15
доллар и евро приходится более 80% из 7,32 трлн. долл., накопленных во всем
мире официальных валютных резервов. Эти же валюты преобладают в активах
суверенных инвестиционных фондов, размер которых в начале 2013 г. достиг
3,3 трлн. долл.
8
Перспектива развития мировой валютной системы в продолжение
монополии доллара на сегодняшний день выглядит маловероятной. Его
временному укреплению способствует лишь усугубление долгового кризиса в
Европе, поддерживающего статус доллара в роли ведущей резервной валюты
мира.
Преодоление кризиса в Еврозоне увеличивает доверие к евро со стороны
субъектов экономико-финансовых отношений и укрепляет её позиции в
конкуренции с долларом США. В таком случае, мировая валютная система
будет развиваться по сценарию выравнивания с долей доллара и евро в объеме
международных резервов стран и внешнеторговом обороте.
Одним из сценариев развития международной валютной системы может
послужить выход на глобальную арену коллективной валюты – специальных
прав заимствования (СПЗ) или СДР. Её эмитентом выступает наднациональный
орган – Международный валютный фонд.
9
Идея создания групповой валютной
единицы в результате глобализации системы международных ликвидных
активов, появилась для того, чтобы стабилизировать влияние на мировую
экономику, урегулировать последствия нарушений равновесия платежных
балансов, ограничивать распространение кризисных явлений и ликвидировать
их на начальном этапе.
Суть коллективной валюты, эмитируемой наднациональным органом,
заключается в предотвращении валютных спекуляций в тенденциях плавающих
курсов. Колебание стоимостей валют приводит к появлению спекулятивных
8
Кондратов Д.И. Современная мировая валютная система и перспективы ее развития // Белорусский
экономический журнал. – 2016. – № 1(74). – С. 48-51
9
Богдасарова В.В. Состояние современной мировой валютной системы. [Электронный ресурс]. URL:
vectoreconomy.ru/images/publications/2016/6/Worldeconomy/Bagdasarov.pdf (Дата обращения 19.06.2017)
16
финансов в краткосрочном периоде, движение которых может послужить
причиной создания серьезного дисбаланса ресурсов в экономике.
Стабильность валютного курса выступает важной приоритетной задачей
деятельности органов управления любого государства. Она зависит от валютно-
финансового потенциала страны, ее экспортной квоты, позиций в
международных экономических отношениях и так далее. Коллективная
наднациональная валюта способна устранить разногласия между странами и
повысить эффективность функционирования мировой валютной системы.
Специальные права заимствования на современном этапе не являются
полноценной валютой, а функционируют лишь в качестве специфического
инструмента в рамках Международного валютного фонда. По своей сути СПЗ
являются потенциальным требованием к свободно используемым валютам
государств-членов МВФ.
Еще один вариант развития мировой валютной системы состоит в
разработке свободной конкуренции на валютном рынке в результате появления
нескольких новых региональных резервных валют. Становление единой
валюты для региона на основе резервной обеспечивается специальным
механизмом в форме валютного союза. Валютный союз, как гласит эскиз в
частности Европейского союза, является эффективным принципом создания
конкурентоспособности сложившейся валюты на мировом рынке и в
дальнейшем принятия ею статуса резервной. Как показывает опыт,
большинство государств ведут работу по созданию новых валютных союзов.
Наиболее близким центром формирования такого союза является Российская
федерация, вокруг которой формируется многоцелевой блок – Евразийское
экономическое сообщество.
10
Главная задача создания ЕврАзЭС – это экономическая взаимосвязь
стран-участниц, которая служит основой создания Единого экономического
10
Богдасарова В.В. Состояние современной мировой валютной системы. [Электронный ресурс]. URL:
vectoreconomy.ru/images/publications/2016/6/Worldeconomy/Bagdasarov.pdf (Дата обращения 19.06.2017)
17
пространства, и кроме того координация решений государств Сообщества на
пути интеграции в международную экономику и мировую торговую систему.
11
Для достижения поставленных целей в рамках сообщества решается
целый ряд разнонаправленных задач, в том числе и в валютной политике:
согласовать принципы и условия перехода на единую валюту в рамках
ЕврАзЭС. Данная задача свидетельствует об открытой подготовке к
формированию экономического союза. На основе общего рынка и совокупного
объема ВВП стран он будет способен обеспечить конкурентоспособность
новой единой валюты.
Что касается валютной политики, стоит отметить разработку по
последовательному переходу на использование национальных валют при
проведении взаиморасчетов, введению единого обменного курса национальных
валют по текущим операциям платежного баланса, допуску банков-
нерезидентов на внутренние валютные рынки, отмену ограничений на ввоз и
вывоз национальной валюты уполномоченными банками.
Реальное функционирование Сообщества показывает возможность
создания в дальнейшем на его же основании самостоятельно
функционирующего экономического союза. Немаловажной предпосылкой к
становлению общей валюты ЕврАзЭС как региональной резервной валюты
становится расширение финансовых потоков валюты каждой из стран-членов
союза. Российская Федерация с целью реализации такой стратегии намерена
постепенно осуществлять переход к оплате за экспортируемые товары в
рублях.
12
Существуют также отрицательные моменты создания нового банка, на
которые обращают внимание его противники. Первоначальные размеры
взносов в уставный капитал банка разных стран несбалансированные и не
соответствуют показателям ВВП, что может повлечь экономическую
дискриминацию и излишнюю дополнительную нагрузку на некоторые
11
Богдасарова В.В. Состояние современной мировой валютной системы. [Электронный ресурс]. URL:
vectoreconomy.ru/images/publications/2016/6/Worldeconomy/Bagdasarov.pdf (Дата обращения 19.06.2017)
12
Там же
18
страны.
13
Кредитно-инвестиционный рейтинг нового учреждения может
повлечь увеличение процентной ставки и ухудшение условий выдачи и
обслуживания кредитов, что генерирует кредитный риск и размер возможных
потерь банка.
Основной спрос на доллар и евро в качестве резервных валют
формируют развивающиеся страны, аккумулирующие более 75% официальных
валютных запасов (см. рисунок 1)
14
. Особенно заметным отрыв развивающихся
государств от развитых по объему накопленных резервов стал в 2000-е годы.
Ключевую роль в этом сыграли быстрый рост экспортной выручки ведущих
развивающихся стран и существенное увеличение притока на их рынки
иностранного капитала.
Рисунок 1 – Официальные валютные резервы государств мира,
1996 – 2012 гг., млрд. СДР
Одной из главных причин повышенного спроса развивающихся
государств на доллар и евро в качестве резервных валют является их широкое
использование для поддержания валютной и через нее ценовой стабильности на
внутреннем рынке. Установление центральными банками развивающихся стран
номинального якоря денежно-кредитной политики на основе жесткой или
мягкой привязки обменного курса национальной валюты к какой-либо из
резервных валют или их корзине способствует снижению инфляционных
ожиданий и росту инвестиционной активности в экономике. Стабильность
курса национальной валюты стимулирует экспорт и приток иностранных
13
Богдасарова В.В. Состояние современной мировой валютной системы. [Электронный ресурс]. URL:
vectoreconomy.ru/images/publications/2016/6/Worldeconomy/Bagdasarov.pdf (Дата обращения 19.06.2017)
14
Кондратов Д.И. Современная мировая валютная система и перспективы ее развития // Белорусский
экономический журнал. – 2016. – № 1(74). – С. 48-51
19
капиталовложений в страну, способствует повышению доверия населения и
участников рынка к финансовой политике государства.
Сегодня таргетирование валютного курса в той или иной мере
осуществляют более ста стран. Таким образом, несмотря на провозглашенную
тридцать лет назад эпоху свободно плавающих валютных курсов, половина
планеты продолжает жить в условиях фиксированных или квази-
фиксированных обменных курсов.
Выбор одной из ведущих мировых валют в качестве якоря денежно-
кредитной политики привел к формированию в мировой валютной системе зон
влияния доллара и евро. Американская валюта выступает ключевым резервным
активом для большинства развивающихся государств Азии и Латинской
Америки. Ареал влияния доллара охватывает около 60 стран, которые в силу
различных макроэкономических предпосылок, прежде всего тесных торгово-
экономических и финансовых связей с США, практикуют жесткую или мягкую
привязку к доллару курсов своих национальных валют. В их числе есть и
небольшие государства, территориально близкие к США или находящиеся под
их сильным политическим давлением, которые признали доллар в качестве
законного платежного средства и отказались от использования собственных
денежных единиц.
15
В свою очередь, в зону влияния евро входит около 50 стран, прежде
всего государства Центральной и Восточной Европы, многие из которых
недавно стали членами ЕС, а также большая группа франкоговорящих
африканских государств, чьи национальные валюты до введения единой
валюты были привязаны к франку. Интеграционные процессы в Европе
являются в настоящее время главной движущей силой расширения зоны
воздействия евро и его использования в качестве основной резервной валюты.
В будущем доллар и евро продолжат играть роль ключевых резервных
валют, а также номинального якоря денежно-кредитной политики многих
15
Кондратов Д.И. Современная мировая валютная система и перспективы ее развития // Белорусский
экономический журнал. – 2016. – № 1(74). – С. 48-51
20
развивающихся стран. При этом постепенное усиление позиций евро в
глобальной экономике будет способствовать увеличению числа государств,
использующих его в качестве операционного ориентира финансовой политики
и основного резервного актива.
С начала 1990-х годов, когда США превратились в крупного должника
по внешним платежам, а стоимость доллара стала постепенно понижаться, во
многих странах усилилась озабоченность по поводу существенного
обесценения резервов иностранной валюты, деноминированных в долларах.
Так, с 2002 по 2011 г. доллар подешевел почти вдвое по отношению к евро и на
четверть – к корзине валют основных торговых партнеров США (см. рисунок
2)
16
. И только некоторая коррекция курса доллара в 2012 г. позволила
несколько уменьшить масштабы его девальвации.
Рисунок 2 – Индекс номинального и реального эффективного
валютного курса доллара (2010 = 100%) и динамика курса доллара
по отношению к евро, 1994 – 2014 гг.
Основными факторами, воздействующими на развитие тенденции к
падению курса доллара в последние годы, являются (см. рисунок 3)
17
:
увеличение дефицита США по балансу текущих платежных операций,
то есть разницы между платежами, которые американцы получают от других
16
Кондратов Д.И. Современная мировая валютная система и перспективы ее развития // Белорусский
экономический журнал. – 2016. – № 1(74). – С. 48-51
17
Там же
21
стран (экспорт, услуги, проценты по зарубежным инвестициям), и их
собственными выплатами этим странам (импорт, услуги, займы). В 2011 г.
дефицит составил 465,9 млрд. долл., или 3,09% ВВП страны. Такая сумма
дефицита означает, что страны-контрагенты США для сохранения стабильного
баланса в расчетах должны ежедневно затрачивать около 2 млрд. долл, на
покупку номинированных в долларах американских активов (обычно
казначейских билетов), или реинвестировать свои доходы в экономику США,
или, наконец, обменивать доллары на отечественную валюту;
второй важный фактор – крупный дефицит бюджета США.
Озабоченность экономистов вызывает не сам факт этого дефицита, а быстрые
темпы его роста и отсутствие перспектив сокращения, если не будут
реализованы следующие условия: увеличены налоговые поступления,
приостановлен рост военных расходов, найдено решение относительно
финансирования быстро растущих социальных расходов. Американское
правительство не может найти каких-либо других способов финансирования
бюджетного дефицита, кроме как занимать деньги за рубежом.
Рисунок 3 – Государственный долг, нетто-задолженность, счет
текущих операций и бюджетный дефицит в США, 1996 – 2014 гг.,
% к ВВП
22
Существующий в настоящее время колоссальный объем покупок
американских гособлигаций нерезидентами - важнейшее условие стабильности
финансовой системы страны. С помощью этого механизма осуществляется
стерилизация долларовой эмиссии. Другими словами, эмитированные деньги до
сих пор не оказывали существенного влияния на инфляцию. На этом зиждется
американская финансовая система.
Рост нестабильности глобального рынка капиталов и происходившее до
недавних пор снижение курса американской валюты повлекли за собой резкое
повышение мировых цен на сырьевые товары, для которых доллар выступает
основной валютой расчетов. В последние годы изменение стоимости сырья
более чем на 90% объяснялось динамикой курса доллара. Так, при снижении
курса доллара на 1% цена барреля нефти увеличивалась в среднем на 4 долл.
18
Повышение мировых цен на сырье, вызванное обесценением доллара, в
свою очередь, заметно ускорило глобальную инфляцию. В ряде государств
показатели инфляции достигли двухзначных значений – максимального уровня
за последние 10 – 15 лет. Активизация инфляционных процессов ведет к
сокращению потребления, уменьшению промышленного производства и в
целом снижению динамики экономического роста во многих странах.
Ослабление доллара сопровождалось также падением прибыли
экспортеров готовой продукции, попавших в ножницы «долларовой
девальвации» из-за существенного укрепления национальных валют и
значительного увеличения производственных издержек под воздействием
растущих цен на сырьевые товары. Одним из последствий этого стало
снижение инвестиционного потенциала экспорто-ориентированных экономик и
сокращение объемов их зарубежных и внутренних капиталовложений.
Для держателей долларовых активов падение курса американской
валюты обернулось прямыми финансовыми потерями, общая величина которых
за последние пять лет, по оценкам, превысила 3 трлн. долл. Наиболее
18
Кондратов Д.И. Современная мировая валютная система и перспективы ее развития // Белорусский
экономический журнал. – 2016. – № 1(74). – С. 48-51
23
значительные убытки понесли ведущие торговые партнеры США: Япония,
Китай, страны зоны евро. При этом неопределенность перспектив доллара
подталкивает международных инвесторов к уменьшению долларовых активов и
увеличению вложений в другие ведущие валюты, прежде всего евро. Это
формирует предпосылки для дальнейшего обесценения доллара, что усиливает
нестабильность на глобальном валютном рынке и оказывает негативное
влияние на развитие мировой экономики. По прогнозу Организации
экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), вследствие резкого
ухудшения ситуации на международных валютно-финансовых рынках темпы
роста мирового ВВП сократятся.
Таким образом, финансовый кризис 2007 – 2008 гг., разразившийся в
США, а затем перекинувшийся на весь мир, обострил давно назревавшие
вопросы о бесконечности такого процесса и где пределы господствующих
позиций доллара, роста внешнего долга и возможностей США финансировать
свою экономику за счет всего остального мира. Возможны несколько сценариев
развития событий.
Сильное и продолжительное падение курса доллара как следствие
развития финансового и экономического кризиса приведет к падению
доходности американских бумаг в единицах иностранной валюты, резкому
падению спроса на них со стороны иностранных государств. В результате будет
нанесен сокрушительный удар американской финансовой системе. Учитывая
роль США в мировой экономике, финансах и торговле, этот удар произведет
действие бумеранга на мировую экономику в целом. Этот сценарий, на наш
взгляд, маловероятен.
Учитывая зависимость многих стран мира от доллара как резервной
валюты, иностранные государства, прежде всего страны «большой семерки»,
предпримут и уже начали осуществлять всевозможные действия, направленные
на поддержание курса доллара, с тем, чтобы не допустить краха мировой
финансовой системы. Согласно последним данным (октябрь 2012 г.),
центральные банки Евросоюза сделали первые шаги по вливанию долларовой
24
ликвидности в экономику своих стран; увеличены объемы государственных
гарантий по депозитам частных банков и гарантий межбанковского
кредитования. Осуществляются и более радикальные меры, такие как
национализация находящихся в кризисе некоторых частных банков, имеющих
системное значение для финансовой системы Евросоюза.
19
Тем не менее, уже сейчас представляется очевидным, что «вялый»
экономический рост США подтолкнет развитие тенденции к ослаблению
позиций доллара как лидирующей валюты и к изменению финансовой
архитектуры мира. Главный вызов, бесспорно, будет исходить от евро,
обладающего многими преимуществами из тех, что присущи доллару, но при
этом характеризующегося меньшими рисками.
Однако в способности выполнять одну немаловажную функцию
резервной валюты, а именно служить средством накопления стоимости и
удовлетворять потребность стран мира в ликвидности, евро, похоже, будет еще
длительное время уступать доллару. Поэтому наиболее вероятным
представляется такой сценарий развития валютных отношений, при котором
ускорится процесс диверсификации официальных валютных резервов в
направлении увеличения доли евро и других резервных валют и уменьшения
доли доллара. Постепенно будет развиваться многополюсная финансовая
архитектура мира. Соотношение мощи валют во многом предопределяет
глубина и длительность текущего европейского финансового кризиса, а также
эффективность действий правительств по его преодолению.
19
Кондратов Д.И. Современная мировая валютная система и перспективы ее развития // Белорусский
экономический журнал. – 2016. – № 1(74). – С. 48-51