42
инфляционные процессы, не нанося ущерба интересам развития отраслей,
осуществляющих производство продукции для несырьевого экспорта
и внутреннего потребления.
Регулирование валютной сферы
В Основных направлениях ДКП валютной политике придается статус
вспомогательного инструмента в осуществлении стратегии таргетирования
инфляции. Динамика валютного курса расценивается только как один из
многочисленных факторов, влияющих на инфляцию, а не как
самостоятельный инструмент макроэкономического регулирования,
создающий условия для поддержания стабильности отечественного
финансового рынка.
Повышение волатильности на российском валютном рынке и падение
курса рубля в апреле и августе 2018 г. позволяют делать вывод, что
длительный турбулентный период на российском валютном рынке пока не
закончился и еще сохраняется ряд серьезных проблем. В частности, это
касается начавшихся примерно десять лет назад периодических девальваций
рубля. Так, девальвации нередко носят достаточно резкий характер
(например, весной и летом 2018 г.), причем, по оценкам международных
экспертов, подобные девальвации оказывают негативное воздействие на
экономику России и других стран с развивающимися рынками, тормозя
инвестиции и экономический рост, что также снижают спрос на экспортные
товары западных стран.
29
Обеспечение стабильного курса национальной валюты особенно
актуально для России в условиях нестабильности нефтяных цен, а также
действия антироссийских санкций. Кроме того, курсовая стабильность
крайне важна для обеспечения более активного использования рублей
в международных расчетах. О необходимости повышения роли рублей
в расчетах по внешнеторговых сделкам неоднократно говорил Президент
29
Абрамова М.А., Дубова С.Е., Трофимов Д.В. К вопросу о немонетарных факторах инфляции.
Банков- ские услуги. 2017;(10): с.2–9
43
Российской Федерации В.В. Путин. В этой связи важно формирование
прочных внутренних основ сохранения стабильности валютно-финансовой
сферы как основополагающего механизма роста и улучшения качества роста
экономики в целом.
Введение режима свободного плавания рубля в конце 2014 г.
способствовало резкому росту волатильности его курса. В 2015 г. рубль был
самой волатильной среди валют других стран.
Последовавшее за этим резкое падение курса рубля существенно
осложнило развитие экономики, дало толчок значительному росту инфляции,
затруднило нормальное экономическое планирование, создав проблемы для
эффективной экономической деятельности.
Долгосрочный стабильный реальный курс рубля позволит обеспечить
устойчивость валютной сферы ввиду того, что курсовая волатильность
благоприятствует осуществлению спекулятивных операций, которым крайне
нежелательна устойчивая среда. Одним из факторов, способствующих
удешевлению и удлинению сроков предоставления кредитов для реального
сектора экономики, является предсказуемость курсовых рисков. При этом
российская экономика и регуляторы обладают необходимыми для этого
рычагами.
Воздействие валютного курса на экономику носит разнонаправленный
характер, поэтому необходимо использовать его в комплексе с другими
регулирующими механизмами и рычагами. В частности, для защиты
внутреннего рынка могут применяться инструменты тарифной политики
(квоты, субсидии и др.), а для увеличения бюджетных доходов — иные
механизмы, например повышение эффективности сбора налогов и т.д. В
целом устойчивый предсказуемый валютный курс — важный фактор
обеспечения стабильного развития национальной экономики.
2.3. Динамика курса рубля по отношению к доллару и евро
44
В настоящее время в России действует режим плавающего валютного
курса. Это означает, что курс иностранной валюты к рублю определяется
рыночными силами – соотношением спроса на иностранную валюту и ее
предложения на валютном рынке. Причинами изменения валютного курса
могут быть любые факторы, воздействующие на изменение этого
соотношения. В частности, на динамику валютного курса могут оказывать
влияние изменение импортных и экспортных цен, уровней инфляции и
процентных ставок в России и за рубежом, темпы экономического роста,
настроения и ожидания инвесторов в России и мире, изменение денежно-
кредитной политики центральных банков России и других стран.
(Информация о динамике курса рубля и факторах, оказывающих на нее
влияние, содержится в ежеквартальном Докладе о денежно-кредитной
политике.
Таким образом, курс рубля не определяется правительством или
центральным банком, он не является фиксированным и какие-либо цели по
уровню курса или темпам его изменения не устанавливаются. Банк России в
нормальных условиях не совершает валютных интервенций с целью
повлиять на динамику курса рубля. Это отличает режим плавающего
валютного курса от многочисленных разновидностей режима управляемого
курса.
Согласно статье 34.1 Федерального закона «О Центральном банке
Российской Федерации (Банке России)»
30
основной целью денежно-
кредитной политики Банка России является защита и обеспечение
устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности.
Устойчивость национальной валюты означает не фиксированный курс по
отношению к другим валютам, а сохранение покупательной способности
денег за счетстабильно низкой инфляции. В условиях низкой инфляции
объем товаров и услуг, которые можно приобрести на одну и ту же сумму в
30
Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации от 10.07.2002 N 86-ФЗ
(действующая редакция, 2016). – Режим доступа: http://www.consultant.ru(Дата обращения 10.06.2019).
45
рублях, существенно не изменяется в течение долгого времени. Это
поддерживает уверенность населения и бизнеса в национальной валюте и
формирует благоприятные условия для роста российской экономики.
Современная экономическая обстановка характеризуется
нестабильностью на российском валютном рынке, которая наблюдается с
2014 года (см. рисунок 4). Падение рубля на тот момент было обусловлено
неблагоприятной ситуацией на рынке нефти.
Рисунок 4. Динамика курса доллара к рублю в 2008 — 2017
гг.
31
Плавающий курс является важной составляющей
режима таргетирования инфляции, при котором главной целью центрального
банка является обеспечение ценовой стабильности. Банк России перешел к
режиму плавающего валютного курса в ноябре 2014 года. Введению
плавающего курса предшествовал многолетний период постепенного
повышения гибкости курсообразования, в течение которого Банк России
последовательно сокращал свое присутствие на внутреннем валютном рынке.
Переход к режиму плавающего курса проходил постепенно, чтобы смягчить
процесс адаптации участников рынка к колебаниям валютного курса в
условиях более гибкого курсообразования.
В экономической литературе встречается множество классификаций
факторов, влияющих на валютный курс. В связи с напряженной мировой
обстановкой, вызванной введением антироссийских санкций, эксперты
31
Официальный сайт Министерства финансов РФ: сайт. URL: https://www.minfin.ru/ru/
Официальный сайт Центрального Банка РФ: сайт.URL: https://www.cbr.ru/ (Дата обращения 10.06.2019).
46
выделяют новые факторы, которые оказывают серьезное влияние на курс
рубля.
Среди них:
32
• спрос на рублевые активы со стороны инвесторов
• новости нефтяного рынка (запасы нефти в США, новости ОПЕК)
• геополитика (санкции, ситуация в Сирии и Украине)
• покупки валюты Минфином
• риторика и действия ФРС США
• макроэкономическая статистика из России
• риторика и действия ЦБ РФ
• налоговая реформа США
• риторика и действия Европейского Центробанка
• макроэкономическая ситуация из США
• макроэкономическая ситуация из Евросоюза.
В число факторов, влияющих на курс рубля в 2008-2018 гг., входят
следующие:
• мировые цены на нефть
• экономические санкции
• объем валютных интервенций
• ставка ЦБ РФ
• ставка ФРС США
• ставка ЕЦБ
• темп инфляции
Для того, чтобы показать насколько значимо влияние того или иного
фактора, был проведен корреляционный анализ и построена корреляционная
матрица (см. табл. 2).
Временной период: январь 2008 г. — март 2018 г.
Y — средневзвешенный курс доллара за месяц (в рублях)
32
Ершов М.В. Возможности роста в условиях валютных провалов в России и финансовых пузырей
в мире. Вопросы экономики. 2015;(12):с.32–50
47
Х
1
X
2
…X
7
— основные факторы, влияющие на курс рубля. В данном
случае были взяты данные за каждый месяц.
Таблица 2
Корреляционная матрица
33
Среднев
звешенн
ый курс
доллара
за
месяц,
руб.
Средне
месячна
я цена
на
нефть,
долл. За
баррель
Санкции
Объем
валютны
х
интервен
ций за
месяц,
млн. долл.
США
Среднемес
ячная
ставка ЦБ
РФ,%
Среднем
есячная
ставка
ФРС
США,%
Средне
месячн
ая
ставка
ЕЦБ,%
Средне
месячн
ый
темп
инфляц
ии,%
Средневзвешенн
ый месячный
курс доллара,
руб.
1
-0,77
0,88
0,11
0,38
-0,03
-0,64
-0,07
Среднемесячная
цена на нефть,
долл. за баррель
-0,77
1
-0,61
0,08
-0,59
0,01
0,39
-0,13
Санкции
0,88
-0,61
1
0,06
0,29
0,04
-0,61
-0,06
Объем валютных
интервенций за
месяц, млн.
долл. США
0,11
0,08
0,06
1
-0,14
-0,07
-0,27
-0,19
Среднемесячная
ставка ЦБ РФ,%
0,38
-0,59
0,29
-0,14
1
0,12
0,14
0,71
Среднемесячная
ставка ФРС
США,%
-0,03
0,01
0,04
-0,07
0,12
1
0,61
0,13
Среднемесячная
ставка ЕЦБ,%
-0,64
0,39
-0,61
-0,27
0,14
0,6
1
0,45
Среднемесячный
темп
инфляции,%
-0,07
-0,13
-0,06
-0,19
0,71
0,13
0,45
1
Можно выделить некоторые закономерности и причины:
Цена на нефть
Между такими показателями, как цена на нефть и курс доллара к
рублю наблюдается достаточно высокая связь (по сравнению с остальными
показателями) и обратная зависимость (-0,77), а между ценой на нефть и
33
Фомченко Т. Рубль не пойдет на поводу у политики [Электронный ресурс] // Интернет-портал
«Российской газеты». URL: https://rg.ru/2018/03/27/rubl-ne-pojdet-na-povodu-u-politiki.html (Дата обращения
10.06.2019).
48
курсом рубля, наоборот, прямая зависимость. При росте цены на нефть,
рубль крепнет. Данный тезис подтверждает рисунок 5.
Рисунок 5. Динамика цены на нефть и курса доллара к
рублю в 2008 — 2018 гг.
34
В 2008 году в период мирового финансового кризиса баррель нефти
подешевел со $147 почти до $40. При этом курс доллара достигал 36 рублей
(а начиналось падение с уровня в 24 рубля). В конце же 2014 года цена нефти
с отметки выше 100$ за баррель снизилась до 57$ за баррель, а рубль
отреагировал девальвировал до 60 рублей за доллар и выше. Снижение цен
на нефть было вызвано прогнозными данными о падении мирового спроса, а
также избыточным предложением из-за высоких объемов добычи нефти в
США и поставок из Саудовской Аравии.
В 2015 году ситуация на мировом рынке нефти не стала лучше из- за
влияния таких факторов, как: отказ стран ОПЕК снижать квоту на добычу
нефти; кризис на фондовом рынке Китая; планы Ирана по увеличению
экспорта нефти. Из-за падения цен на нефть, стремительно падал курс рубля.
В 2016 году ситуация обострилась до того, что в январе цена на нефть
опустилась ниже 30$ за баррель, а курс рубля подешевел до 75 рублей.
Однако в конце 2016 года ситуация начала улучшаться после договоренности
РФ со странами ОПЕК о сокращении добычи нефти. Данное событие
привело к росту нефтяных цен и к укреплению рубля.
34
Рюмин А. Динамика цен на нефть в 2017 году .Досье [Электронный ресурс] // Информационное
агентство России ТАСС. URL: http://tass.ru/info/4860528 (Дата обращения 10.06.2019).
49
По итогам 2017 года нефть выросла в цене на 22%. В 2018 году цены на
нефть имеют положительный повышательный тренд.
Санкции
Анализ показывает сильную связь между санкциями и курсом доллара
(0,88). На самом деле, санкции не являются фундаментальным фактором, как
цены на нефть. Санкции, конечно, оказывают влияние на рубль, но это
краткосрочный эффект.
Если проанализировать динамику валютного курса рубля за 2014 —
2018 гг., то видно, что введенные в марте 2014 года санкции не обвалили
курс рубля, так как рубль весной и летом 2014 года держался стабильно на
уровне 34 — 36 рублей за доллар, несмотря на неблагоприятную
политическую обстановку, однако стал уменьшаться осенью в результате
падения цен на нефть. В 2014 г. рубль остро отреагировал не на санкции, а на
цены на нефть, и сдержать курс рубля не смогли даже действия
Центрального Банка по повышению ключевой ставки до 17%. К тому же,
опасения аналитиков в отношении того, что цены на нефть подешевеют
сильнее, оказали влияние на фондовые биржи. Также санкции расширялись и
в последующие годы, однако волатильность рубля была больше связана
именно с ценами на нефть.
Вводимые в январе-марте 2018 года санкции также не оказали особого
влияния на курс рубля. Конечно, данные политические факторы заставили
немного пошатнуться рублю, но курс быстро вновь стабилизировался.
Профессор Финансового университета при Правительстве Российской
Федерации Борис Хейфец, считает, что рубль не будет идти на поводу у
политики. По его оценке, внутренняя макроэкономическая стабильность и
цены на нефть пока сильнее влияют на курсообразование, чем политические
факторы.
50
Рисунок 6. Динамика валютного курса рубля за 2014 — 2018 гг.
35
Однако в апреле 2018 года санкциям удалось повлиять на курс рубля
значительно. Новые санкции американского Минфина против российских
олигархов и чиновников, введенные 6 апреля 2018 года, стали очень
болезненным событием для рынка. В понедельник вслед за «Русалом» и EN+
Олега Дерипаски, больше всего пострадавших от ограничений, терять в
капитализации стали все крупнейшие российские компании, независимо от
попадания в санкционный список. К закрытию торгов 9 апреля 2018 года
российские фондовые индексы просели на 8–11% — это рекордное падение с
декабря 2014 года, когда шок был спровоцирован обвалом мировых цен на
нефть. Богатейшие жители России, по данным Bloomberg потеряли более $16
млрд.
Публикация безобидного «кремлевского списка» в конце января
усыпили бдительность инвесторов. По реакции рынка видно, что к таким
жестким санкциям никто не готовился, говорит главный экономист «Альфа-
банка» Наталья Орлова. Теперь ясно, что под угрозой оказались все
представители крупного коммерческого бизнеса в России.
В реальности для многих западных компаний решение Минфина США
стало сигналом о потенциальной опасности сотрудничества с любыми
российскими контрагентами.
35
Домбровская О.А., Кусова О.К. Влияние санкций на экономику России // Экономика и социум. –
2016. - №1(20). – с.2-7.
51
Динамика фондового рынка неизбежно отражается на курсе валюты.
Из-за возросшего уровня риска инвесторы начали распродавать рублевые
активы, включая облигации российского госдолга, а полученную прибыль
конвертировать в доллары. На этом фоне 10 апреля доллар впервые за 2 года
вырос до 63 рублей, а евро — до 78 рублей.
Отсутствие дополнительных санкций США против России в апреле
2018 г. пошло на пользу российскому рублю и немного укрепило курс
национальной валюты.
Объем валютных интервенций
Между годовым объемом валютных интервенций и курсом доллара
прямая зависимость, но связь крайне слабая, точнее сказать, связи нет (0,11).
Если покупки валюты Минфином или ЦБ РФ преобладают, над продажей, то
рубль слабеет. Довольно низкую связь можно объяснить тем, что на курс
рубля всё-таки сильнее влияют другие более значимые факторы.
Ставка ЦБ РФ
Еще один инструмент валютной политики, посредством которого
осуществляется влияние на курс рубля. Зависимость между ставкой ЦБ и
курсом доллара прямая (0,38). Полученный результат характеризует, что
влияние данного фактора незначительно. Стоит отметить, что действительно,
дисконтная политика утрачивает свою эффективность. Если в 2008 году,
посредством дисконтной политики ЦБ удалось удержать курс рубля, то
повышение учетной ставки в декабре 2014 года не помогло удержать курс
рубля.
Стоит отметить тот факт, что, возможно, влияние инструментов
валютной политики на курс рубля сводится к минимуму в силу того, что в
настоящий момент в России действует режим плавающего валютного курса,
характеризуемый свободным плаванием рубля, курс которого формируется
под воздействием спроса и предложения, то есть в результате влияния
рыночных сил.