32
и дано описание каналов ее трансмиссионного механизма. Кроме того,
научный интерес представляют также приложения к Основным
направлениям ДКП, которые являются не только источниками информации,
но и дополняют результаты научных исследований регулирования
монетарной сферы.
23
Научная составляющая содержания Основных направлений ДКП,
во-первых, придает им статус программного документа, во-вторых,
обосновывает реальный вклад Банка России в формирование предсказуемых
экономических условий, в- третьих, способствует укреплению доверия
к проводимой денежно-кредитной политике, в-четвертых, повышает
К несомненно положительным сторонам Основных направлений ДКП
можно отнести фундаментально прописанные положения о роли ценовой
стабильности в обеспечении финансовой и социальной стабильности, а также
благоприятного инвестиционного климата.
Справедливым и научно обоснованным считаем утверждение Банка
России о том, что денежно-кредитная политика, создавая важные условия для
развития экономики, не может сама по себе служить основным источником
устойчивого повышения экономического потенциала, хотя и способна
приводить к отклонению темпа роста экономики от ее потенциально
возможного прогресса. открытость деятельности Банка России, способствуя
тем самым повышению ее эффективности.
Этим объясняется важность координации денежно-кредитной политики
с иными направлениями экономической политики, прежде всего бюджетной,
что обеспечивает отсутствие инфляционного давления по бюджетному
каналу, учет внешних факторов в виде решений центральных банков
крупнейших стран в области денежно-кредитной и экономической политики.
В контексте координации бюджетно-налоговой и денежно-кредитной
политики следует высоко оценить исследование влияния повышения НДС на
23
Гуриев С. Рубль завтрашнего дня: что может сделать российскую валюту мировой // Forbes.
30.05.2018 [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.forbes.ru/mneniya-
column/makroekonomika/239890-rubl-zavtrashnegodnya-chto-mozhet-sdelat-rossiiskuyu-valyutu-m. (Дата
обращения 10.06.2019).
33
инфляцию, проведенное в рамках Основных направлений ДКП, а также
в Докладе об оценке влияния повышения основной ставки НДС на
инфляцию.
К положительным аспектам Основных направлений ДКП можно
отнести положения, касающиеся показателей и параметров информационной
открытости Банка России. На фоне высокой информационной открытости
финансовых властей в последние несколько лет (ежеквартальные доклады
о денежно-кредитной политике, пресс-релизы, пресс-конференции
председателя Банка России по итогам заседания Совета директоров Банка
России, разъяснения Центрального банка о будущей инфляции и своих
действиях в области денежно-кредитной политики) ЦБ РФ добился
повышения уровня доверия к своим действиям в области денежно-кредитной
политики, что позволило инфляционным ожиданиям участников
финансового рынка закрепляться вблизи целевого уровня инфляции
и изменяться более предсказуемо для регулятора, чем прежде. Указанные
обстоятельства сделали возможным создание регулятором действенного
особого канала трансмиссионного механизма — канала инфляционных
ожиданий.
24
Следует и дальше расширять адресные коммуникации по денежно-
кредитной политике, способствуя повышению финансовой грамотности
населения и на этой основе его понимания и доверия к проводимой Банком
России денежно- кредитной политике, что позволяет формировать
предсказуемую экономическую среду для всех участников экономических
отношений.
Как положительный фактор повышения информационной открытости
Банка России в области формирования и реализации денежно-кредитной
политики можно отметить представленное в Основных направлениях ДКП
описание операционной цели денежно-кредитной политики и каналов ее
24
Абрамова М.А., Лаврушин О.И., Дубова С.Е., Ларионова И.В., Масленников В.В. Основные
направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2018 год и период 2019–2020 годов:
мнение экспертов Финансового университет. Экономика. Налоги. Право. 2018;11(10) с.6-9.
34
трансмиссионного механизма с отражением особенностей на современном
этапе и перспектив в среднесрочном периоде.
Особое внимание в прогнозе на 2019–2021 гг. обращается на
процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной
политики, что соответствует в целом ее целевым ориентирам и задачам
уменьшения инфляционных ожиданий. Обеспечение предсказуемой
динамики процентных ставок в результате действий Банка России
способствует внутренней макроэкономической стабильности и сохранению
стабильно низкой инфляции.
Можно согласиться с приведенным в Основных направлениях ДКП
утверждением о преемственности подходов к формированию денежно-
кредитной политики в 2019 г. благодаря достижению стабильной тенденции
к уменьшению темпов роста потребительских цен в результате
проводившейся в 2018 г. Банком России денежно-кредитной политики. Хотя
Банк России учитывает значимые складывающиеся экономические
тенденции, внешние и временные факторы, все же считаем целесообразным,
чтобы он при принятии решений больше ориентировался на факторы
длительного действия и долгосрочные тенденции, а не только на достижение
краткосрочных целей.
Положительной оценки заслуживает тот факт, что Банк России в целях
поддержания ценовой стабильности особое внимание в своей деятельности
обращает на инфляционные ожидания как населения, организаций,
профессиональных участников рынка, так и государственных органов, что:
25
1) позволяет, исходя из результатов осуществляемого Банком России
анализа инфляционных ожиданий, добиваться такого положения, при
котором годовая инфляция находится на постоянной основе вблизи 4%;
2) способствует формированию так необходимого в настоящее время
доверия населения к деятельности Банка России;
25
Абрамова М.А., Лаврушин О.И., Дубова С.Е., Ларионова И.В., Масленников В.В. Основные
направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2018 год и период 2019–2020 годов:
мнение экспертов Финансового университет. Экономика. Налоги. Право. 2018;11(10): с.6–9
35
3) соотносится с отмеченным выше подходом к разработке мер
денежно-кредитной политики.
Для российских компаний инфляция по-прежнему остается значимой
проблемой вследствие предположений о росте издержек компаний
в условиях повышения цен на продукцию добывающих отраслей. Поэтому
заслуживает одобрения проведенное Банком России специальное
исследование канала издержек, которое показало, что 31% компаний в ответ
на рост процентных издержек повысят цены согласно опросу, проведенному
Банком России. Это прежде всего представители отраслей с невысокой
конкуренцией, спрос на продукцию которых слабо чувствителен
к изменению цен. Данное исследование еще раз показало, что основным
каналом трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики должен
быть именно процентный канал. В то же время канал издержек в настоящее
время слабо выражен и в целом не препятствует реализации денежно-
кредитной политики, направленной на поддержание ценовой стабильности.
При этом Банк России не снимает с повестки дня вопрос о необходимости
сохранения на прогнозном горизонте политики индексации регулируемых
тарифов и цен темпами вблизи 4%, анализирует и учитывает в решениях по
денежно-кредитной политике влияние на инфляцию и инфляционные
ожидания повышения основной ставки НДС с 1 января 2019 г. на 2 п.п.
Положительно оценивая содержание Основных направлений ДКП,
считаем все же целесообразным внесение ряда предложений по решению
ключевых проблем денежно-кредитной политики.
Несмотря на то что Банком России ежегодно декларируется
необходимость осуществления уме- ренно-жесткой денежно-кредитной
политики, до настоящего времени он не раскрыл критерии классификации
такой политики, негативно влияющей на развитие экономики. При этом
возникает сомнение в правильности отнесения реализуемой денежно-
кредитной политики к умеренно-жесткой политике, учитывая тот факт, что
объем операций, проведенных Банком России по регулированию профицита
36
ликвидности в 2018 г., превышает объем операций по рефинансированию
кредитных организаций, который сокращается. Кроме того, осуществленный
в Основных направлениях ДКП анализ данных, свидетельствующих
о взаимосвязи ликвидности банков и их активности на кредитном
и депозитном рынке, подтверждает отсутствие влияния первого на второе.
В Основных направлениях ДКП следовало бы уделить больше
внимания кредитному каналу трансмиссионного механизма (не только
в контексте его взаимодействия с процентным каналом и достижения
операционной цели денежно-кредитной политики).
С точки зрения влияния денежно-кредитной политики на
экономический рост результативность ее проведения достигается
в настоящее время не только регулированием профицита ликвидности
банковского сектора и оптимизацией процедуры проведения кредитных
и депозитных операций, что оказывает влияние на первое звено кредитного
канала. В части кредитной составляющей денежно-кредитной политики ее
эффективность зависит от качества кредитных потоков, которые остаются
в настоящее время вне поля регулирования с позиции границ использования,
цикличности движения, эффективности кредитования.
Оценка эффективности деятельности банка в области кредитования
должна охватывать не только экономическую, но и социальную,
и организационную стороны. К числу важнейших экономических
характеристик (показателей) эффективности кредитования важно относить не
только доход, но и возрастание стоимости капитала, качество кредитного
продукта, рентабельность банковского кредита (ссуды и займа), рост
рыночной стоимости облигаций банка, соотношение операционных затрат
банка при кредитовании к его операционным доходам.
Кредит окажется наиболее эффективным в случае, если его применение
станет ближе к интересам клиентов, будет в наибольшей степени
удовлетворять их меняющиеся потребности. Приоритетами корпоративной
социальной ответственности в области кредитования могут становиться
37
обеспечение доступности кредита, ответственное финансирование,
предложение социально ориентированных продуктов и услуг, удельный вес
социально ориентированных продуктов, уровень лояльности клиентов банка,
окупаемость социальных кредитных вложений по отношению к затраченным
ресурсам и др.
В отличие от предыдущих версий, Основные направления ДКП не
содержат также в течение двух последних лет детального анализа и оценку
действующей системы рефинансирования, затрудняя понимание того, какие
условия регулятор создает для обеспечения устойчивого развития
российской экономики.
На основе рассмотрения инструментов обеспечения ликвидности
постоянного действия можно сделать вывод о том, что регулятор перестал
использовать значительную часть имеющихся в его распоряжении
немногочисленных инструментов, благодаря которым он мог предоставлять
на постоянной основе банковскому сектору средне долгосрочные кредиты,
оставляя себе единственный инструмент — предоставление кредитов,
обеспеченных нерыночными активами, а также краткосрочных и сверх
краткосрочных кредитов.
26
Одним из новых разделов Основных направлений ДКП стало
приложение 5 «Влияние профицита ликвидности на депозитно-кредитные
операции», в котором анализируются факторы, определяющие увеличение
профицита ликвидности.
В разделе «Применение инструментов денежно-кредитной политики
в 2018 году и 2019–2021 годах и действие трансмиссионного механизма»
этого документа представлена структура операций Банка России за 2017 г.,
определяющих формирование структурного профицита ликвидности. К ним
относятся кредиты, предоставленные Банком России в рамках безотзывных
кредитных линий, операции «валютный своп» по продаже Банком России
26
Абрамова М.А., Красавина Л.Н., Лаврушин О.И. и др. Ключевые аспекты современной денежно-
кредитной политики России: мнение экспертов (по материалам «Основных направлений единой
государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов») Экономика.
Налоги. Право. 2016;(1): с.6–15.
38
долларов США и евро за рубли, депозитные операции постоянного действия
и проводимые на аукционной основе, операции по размещению купонных
облигаций Банка России (КОБР), специализированные инструменты
рефинансирования Банка России, операции рефинансирования постоянного
действия.
27
По мнению регулятора, основными причинами возникновения
структурного профицита ликвидности банковского сектора являются «меры
по финансовому оздоровлению отдельных банков и масштабное
расходование средств суверенных фондов для финансирования дефицита
федерального бюджета» с учетом того, что за 2017 г. профицит ликвидности
вырос с 0,7 до 2,6 трлн руб., а за восемь месяцев 2018 г.— до 3,4 трлн руб.
Однако в качестве значимых причин возникновения профицита
ликвидности не выделяются:
• нестабильная экономическая ситуация, обусловленная введением
антироссийских санкций и усилением экономической блокады;
• изменения налогового законодательства, повышающие нагрузку на
бизнес;
• снижение доверия к банковской системе, в частности определяемое
активным отзывом банковских лицензий;
• низкая рентабельность хозяйственных организаций, влияющая на
спрос на кредиты реальному сектору экономики;
• высокий уровень кредитных рисков, обусловливающий снижение
кредитной активности банков.
Исследуя влияние профицита ликвидности банковского сектора на
депозитно-кредитные операции банков, регулятор делает заключение об
отсутствии такой взаимосвязи, что, с нашей точки зрения, неверно.
27
Абрамова М.А., Лаврушин О.И., Дубова С.Е., Ларионова И.В., Масленников В.В. Основные
направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2018 год и период 2019–2020 годов:
мнение экспертов Финансового университет. Экономика. Налоги. Право. 2018;11(10): с.6–9
39
В Основных направлениях ДКП приводятся данные о соотношении
ликвидности банковского сектора и активности банков на кредитном
и депозитном рынках.
Из приведенной Банком России статистики следует, что рост
банковской ликвидности сопровождается значительно меньшим увеличением
потребительского кредитования и существенным сокращением кредитования
организаций. В целом за последний год кредитная активность банков не
демонстрирует роста. Авторы Основных направлений ДКП считают, что нет
связи профицита и операций банков по кредитованию реальной экономики.
Однако такая взаимосвязь имеется, но только не прямая, а обратная
(профицит ликвидности банковского сектора — результат не только
дополнительного вливания денежных средств в банковскую систему, но
и отсутствия спроса на кредиты). Деньги «лежат» на корреспондентских
и депозитных счетах кредитных организаций не потому, что их много,
а потому, что нет надежных и выгодных для банков направлений их
вложения.
Анализ динамики рентабельности крупных и средних организаций
и средней стоимости долгосрочных кредитов выявляет наличие
отрицательной разницы процентных ставок, не позволяющей банкам
предоставлять кредиты предприятиям реального сектора, а организациям
направлять в обслуживающие банки кредитные заявки. Разница между
рентабельностью организаций и процентными ставками по кредитам
производительного характера в последние годы отрицательна; разрыв (спрэд)
растет с 0,1% в 2008 г. до 3,2% в 2017 г. с существенным увеличением
в кризисные годы: до 4,6% в 2009 г. и до 7,1% в 2015 г.(таблица)
40
Таблица 1
Динамика рентабельности организаций (без субъектов
малого предпринимательства) по Российской Федерации
и средневзвешенных процентных ставок по долгосрочным
банковским кредитам, предоставленным нефинансовым
организациям
28
Считаем целесообразным в Основных направлениях ДКП обратить
внимание на проблемы регулирования банковского сектора
и инвестиционной привлекательности институтов финансового рынка. Тем
более что в сферу компетенций Банка России входит обеспечение не только
ценовой, но и финансовой стабильности, которая достигается в процессе
реализации макропруденциальной политики. Понимая, что цели денежно-
кредитной и макропруденциальной политик различаются, полагаем, что
28
Официальный сайт Министерства финансов РФ: сайт. URL: https://www.minfin.ru/ru/
Официальный сайт Центрального Банка РФ: сайт.URL: https://www.cbr.ru/ (Дата обращения 10.06.2019).
41
решения по денежно-кредитной политике влияют на финансовую
стабильность и наоборот. Важно в связи с этим при формировании денежно-
кредитной политики учитывать взаимные эффекты и каналы влияния. Но
взаимосвязь Основных направлений ДКП и Основных направлений развития
финансового рынка Российской Федерации4 представлена лишь
в декларативном плане.
Полагаем также, что регулятор должен находить баланс между
обеспечением финансовой стабильности и стимулированием деловой
активности банков во взаимоотношениях с субъектами экономики. Но
российский регулятор в качестве мегарегулятора финансового рынка отдает,
к сожалению, предпочтение обеспечению исключительно финансовой
стабильности в банковском секторе.
Было бы целесообразнее регулятору проводить оценку влияния
регулятивных инноваций на экономический рост, и в случае осуществления
таких оценок их результаты должны доводиться до сведения экспертного
и научного сообщества. Необходима взвешенная позиция в отношении
новаций в сфере регулирования, позволяющая реально оценивать
перспективы их влияния на экономические процессы, достигая тем самым
перевеса преимуществ над недостатками.
В Основных направлениях ДКП справедливо подчеркивается, что
управление немонетарными факторами должно реализовываться
посредством комплексных мер, так как они затрагивают различные сектора
экономики, предполагают взаимодействие федеральных и региональных
органов власти. Должно быть обеспечено тесное взаимодействие Банка
России, Минфина России, Минэкономразвития России и других министерств
и ведомств.
На стадии прогнозирования целесообразно ограничить Банку России
полномочия, сделав его ответственным только за монетарную составляющую
инфляции и закрепив ответственность за немонетарную составляющую за
Правительством РФ, что позволило бы более эффективно воздействовать на