65
Такая динамика может быть объяснена в основном воздействием
конъюнктурных внешних факторов (внутренние факторы, по нашему мнению,
играют второстепенную роль). Ведущим из них является мировой финансовый
цикл и тесно связанный с ним цикл денежно-кредитной политики США. Так, в
период 2008–2013 гг. наблюдалось прогрессивное смягчение ДКП ФРС, что
способствовало перетоку капитала из долларовых инструментов в инструменты
развивающихся экономик, в т. ч. рублёвые. В этот же период наблюдалось
укрепление реального курса российской валюты благодаря высоким ценам на
нефть, что в совокупности вызвало рост оборота рубля на внешних рынках,
особенно в Великобритании.
Однако в 2013 г. после объявления о начале ужесточения ДКП в США
начался массовый отток капитала с развивающихся рынков и снижение курса
их валют (данный процесс известен как taper tantrum).
В результате наблюдалось снижение объёма валютных торгов,
поскольку он исчисляется в долларах. Эта тенденция ещё более усилилась в
следующем году. Наметившееся укрепление доллара повлекло за собой
снижение цен на номинированные в американской валюте сырьевые товары
(нефть, газ, золото, металлы и пр.), которые составляют основу экспорта
многих развивающихся стран. В результате их валюты продолжили снижение.
Обвал цен на нефть в конце 2014 г. привёл к обесцениванию рубля более чем на
40 %.
Дополнительным негативным фактором для рубля стало введение
против России экономических и финансовых санкций со стороны США и их
западных союзников. Опасаясь огромных штрафов, которые американские
власти активно накладывают не только на свои, но и на чужие компании за
возможное нарушение введённых санкций, многие зарубежные банки и
финансовые организации решили минимизировать операции с рублём.
По расчётам отечественных экспертов, доля собственно офшорных
сделок с рублём упала в апреле 2015 г. до 9 % от общего объёма рублёвого
66
рынка по сравнению с 20 % в октябре 2014 г. Однако в 2016 г. вновь наметился
интерес к российскому рублю. Примечательно, что с апреля 2016 г. данные о
сделках с рублём начал публиковать валютный комитет Нью-Йорка, ранее не
выделявший его в отдельную графу в своих обзорах.
О начавшемся восстановлении интереса к российской валюте на
мировых рынках говорит также возобновление роста объёмов торговли
рублёвыми инструментами. В октябре 2017 г. по сравнению с апрелем 2017 г.
они увеличились на 13,6 % в Лондоне и на 12,5 % в Нью-Йорке. Самый
большой прирост среднедневные объёмы торговли рублём
продемонстрировали на Токийском валютном рынке, где они составили 43,8 %.
В октябре 2017 г. общий объём среднедневных оборотов на рублёвом
рынке достиг 62,6 млрд. долларов, более 60 % из них приходится на
внутренний российский рынок (рис. 10).
Рисунок 10 - Структура мирового рынка рублёвых операций
67
Примерно треть операций с рублёвыми инструментами совершается в
Лондоне. Роль американского рынка, не говоря уже об азиатских, пока не
велика, что может помешать продвижению рубля во внешней торговле со
67
См.: Основные показатели валютного рынка РФ (по методологии Банка международных расчётов):
структура оборота внутреннего валютного рынка и рынка производных финансовых инструментов //
Банк России: официальный сайт. 2017. Октябрь. URL: https://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=finr
67
странами Азиатско-Тихоокеанского региона.
Обращает на себя внимание также относительно низкая доля рубля в
общем объёме валютных операций на внешних рынках (0,4 % в США, 1 % в
Великобритании).
Ещё одним сдерживающим фактором для использования рубля в
международных расчётах является отсутствие прямых котировок по
большинству валют.
3.2 Перспективы становления российского рубля как мировой резервной
валюты
Рассмотрение факторов интернационализации позволяет выявить
основные направления политики по ее продвижению. Некоторые меры могут
носить административный характер (в первую очередь это касается валютных
операций госсектора и компаний с государственным участием).
Например, правительство РФ разрешило Белоруссии погашать ранее
выданные долларовые кредиты в рублях, а «Газпром» - рассчитываться
рублями за поставки газа. Однако более важную роль играет создание
благоприятных рыночных условий за счет деятельности национальных
институтов.
По мнению специалистов МВФ, продвижение в сторону использования
большего количества национальных валют в международных расчётах является
естественным процессом развития МВФС. При этом он может быть ускорен
проведением соответствующей политики государственными органами
отдельных стран. Однако для более широкого применения национальных валют
на международном уровне требуется выполнить целый ряд предварительных
условий, которые можно разделить на четыре основные группы
68
:
1. Макроэкономическая стабильность - устойчивый экономический
68
См.: Моисеев С.Р. Рубль как резервная валюта // Вопросы экономики. 2014. № 9. С. 4–21. URL:
http://www.vopreco.ru/rus/redaction.files/9-08.pdf
68
рост, предсказуемая монетарная политика денежного регулятора, стабильно
низкий уровень инфляции (инфляционных ожиданий) и, соответственно,
высокое доверие к национальной валюте открывают возможности для её
использования в международных расчётах.
2. Валютное регулирование - законодательные ограничения на
осуществление трансграничных операций в национальных валютах, а также
административные барьеры, которые создают препятствия для использования
национальных валют в международных расчётах, должны быть сняты. При
необходимости могут заключаться межправительственные соглашения,
обеспечивающие хозяйствующим субъектам равновыгодные возможности
использования национальных валют по сравнению с долларом (платёжные
соглашения, своплинии и прочие).
3. Внешняя торговля - развитие платежей в национальных валютах
возможно между странами, имеющими между собой значимый объём торговли.
Это позволит экспортёрам и импортёрам, имеющим дело со своими
зарубежными контрагентами, накапливать валюту и затем вкладывать её в
покупку товаров, услуг и финансовых инструментов стран- партнёров.
4. Инфраструктура и финансовые рынки - необходима разветвлённая
сеть корреспондентских отношений между банками стран-эмитентов,
высоколиквидные межбанковский и/или биржевой рынки, на которых
торгуются соответствующие валютные пары и другие инструменты,
позволяющие хеджировать возникающие риски. Наряду с этим требуется также
наличие ёмкого фондового рынка, позволяющего абсорбировать временно
свободную денежную ликвидность.
При отсутствии этих предпосылок говорить об интернационализации
национальной валюты представляется преждевременным. В то же время, для
использования валюты в международных расчётах вовс не обязательно её
превращение в глобальную валюту, равно как и её включение в международные
резервы других стран. Достаточно широкого распространения в качестве
69
средства платежа, обеспечивающего региональную торговлю, а также
взаимодействие между странами-партнёрами, имеющими глубокие
экономические связи. Таким образом, традиционная "пирамида" иерархии
валют, определяющая их статус и выполняемые функции, может быть
представлена в следующем виде (рис. 11).
Рисунок 11 - Иерархия валют с точки зрения их статуса
и выполняемых функций
Первый тип международных валют был назван нами "внутренними" в
том смысле, что они преимущественно обслуживают национальную внешнюю
торговлю. Соответственно, одной стороной по сделке с такими валютами, как
правило, является резидент, который находится "внутри" страны-эмитента.
Внешний или офшорный рынок таких валют если и существует, то
незначителен. В свою очередь, региональная валюта полностью выходит за
пределы своей страны и может использоваться соседними странами в расчётах
между собой. Типичным примером региональной валюты может считаться
евро, хотя он и претендует на роль глобальной валюты.
Именно с этих позиций, по нашему мнению, следует рассматривать и
перспективы рубля как международной валюты. МВФ еще в 2011 г. отмечал
достаточный потенциал российской валюты для того, чтобы она могла выйти
за национальные пределы и играть роль, сравнимую с австралийским и
70
канадским долларами. В то же время многие российские исследователи,
рассматривая данный вопрос, "с осторожностью" оценивали будущее рубля
даже в расчётах с ближайшими соседями. В качестве ограничивающих
факторов ими в первую очередь называлась сырьевая ориентированность
экономики, слабый экономический рост, а также конкуренция со стороны
других валют (прежде всего, евро и юаня).
Как результат, констатировался проигрыш в темпах роста
международного использования не только в отношении китайского юаня, но
и индийской рупии, а также сложность достижения рублем статуса
"региональной резервной валюты"
69
.
Представляется, что данные оценки не совсем объективны и дают
неверные ориентиры для определения места рубля в МВФС. В результате у
зарубежных исследователей, к примеру, складывается впечатление, что "рубль
не стремится к тому, чтобы считаться международной резервной валютой как
таковой", что не соответствует ни проводимой Россией политике в отношении
рубля, ни текущим реалиям. Во многом пессимистические оценки могут
быть связаны с местом, занимаемым рублём в системе международных
расчётов. Согласно данным компании SWIFT, на рубль приходится 0,26 %
платежей (рис. 12).
Однако, как справедливо замечают А. Виллафранка и М. Вилла, в мире
существует более 150 валют и занимаемым российской валютой местом
"не стоит пренебрегать, а недавний подъём юаня ставит вопрос о будущей роли
- и весе - рубля в международной валютной системе"
70
. Более того, если
сравнить соотношение доли национальной валюты в международных расчётах
с местом страны в мировой экономике и торговле, то для рубля данное
соотношение (около 15%) соответствует позициям валют таких развивающихся
69
См.: Наркевич С.С., Трунин П.В. Резервные валюты: факторы становления и роль в мировой
экономике. М., 2012. С. 99. URL: http://iep.ru/files/text/working_papers/ Nauchnie_trudi-162.pdf
70
См.: Виллафранка А., Вилла М. Реформа системы управления мировой экономикой: "общественные
блага" и роль России // Валдайские записки. 2014. № 7. URL: http:// valdaiclub.com/files/10958/
71
экономик, как Китай (6 место по SWIFT) и Мексика (18 место).
Рисунок 12 - Топ-20 валют по использованию в международных
расчётах (по данным SWIFT за декабрь 2017 г.)
Поэтому в целях определения фактической роли и потенциала рубля в
мировой валютной системе целесообразным представляется анализ указанных
ранее факторов (предварительных условий), выполнение которых является
необходи
мым для международного применения национальных валют.
Mасштабы использования российской валюты в международных
расчётах достаточно высоки. Несмотря на экономические санкции, которые
были введены против России в 2014 г., доля рубля в общем объёме платежей
по российской внешней торговле находится на уровне, сравнимом с китайским
юанем. Так, по итогам третьего квартала 2016 г. данный показатель составил 23
%, тогда как доля юаня во внешней торговле Китая снизилась с максимально
достигнутого значения (26 %) до 22 %.
Рубль используется также другими странами СНГ, обеспечивая расчёты
между Белоруссией, Казахстаном, Киргизией и Таджикистаном. В настоящее
время не менее 10 % взаимной торговли этих стран осуществляется в
72
российской валюте. Кроме того, рубль включён в состав международных
резервов Национального банка Белоруссии.
Таким образом, российский рубль уже сейчас в той или иной степени
выполняет функции международной валюты на региональном уровне. При этом
проведённый в работе анализ факторов, определяющих возможности
использования национальных валют в международных расчётах, показывает
высокий потенциал дальнейшей интернационализации рубля:
1. Российская экономика адаптировалась к низким ценам на
энергоносители и демонстрирует позитивную динамику. Свою эффективность
показала и политика Банка России, отказавшегося от поддержания обменного
курса рубля и перешедшего к таргетированию инфляции.
2. Отсутствуют ограничения на операции с российской валютой
(открытие счетов, трансграничные переводы, приобретение и продажа ценных
бумаг и т. д.).
3. У рубля есть потенциал для расширения объёмов расчётов по
внешней торговле, поддерживаемый наращиванием Россией доли несырьевых
товаров в общем объёме экспорта.
4. Россия располагает достаточно ёмким и ликвидным валютным
рынком (как внутренним, так и внешним) со сформировавшейся
институциональной структурой и современными технологиями торговли; у
иностранных компаний есть возможность инвестировать временно свободные
рублёвые средства в различные инструменты на финансовом рынке.
Расширению использования рубля в международных расчётах
способствует заинтересованность российских внешнеторговых партнёров в
переходе на платежи в национальных валютах. На фоне восстановления
макроэкономической стабильности этот вопрос всё чаще обсуждается на
самом высоком уровне. Так, в начале декабря 2016 г. Президент Турции Р.
Эрдоган выступил с инициативой перехода на расчёты с РФ в национальных
73
валютах
71
. Важность их использования во взаиморасчётах отмечалась в ходе
встреч Президента России В.В. Путина 15 марта 2017 г. с Президентом
Армении С.А. Саргсяном и 28 марта 2017 г. с Президентом Ирана Х. Рухани
72
.
Взаимный переход к расчётам в национальных валютах позволит
России не только сократить давление на международные резервы, но и
будет способствовать снижению "санкционных" рисков как для отечественных
участников внешнеэкономической деятельности, так и для их иностранных
контрагентов. Вместе с тем широкое международное использование рубля
увеличивает негативное воздействие внешних угроз на российскую
финансовую систему. В этой связи целесообразно определение долгосрочных
приоритетов, которые послужат основой для выработки путей и средств
продвижения рубля в международных расчётах.
Ключевую роль в интернационализации национальной валюты играют
агентства по экспортному кредитованию, а также страхованию экспортных
кредитов и инвестиций. Их деятельность вносит существенный вклад в
решение этой задачи - частично за счет общих эффектов, но главным образом
благодаря выполнению ряда специальных функций. Среди первых можно
отметить диверсификацию экономики и рост доли страны в мировой
торговле. Среди специфических мер основную роль играет предоставление
торгового финансирования в национальной валюте. При этом нужна
координация с центробанками. Так, в работе Eichengreen, Kawai, 2014,
отмечено, что в 1910-1920-е годы важнейшим фактором замещения фунта
стерлингов долларом в качестве ведущей мировой валюты была
агрессивная политика ФРС по скупке и дисконтированию торговых кредитов (в
частности, Федеральный резервный банк Нью-Йорка стал в этот период
наиболее крупным игроком на данном рынке).
71
См.: Эрдоган предложил Путину вести расчёты в национальных валютах // ТАСС: официальный
сайт. 2016. 3 декабря. URL: http://tass.ru/ekonomika/3838771
72
См.: Совместное заявление Президента Российской Федерации и Президента Исламской
Республики Иран 28 марта 2017 года // Президент России: официальный сайт. 2017. 28 марта.
74
В России в последние годы принят ряд мер по поддержке экспорта,
эффект которых еще предстоит объективно оценить. Было создано Агентство
по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР),
докапитализирован Росэксимбанк; обе структуры были интегрированы в
Российский экспортный центр (РЭЦ), который предоставляет финансовые и
информационные услуги экспортерам в режиме «одного окна». Вместе с тем
оценить специфические меры по содействию интернационализации рубля
через РЭЦ сложно из-за отсутствия в открытом доступе данных о валютной
структуре кредитования.
Приведем несколько примеров, показывающих возможности получить
значительный положительный эффект за счет целенаправленных мер
интернационализации. Особое место с точки зрения масштабов их эффектов,
разумеется, занимает Китай.
Как отмечается в Prasad, 2017, одним из основных элементов стратегии
интернационализации юаня стало постепенное смягчение ограничений на
потоки капитала: схема «квалифицированных иностранных
институциональных инвесторов», позволяющая зарубежным инвесторам
конвертировать иностранную валюту в юани с последующим
инвестированием в акции и другие финансовые инструменты КНР; схема,
позволяющая институциональным инвесторам использовать на рынках КНР
офшорные юани; свободные экономические зоны с минимальными
ограничениями на потоки капитала; проект «соединения» Шанхайской и
Гонконгской бирж, предоставивший игрокам первой возможность
приобретать отдельные категории бумаг и наоборот (в рамках специальных
квот); с 2015 г. аналогичные разрешения были предоставлены китайским и
гонконгским ПИФам (также в рамках специальных квот).
НБК последовательно повышает гибкость обменного курса, что
способствовало росту интереса к юаню со стороны международных инвесторов,
но только до тех пор, пока наблюдался тренд к его укреплению. Впрочем, для