52
Ставка ФРС США и ставка ЕЦБ
Полученные результаты по ставке ФРС США (-0,03) показывают, что
данный фактор не влияет на рубль, однако на практике повышение ставки
ФРС США укрепляет курс доллара, что приводит к понижению курса рубля.
Между ставкой ЕЦБ и курсом доллара связь обратная и зависимость
между ними средняя (-0,64). Это объясняется тем, что, допустим, повышение
ставки ЕЦБ укрепляет евро, но может неблагоприятно сказаться на курсе
доллара.
36
Темп инфляции
Довольно странная цифра получилась при оценке зависимости темпа
инфляции и курса доллара — -0,05. С логической точки зрения, такого быть
не может, так как, во-первых, связь между курсом доллара и инфляцией в РФ
должна быть прямая, а связь между курсом рубля и инфляцией должна быть
обратная: при прочих равных условиях, при росте инфляции, снижается курс
рубля. Кроме того, выявленная взаимосвязь слишком низкая.
По мнению экспертов ЦБ РФ, ослабление рубля на 5–10% добавляет к
инфляции 0,5–1 п.п. в течение полугода-года. Однако пока снижение курса
российской валюты на инфляции не сказалось, говорится в обзоре
Райффайзенбанка. Обычно в случае резких ослаблений валюты это
отражалось в инфляции с лагом в одну-две недели», указывают они, но
падение рубля «по факту оказалось небольшим (лишь 6%)», а на цены
традиционно влияет лишь ослабление свыше 10% . То есть, как оказалось на
практике, только значительное ослабление рубля, может сказать на
инфляции. Однако интересен тот факт, что в настоящее время аналитики ЦБ
рассматривают цепочку влияний курс рубля на темп инфляции, а не
наоборот, как темп инфляции на курс рубля, как обычно принято в
экономической литературе.
36
Хачатуров А. Рубль пошел за рынком. Почему американским санкциям удалось обвалить
фондовый рынок [Электронный ресурс] // Электронное периодическое издание «Новая газета». URL:
https://www.novayagazeta.ru/articles/2018/04/10/76125-rubl-poshel-za-rynkom (Дата обращения 10.06.2019).
53
ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РОССИЙСКОГО РУБЛЯ В МИРОВОЙ
ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЕ
3.1. Российский рубль в качестве валюты цены и валюты платежа по
внешнеторговым контрактам
В современном мире роль страны в мировом сообществе зависит от
многих факторов, среди которых можно выделить национальную валюту и ее
место в международных расчетах. Это обусловлено большим или меньшим
доверием со стороны инвесторов, так как инвесторы всегда предпочитают
осуществлять инвестиции в валюту, устойчивую на мировом рынке,
производить расчеты в конвертируемой валюте.
В настоящее время значительный интерес для России представляет
собой возможность осуществления международных расчетов в рублях.
Интернационализация валюты позволяет стране иметь определенные
преимущества. В условиях антироссийских санкций, введенных западными
странами, интернационализация российской валюты становятся очень
актуальной задачей. Она позволит снизить риски, возникающие при расчетах
по внешнеторговым операциям и расширить заимствования на зарубежных
рынках.
На современном этапе развития международных торговых отношений
ключевыми валютами являются доллар США, евро, фунт стерлингов,
японская иена и китайский юань, но доллар США превалирует среди
остальных валют. Такое лидерство американской валюты привело к
долларизации мировой экономики, повлекшей сильную зависимость
некоторых стран от соотношения курсов национальных валют к доллару
США или привязки к этой валюте. Отрицательные последствия
долларизации мировой экономики приводят к изменению структуры
международных валютных расчетов
54
Рассматривая российский рубль можно отметить, что его доля слишком
мала в мировом обороте, чтобы говорить о его значимости. До 2013 года
наблюдался рост использования рубля в международных расчетах, где
максимальное значение составляло 1,6 % в 2013 году, однако согласно
последним данным Банка международных расчетов произошло снижение
доли рубля в международных расчетах на 31,25 %. Так, на 2016 год доля
использования рубля составляла 1,1 % (рис. 7).
Рисунок 7. Динамика доли рубля в мировом обороте
37
В дополнении, значимость валюты в международных расчетах
определяется рейтингом валют, который также составляется Банком
международных расчетов раз в три года. В 2016 году национальная валюта
Российской Федерации находилась на 17 месте, переместившись на 5 мест
вниз с 2013 года.
Рисунок 8. Динамика места рубля в рейтинге валют
38
37
Разумный Е. «Курс важнее»: почему Минфин и ЦБ возобновили закупки валюты [электронный
ресурс] // «Росбизнесоконсалтинг», 1995 – 2018. URL:
https://www.rbc.ru/economics/19/04/2018/5ad855159a794788e23b96e4(Дата обращения 10.06.2019).
55
Однако стоит отметить, что место рубля в этом рейтинге все время
колеблется в пределах 16 и 19 места, несмотря на то, что в 2013 году рубль
вошел в Топ-15 валют стран мира, занимая 12 место (рис. 8).
Использование валюты в качестве мировой напрямую зависит от
степени развития финансового рынка, так как ликвидный рынок, развитая
инфраструктура снижают трансакционные издержки. Важно также отметить,
что развитый финансовый рынок с большим разнообразием финансовых
инструментов, и, в частности, деривативов, обеспечивает доступность
хеджирования валютных рисков. Однако развитие только одного сегмента
финансового рынка, например, фондового рынка, не будет эффективным, в
связи с тем, что необходимо учесть его взаимосвязь с кредитным, с
валютным и страховым рынками. Так, по данным Банка международных
расчетов, можно проанализировать оборот финансовых инструментов, с
точки зрения, того, в какой валюте заключаются сделки (рис. 9).
Наибольшую долю имеют ключевые валюты, такие как доллар США, евро,
фунт стерлингов и японская иена. Оборот финансовых инструментов в
китайских юанях достаточно невелик относительно доллара США, евро,
фунта стерлингов и японской иены, несмотря на тот факт, что китайская
национальная валюта вошла в состав резервных валют с 1 октября 2016 года.
Оборот этой валюты чуть больше, чем у рубля. Деривативы же в рублях
имеют слишком маленький оборот: наибольшие суммы у валютных сделок
своп (24 млрд долларов США) и forex своп (27 млрд долларов США).
Еще одним немаловажным фактором интернационализации валюты
является возможность использования ее в качестве валюты долговых
активов, так как именно долг, номинированный в той или иной валюте,
делает ее ценной.
38
Разумный Е. «Курс важнее»: почему Минфин и ЦБ возобновили закупки валюты [электронный
ресурс] // «Росбизнесоконсалтинг», 1995 – 2018. URL:
https://www.rbc.ru/economics/19/04/2018/5ad855159a794788e23b96e4(Дата обращения 10.06.2019).
56
Рисунок 9. Оборот финансовых инструментов, 2016
39
На сегодняшний день при долларизации экономики практически все
страны преимущественно держат свои долговые обязательства в долларах
США. Сложность анализа этого фактора состоит в том, что ни Всемирный
банк, ни Международный валютный фонд не публикуют информацию по
валютной структуре долговых обязательств стран. Однако валютную
структура внешнего долга Российской Федерации можно проанализировать
по данным Банка России (рис. 10).
Рисунок 10. Валютная структура внешнего долга Российской
Федерации
Так, наибольший удельный вес в валютной структуре внешнего долга
России занимает доллар США. С 2013 по 2015 доля долговых обязательства в
долларах США выросла на 11,5 % до 68 %, но в 2016 году тренд был изменен
39
Рюмин А. Динамика цен на нефть в 2017 году .Досье [Электронный ресурс] // Информационное
агентство России ТАСС. URL: http://tass.ru/info/4860528 (Дата обращения 10.06.2019).
57
в сторону уменьшения доли. Так, на 01.10.2017 года долларовая часть
внешнего долга Российской Федерации составляет 56 %, что на 17,6 %
меньше итогов 2015 года. Такое изменение обусловлено ростом долговой
нагрузки в рублях и евро: в конце сентября 2017 года Банком России
зафиксировано, что рублевая часть внешнего долга составила 26 %, что на
62,5 % больше показателя на 01.01.2016.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что реализация такой цели,
как использование рубля в качестве мировой валюты, трудноосуществима,
так как обязательства страны преимущественно держатся в иностранной
валюте (74 % на 01.10.2017). Директор Центра структурных исследований
Института экономической политики имени Гайдара Алексей Ведев полагает,
что рубль может стать мировой валютой минимум через лет 10-15, он
объясняет это тем, что отказаться от доллара США в кратчайшие сроки
слишком сложно.
Однако можно наблюдать в течение двух лет постепенный уход от
доллара США в разрезе валютной структуры внешнего долга страны.
Рассматривая долю использования рубля в расчетах между странами
ЕАЭС и СНГ, отметим, что рубль составляет значительную долю, как в
поступлениях, так и в перечислениях (Приложение 1). Эта доля колеблется в
пределах 47-62 % по поступлениям и 59-65 % по перечислениям по расчетам
за товары и услуги со странами СНГ. Если рассматривать расчеты со
странами ЕАЭС, то здесь доля по поступлениям составила 69,4 % в 2017
году, а по перечислениям 78,1 %. Расчеты со странами БРИКС по
поступлениям преимущественно совершаются в долларах США (78,5 % в
2017 году), но за последние 5 лет прослеживается тенденция к уменьшению
доли расчетов в долларах США. Валютная структура перечислений по
расчетам с этими странами уже другая, более равномерная: в 2017 году рубль
составил 30,7 %, доллар США – 36,3 %, евро – 30,1 %, иные валюты – 2,9 %,
что обусловлено переходом на расчеты в рублях с Китаем и Индией, прежде
всего за энергоресурсы.
58
Современная экономическая ситуация в России, её место в мировом
хозяйстве и другие рассмотренные факторы, которые влияют на
интернационализацию национальной валюты, определяют перспективы
использования рубля в качестве мировой валюты в стратегии
инновационного развития Российской Федерации.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что рубль в
краткосрочной перспективе не может быть использован в качестве мировой
валюты. Доля ВВП России в мировом за 2016-2018 годы составляет слишком
малую величину (3,2 %), что свидетельствует о незначительном влиянии
экономики России на мировое хозяйство. Более того, положительной
динамики не наблюдается в течение 8 лет.
Место рубля в международных расчётах также подтверждает, что
быстрого превращения рубля в мировую валюту не произойдёт. Это
обусловлено и рейтингом рубля, и объёмом международных сделок,
совершаемых в национальной валюте Российской Федерации, и валютной
структурой долговых ценных бумаг.
Однако, несмотря на то, что российская валюта не готова к признанию
в качестве мировой, рубль укрепляется на позициях региональной валюты,
что подтверждается широким использованием его в расчетах между
странами ЕАЭС, СНГ и другими странами-партнерами. По нашему мнению,
такая роль рубля является основанием и предпосылкой для возможного
перехода его в статус мировой валюты.
3.2. Оценка перспектив достижения отечественной валютой
статуса международной
Одним из решений проблемы высокой волатильности курса рубля и его
зависимости от цен на нефть могло бы стать развитие инструментов
хеджирования. Однако и российский опыт, и опыт зарубежных стран
59
показывают, что бизнес сам по себе не начнет их использовать (как и
Министерство финансов). Причем эта проблема является многоплановой.
Во-первых, это проблема низкой финансовой грамотности. О
возможностях хеджирования валютных рисков в принципе осведомлены
далеко не все представители бизнеса, особенно среднего и малого. Причем
это касается и тех, кто непосредственно связан с экспортноимпортными
операциями. Меры государственной поддержки в этом направлении хоть и
прорабатываются, но очень медленно и без полномасштабной
информационной поддержки.
Во-вторых, это проблема низкого уровня развития финансовой
инфраструктуры. Лишь ограниченное число финансовых институтов
предоставляют услуги по хеджированию, и при этом издержки на
хеджирование могут быть исключительно высокими и достигать 10% от
стоимости контракта. Более того, хеджирование с помощью форвардных
контрактов потребует внесения значительного обеспечения, которое будет
отвлекать ресурсы компании из оборота, и размер этого обеспечения
вследствие роста регулятивных требований в последнее время только
увеличивается.
В-третьих, в условиях высоких издержек на хеджирование и высоких
процентных ставок хеджирование просто не выглядит для бизнеса
оптимальной стратегией. Хеджирование само по себе предполагает
определенные издержки, но у бизнеса есть и альтернативный вариант.
Простейший случай – открыть рублевый депозит на необходимую сумму. В
результате, умеренное изменение курса в неблагоприятную сторону может
обеспечить потери меньшие, чем сумма полученной прибыли по депозиту и
сэкономленных издержек на хеджирование. Однако при этом у бизнеса
остается шанс получить существенную прибыль в случае благоприятного
60
изменения курса, что в условиях сохраняющейся культуры спекуляций
является существенным фактором при принятии решений.
40
Таким образом, при отсутствии развития инструментов хеджирования
возникает потребность в компенсации этого пробела. И определенная
степень управления валютным курсом со стороны центрального банка в этой
ситуации является единственной альтернативой.
Главной задачей регулирования является обеспечение повседневного,
оперативного регулирования валютного курса, валютных операций,
деятельности валютного и золотого рынков.
Валютная политика государства имеет следующие формы:
- дисконтная;
- девизная;
- диверсификация валютных резервов;
- валютные ограничения (интервенция);
- установление режима валютных курсов и паритетов;
- двойной валютный рынок;
- девальвация и ревальвация.
Основные характеристики форм валютной политики:
41
1.Дисконтная валютная политика. Другое ее называние – учетная. Ее
суть состоит в регулировании уровня учетной ставки Центрального банка.
Данное изменение направлено на корректировку валютного курса
посредством осуществления воздействия на движение денежных средств,
инвестируемых или вкладываемых на краткосрочной основе.
Дисконтная политика отличается оперативностью и довольно таки
низкой эффективностью.
40
Аракелян Е., Бероева Н., Беляков Е. Почему в кризис 2008 года рубль падал не так сильно
[Электронный ресурс] // Комсомольская правда. URL: https://www.omsk.kp.ru/daily/26314/3193240/(Дата
обращения 10.06.2019).
41
Гаврилов Н.В., Прилепский И.В. Рубль как валюта международных расчетов: проблемы и
перспективы // Вопросы экономики. 2017. №6 с. 94-113. [Электронный ресурс] – Режим доступа:
https://elibrary.ru/item.asp?id=29457286. (Дата обращения 10.06.2019).
61
2.Девизная валютная политика или валютные интервенции.
Основывается на воздействии на курс валюты государства посредством
операций купли - продажи иностранной валюты, т.е. девизов.
Девизная политика осуществляется в форме валютной интервенции.
Это означает, что в ходе осуществления операций на валютном рынке
присутствует вмешательство государства.
Данное вмешательство необходимо для повышения курса
государственной валюты, при этом Центральный банк осуществляет продажу
иностранной валюты. Если же целью вмешательства является понижения
курса, то центральный банк осуществляет покупку иностранной валюты.
Основные цели осуществления девизной политики:
- удержания курса на имеющемся уровне;
- сдерживание резких колебаний в курсе валюты;
- увеличение валютных резервов.
Девизной политике присущи большие масштабы и относительно
короткий промежуток времени.
3.Диверсификация валютных резервов. Данная форма отвечает за
координацию структуры валютных резервов. Процесс регулирования
происходим путем добавления в их состав различных валют, для того, чтобы
обеспечить выполнение международных расчетов, валютной интервенции, а
так же мер по защите от валютных рисков и потерь.
4.Валютная интервенция. Для того, чтобы покрыть расходы
иностранной валюты при проведении интервенции используются
официальные золотовалютные резервы либо кредиты центральных банков по
межбанковским соглашениям, которые являются взаимными.
К основному недостатку валютной интервенции можно отнести
большие затраты, причем, они не всегда бывают оправданными. Эти расходы
имеют характер временной результативности, а так же вполне могут не
преодолеть влияния рыночных факторов курсообразования, что скажется в
дальнейшем на стабилизации валютных курсов.