34
Если Минфин решит довести долю китайского юаня в ФНБ до уровня
ЗВР (14,2%), то ему придется купить 139,7 млрд юаней, или 19,9 млрд
долларов в эквиваленте.
Это увеличит вложения России в юань на 22%: на последнюю
отчетную дату (31 марта) у ЦБ было 464,4 млрд юаней на 69,2 млрд
долларов.
Основную часть юаневых инвестиций центробанк спешно осуществлял
во втором квартале 2018 года, когда США ударили санкциями по «Русалу», а
в конгресс один за другим вносились законопроекты о санкциях против
госдолга и госбанков вплоть по до полного запрета долларовых расчетов.
За апрель-июнь 2018 год ЦБ купил юаней на 44 млрд долларов. Тогда
курс китайской валюты колебался около 2-летних максимумов между 6,2-6,4
юаней за доллар, после чего начал стремительно падать и к августу 2019-го
обновил 11-летний минимум (7,15 за доллар)
27
.
В результате только по сделкам второго квартала прошлого года ЦБ
понес убыток на 5,9 млрд долларов. Последующие закупки увеличили его до
8 млрд.
В общей сложности, согласно отчету об управлении резервными
активами, за прошлый год центробанк потерял на курсовых разницах 20 млрд
долларов резервов.
27
Brexit как начало дезинтеграции Европы // Национальный банковский журнал. -2018. - №8. - С.18-21.
35
2.2. Влияние новых условий функционирования российского
валютного рынка на стратегию валютной политики
Важным показателем рациональности размещения валютных активов
является их страновое размещение в ценные бумаги в зависимости от
степени их надежности (табл. 5).
Таблица 6.
Географическое распределение валютных активов Банка
России по критерию местонахождения юридических лиц-
контрагентов или эмитентов ценных бумаг, %
Страна
31.12.2010
31.12.2013
31.12.2016
31.12.2018
США
40
34,4
24,2
23,1
Франция
18
29,1
20,0
15,6
Германия
23
18,4
11,8
15,7
Великобритания
9
9,0
6,6
5,2
Япония
-
0,9
1,4
3,4
Канада
-
2,7
2,9
2,3
Россия
1
1,1
9,6
8,2
МФО
-
1,5
5,0
4,3
Прочие страны (Дания,
Норвегия, КНР и пр.)
9
2,8
6,3
7,1
Наиболее существенные изменения в географическом распределении
валютных активов Банка России связаны со значительным уменьшением
доли вложений в долговые обязательства США (с 40% на 31.12.2010 г. до
23% на 31.12.2018 г.), а также снижением доли валютных активов Банка
России, размещенных на территории ведущих стран – членов Евросоюза,
прежде всего Франции и Германии. Другое значимое структурное изменение
связано с перемещением России в течение 2016-2018 гг. на четвертую
позицию, которую ранее занимала Германия. Это стало результатом
проведения Банком России операций по предоставлению ликвидности в
иностранной валюте российским кредитным организациям (сделки РЕПО и
кредиты в иностранной валюте). Кроме того, в 2018 г. первый раз за всю
историю своего существования Центробанк разместил валютные активы в
36
китайских юанях с долей 1% в общей сумме размещенных активов
28
. Это
свидетельствует о том, что текущая политика Центробанка направлена на
более оперативное перестроение портфеля иностранных долговых
обязательств в валютных активах на основе критерия активности участия
государств-эмитентов ценных бумаг в международных финансово-
экономических отношениях РФ, принимая также во внимание санкционные
риски со стороны таких стран. С развитием сотрудничества России с Китаем
появляются условия для еще большего роста доли активов в юанях в числе
международных валютных резервов Центробанка и в структуре операций на
российском рынке иностранной валюты.
В целом изменения в методах управления международными
валютными резервами свидетельствуют о близкой связи данного
направления валютной политики Центробанка со структурными
изменениями на российском рынке в аспекте выбора соотношения пар
торгуемых валют, инвестирования в различные виды финансовых
инструментов и их географического распределения в зависимости от степени
их надежности.
Повышенная курсовая волатильность рубля и перепады
оттока/притока спекулятивного капитала на российском рынке в сочетании с
сохранением и даже возможным усилением санкционного режима в
отношении России объективно требуют пересмотра национальной валютно-
финансовой стратегии
В глобальном контексте функционирования российской экономики
текущая свобода валютного и финансового рынков делает его уязвимым к
условиям болезненной структурной перестройки международной торговли и
глобального финансового рынка с непредсказуемыми последствиями для
экономики страны. В соответствии с действующей стратегией денежно-
кредитной политики Банк России с 10 ноября 2014 г. использует режим
28
Звонова Е.А. Роль глобальных дисбалансов в формировании тенденции диверсификации активов
мирового финансового рынка // Мир новой экономики. - 2018. - №2. - С.54-63
37
плавающего валютного курса, при котором курс иностранной валюты к
рублю определяется соотношением спроса на иностранную валюту и ее
предложения на валютном рынке. Это означает, что Банк России в
нормальных условиях не совершает валютных интервенций с целью влияния
на динамику курса рубля
29
. Однако в случае возникновения чрезвычайных
ситуаций ЦБ РФ может проводить нерегулярные валютные интервенции для
сглаживания чрезмерной волатильности валютного курса рубля. Согласно
позиции Банка России, плавающий курс действует как «встроенный
стабилизатор» экономики, помогая ей адаптироваться к меняющимся
внешним условиям, сглаживая воздействие на нее внешних факторов.
В последние годы Банк России постепенно снижает ключевую
процентную ставку, однако она по-прежнему находится на практически
недоступном для многих заемщиков уровне (8,5% с 18 сентября 2017 г.).
Сохранение высокой ключевой ставки Банка России направлено на
сокращение темпа инфляции до целевого уровня 4%, косвенно способствуя
поддержанию внешней устойчивости курса рубля. Банк России в своих
аналитических документах приводит аргументацию в пользу укрепления
внешних позиций рубля, полагая, что «политика слабой валюты тормозит
рост производительности труда…, ограничивает производственные
возможности экономики».
Однако под воздействием внешних шоков, обусловленных резкими
колебаниями цен на нефть, санкционным режимом в отношении России,
другими факторами, валютный курс рубля подвержен высокой
волатильности. В 2016 г. – первой половине 2017 г. происходили резкие
перепады динамики курса российского рубля – от рекордно низкого уровня
29
Бажан А.И. Российский рубль – мировая резервная валюта? // Деньги и кредит. — 2018. — В. 7. — С. 57 –
62
38
83,59 руб./долл. США 22 января 2016 г. до 55,89 руб./долл. США 6 апреля
2017 г.
30
В конце июня 2017 г. курс рубля преодолел психологическую отметку
в 60 руб./долл. и, по прогнозу экспертов, его снижение продолжится вслед за
ослаблением конъюнктуры на мировом энергетическом рынке. Большинство
представителей реального сектора экономики считают основным критерием
эффективности валютной политики относительную устойчивость валютного
курса и сохранение его в пределах, определяемых фундаментальными
экономическими факторами. Это обеспечит прогнозируемость деятельности
российских предприятий и зарубежных партнеров, позволит поддерживать
рост российской экономики и проводить структурные изменения. К
настоящему времени в финансовом и экономическом блоках правительства
сложился консенсус об оптимальных границах коридора колебаний курса
рубля к доллару в пределах 59-65 руб./долл. США, который обеспечивал бы
относительно приемлемые условия экономического развития и финансовой
устойчивости.
Как заявил в декабре 2018 г. министр финансов Российской
Федерации: «для нашей промышленности, которая уже привыкла к курсу 65
рублей за доллар, дальнейшее укрепление приведет к снижению
конкурентоспособности. Думаю, что дополнительные курсовые колебания,
даже в сторону укрепления курса рубля, нам сейчас ни к чему». В марте 2019
г. заместитель министра промышленности и торговли РФ оценил как
оптимальную для российских промышленных предприятий стабилизацию
курса рубля на уровне 60-65 руб./долл
31
. В этом случае, по его мнению,
«компании получают возможность проводить инвестиционные программы, а
30
Казанцев С.В. Антироссийские санкции - монолог с позиции силы // Мир новой экономики. - 2018. - №1. -
С.13-30.
31
Синогач Т. Динамика некоторых показателей денежного обращения как индикатор состояния денежной
системы Российской Федерации// В сборнике: Роль права в формировании гражданского общества в
Российской Федерации материалы XIII межрегиональной научной конференции студентов. Ответственный
редактор: И.Г. Рагозина. 2019. С. 223-226
39
в долгосрочной перспективе создаст базу для проектов в сфере
импортозамещения, в том числе для локализации производств в России».
Важно также учитывать особенности трансмиссии антиинфляционной
политики Банка России на экономический рост. По мнению представителей
экспертного сообщества, ускоренное снижение темпа инфляции – с 5,4% в
2018 г. до 4,1% в годовом исчислении к концу первого полугодия 2019 г.
происходило вследствие снижения инвестиционного и потребительского
спроса, во многом обусловленного сохранением высоких процентных ставок.
Современная российская экономика с высокой степенью открытости и
ориентацией на экспорт преимущественно энергоносителей не готова к
рискам свободного плавания курса рубля. Практика подтверждает
необходимость его регулирования для обеспечения достижения целей
национальной безопасности. Стратегии национальной безопасности РФ от
31.12.2015 г., написано, что для противостояния угрозам экономической
безопасности России следует реализовывать политику, направленную на
«укрепление финансовой системы, обеспечение ее суверенитета,
устойчивости валютного курса рубля, оптимизацию валютного
регулирования и контроля…»
32
.
Представляется логичным в сложившейся ситуации проводить
стратегию таргетирования инфляции в сочетании с режимом управляемого
плавающего валютного курса. В практическом плане предлагается для
поддержания ценовой устойчивости использовать не точечный целевой
ориентир по темпу инфляции (4%), а его интервальное значение (например, в
пределах 4-6%). Одновременно следует перейти к таргетированию валютного
курса в определенных границах (например, от 59 до 65 рублей за доллар
США), предусматривая условия корректировки крайних значений этого
32
Бабко Д.И., Трошев Б.М., Савицкий А.А. Современное состояние и основные проблемы денежной
системы Российской Федерации// В сборнике: WORLD SCIENCE: PROBLEMS AND
INNOVATIONS сборник статей XXVII Международной научно-практической конференции : в 2 ч.. 2018. С.
53-55.
40
коридора при наличии существенных колебаний внешнеэкономической
ситуации.
Это позволило бы снизить курсовую волатильность рубля и валютные
риски контрагентов, повысить прогнозируемость долгосрочных
внешнеэкономических контрактов для субъектов хозяйственной
деятельности, обеспечить относительный баланс между
конкурентоспособным экспортом и затратами на импорт зарубежного
оборудования и современных технологий
33
. Реализация скорректированной
стратегии монетарной политики с акцентом на таргетирование валютного
курса рубля в заданных пределах при сохранении более мягкой целевой
установки по инфляции вполне достижима без значительных затрат за счет
рационализации управления официальными валютными резервами и
временного избирательного использования мер государственного валютного
регулирования в периоды повышенной курсовой волатильности.
Важным условием соблюдения режима мягко регулируемого
обменного курса рубля является в современных условиях усиление роли
валютного регулирования и контроля, в связи с чем возникает проблема
формирования оптимальной валютной политики, которая способствовала бы
развитию как экспортно-ориентированных отраслей экономики, так и
отраслей, ориентированных на внутренний рынок, в частности
импортозамещающих производств. Одним из критериев оптимальности
валютной политики является создание условий для «купирования» резких
перепадов в динамике оттока и притока капитала в страну, отражаемых по
счету финансовых операций платежного баланса. В 2018 г. чистый отток
капитала из России составил 31,3 млрд. долл., по сравнению с 15,4 млрд.
долл. в 2017 г. и 57,5 млрд. долл. в 2016 г.
Прогнозируется отток вложений нерезидентов в российские ОФЗ под
влиянием санкций, который повлечет за собой ослабление позиций по счету
33
Слились в единой валюте: ЕАЭС создаст общие деньги для расчетов. [Электронный ресурс] // Известия от
12.12.2018. – Режим доступа: https://iz.ru/822709/dmitrii-grinkevich/slilis-v-edinoi-valiute-eaes-sozdast-obshchie-
dengi-dlia-raschetov (дата обращения: 30.09.2019)
41
финансовых операций платежного баланса. Оборотной стороной высоких
процентных ставок стал масштабный приток иностранного спекулятивного
капитала в Россию в расчете на получение по операциям carrytrade быстрой и
высокой прибыли
34
. Приток спекулятивного капитала может в любой момент
смениться его оттоком в случае резкого ослабления курса рубля.
Тенденции развития российского валютного рынка как следствие
повышение курсовой волатильности российского рубля положительные. За
последний год курс рубля по отношению к доллару серьезно укрепился, в
курс доллара, наоборот, упал (рисунок 3)
Рисунок 3 –Динамика курса доллара США
Однако, некоторые экономисты полагают, что при приближении
валютной прибыли экономики к нулю, курс рубля становится заложником
«горячих денег», которые текут в Россию для игры на высокой ставке
Центробанка: если потоки развернутся вспять, рублю грозит падение. По
мнению экспертов, в этих условиях «детонатором» негативных событий на
внутреннем финансовом рынке рискует стать возможный запрет на покупку
российского суверенного долга, который в рамках закона о санкциях
поручено проработать Минфину США.
34
Люкшин, А. М. Развитие валютного рынка России в современных условиях: дисс. … канд. экон. наук:
08.00.10 / Люкшин Артем Михайлович. – М., 2019. – 172 с. [Электронный ресурс] // Диссертации «РЭУ им.
Г.В. Плеханова». – Режим доступа: http://ords.rea.ru/wp-content/uploads/2019/04/Lyukshin.pdf (дата
обращения: 30.09.2019).
42
2.3. Положение российского рубля в международной валютной системе
Курс рубля в 2019 году находился в серьезной зависимости от
внешних условий, к которым следует отнести и западные санкции, и рост
ставки ФРС США и динамика интереса иностранных инвесторов к
растущему российскому рынку. В этом отношении следует отметить
негативное отношение иностранных компаний по отношению к реализации
инвестиционных проектов в России, причем оно не зависит от стабильности
внутренней политической и экономической обстановки. Так, к примеру,
рынок никак не отреагировал на увеличение профицита текущего счета
России в 2018 году до максимального значения по отношению к 2006 году,
данный показатель вырос до отметки в 7% от ВВП. Аналогичным образом не
было никакого отклика и на отмену американских санкций по отношению к
компаниям бизнесмена Олега Дерипаски UC Rusal, En+ и «Евросибэнерго».
Незначительным влиянием на валютный курс, в отличие от 2016–2017
годов, отличилась кредитно-денежная политика Банка России. Как показала
остановка покупки валюты Министерством финансов России с августа по
конец 2018 года, такой инструмент хоть стабилизировал курс, но укрепить
его не смог. Рубль в 2018 году ослабел на 17%, завершив год на уровне 69,5
руб. за доллар после двухлетнего периода роста.
Рост нефтяных цен также почти не влияет на курс доллара, как
показывает статистика.
Проанализируем точки зрения аналитиков относительно прогнозов
курса рубля в 2020-2021 годах. Специалисты Альфа-банка определяют
стоимость рубля на основе четырех метрик, три из которых показали, что на
горизонте 2020 года курс рубля не вырастет к паре доллар/евро по
отношению к курсу августа 2018 года
35
. Это говорит о том, что рубль с
35
Гаврилов, Н. В., Прилепский И. В. Рубль как валюта международных расчетов: проблемы и перспективы /
Гаврилов Н.В., Прилепский И.В. [Электронный ресурс] // Экономический портал Institutiones.Com. – 2008 –
2019. – Режим доступа: http://institutiones.com/general/3027-rubl-kak-valyuta-mezhdunarodnyh-raschetov.html
(дата обращения: 30.09.2019).
43
большой вероятностью останется в диапазоне 60–65 руб. за доллар, нежели
вырастет.
О росте курса рубля по отношению к доллару/евро по сравнению со
значениями курса 2018 года говорит только оценка на основе доли сырьевого
экспорта в ВВП. Вопреки прогнозам данный показатель к концу 2018 года
увеличился во значения 194 млрд долларов США в 2017 году до 262 млрд
долларов США по итогам 2018 года. Как следствие, перспективная оценка
равновесного курса снизилась с 70 до 65 рублей за доллар.
Оценка перспектив динамики валютного курса в соответствии со
вторым, монетарным, подходом основывается на сравнительный анализ
динамики денежных индикаторов и резервов Банка России. В соответствии с
результатами данного анализа прогнозы значительно не поменялись - 65 руб.
за доллар на конец 2020 года.
Курс рубля составит 62 руб. за доллар не принимая во внимание
премии за санкции и 65 рублей – с их учетом. Подобные оценки базируются
на сравнительном анализе динамики промышленного производства в России
и США. С 2014 года фактический курс рубля устойчиво отклоняется от
равновесного, что свидетельствует о появлении на валютном рынке
постоянной премии за санкции. При анализе паритета процентных ставок
(соотношение текущих ставок в России и США) равновесная стоимость
рубля составит 63 руб. за доллар.
36
Выводы
Курс российской валюты в конце 2019 года, равный 62,5 рубля за 1
доллар США соответствует объективным условиям в случае, если
ожидаемые санкции против России не станут чрезмерно жесткими.
Принимая во внимание риски геополитического характера в отношении
нашей страны, прогноз рублевого курса как валюты может серьезно
ослабеть. Такой паритет может сохраниться, если США установят санкции
36
Вредина, Н. Отвязались от доллара. Какие страны отказались от американской валюты? [Электронный
ресурс] // Аргументы и Факты от 03.10.2018. – Режим доступа: http://www.aif.ru/money/economy/
otvyazalis_ot_dollara_kakie_strany_ otkazyvayutsya_ot_amerikanskoy_valyuty (дата обращения: 28.05.2019).