56
в самый сложный промежуток времени экспортеры не торопились реализовать
валютную выручку.
Приверженность ЦБ РФ борьбе с инфляцией методами, разгоняющими эту
самую инфляцию, закономерно приводит к выходу инфляции из-под контроля –
растут процентные ставки и дорожают кредитные ресурсы, что провоцирует
увеличение производственных издержек, которые перекладываются бизнесом на
плечи потребителей.
1
Однако отметим, что колебания в обмене российского рубля следует за
движением текущих обменных курсов национальных валют развивающихся
стран, денежные власти которых, как и Банк Россия, придерживаются
инфляционного таргетирования.
Рисунок 8. Динамика номинального курса доллара к национальным
валютам развивающихся стран (ноябрь 2014=100%)
На выявление закономерностей в формировании значений инфляции и
валютного курса и разработку подходов к учету бюджетной и монетарной
политики в сценарных оценках было нацелено исследование временных рядов
российских статистических данных. Разработка эконометрических функций для
1
Шакирова Р.К. Инфляция, антиинфляционная политика и налоги: теория и практика //
Финансы и кредит. 2 (626), 2015. Январь. Стр. 22 – 37.
57
России заметно осложнена неравномерностью динамики социально-
экономического развития. Исследуемый период (2000 – 2018 гг.) захватывал два
кризиса с нестабильными предкризисными годами. Сформировавшуюся в
результате продаж / покупок иностранной валюты оценку валютного курса
(руб./долл. США) можно считать сводной характеристикой равновесного
валютного курса на внутреннем российском рынке.
Рисунок 9. Волатильность обменного курса доллара к
национальным валютам отдельных развивающихся стран,
таргетирующих инфляцию
В числе основных факторов, определяющих динамичность валютного
курса, в первую очередь необходимо отметить высокую подвижность объемов
предложения валюты из основных источников (доход от экспорта и приток
иностранного капитала (рис. 10) и инерционность фундаментальных факторов,
определяющих потенциальную потребность в валюте для обеспечения импорта.
К последним, в частности, относится сложившаяся отраслевая структура
экономики, наличие сегментов внутреннего рынка с не замещаемым импортом,
а также устойчивая структура потребительских предпочтений.
Динамика доходов и доступность заемных средств, в свою очередь,
являются важными факторами, определяющими платежеспособный спрос на
иностранную валюту. Валютный курс, балансируя предложение валюты и
58
платежеспособный спрос на валюту, во многом определяет фактический объем
спроса на импорт, степень подавления потенциального спроса.
Рисунок 10. Волатильность мировых цен на нефть и обменных
курсов евро и доллара к рублю
Рисунок 11. Динамика доходов от экспорта товаров и услуг, и
чистого принятия иностранных обязательств частным сектором
(млрд долл.)
Переход ЦБ к таргетированию инфляции сопровождался отказом от
59
политики регулируемого плавающего валютного курса и, соответственно, от
использования в качестве системной меры интервенций на валютном рынке для
коррекции курса. Целевое воздействие на валютный курс осуществляется ЦБ
лишь в случае серьезной угрозы финансовой стабильности (это, в частности,
имело место в 2014 г. и вызвало заметное сокращение валютных резервов).
Проведенный анализ показывает, что осуществление валютной и денежно-
кредитной политики в целом будут происходить в условиях высокой
неопределенности и существования ряда проблем как внешних, так и
внутренних, к которым относятся сохранение финансовых и внешнеторговых
санкций в отношении российских компаний, темпы роста глобальной экономики
и общие тенденции на мировом финансовом рынке.
2.3. Оценка эффективности валютной политики России
Существуют различные мнения об эффективности проводимой валютной
политики ЦБ, и ее влияния на экономический рост страны.
А.Г. Вдовиченко и В.Г. Воронина рассматривали посткризисный период с
1999 по 2003 года с целью установления правил валютной политики Банка
России. Используя в качестве изучаемой переменной денежную базу, как
инструмент денежно-кредитной политики, а в качестве объясняемых
переменных инфляцию, индекс производства базовых отраслей и реальный курс
рубля к доллару, авторы пришли к выводу, что Центральный Банк России
ограничивал рост денежной массы в ответ на повышение инфляции и ослабление
реального курса национальной валюты сверх целевого значения. Это
существенно затрудняло экономический рост.
О.Э. Дембилов проводил анализ влияния инфляции и денежной массы на
ВВП с первого квартала 2012 года по четвертый квартал 2014 года. Автором
была получена положительная статистика влияния уровня инфляции на
изменение номинального ВВП, но, в это же время, уровень инфляции оказывает
60
понижательное влияние на динамику инвестиций в основной капитал. В
долгосрочной перспективе ценовая стабильность может способствовать
экономическому росту в стране.
1
Х.О.О. Мехдиев изучал влияние различных мер валютной политики на
валовой выпуск продукции, а на рост выпуска по различным видам
экономической деятельности в России. Разделив экономику на шесть видов
деятельности, автор пришел к выводу, что за период с 2003 по 2010 года такие
индикаторы денежно-кредитной политики как процентная ставка по кредитам
(сроком до 1 года), кредиты нефинансовому сектору (сроком до 1 года) и индекс
потребительских цен по-разному влияют на рост выпуска по секторам
экономики. Конечный вывод, к которому пришел автор, заключается в том, что
«меры денежно-кредитной политики могут быть использованы для стиму-
лирования экономического роста в некоторых отраслях российской экономики».
Р.В. Ломиворотов использовал в работе модель байесовской векторной
авторегрессии для оценки влияния денежно-кредитной политики на основные
макроэкономические показатели как промышленное производство, оборот
розничной торговли, инвестиции, инфляция, индекс цен производителей,
уровень безработицы и реальной заработной платы. Автор проводил
исследование по месячным данным в интервале с 2000 года по 2013 год и пришел
к нескольким выводам. Изменение ключевых процентных ставок ЦБ влияет на
процентные ставки в экономике, но имеет весьма ограниченное воздействие на
инфляцию и производство. Повышение ставок приводит к сокращению
инвестиционного спроса. Рост денежной массы и валютных интервенций имеет
более значимое влияние на реальный сектор экономики, так как приводит к
увеличению выпуска, но в то же время разгоняет инфляцию. Девальвация
валюты приводит к росту производства вследствие эффекта импортозамещения
2
.
1
Дембилов О.Э. Роль денежно-кредитной политики Банка России в экономическом развитии
государства // Российское предпринимательство. - 2015. - Т. 16, № 20.
2
Ломиворотов Р.В. Анализ денежно-кредитной политики ЦБ России и ее влияние на
экономику страны // Горизонты экономики. - 2015. - № 1 (20). - С. 66-72. С. 69
61
Рассматривая современное состояние денежно-кредитной политики в
России, А.А. Навоев пришел к выводу, что, «следуя рекомендациям экспертов
МВФ по созданию резервов валюты с целью стабилизации макроэкономических
показателей, ЦБ РФ тем самым провоцировал их дестабилизацию»
1
. В ходе
проведенного автором исследования было выявлено, что Центральный банк,
совершая покупку иностранной валюты за счет эмиссии, искусственно
увеличивал предложение национальной валюты, не обеспеченной товарным
покрытием, что также приводило к снижению курса рубля и к монетарной
инфляции.
Т.Б. Цветкова и Д.А. Мелех, оценивая современное состояние экономики
России, пришли к выводу, что политика ЦБ, направленная на борьбу с
инфляцией привела к ухудшению уровня жизни.
2
По оценке академика С.Ю.
Глазьева, действия Банка России, направленные на снижение уровня инфляции
путем повышения процентных ставок и снижения денежной массы, ведут к
снижению производства и инвестиционной активности
3
.
В итоге следует отметить, что в настоящее время разрушена устойчивость
национальной валюты в угоду публично заявленному курсу ЦБ РФ на
дерегулирование валютного рынка и переход к рыночному курсообразованию,
что является немыслимым и недопустимым для стран с маломощной и плохо
регулируемой финансовой системой, высокой степенью долларизации
сбережений, избыточно высокой степенью зависимости экономики и
платежного баланса от экспорта минерального сырья, подверженных рискам
внешних шоков. Трансформационный кризис в России до сих пор продолжается.
Недолгий перерыв в череде экономических и финансово-валютных кризисов в
2000 – 2007 гг. сменился новыми шоками и вызванными им кризисами.
1
Навоев А.А. Влияние денежно-кредитной политики на динамику макроэкономических
показателей национальной экономики // Журнал экономической теории. - 2016. - №1. - С.
123-130.
2
Цветкова Т.Б., Мелех Д.А. Денежно-кредитная политика ЦБ ФР: влияние на экономику,
направления ее изменения // Материалы научной конференции с международным участием
«Неделя науки СПБПУ». - 2016. - С. 499-501.
3
Глазьев С.Ю. О таргетировании инфляции // Вопросы экономики. - 2015. - № 9. - С. 124-
135.
62
ГЛАВА 3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СОВРЕМЕННОЙ
МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ
3.1. Проблемы функционирования современной валютной системы
63
Финансовая глобализация дает вызов национальной денежно - кредитной
политике. Поэтому актуально выявить связь между основными направлениями
развития финансовой глобализации и проведением денежно - кредитной
политики. Необходимо определить данные тенденции и их влияние на
проведение денежно - кредитной политики центральным банком.
Первая тенденция - это международное движение капиталов, усиление
которого произошло из-за валютной и финансовой либерализации, а также это
движение привело к росту трансграничных потоков капитала в мировой
экономике. В 2008 - 2009 годах случилось резкое падение мировых потоков
капитала. В это же время произошло сближение ставок, причиной которому
послужил рост потоков капитала между странами.
Данная тенденция стала наблюдаться в развитых странах мира. В 2000 - е
годы проявляется устойчивая тенденция снижения темпов инфляции. Причина
этому – усиление давления в глобализирующейся экономике в условиях
снижения барьеров на трансграничное движение товаров и услуг. Динамика
общего уровня цен в национальной экономике определяется как, разница между
фактическим и потенциальным уровнем выпуска продукции в большом
масштабе. Если относительные цены на товары расходятся, происходит
усиление волатильности на финансовых рынках.
Данная проблема имеет два решения. Первое – центральные банки должны
как можно больше отстраниться от развития финансовых рынков. Существуют
специальные регуляторы, которые в определенный момент под давлением роста
взаимозависимости отдельных сегментов финансовых рынков в нескольких
странах превращаются в мегарегуляторы. А это означает, что от центрального
банка отстраняется возможность регулировать банковскую систему. Создание
мегарегуляторов призвано сосредоточить наблюдение за всеми сегментами
финансового рынка в одних руках.
Но, с другой стороны, возникает деление между финансовым рынком и
денежно - кредитной сферой, которое в банковской системе отсутствует. На фоне
64
этого возникает проблема координации финансовых органов в обеспечении и
поддержании финансовой стабильности в экономике.
Второе решение данной проблемы – это активное вторжение центральных
банков в функционирование финансовых рынков. Приверженцы такого
вмешательства приводят в пользу аргумент, что в нынешних условиях крупные
колебания цен на рынках воздействуют на экономику, что может иметь
положительный макроэкономический эффект.
В то время как противники такого решения выделяют естественное
изменение цен активов, который связан с изменениями оценки риска рынком.
Имеется несколько вариантов осуществления этого вмешательства. Один из них
- регулирование динамики финансовых рынков посредством использования
денежно - кредитной политики, то есть необходимо изменить процентную
ставку.
В открытой экономике нельзя совмещать одновременно фиксированный
валютный курс и денежно - кредитную политику, которая направлена на
внутренние цели государства. Все это не может отвергать независимость
денежно - кредитной политики национальной экономики в условиях
глобализации, но стоит отметить, что данная политика может проходить лишь в
условиях свободно плавающей национальной валюты. Первостепенное значение
приобретает выработка правильной экономической политики, прежде всего
денежно-бюджетной, максимальное нацеливание бюджетных параметров на
решение социально-экономических задач.
Чтобы рубль стал валютой международных расчетов, должны выполняться
три условия:
а) отсутствие валютных ограничений;
б) популярность национальной валюты на мировом рынке;
в) готовность национальной финансовой инфраструктуры
осуществлять трансграничные операции.
Учитывая роль курса рубля для экономики России, его резкие изменения
могли бы спровоцировать масштабный кризис. Поэтому переход к плавающему
65
курсу был совершен постепенно, чтобы смягчить процесс адаптации участников
рынка. Политика Банка России состоит в том, чтобы не вмешиваться в рыночные
процессы, однако, он оставляет за собой право проводить операции с
иностранной валютой для поддержания финансовой стабильности. Операции с
иностранной валютой проводятся для предотвращения рисков подрыва
финансовой устойчивости, а также для пополнения резервов. Они должны
проводиться в небольших объемах, чтобы не повлиять на динамику курса.
Российским денежным властям необходимо сформировать новую эмиссионную
модель в ближайшие годы, которая будет надежно функционировать в
долгосрочном периоде.
1
Необходимо кардинальным образом трансформировать денежно-
кредитную политику. Самые важные направления этой трансформации должны
состоять в следующем:
1. Изменение банковского законодательства, откуда надо изъять
положение об обеспечении устойчивости рубля как главном содержании
деятельности ЦБ.
2. Законодательство должно наделять Центральный банк лишь правом
разрабатывать и проводить в жизнь денежно-кредитную политику страны. Что
касается её целей, то они должны определяться денежными властями исходя из
оценки характера экономической ситуации. В настоящее время такой
приоритетной целью целесообразно избрать решение задач по расширению
кредитной поддержки на долгосрочной основе и на льготных условиях (с
низкими ставками по кредитам) коммерческих банков и организаций, которые
инвестирую деньги в реальное производство, в особенности в приоритетные с
точки зрения национальных интересов сферы хозяйства.
3. В случае же, если кредитная экспансия окажется чрезмерной и
возникнет опасность ускорения инфляции, ЦБ мог бы прибегнуть к такому
1
Официальный сайт Алексея Кудрина. [Электронный ресурс]. URL:
https://akudrin.ru/news/antikrizisnye-mery-neobhodimy-no-bezstrukturnyh-reform-rossiyskaya-
ekonomika-oboytis-ne-smozhet. (Дата обращения 17.11.2018).