолжало действовать автоматиче-
ское правило корректировки границ интервала.
С 10 ноября 2014 года ЦБ РФ упразднил действовавший механизм кур-
совой политики, отменив интервал допустимых значений стоимости бивалют-
ной корзины и регулярные интервенции на границах указанного интервала и за
его пределами.
При этом новый подход ЦБ РФ к проведению операций на внутреннем
рынке не предполагает полного отказа от валютных интервенций, их проведе-
ние возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности.
Плавающий курс действует как «встроенный стабилизатор» экономики,
что является его основным преимуществом по сравнению с управляемым кур-
сом. Он помогает экономике подстраиваться под меняющиеся внешние усло-
вия, сглаживая воздействие на неё внешних факторов.
Например, при росте цен на нефть рубль укрепляется и это снижает рис-
ки «перегрева» экономики, а при падении цен на нефть происходит ослабление
рубля, что оказывает поддержку отечественным производителям за счет увели-
чения объемов экспорта и стимулирования импортозамещения.
Другим примером работы плавающего курса как «встроенного стабили-
затора» является его влияние на трансграничное движение капитала. Если ва-
лютный курс фиксированный или управляемый, изменение другими странами
60
процентных ставок и, соответственно, изменение разницы между внутренними
и внешними процентными ставками может приводить к росту притока или от-
тока спекулятивного капитала. При режиме плавающего курса увеличение
спроса на валюту или ее предложения со стороны участников рынка в результа-
те изменения разницы между внутренними и внешними ставками приводят к
соответствующему изменению валютного курса, делая спекулятивные опера-
ции невыгодными.
Поскольку режим фиксированного или управляемого курса повышает
зависимость экономики от внешних условий, он также делает и денежно-
кредитную политику зависимой от политики других стран и внешнеэкономиче-
ской ситуации. В рамках режима управляемого курса при изменении внешних
условий центральный банк вынужден проводить операции для воздействия на
курс национальной валюты, которые могут оказывать влияние и на другие эко-
номические показатели, в том числе темп инфляции, причём в нежелательном
направлении.
Плавающий курс позволяет ЦБ РФ проводить самостоятельную денеж-
но-кредитную политику, направленную на решение внутренних задач, в первую
очередь на снижение инфляции.
Режим плавающего валютного курса необходим в рамках применяемого
Банком России режима таргетирования инфляции, то есть режима, при котором
главной целью центрального банка является обеспечение ценовой стабильно-
сти. Плавающий курс позволяет ЦБ РФ проводить самостоятельную денежно-
кредитную политику, направленную на решение внутренних задач, а именно,
на снижение инфляции.
Все виды режима фиксированного курса при отсутствии ограничений
по трансграничному движению капитала делают денежно-кредитную политику
зависимой от политики других стран и уязвимой к изменению внешних усло-
вий, а также повышают привлекательность спекулятивных операций на валют-
ном рынке. В этом случае изменение дифференциала процентных ставок (раз-
ницы между внутренними и внешними процентными ставками) может приво-
61
дить к росту спекулятивного притока или оттока капитала и «импортированию»
внешних денежно-кредитных условий. Плавающий валютный курсиграет роль
встроенного стабилизатора: увеличение спроса на валюту или ее предложения
со стороны участников рынка в результате изменения процентного дифферен-
циала приводят к соответствующему изменению валютного курса, делая спеку-
лятивные операции невыгодными.
Кроме того, осуществление курсовой политики в рамках режима фик-
сированного курса, а тем более управляемого плавающего усиливает зависи-
мость управления процентными ставками центральным банком от внешнеэко-
номической ситуации. Валютные интервенции центрального банка, проводи-
мые для воздействия на курс национальной валюты, оказывают влияние также
на ликвидность банковского сектора. Стерилизация влияния данных операций
на денежный рынок может требовать значительных усилий центрального банка,
вплоть до введения нестандартных мер и инструментов (в случае нехватки ры-
ночного обеспечения у кредитных организаций), приводить к повышению
напряженности на различных сегментах финансового рынка и увеличению во-
латильности краткосрочных процентных ставок в экономике.
Плавающий валютный курс также позволяет снизить чувствительность
экономики к внешним шокам, смягчая ее адаптацию к изменению внешних
условий. Укрепление национальной валюты на фоне позитивного внешнего
воздействия (например, роста цен на нефть) снижает риски «перегрева» эконо-
мики, а ее ослабление при возникновении негативного воздействия (падении
цен на нефть) оказывает поддержку отечественным производителям за счет
увеличения объемов экспорта и стимулирования импортозамещения. При фик-
сированном валютном курсе влияние внешних шоков на экономику не сглажи-
вается.
Опыт России 1998 и 2008 годов, а также кризисов в других странах ука-
зывают на то, что привязка национальной валюты к иностранной в условиях
современной мировой экономики неэффективна. В краткосрочной перспективе
она ведет к формированию и наращиванию дисбалансов в экономике, а в дол-
62
госрочной перспективе невозможна: при наличии мощных негативных внеш-
них факторов попытка удержать национальную валюту от ослабления истощает
валютные резервы страны, после чего неизбежно происходит резкая девальва-
ция. Поэтому по мере развития и укрепления национальной финансовой систе-
мы желательным становится переход к плавающему валютному курсу
Режим плавающего валютного курса в настоящее время действует в
большинстве развитых стран.
Введение режима плавающего валютного курса означает отказ от прове-
дения Банком России регулярных валютных интервенций в целях воздействия
на курс рубля. Политика центрального банка при плавающем курсе состоит в
том, чтобы в нормальных условиях не вмешиваться в рыночные процессы и
позволить курсу рубля выполнять свою роль «встроенного стабилизатора».
Однако ЦБ РФ продолжает внимательно следить за ситуацией на валют-
ном рынке и может проводить операции с иностранной валютой (в том числе на
возвратной основе) в целях поддержания финансовой стабильности.
В качестве угрозы для финансовой стабильности ЦБ РФ рассматривает
такую динамику обменного курса, которая может привести к формированию
устойчивых девальвационных ожиданий, повышенному спросу на наличную
иностранную валюту, росту долларизации депозитов и существенному ухудше-
нию финансовой устойчивости кредитных организаций и предприятий.
ЦБ РФ может проводить операции на валютном рынке и для пополнения
международных резервов. Значительный объем международных резервов даст
ЦБ РФ возможность проводить операции в целях поддержания финансовой
стабильности, а также обеспечивать бесперебойное обслуживание внешнего
долга в течение нескольких лет даже при сложной экономической ситуации.
Операции по пополнению международных резервов должны проводить-
ся в небольших объемах таким образом, чтобы не оказывать влияние на дина-
мику курса рубля. При принятии решений о покупке иностранной валюты ЦБ
РФ учитывает динамику курса, состояние российской экономики и платежного
баланса.
63
ЦБ РФ подробно раскрывает всю статистическую информацию о курсо-
вой и валютной политике на своем официальном сайте
29
.
Информация о курсовой политике ЦБ РФ и факторах, оказывавших вли-
яние на динамику курса рубля в отдельные периоды, содержится в Докладах о
денежно-кредитной политике
30
, Основных направлениях единой государствен-
ной денежно-кредитной политики
31
, Годовых отчетах ЦБ РФ
32
(раздел «Изда-
ния ЦБ РФ»). Помимо этого, каждое решение в области курсовой политики со-
провождается публикацией пресс-релиза в подразделе «Пресс-релизы по во-
просам денежно-кредитной политики»
33
раздела «ДКП». В подразделе «Поли-
тика валютного курса ЦБ РФ»
34
раздела «ДКП» также представлены ответы на
часто задаваемые вопросы по теме «Политика валютного курса ЦБ РФ».
Подробная информация об операциях ЦБ РФ на валютном рынке раз-
мещена в разделе «ДКП», данные об объемах операций и параметрах курсовой
политики ЦБ РФ – в подразделе «Операции на валютном рынке» подраздела
«Статистика» / «Ликвидность банковского сектора и инструменты денежно-
кредитной политики» раздела «ДКП».
Статистическая информация по валютному рынку размещена в подраз-
деле «Финансовые рынки» раздела «Статистика». Ответы на часто задаваемые
вопросы о порядке установления Банком России официальных курсов ино-
странных валют по отношению к рублю содержатся в разделе «База данных по
курсам валют».
29
https://www.cbr.ru/DKP/exchange_rate/
30
https://www.cbr.ru/publ/ddcp/
31
https://www.cbr.ru/publ/ondkp/
32
https://www.cbr.ru/publ/god/
33
https://www.cbr.ru/DKP/dkp_press/
34
https://www.cbr.ru/Reception/Faq/dofr_q_2/
64
3. ПЕРСПЕКИВЫ ИНТЕГРАЦИИ РОССИЙСКОЙ ВАЛЮ-
ТЫ В МЕЖДУНАРОДНУЮ ФИНАНСОВУЮ АРХИТЕКТУРУ
Мировой финансовый кризис, разразившийся осенью 2008 года,
поставил под сомнение возможность существующей валютной системы
ответить на новые вызовы современной экономики. Основные принципы
ямайской системы не смогли предотвратить величайший экономический и
экономический шок от Великой депрессии. Кризис в финансовой системе
позволил выявить серьезные структурные проблемы в мировой экономике,
которые накопились за последние несколько десятилетий, наиболее важными
из которых были: дисбалансы в процессе воспроизводства, связанные с
отставанием реального сектора от безудержного роста сегмента финансового
рынка; чрезмерное кредитование экономики, в том числе несостоятельных
заемщиков; массовые спекуляции на финансовых рынках. Все это фактически
является следствием чрезмерной либерализации денежно-кредитного
регулирования в сфере образования, на которую была ориентирована
концепция валютной системы Ямайки
35
.
В этом контексте ведутся дискуссии о реформировании мирового
порядка современной валюты, причем не только в узких научных кругах, но и
на уровне правительств и глав стран, поскольку проблемы в экономической
сфере обусловлены глобализацией и тесными отношениями с реальным
сектором. финансовая, напрямую влияет на социально-экономическое
положение всего мирового сообщества.
Безусловное доминирование ограниченного числа мировых резервных
валют (в основном долларов и евро) приводит к тому, что экономическая
нестабильность в США и странах Европейского валютного союза создает
нестабильность обменного курса. В острой фазе текущего мирового
финансового кризиса (IV квартал 2008 г.) еженедельные колебания в списках
35
Красавина Л. Н. Концептуальные подходы к реформированию мировой валютной системы / Л. Н. Красавина
// Деньги и кредит. - 2010. - № 5. - С. 49.